橡樹(shù)資本管理公司的霍華德.馬克斯說(shuō)投資需要第二層思維。第一層思維說(shuō)：“會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)低迷、通貨膨脹加重的前景。讓我們拋掉股票吧?！钡诙铀季S說(shuō)：“前景糟糕透頂，但是所有人都在恐慌中拋售股票。買(mǎi)進(jìn)！“目前肯定是熊市，也許是熊市的最后一跌，進(jìn)入多殺多的最黑暗時(shí)刻，大家對(duì)未來(lái)很悲觀(guān)，預(yù)期銀行未來(lái)會(huì)產(chǎn)生大量壞賬，并且大部分人都在虧錢(qián)，擁有股票可不是什么好事，符合第二層思維。
約翰.M.鄧普頓在整個(gè)投資生涯中所奉行的原則是：
在別人沮喪的時(shí)候賣(mài)出時(shí)趁機(jī)買(mǎi)進(jìn)、在別人瘋狂買(mǎi)入時(shí)趁機(jī)賣(mài)出，這需要最大的毅力，但收獲也最豐碩。
在這風(fēng)聲鶴唳的投資冬天，恰恰是理性的投資者買(mǎi)入的時(shí)刻。下面我們以民生銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行為例，用數(shù)字來(lái)說(shuō)說(shuō)銀行股是否值得投資和持有。
1、 從股票市值與GDP的比例來(lái)衡量
2012年GDP約為47.3*1.07=50.6萬(wàn)億元,2012年12月5號(hào)滬深兩地總市值約為19.83萬(wàn)億元,滬深兩地的股票總市值與GDP的比例為39.18%。按以往經(jīng)驗(yàn)兩者的比例在70%-80%是合理的。最近一次牛市2007底兩者的比例為127%，從這一指標(biāo)來(lái)看整個(gè)股票市場(chǎng)低估了。
2、 從PE、PB的估值來(lái)衡量
首先我們大致預(yù)估一下當(dāng)前民生、招行和浦發(fā)目前的動(dòng)態(tài)估值水平，2012年12月5日的動(dòng)態(tài)估值如下表所示。
| 2012年12月5號(hào)收盤(pán)價(jià) | 每股盈利（元） | 每股凈資產(chǎn) | PE | PB |
民生銀行 | 6.56 | 1.36 | 5.6 | 4.81 | 1.17 |
浦發(fā)銀行 | 7.88 | 1.88 | 9.51 | 4.19 | 0.87 |
招商銀行 | 10.41 | 2.14 | 9.29 | 4.86 | 1.12 |
從上表可以看出，這三個(gè)銀行的PE在5，PB在1左右，可見(jiàn)市場(chǎng)是多么的悲觀(guān)。
另外2012年12月5號(hào)主要指數(shù)的估值情況如下表所示。
| PE | PB |
上證綜指 | 10.5 | 1.44 |
滬深300 | 9.9 | 1.44 |
中小板指數(shù) | 21.5 | 2.92 |
創(chuàng)業(yè)板指數(shù) | 30.1 | 2.66 |
從上表可知，無(wú)論如何對(duì)比，這三個(gè)銀行的估值都是很低的。說(shuō)明對(duì)銀行極其悲觀(guān)，不看好。
我們?cè)賹?duì)比一下2006年的大牛市開(kāi)始前2004年底、2005年底時(shí)，這三個(gè)銀行的估值情況。
2004年12月31號(hào)的估值情況如下表所示：
| 2004年12月31號(hào)收盤(pán)價(jià) | 每股盈利（元） | 每股凈資產(chǎn) | PE | PB |
民生銀行 | 5.39 | 0.39 | 2.49 | 13.82 | 2.16 |
浦發(fā)銀行 | 6.88 | 0.493 | 3.45 | 13.96 | 1.99 |
招商銀行 | 8.17 | 0.46 | 3.05 | 17.76 | 2.68 |
2005年12月31號(hào)的估值情況
