法盛金融投資
作者：楊瑩毅 柴文龍
轉(zhuǎn)自：企業(yè)上市法商研究院
導(dǎo)言：
“三類股東”是指契約型基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃。2019年5月1日，深圳市創(chuàng)鑫激光股份有限公司對(duì)上交所首輪審核問詢出具回復(fù)意見，回復(fù)意見中針對(duì)“三類股東”的相關(guān)情況做了詳盡的披露，成為首家要求披露“三類股東”問題的科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)。截至目前，至少有9家科創(chuàng)板受理企業(yè)被問詢到“三類股東”問題。
一、科創(chuàng)板推出前監(jiān)管層對(duì)“三類股東”的監(jiān)管態(tài)度
在科創(chuàng)板推出前，從相關(guān)的政策法規(guī)看，監(jiān)管層對(duì)三類股東投資非上市公眾公司（主要是在新三板掛牌的公司）和上市公司采取了不同的態(tài)度。
（一）三類股東投資非上市公司
總體而言，我國(guó)法律和政策并不禁止三類股東投資非上市公司。
2013年發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則（試行）》第四條明確規(guī)定“集合信托計(jì)劃、證券投資基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃，以及由金融機(jī)構(gòu)或者相關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)，可以申請(qǐng)參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓?！?/p>
2013年12月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號(hào)》第三條“關(guān)于股份代持及間接持股的處理”中規(guī)定：“股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在工會(huì)代持、職工持股會(huì)代持、委托持股或信托持股等股份代持關(guān)系，或者存在通過“持股平臺(tái)”間接持股的安排以致實(shí)際股東超過200人的，在依據(jù)本指引申請(qǐng)行政許可時(shí)，應(yīng)當(dāng)已經(jīng)將代持股份還原至實(shí)際股東、將間接持股轉(zhuǎn)為直接持股，并依法履行了相應(yīng)的法律程序。以私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃以及其他金融計(jì)劃進(jìn)行持股的，如果該金融計(jì)劃是依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立并規(guī)范運(yùn)作，且已經(jīng)接受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的，可不進(jìn)行股份還原或轉(zhuǎn)為直接持股?！备鶕?jù)這一規(guī)定，對(duì)非上市公眾公司而言，只要三類股東依法設(shè)立并規(guī)范運(yùn)作且接受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，就不必進(jìn)行股份還原或轉(zhuǎn)為直接持股。
2014年8月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，該辦法第十三條明確了合格投資者制度，并規(guī)定：“以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，符合本條第（一）、（二）、（四）項(xiàng)規(guī)定的投資者投資私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。”根據(jù)此條規(guī)定，以合伙企業(yè)、契約等非法人形式匯集資金投資于私募基金時(shí)，“依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃”視為合格投資者，并無需穿透核查和合并計(jì)算投資者人數(shù)。根據(jù)該條規(guī)定，契約型基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃有資格成為新三板掛牌公司的股東。但“依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃”意味著屬于銀保會(huì)監(jiān)管范圍的信托計(jì)劃能否成為新三板掛牌公司的股東仍無定論。
