我們先看簡單的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。蘋果本季度收入843億美元，同比下滑5%。凈利潤199.65億美元，同比去年同期的200.65億美元下滑1%。但是算上蘋果過去的股票回購，每股收益最終真正了7.5%。蘋果的iPhone銷售額為519億美元，同比下滑了15%。大中華地區(qū)營收131億美元，同比下滑27%。軟件服務(wù)收入同比增長19%，達(dá)到創(chuàng)記錄的109億美元。在今天早上一個半小時的直播中，我對蘋果財(cái)報的解讀有幾個看法：
從增量市場轉(zhuǎn)換到存量市場
過去10年，蘋果享受著一波很大的時代背景，就是全球移動互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利。用戶從傳統(tǒng)的功能機(jī)轉(zhuǎn)換到了智能手機(jī)。蘋果的發(fā)展從美國開始，向歐洲、日本、中國以及新興市場開始滲透。這是一波巨大的增量市場。我們從兩點(diǎn)看到這個紅利基本上結(jié)束了。第一，全球社交應(yīng)用企業(yè)最新的用戶增長出現(xiàn)瓶頸，以Facebook為代表；第二，全球各大運(yùn)營商對于蘋果的補(bǔ)貼在消失。過去運(yùn)營商在推動新用戶時，會對蘋果簽約機(jī)用戶進(jìn)行補(bǔ)貼。
增量市場結(jié)束后，必須依靠存量用戶的更換。所有科技產(chǎn)品的更換周期取決于產(chǎn)品創(chuàng)新。今天為什么許多人電視機(jī)一用，可以用十年。許多人電腦，一用可以用五年。主要是這些硬件產(chǎn)品的創(chuàng)新周期很慢了。也沒有殺手級應(yīng)用出來，推動大規(guī)模的換機(jī)潮。蘋果手機(jī)的創(chuàng)新周期大幅放緩，不像過去新一代手機(jī)比舊手機(jī)有巨大更新。
中國市場下滑背后的原因
怎么看待中國市場銷售量的下滑？從蘋果競爭對手看，中國的華為、OV、小米逐漸成為蘋果最大競爭對手，而非過去的三星。中國手機(jī)廠商可以說是全世界最優(yōu)秀頂級的手機(jī)生廠商。這些企業(yè)在過去通過新的研發(fā)投入，在機(jī)型上已經(jīng)有可以抗衡蘋果的產(chǎn)品，甚至華為最新手機(jī)在性能上超越了蘋果。
中市場銷量下滑，或許意味著蘋果未來在其他新興市場面臨的困境。由于新興市場不像美國市場，IOS用戶的忠誠度那么高。這些中國本土手機(jī)制造商大概率會在新興市場逐漸搶占蘋果市場份額。
當(dāng)然，比蘋果面臨更大風(fēng)險的是三星。
蘋果的軟件基因
從蘋果超過的毛利率、以及軟件收入的增長看，蘋果本質(zhì)還是一個軟件基因公司。我們在節(jié)目中對蘋果進(jìn)行了一次手機(jī)銷售的拆解，其中真正給到中國制造環(huán)節(jié)只有收入的1.5%，蘋果本身能拿到40%左右的毛利。同時，全球所有手機(jī)廠商的利潤中，蘋果占據(jù)了大約62%，常年穩(wěn)定。相反，中國本土硬件上崛起后，目前搶占的還是三星的利潤。
從公司的人員結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略方向上，蘋果其實(shí)是將制造環(huán)節(jié)外包出去的，自己的人員結(jié)構(gòu)主要是做軟件和系統(tǒng)的開發(fā)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一個特征就是流量壟斷。蘋果雖然表面上是硬件公司，但是其IOS系統(tǒng)的封閉基因也幫助蘋果完成了這種流量壟斷。
那么顯然未來軟件服務(wù)收入占比提升，會是蘋果今后核心戰(zhàn)略。軟件的毛利率會更高，蘋果目前也有14億用戶。這些巨大的存量用戶，已經(jīng)都安裝了蘋果的管道。未來蘋果如果把這些存量用戶的消費(fèi)挖掘，進(jìn)行軟件上更好的貨幣化，也能維持蘋果長期的增長。
如何看待巴菲特此前買入蘋果的行為
過去大家對于巴菲特購買蘋果的行為討論非常多，有人說巴菲特這次虧錢了，股神也翻船了。也有人說，巴菲特投科技股就是不行，此前投IBM也虧錢。我也談?wù)勛约旱目捶ā?/span>
巴菲特買蘋果，其實(shí)有一大部分是基于Beta。什么意思呢？就是把蘋果當(dāng)做一個成分股來買的。如果我們看巴菲特做投資，其背后就是國運(yùn)，標(biāo)普500提供了年化9%的驚人回報率。在這個Beta之上，巴菲特做得更好，才變成了長期19%的年化回報率。巴菲特從來不是純Alpha策略，他從來不會說，今年美國股市跌了，我不跌反而漲。他一直強(qiáng)調(diào)的是，其做投資的年份中，美國股市下跌年份極少。所以在一個長期上漲的市場，他通過價值投資能比指數(shù)做得更好。
蘋果股價在去年四季度下跌，一部分此前一直Guide Down這個季度的數(shù)據(jù)有關(guān)，另一部分也是和美國本土股票市場的下跌有關(guān)。巴菲特在規(guī)模那么大以后，買一個市值很小的Alpha股票，沒有太大意義。所以買蘋果的出發(fā)點(diǎn)，還是基于Beta屬性多一些。同時，蘋果有典型的消費(fèi)品特征，有復(fù)購率，ROE高，屬于老巴典型喜歡的公司。
長期看，蘋果面臨各方面的競爭
過去幾年全球手機(jī)最大變化，就是一批中國企業(yè)殺出來了，蘋果面臨來自中國企業(yè)的競爭，另一方面三星也是一直在緊隨其后。在創(chuàng)新周期結(jié)束后，蘋果用戶的換機(jī)周期放緩，蘋果用戶為高客單價再支付溢價的能力下來。一臺1萬元的蘋果手機(jī)，對應(yīng)其他終端設(shè)備已經(jīng)沒有太大吸引力了。
在新的智能終端上，我們不好說還是蘋果獨(dú)占鰲頭。歐美國家的IOS用戶護(hù)城河比較強(qiáng)，但是新興市場是過去幾年增量最多市場，由于安卓手機(jī)從低端到高端都覆蓋，大部分新興市場幾乎都是安卓手機(jī)的陣營。
中國的華為過去每年在研發(fā)投入15%的收入，積累了很大的技術(shù)競爭力，逐步會和蘋果在高端機(jī)型抗衡。
蘋果目前雖然估值很便宜，扣掉現(xiàn)金差不多10倍出頭，但確定性增長最大的一塊已經(jīng)過去了。未來公司還會做股票回購，逐漸變成了一個典型的價值股。
個人思考，希望給大家?guī)韼椭?/span>
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