| 2005年12月31號(hào)收盤(pán)價(jià) | 每股盈利（元） | 每股凈資產(chǎn) | PE | PB |
民生銀行 | 4.25 | 0.37 | 2.13 | 11.49 | 2.00 |
浦發(fā)銀行 | 10.25 | 0.635 | 3.97 | 16.14 | 2.58 |
招商銀行 | 7.24 | 0.38 | 2.38 | 19.5 | 3.04 |
從上述兩個(gè)表可以看到，在2006年前的熊市中，這三個(gè)銀行的估值PE都大于10，PB在2倍左右。而目前的估值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上次熊市時(shí)銀行的估值。
3、 來(lái)自美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)
1979年8月份的《商業(yè)周刊》報(bào)道說(shuō)“股票死了，這看上去幾乎成了無(wú)法挽回的定局。”。這個(gè)極度悲觀(guān)的時(shí)刻，一場(chǎng)大牛市的前夜，美國(guó)市場(chǎng)的估值情況是如何呢？
1979年道瓊斯工業(yè)指數(shù)的平均市盈率為6.8，這是有史以來(lái)的最低水平。而道瓊斯工業(yè)指數(shù)股的長(zhǎng)期平均市盈率為14.2。
作為對(duì)比，這三個(gè)銀行股的PE為5倍，比美國(guó)的最低水平還低。
4、 從日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看
當(dāng)約翰.M.鄧普頓在60年代初期投資日本股市的時(shí)候，其投資的股票P(pán)E僅僅是4，這就是他為什么投資日本股市的原因。從此以后開(kāi)始了波瀾壯闊的一波大牛市，東京證券交易所的東證指數(shù)增長(zhǎng)了36倍。指數(shù)值從1959年12月31日的80增長(zhǎng)到1989年12月31日的2881。目前銀行的PE為5左右，和4相差無(wú)幾。
5、 從股票的跌幅看
我以招商銀行為例來(lái)進(jìn)行說(shuō)明，因?yàn)檫@期間招行的股份數(shù)無(wú)任何變化。2007年的大牛市招商銀行的最高價(jià)為46.33元，2012年12月5日招行的收盤(pán)價(jià)為10.41元，股票跌了77.5%。彼得·林奇說(shuō)周期股應(yīng)該在跌掉80%以后考慮投資。招商銀行已經(jīng)跌了77.5%，到了可以投資的時(shí)候了。
6、 從股息的角度來(lái)看
我們就以2012年12月5號(hào)的收盤(pán)價(jià)大概算一下2012年這三個(gè)銀行的股息率。
| 2012年12月5日收盤(pán)價(jià)（元） | 2012年每股分紅（元） | 股息率 |
民生銀行 | 6.56 | 0.3 | 4.59% |
浦發(fā)銀行 | 7.88 | 0.3 | 3.81% |
招商銀行 | 10.41 | 0.42 | 4.03% |
一年期的存款利率為3.5%，股息率全部超過(guò)了一年期存款利率，股息率超過(guò)一年期存款的情況不常見(jiàn)。
總之，我們所有的指標(biāo)都顯示這三個(gè)銀行都是低估的，現(xiàn)在這三家銀行都在凈資產(chǎn)附近進(jìn)行交易，這三家銀行的ROE都在20%以上，就算每年的業(yè)績(jī)不增長(zhǎng)，股價(jià)不漲，每年的凈資產(chǎn)還增長(zhǎng)20%呢。這就等于讓你以成本價(jià)入股開(kāi)銀行，并且是入股中國(guó)最好的銀行，這樣的入股機(jī)會(huì)希爾又少，并且銀行可不是想開(kāi)就能開(kāi)的。用一句當(dāng)前流行的話(huà)來(lái)說(shuō)：“元芳，對(duì)投資銀行股這件事，你怎么看？“，信則有，不信則無(wú)。
