編者按：外匯交易是指在外匯市場上進(jìn)行的買賣外匯的活動(dòng)。外匯交易主要是由于對(duì)外貿(mào)易和投資需要用不同的貨幣實(shí)行結(jié)算和支付而產(chǎn)生的。外匯交易所體現(xiàn)的外幣運(yùn)動(dòng)，實(shí)質(zhì)上反映了國際間有形貿(mào)易、無形貿(mào)易和資本投資中的商品運(yùn)動(dòng)和資本運(yùn)動(dòng)。在各國實(shí)行浮動(dòng)匯率時(shí)期，外匯交易還具有滿足貿(mào)易者和投資者避免匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。同時(shí)由于對(duì)未來的某一時(shí)期匯率變動(dòng)趨勢及幅度的預(yù)測不同，許多外匯交易又具有投機(jī)的性質(zhì)。一、即期外匯交易即期外匯交易（spot transaction）亦稱現(xiàn)匯交易，是買賣雙方約定于成交后的兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易方式。在國際外匯市場上，即期外匯交易的交割日定于成交后的兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)，是因?yàn)槿蛲鈪R市場需要24小時(shí)才能運(yùn)行一周，這樣，各市場因時(shí)差問題給交割帶來的障礙就可得以消除。目前全球兩大電子即時(shí)匯率報(bào)價(jià)系統(tǒng)（路透社、美聯(lián)社）所報(bào)出的匯率都是即期匯率。
（一）即期外匯交易的交割日
所謂交割日（spot date）就是買賣雙方將資金交付給對(duì)方的日期。交割日必須是收款地和付款地共同的營業(yè)日，因?yàn)橹挥羞@樣才可以將貨幣交付給對(duì)方。即期交割日的規(guī)則如下：
1.即期外匯交易的標(biāo)準(zhǔn)交割日為成交后的第二個(gè)營業(yè)日（加拿大規(guī)定為成交后的第一個(gè)營業(yè)日）。根據(jù)需要，交易雙方也可將交割日約定為成交當(dāng)日（cash）或成交次日（tom），二者均為超短期的即期交易。
2.交割日必須是收款地和付款地共同的營業(yè)日，至少應(yīng)該是付款地市場的營業(yè)日。
3.若第一、二日不是營業(yè)日，則即期交割日必須順延。
（二）即期外匯交易的匯價(jià)
即期匯率是外匯市場最基本的匯率，其他交易的匯率都是以即期匯率為基礎(chǔ)計(jì)算出來的。全球各外匯市場一般采用美元標(biāo)價(jià)法，在路透社、美聯(lián)社等主要系統(tǒng)報(bào)出的即期行情中，除了英鎊等少數(shù)貨幣對(duì)美元匯率是完整報(bào)出基準(zhǔn)貨幣、報(bào)價(jià)貨幣名稱之外，其他匯率均只報(bào)出報(bào)價(jià)貨幣名稱。
（三）即期匯率的套算
由于國際外匯市場的報(bào)價(jià)大都采用美元標(biāo)價(jià)法，因此就產(chǎn)生了其他國家貨幣之間的匯率需要通過美元進(jìn)行套算的問題。
1.美元為基準(zhǔn)貨幣
例：1美元=1.2680/1.2690瑞士法郎
1美元=7.7920/7.7940港幣
現(xiàn)需要計(jì)算瑞士法郎對(duì)港幣的匯率，計(jì)算方法為：
瑞士法郎的買入?yún)R率為：7.7920/1.2690=6.1403港幣
瑞士法郎的賣出匯率為：7.7940/1.2680=6.1467港幣
即1瑞士法郎=6.1403/6.1467港幣
2.美元為標(biāo)價(jià)貨幣
例：1英鎊=1.5080/1.5090美元
1加元=0.7280/0.7285美元
現(xiàn)計(jì)算英鎊對(duì)加元的匯率，計(jì)算方法為：
英鎊的買入?yún)R率為：1.5080/0.7285=2.0700加元
英鎊的賣出匯率為：1.5090/0.7280=2.0728加元
即1英鎊=2.0700/2.0728加元
3.美元既為標(biāo)準(zhǔn)貨幣，也為標(biāo)價(jià)貨幣
例：1英鎊= 1.5080/1.5090美元
1美元=1.2680/1.2690瑞士法郎
現(xiàn)計(jì)算英鎊對(duì)瑞士法郎的匯率，計(jì)算方法為：
英鎊的買入?yún)R率為：1.5080*1.2680=1.9121瑞士法郎
英鎊的賣出匯率為：1.5090*1.2690=1.9149瑞士法郎