2015年10月16日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司發(fā)布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)問答（一）——關(guān)于資產(chǎn)管理計(jì)劃、契約型私募基金投資擬掛牌公司股權(quán)有關(guān)問題 》，針對(duì)問題一“基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、契約型私募基金能否投資擬在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的公司的股權(quán)？在掛牌審查時(shí)是否需要還原至實(shí)際股東？”作出了明確的回復(fù)：依法設(shè)立、規(guī)范運(yùn)作、且已經(jīng)在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案并接受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、契約型私募基金，其所投資的擬掛牌公司股權(quán)在掛牌審查時(shí)可不進(jìn)行股份還原，但須做好相關(guān)信息披露工作。這一回復(fù)明確了3點(diǎn)內(nèi)容：1.“依法設(shè)立、規(guī)范運(yùn)作、且已經(jīng)在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案并接受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管”這四項(xiàng)條件是三類股東投資新三板公司能夠順利通過審查的前提；2.三類股東所投資的新三板公司在掛牌審查時(shí)可不進(jìn)行股份還原；3.三類股東投資的新三板公司應(yīng)當(dāng)做好信息披露工作。
2015年11月24日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)又通過發(fā)布《非上市公眾公司監(jiān)管問答——定向發(fā)行（二）》，其中提到“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司設(shè)立的員工持股計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃等接受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融產(chǎn)品，已經(jīng)完成核準(zhǔn)、備案程序并充分披露信息的，可以參與非上市公眾公司定向發(fā)行?！边@一規(guī)定明確了私募股權(quán)基金（包括契約型基金）、資產(chǎn)管理計(jì)劃可以參與非上市公司定向發(fā)行。
（二）三類股東投資上市公司
監(jiān)管層對(duì)三類股東投資上市公司的態(tài)度從2013年經(jīng)歷了一個(gè)變化的過程，從嚴(yán)格禁止變?yōu)橹饾u放開。
2013年12月發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第十六條規(guī)定：“發(fā)行人和承銷商及相關(guān)人員……不得以代持、信托持股等方式謀取不正當(dāng)利益或向其他相關(guān)利益主體輸送利益”根據(jù)這一規(guī)定，三類股東應(yīng)當(dāng)核查是否存在利益輸送（并且在招股說明書中披露）。
2015年4月，證監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)要求擬申報(bào)IPO的企業(yè)股東中有契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃的，按照證監(jiān)會(huì)要求，其持有擬上市公司股票必須在申報(bào)前清理。這一規(guī)定意味著當(dāng)時(shí)在政策上，我國(guó)不允許三類股東投資上市公司，即使已經(jīng)接收材料，也難以通過審查。
2015年12月發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第十三條規(guī)定：“發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛?！边@一規(guī)定是發(fā)行人發(fā)行條件的要求，雖然并未明確提到三類股東的要求，但透露了我國(guó)對(duì)上市公司信息披露的最基本要求是“股權(quán)清晰”。
2017年3月發(fā)布的《上交所企業(yè)改制上市常見三十問》，其中第二十三個(gè)問題規(guī)定：“對(duì)于信托計(jì)劃、契約型基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃等持股平臺(tái)為擬上市公司股東的，在IPO審核過程中，可能會(huì)因存續(xù)期到期而造成股權(quán)變動(dòng)，影響股權(quán)穩(wěn)定性。因此擬上市公司引入該類平臺(tái)股東時(shí)應(yīng)在考慮股權(quán)清晰和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上審慎決策?！边@一規(guī)定提示新三板轉(zhuǎn)板公司應(yīng)當(dāng)遵守股權(quán)清晰的基本要求，謹(jǐn)慎引進(jìn)三類股東，但并未禁止新三板公司引入三類股東。
2017年7月基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊講話時(shí)表示：“關(guān)于“三類股東”問題，協(xié)會(huì)已經(jīng)積極反映，提出了解決思路，證監(jiān)會(huì)正在積極研究，已經(jīng)在個(gè)案上取得成功突破。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，IPO要對(duì)公眾投資者負(fù)責(zé)，對(duì)擬上市公司股權(quán)清晰、穩(wěn)定性有嚴(yán)格要求。由于私募產(chǎn)品接受規(guī)范監(jiān)管的時(shí)間較短，各類私募產(chǎn)品真實(shí)形態(tài)復(fù)雜，明股實(shí)債、變相融資問題，層層嵌套、持有人權(quán)利不清問題，普通合伙人與有限合伙人職責(zé)錯(cuò)位問題等多有出現(xiàn)，如果違背《基金法》的諸多做法得不到規(guī)范，自然也很難享有《基金法》提供的支持和保護(hù)?；饦I(yè)協(xié)會(huì)將從登記備案開始，嚴(yán)格按《基金法》要求規(guī)范私募基金運(yùn)作管理，保證機(jī)構(gòu)產(chǎn)品信息規(guī)范透明、真實(shí)有效，在此基礎(chǔ)上推動(dòng)“三類股東”問題妥善解決?！边@一表態(tài)意味著基金業(yè)協(xié)會(huì)愿意通過登記備案管理推動(dòng)解決“三類股東問題”，也說明在政策上我國(guó)對(duì)三類股東的問題已經(jīng)從嚴(yán)格禁止逐漸發(fā)生改變。
2017年9月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組（2017年修訂）》，第十五條“交易對(duì)方情況”中規(guī)定：“交易對(duì)方為合伙企業(yè)的，應(yīng)當(dāng)穿透披露至最終出資人，同時(shí)還應(yīng)披露合伙人、最終出資人與參與本次交易的其他有關(guān)主體的關(guān)聯(lián)關(guān)系；交易完成后合伙企業(yè)成為上市公司第一大股東或持股5%以上股東的，還應(yīng)當(dāng)披露最終出資人的資金來源，合伙企業(yè)利潤(rùn)分配、虧損負(fù)擔(dān)及合伙事務(wù)執(zhí)行的有關(guān)協(xié)議安排，本次交易停牌前六個(gè)月內(nèi)及停牌期間合伙人入伙、退伙等變動(dòng)情況；交易對(duì)方為契約型私募基金、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金專戶及基金子公司產(chǎn)品、信托計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管計(jì)劃、專為本次交易設(shè)立的公司等，比照對(duì)合伙企業(yè)的上述要求進(jìn)行披露?！庇捎谶@一文件是規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組的文件，因此屬于三類股東與上市公司交易的信息披露要求。根據(jù)這一文件透露的信息，我國(guó)對(duì)三類股東的態(tài)度已經(jīng)逐漸放開。針對(duì)擬上市公司交易中，交易對(duì)方是三類股東的，應(yīng)當(dāng)穿透披露至最終出資人，同時(shí)還應(yīng)披露三類股東的參與者、最終出資人與參與本次交易的其他有關(guān)主體的關(guān)聯(lián)關(guān)系；交易完成后三類股東成為上市公司第一大股東或持股5%以上股東的，還應(yīng)當(dāng)披露最終出資人的資金來源、三類股東的利潤(rùn)分配、虧損負(fù)擔(dān)及有關(guān)協(xié)議安排，本次交易停牌前六個(gè)月內(nèi)及停牌期間三類股東的投資人變動(dòng)情況。
二、科創(chuàng)板推出后對(duì)三類股東的監(jiān)管態(tài)度
2019年3月4日，上交所發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答（二）》，問答第九條提到“發(fā)行人在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌期間形成“三類股東”持有發(fā)行人股份的，中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人應(yīng)從以下方面核查披露相關(guān)信息：1.核查確認(rèn)公司控股股東、實(shí)際控制人、第一大股東不屬于“三類股東”。 2.中介機(jī)構(gòu)應(yīng)核查確認(rèn)發(fā)行人的“三類股東”依法設(shè)立并有效存續(xù)，已納入國(guó)家金融監(jiān)管部門有效監(jiān)管，并已按照規(guī)定履行審批、備案或報(bào)告程序，其管理人也已依法注冊(cè)登記。3.發(fā)行人應(yīng)根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)〔2018〕106號(hào))披露“三類股東”相關(guān)過渡期安排，以及相關(guān)事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)前述事項(xiàng)核查并發(fā)表明確意見。4.發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照要求對(duì)“三類股東”進(jìn)行信息披露。保薦機(jī)構(gòu)及律師應(yīng)對(duì)控股股東、實(shí)際控制人，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其近親屬，本次發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)及其簽字人員是否直接或間接在“三類股東”中持有權(quán)益進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見。