即1英鎊=1.9121/1.9149瑞士法郎
二、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易（forward transaction）又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后，當(dāng)時(shí)（第二個(gè)營業(yè)日內(nèi)）不交割，而是根據(jù)合同的規(guī)定，在約定的日期按約定的匯率辦理交割的外匯交易。最常見的遠(yuǎn)期交易交割期限一般有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月，長的可達(dá)12個(gè)月，如果期限再長，則稱為超遠(yuǎn)期交易。
（一）遠(yuǎn)期外匯交易的交割日
1.任何外匯交易都以即期外匯交易為基礎(chǔ)，所以遠(yuǎn)期交割日是即期交割日加上月數(shù)或星期數(shù)，若遠(yuǎn)期合約是以天數(shù)計(jì)算的，其天數(shù)以即期交割日后的日歷日的天數(shù)為基準(zhǔn)，而非營業(yè)日。例如星期三做的遠(yuǎn)期合約，合約天數(shù)為3天，則即期交割日為星期五，遠(yuǎn)期交割日是星期一（即從星期五算起，到星期一正好3天）。
2.遠(yuǎn)期交割日若不是營業(yè)日，則順延至下個(gè)營業(yè)日。
3.若順延之后，跨月到了下個(gè)月份，則必須提前至當(dāng)月的最后一個(gè)營業(yè)日為交割日。
（二）遠(yuǎn)期外匯交易的匯價(jià)
遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法主要有兩種：一種直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際匯率，采用這種標(biāo)價(jià)方法的外匯市場較少；另一種是只標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。在外匯市場上以升水、貼水和平價(jià)來表明遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。升水表示遠(yuǎn)期外匯比即期外匯貴，貼水表示遠(yuǎn)期外匯比即期外匯賤，平價(jià)表示兩者相等。
匯率的標(biāo)價(jià)方法不同，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的原則也不相同。在直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期外匯匯率等于即期匯率加上升水?dāng)?shù)字或即期匯率減去貼水?dāng)?shù)字。如在蘇黎世外匯市場，即期匯率為1美元=1.2680瑞士法郎，3個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯升水0.25生丁，則3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率為1美元=1.2680 0.0025=1.2705瑞士法郎；如3個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯貼水0.25生丁，則3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率為1美元=1.2680-0.0025=1.2655瑞士法郎。
在間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期外匯匯率等于即期匯率減去升水?dāng)?shù)字或即期匯率加上貼水?dāng)?shù)字。如在倫敦外匯市場，即期匯率為1英鎊=1.5080美元，3個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯升水0.46美分，則3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率為1英鎊=1.5080-0.0046=1.5034美元；如3個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯貼水0.46美分，則3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率為1英鎊=1.5080 0.0046=1.5126美元。