中介機(jī)構(gòu)應(yīng)核查確認(rèn)“三類股東”已作出合理安排，可確保符合現(xiàn)行鎖定期和減持規(guī)則要求。”
根據(jù)審核問答的規(guī)定，我國(guó)科創(chuàng)板并不禁止“三類股東”存在，而是要求發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的信息披露：
1.“三類股東”依法設(shè)立并有效存續(xù)，已納入國(guó)家金融監(jiān)管部門有效監(jiān)管，并已按照規(guī)定履行審批、備案或報(bào)告程序，其管理人也已依法注冊(cè)登記；
2.發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照要求對(duì)“三類股東”進(jìn)行信息披露，以及披露“三類股東”相關(guān)過渡期安排、相關(guān)事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響；
3.對(duì)控股股東、實(shí)際控制人，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其近親屬，本次發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)及其簽字人員是否直接或間接在“三類股東”中持有權(quán)益進(jìn)行信息披露。
4.存在三類股東的公司必須屬于之前在新三板掛牌的公司。
通過分析科創(chuàng)板對(duì)申請(qǐng)企業(yè)的問詢問題，科創(chuàng)板審核問詢問題對(duì)“三類股東”信息披露的要求為：說明發(fā)行人股東中是否存在“三類股東”，如存在，應(yīng)當(dāng)按《審核問答（二）》的要求進(jìn)行披露。
據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，目前為止，已經(jīng)有九家企業(yè)被上交所詢問是否存在“三類股東”問題并要求披露，這九家企業(yè)分別是：深圳市創(chuàng)鑫激光股份有限公司、寧波容百新能源科技股份有限公司、江蘇聯(lián)瑞新材料股份有限公司、廣東華特氣體股份有限公司、蘇州天準(zhǔn)科技股份有限公司、恒安嘉新（北京）科技股份公司、江蘇北人機(jī)器人系統(tǒng)股份有限公司、深圳市杰普特光電股份有限公司、華熙生物科技股份有限公司。上述九家企業(yè)中，前七家企業(yè)均回復(fù)不存在三類股東情況，并在其審核問詢回復(fù)意見書中列明了不存在“三類股東”的核查依據(jù)。后兩家企業(yè)存在三類股東情況，在其審核問詢回復(fù)意見書中詳細(xì)回答了上交所詢問的“三類股東”問題。
深圳市杰普特光電股份有限公司是中國(guó)首家商用“脈寬可調(diào)高功率脈沖光纖激光器（MOPA脈沖光纖激光器）”生產(chǎn)制造商和領(lǐng)先的光電精密檢測(cè)及激光加工只能裝備提供商，此次公司擬籌資9.73億元。上交所針對(duì)三類股東向其提出的問題是：“請(qǐng)發(fā)行人說明在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌前即存在契約型基金、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等“三類股東”的原因，“三類股東”的入股和退股價(jià)格是否存在差異，存在差異的原因，退股后是否存在糾紛或潛在糾紛？”由于該公司在新三板掛牌前即存在契約型基金（前海瑞萊新三板1 號(hào)基金）和資產(chǎn)管理計(jì)劃（東海專項(xiàng)資管計(jì)劃），在新三板掛牌后契約型基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃又于2017年5月24日同時(shí)退股，因此上交所特別關(guān)注該公司的三類股東問題。發(fā)行人的中介機(jī)構(gòu)在其審核問詢回復(fù)：“東海專項(xiàng)資管計(jì)劃、前海瑞萊新三板1 號(hào)基金入股及退股價(jià)格差異系由于發(fā)行人快速發(fā)展，估值大幅提升所致；東海專項(xiàng)資管計(jì)劃、前海瑞萊新三板1 號(hào)基金退股后，未與股份受讓方、發(fā)行人或其他第三方存在糾紛或潛在糾紛。”
華熙生物科技股份有限公司是全球領(lǐng)先的、以透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)，透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)化規(guī)模位居國(guó)際前列。公司憑借微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術(shù)平臺(tái)，開發(fā)有助于人類生命健康的生物活性材料，建立了從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品及功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，服務(wù)于全球的醫(yī)藥、化妝品、食品制造企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)及終端用戶。該公司曾在港交所上市，有VIE架構(gòu)，2017年6月，開曼華熙收到趙燕全資持股的香港公司Grand Full 作為要約方的退市提議，要約方通過協(xié)議安排方式將開曼華熙退市，2017年11月1日，開曼華熙退市完成，撤銷其于香港聯(lián)交所的上市地位，2019年4月10日，該公司申請(qǐng)科創(chuàng)板上市。基于這一歷史背景，上交所針對(duì)三類股東向其提出的問題是：“請(qǐng)發(fā)行人說明發(fā)行人直接或間接股東中是否存在契約性基金、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等“三類股東”的情況，出資的資金來源是否合法合規(guī)，是否存在股份代持、委托持股等情況，發(fā)行人股份是否清晰穩(wěn)定，并提供民生信托以自有資金受讓發(fā)行人股權(quán)的相關(guān)證明文件。”該公司兩名股東瑞致醫(yī)療（持有發(fā)行人1.5333%的股份）和艾睿思醫(yī)療（持有發(fā)行人1.4666%的股份）的間接出資人（招商財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司）存在資產(chǎn)管理計(jì)劃（招商財(cái)富通過瑞致醫(yī)療間接在發(fā)行人中持有的股權(quán)比例為0.10441773%，招商財(cái)富通過艾睿思醫(yī)療間接在發(fā)行人中持有的股權(quán)比例為0.04414466%，招商財(cái)富通過瑞致醫(yī)療、艾睿思醫(yī)療合計(jì)間接在發(fā)行人中持有的股權(quán)比例為0.14856239%），且瑞致醫(yī)療、艾睿思醫(yī)療已經(jīng)辦理完畢私募投資基金備案?；谶@一持股關(guān)系，發(fā)行人在審核問詢回復(fù)中回答：“發(fā)行人全體股東對(duì)發(fā)行人的出資，均為自有資金且來源合法，除上述瑞致醫(yī)療、艾睿思醫(yī)療的間接出資人中存在資產(chǎn)管理計(jì)劃的情況外，發(fā)行人其他全體股東的直接或間接股東中不存在契約性基金、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等“三類股東”的情況，發(fā)行人全體股東持有的發(fā)行人股份不存在股份代持、委托持股等情況，發(fā)行人股份清晰穩(wěn)定?！?/p>
三、律師分析意見
（一）三類股東問題的根源
三類股東問題之所以困擾投資者，最根本的原因在于，三類股東的固有缺陷不能滿足我國(guó)對(duì)上市公司信息披露的要求。
無論是契約型基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃還是信托計(jì)劃，都是通過合同安排使得財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離，由專人負(fù)責(zé)財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)。基于合同的相對(duì)性，外界只能得知財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)者，難以明確財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)人，因此三類股東有著真實(shí)形態(tài)復(fù)雜、明股實(shí)債、變相融資、層層嵌套、持有人權(quán)利不清等固有缺陷，與我國(guó)上市公司“股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰”的基本要求相悖。投資者之所以選擇契約性基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃或信托計(jì)劃投資上市公司，就是為了收益最大化。但收益的需求和監(jiān)管的需要不是無法調(diào)和的矛盾，政策制定者經(jīng)過多年的考慮，已經(jīng)改變了監(jiān)管的態(tài)度。目前的情況是：存在“三類股東”的新三板掛牌公司，在股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰的前提下，允許其參股上市公司。但沒有在新三板掛牌的公司，如果存在“三類股東”情況，是否允許其參股上市公司，沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)。
由于科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，遵守“重披露、輕干預(yù)”的注冊(cè)制慣例，因此“三類股東”問題如果影響股權(quán)清晰，有可能不予注冊(cè)，各企業(yè)針對(duì)三類股東采取了不同的處理方式：
1.完全清理“三類股東”
深圳市杰普特光電股份有限公司的招股說明書顯示，其于2016年初引進(jìn)了東海瑞京專項(xiàng)資管計(jì)劃和前海瑞萊1號(hào)基金，2017年5月24日，東海瑞京代表東海專項(xiàng)資管計(jì)劃與無錫清源簽訂《杰普特股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定將其持有的發(fā)行人731,700 股股份轉(zhuǎn)讓給無錫清源，前海瑞萊代表前海瑞萊新三板1 號(hào)基金與瑞萊欣茂簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定將其持有的發(fā)行人731,700 股股份轉(zhuǎn)讓給瑞萊欣茂。截至目前，發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人及其控制的員工持股平臺(tái)以及發(fā)行人其他直接股東均不存在“三類股東”的情形。