此外，在銀行間遠(yuǎn)期匯率還有一種標(biāo)價(jià)方法，通過點(diǎn)數(shù)來表示。點(diǎn)數(shù)表示的是匯率中的小數(shù)點(diǎn)后第4位數(shù)字。無論何種標(biāo)價(jià)法，凡是點(diǎn)數(shù)前高后低，即遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率減去點(diǎn)數(shù)；凡是點(diǎn)數(shù)前低后高，即遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加上點(diǎn)數(shù)。如在倫敦外匯市場，即期匯率為1英鎊=1.5080/1.5090美元，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水20/40，則3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1英鎊=1.5080 0.0020/1.5090 0.0040=1.5100/1.5130美元；若3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水40/20，則3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1英鎊=1.5080-0.0040/1.5090-0.0020=1.5040/1.5070美元。
決定遠(yuǎn)期匯率的主要因素是兩國同期利率高低的差異，利率高的貨幣遠(yuǎn)期貼水，利率低的貨幣遠(yuǎn)期升水。例如，在紐約外匯市場上即期匯率1美元=100日元，假設(shè)3個(gè)月定期美元利率為8%（年利率），同期日本的日元利率為3%（年利率）。如果客戶要買入3個(gè)月遠(yuǎn)期日元，其標(biāo)準(zhǔn)操作方法是：銀行首先借入美元并在市場上賣出即期美元，買進(jìn)即期日元，并把日元存在銀行；3個(gè)月后，銀行執(zhí)行與客戶的遠(yuǎn)期合約，把日元賣給客戶，買進(jìn)美元，然后如數(shù)還清貸款銀行。由于美元利率要高于日元利率，因此銀行借入3個(gè)月美元，換成日元存放3個(gè)月會(huì)損失利息，所以銀行付給客戶的遠(yuǎn)期日元數(shù)比即期日元少，即遠(yuǎn)期日元升水。計(jì)算公式為：
升貼水?dāng)?shù)=即期匯率×兩種貨幣的利差×月數(shù)/12
（四）遠(yuǎn)期外匯交易的動(dòng)機(jī)
人們從事遠(yuǎn)期外匯交易的目的是多種多樣的，但其主要?jiǎng)訖C(jī)歸納起來無非是套期保值和投機(jī)獲利。
1.套期保值（Hedging）是指預(yù)計(jì)將來某一時(shí)間要支付或收入一筆外匯時(shí)，買入或賣出同等金額的遠(yuǎn)期外匯，以避免因匯率波動(dòng)而造成經(jīng)濟(jì)損失的交易行為。套期保值可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指將來有一定債務(wù)者，先于外匯市場買入與該負(fù)債金額相等、期限相同的遠(yuǎn)期外匯，以避免因計(jì)價(jià)貨幣匯率上升，負(fù)債成本增加而造成實(shí)際損失的交易行為。賣出套期保值，是指將來有一定債權(quán)者，先于外匯市場賣出與該應(yīng)收外匯資產(chǎn)金額相等、期限相同的遠(yuǎn)期外匯，以防止因債權(quán)的計(jì)價(jià)貨幣對(duì)本幣貶值而蒙受損失的交易行為。不論是買入套期保值還是賣出套期保值，其目的都是用遠(yuǎn)期頭寸抵補(bǔ)將來的現(xiàn)貨頭寸，將買賣外匯的匯率固定下來，以規(guī)避匯率波動(dòng)對(duì)將來的收付款項(xiàng)所造成收益或成本方面的影響。