2.部分清理“三類股東”
深圳市貝斯達(dá)醫(yī)療股份有限公司曾于2018年1月申請(qǐng)新三板，當(dāng)時(shí)該公司股東中共有9家契約型基金及1家資產(chǎn)管理計(jì)劃，最后該公司上會(huì)被否。2019年3月27日，該公司申報(bào)科創(chuàng)板上市，其招股說明書中顯示公司股東已無資產(chǎn)管理計(jì)劃，僅剩5家契約型基金，占股0.49%。
3.不清理“三類股東”但作出過渡期安排
蘇州工業(yè)園區(qū)凌志軟件股份有限公司于2019年4月12日申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，其招股說明書顯示，除員工持股計(jì)劃外，該公司股東中共有23家“三類股東”，包括20家契約型基金和3家資產(chǎn)管理計(jì)劃，合計(jì)持股比例為3.20%。其中，存在分級(jí)、多層嵌套、高杠桿問題的“三類股東”有2家，根據(jù)該等股東出具的確認(rèn)函，其已做出了過渡期安排。
（二）存在“三類股東”公司的信息披露要求
上交所的審核問詢問題中對(duì)于“三類股東”的信息披露要求已經(jīng)做出了明確的規(guī)定，但仍有部分投資者對(duì)于信息披露是否應(yīng)當(dāng)達(dá)到層層穿透的程度抱有疑慮。根據(jù)多年從事資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合近期證監(jiān)會(huì)及上交所發(fā)布的相關(guān)文件，我們分析，“三類股東”的信息披露無需達(dá)到層層穿透的要求，但必須達(dá)到足以說明股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定的程度。
原因在于，2019年3月25日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》，該解答的第六個(gè)問題對(duì)于“三類股東”的信息披露要求做出了明確的規(guī)定：“發(fā)行人在新三板掛牌期間形成三類股東持有發(fā)行人股份的，中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人應(yīng)從以下方面核查披露相關(guān)信息：（1）中介機(jī)構(gòu)應(yīng)核查確認(rèn)公司控股股東、實(shí)際控制人、第一大股東不屬于“三類股東”。（2）中介機(jī)構(gòu)應(yīng)核查確認(rèn)發(fā)行人的“三類股東”依法設(shè)立并有效存續(xù)，已納入國(guó)家金融監(jiān)管部門有效監(jiān)管，并已按照規(guī)定履行審批、備案或報(bào)告程序，其管理人也已依法注冊(cè)登記。（3）發(fā)行人應(yīng)根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)〔2018〕106號(hào))披露“三類股東”相關(guān)過渡期安排，以及相關(guān)事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)前述事項(xiàng)核查并發(fā)表明確意見。（4）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照首發(fā)信息披露準(zhǔn)則的要求對(duì)“三類股東”進(jìn)行信息披露。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)控股股東、實(shí)際控制人，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其近親屬，本次發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)及其簽字人員是否直接或間接在“三類股東”中持有權(quán)益進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見。（5）中介機(jī)構(gòu)應(yīng)核查確認(rèn)“三類股東”已作出合理安排，可確保符合現(xiàn)行鎖定期和減持規(guī)則要求?！?/p>
根據(jù)這一規(guī)定的要求，上市公司存在“三類股東”情況的，必須達(dá)到下列要求：
1.三類股東不能為公司控股股東、實(shí)際控制人，也不能成為第一大股東；
2.三類股東需依法設(shè)立并有效存續(xù)，已納入國(guó)家金融監(jiān)管部門有效監(jiān)管；
3.若三類股東存在杠桿、分級(jí)、層層嵌套，應(yīng)當(dāng)提出切實(shí)可行、符合要求的整改規(guī)范計(jì)劃，相關(guān)過渡期安排，并予以披露；
4.中介機(jī)構(gòu)需確認(rèn)“三類股東”明確存續(xù)期以及續(xù)期的安排，可確保符合現(xiàn)行鎖定期和減持要求；
5. 中介機(jī)構(gòu)只需明確三類股東中是否存在控股股東、實(shí)際控制人，董監(jiān)高及其近親屬，還有中介機(jī)構(gòu)及其簽字人員是否直接或間接在“三類股東”中持有份額。不再?gòu)?qiáng)調(diào)對(duì)“三類股東”應(yīng)當(dāng)進(jìn)行穿透式披露。
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