（1）買入套期保值的運(yùn)用。在國際貿(mào)易中，進(jìn)口商自國外進(jìn)口商品，根據(jù)彼此簽訂的貿(mào)易合約，進(jìn)口商在未來的某一時(shí)日，必須以本幣購買外幣以支付貸款。由于自貿(mào)易合約簽訂到實(shí)際貸款支付，存在一段時(shí)間間隔，為避免在這段時(shí)間內(nèi)因匯率的波動(dòng)造成進(jìn)口成本增加，進(jìn)口商應(yīng)依據(jù)對(duì)未來匯率的預(yù)測而決定是否作遠(yuǎn)期外匯交易。進(jìn)口商預(yù)期在未來付款時(shí)，若本國貨幣相對(duì)于計(jì)價(jià)貨幣升值，進(jìn)口商當(dāng)然沒有必要作買入套期保值的交易；當(dāng)進(jìn)口商預(yù)期在未來付款時(shí)，若本國貨幣相對(duì)于計(jì)價(jià)貨幣貶值，進(jìn)口商最好作買入套期保值交易以規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。
（2）賣出套期保值的運(yùn)用。在國際貿(mào)易中，出口商向國外進(jìn)口商報(bào)價(jià)并接受訂單后，便會(huì)安排生產(chǎn)，而后出口商品至國外。通常，出口商從發(fā)出商品到收到貨款存在一段時(shí)間間隔。出口商為規(guī)避這段時(shí)間內(nèi)因匯率波動(dòng)而可能造成的非營業(yè)性損失，出口商可依據(jù)對(duì)未來匯率的預(yù)測而決定是否作遠(yuǎn)期外匯交易。出口商預(yù)期在未來收款時(shí)，若本國貨幣相對(duì)于計(jì)價(jià)貨幣升值，出口商最好作賣出套期保值交易，以免因本幣升值使一定數(shù)量的外幣（計(jì)價(jià)貨幣）兌換成本幣的金額減少，否則可能使所收貸款不足以支付其生產(chǎn)成本或減少貿(mào)易利潤。出口商預(yù)期在未來收獲時(shí)，若本幣相對(duì)計(jì)價(jià)貨幣貶值，出口商可以不作遠(yuǎn)期交易。因?yàn)楸編刨H值，一定數(shù)量的外幣兌換成本幣的金額會(huì)增加，出口商將獲得匯兌上的利益。
在現(xiàn)代國際投資活動(dòng)中，跨國公司經(jīng)常利用套期保值的方式使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債保持平衡。
2.外匯投機(jī)（Exchange Speculation）是指外匯市場參與者根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)測，有意保留（或持有）外匯的空頭或多頭，希望利用匯率變動(dòng)牟取利潤的行為。外匯市場的投機(jī)決不是完全意義上的貶義詞，現(xiàn)代外匯投機(jī)是外匯交易的重要組成部分，沒有適度的投機(jī)也不能使外匯市場日交易量達(dá)到1萬億美元以上。從某種意義上來說，投機(jī)活動(dòng)在引起國際匯率不穩(wěn)定的同時(shí)，也迫使一些國家健全金融市場機(jī)制。有的觀點(diǎn)認(rèn)為，20世紀(jì)70年代以來的金融工具創(chuàng)新使投機(jī)活動(dòng)加劇，但1997年亞洲金融危機(jī)中，國際投機(jī)家們并沒有利用復(fù)雜的金融工具，而是采用最常規(guī)的交易--即期交易。這就說明，任何一項(xiàng)交易業(yè)務(wù)既可用于實(shí)際的需要，也可以用于投機(jī)。遠(yuǎn)期外匯交易也是如此。
當(dāng)預(yù)測某種貨幣的匯率將上漲時(shí)，即在遠(yuǎn)期市場買進(jìn)該種貨幣，等到合約期滿再在即期市場賣出該種貨幣，這種交易行為稱之為'買空'。相反，當(dāng)預(yù)測某種貨幣的匯率將下跌時(shí)，即在遠(yuǎn)期市場賣出該種貨幣，等到合約期滿，再在即期市場買進(jìn)該種貨幣，這種交易行為稱之為'賣空'。'買空'和'賣空'交易是利用賤買貴賣的原理牟取遠(yuǎn)期市場與即期市場的匯差。當(dāng)然，如果預(yù)測失誤，會(huì)給交易者帶來損失。
例如：東京外匯市場6個(gè)月的美元期匯匯價(jià)為：1美元＝132日元，某交易者預(yù)測6個(gè)月后美元匯率會(huì)上漲，于是按此匯率買進(jìn)500萬美元，到交割日即期市場美元匯率果真上漲到1美元＝142日元，則此客戶支付66,000萬日元，收進(jìn)500萬美元，按現(xiàn)匯價(jià)賣出500萬美元，收進(jìn)71,000萬日元，賺取利潤5,000萬日元。如果到交割日，美元不僅沒有上漲，反而下跌至1美元＝122日元，則投機(jī)者損失5,000萬日元。
三、套匯交易套匯交易（arbitrage）是套匯者利用同一貨幣在不同外匯中心或不同交割期上出現(xiàn)的匯率差異，為賺取利潤而進(jìn)行的外匯交易。利用同一貨幣在不同市場的匯率差異進(jìn)行的套匯叫地點(diǎn)套匯。利用同一種貨幣在不同交割期上的匯率差異進(jìn)行的套匯，叫時(shí)間套匯。前面所述的利用遠(yuǎn)期外匯市場與即期外匯市場的差價(jià)進(jìn)行的'買空'和'賣空'都屬于時(shí)間套匯的范疇。我們現(xiàn)在只討論地點(diǎn)套匯。地點(diǎn)套匯可分為直接套匯和間接套匯兩種方式。
（一）直接套匯
直接套匯（direct arbitrage）是指利用兩個(gè)外匯市場之間的匯率差異，在某一外匯市場低價(jià)買進(jìn)某種貨幣，而在另一市場以高價(jià)出售的外匯交易方式。
例如，紐約市場和歐洲市場在某一時(shí)間內(nèi)的匯率分別為：
紐約市場：1美元＝1.1010/25歐元
歐洲市場：1美元=1.1030/45歐元
從上述匯率可以看出，紐約的美元比歐元便宜，套匯者選擇在紐約買入美元，同時(shí)在歐洲市場賣出美元。具體操作如下：在紐約市場套匯者買進(jìn)1美元，支付1.1025歐元；同時(shí)在歐洲市場賣出1美元，收進(jìn)1.1030歐元。做1美元的套匯業(yè)務(wù)可以賺取0.0005歐元。
套匯可促使不同市場匯率差異縮小。在上例中，套匯過程一方面會(huì)擴(kuò)大紐約市場美元（匯率較低）的需求，使其匯率上漲；另一方面會(huì)增加法蘭克福市場美元（匯率較高）的供應(yīng)，使其匯率下跌。加上先進(jìn)的通訊與支付系統(tǒng)，各市場存在的價(jià)格偏差很快會(huì)被糾正，這說明當(dāng)今國際外匯市場上地點(diǎn)套匯的機(jī)會(huì)很小。盡管如此，由于不同市場的匯率調(diào)整存在時(shí)滯，精明的套匯者仍可抓住短暫的機(jī)會(huì)獲利。
（二）間接套匯
間接套匯（indirect arbitrage）是指利用三個(gè)或三個(gè)以上外匯市場之間出現(xiàn)的匯率差異，同時(shí)在這些市場賤買貴賣有關(guān)貨幣，從中賺取匯差的一種外匯交易方式。
例如：在某日的同一時(shí)間，巴黎、倫敦、紐約三地外匯市場的現(xiàn)匯行情如下：
歐洲：1英鎊＝1.7100/1.7150歐元
倫敦：1英鎊＝1.4300/1.4350美元
紐約：1美元＝1.1100/1.1150歐元
第一步，判斷三個(gè)市場是否存在套匯的機(jī)會(huì)，原理是：在其中某一個(gè)市場投入1單位貨幣，經(jīng)過中介市場，收入的貨幣不等于1個(gè)單位，說明三個(gè)市場匯率存在差異。判斷方法為：
為了方便起見，先求出三個(gè)市場的中間價(jià)格：
歐洲：1英鎊＝1.7125歐元
倫敦：1英鎊＝1.4325美元
紐約：1美元＝1.1125歐元
將上述三個(gè)標(biāo)價(jià)改成同一標(biāo)價(jià)法且基準(zhǔn)貨幣的單位為1，然后相乘。
1.7125×（1/1.1125）×（1/1.4325）＝1.075>1
上式說明套匯者在歐洲投入1英鎊，經(jīng)過紐約市場，在倫敦市場可以換回1.075英鎊。所以有套匯機(jī)會(huì)。
綜上所述，判斷多個(gè)市場有沒有套匯機(jī)會(huì)可按三個(gè)步驟進(jìn)行：
①求出各市場的中間匯率；
②將匯率的不同標(biāo)價(jià)方法變成同一標(biāo)價(jià)法，且基準(zhǔn)貨幣的單位為1；
③將各匯率相乘，只要乘積不等于1，就有套匯機(jī)會(huì)。
第二步，尋找套匯的路線。如果套匯者要套取英鎊可選擇在歐洲或倫敦投入，以紐約作為中介市場。如果套匯者在巴黎投入英鎊，因?yàn)?.7125×（1/1.1125）×（1/1.4325）＝1.075＞l，則表明套匯的路線為：歐洲-紐約-倫敦
注意：如果判別式小于1，則說明市場路線是相反的。
假設(shè)套匯者動(dòng)用100萬英鎊套匯。在歐洲按1英鎊=1.7100歐元換成171萬歐元，在中介市場紐約將171萬歐元按1美元＝1.1150歐元換成美元153.36萬，在倫敦按1英鎊＝1.4350美元換成英鎊。套匯結(jié)果106.87萬英鎊，套匯利潤6.87萬英鎊。
四、套利交易套利交易（interest arbitrage）是指利用兩個(gè)國家貨幣市場出現(xiàn)的利率差異，將資金從一個(gè)貨幣市場轉(zhuǎn)移到另一個(gè)貨幣市場，以賺取利潤的交易活動(dòng)。套利活動(dòng)將外匯市場與貨幣市場緊密聯(lián)系在一起。根據(jù)是否對(duì)套利交易進(jìn)行保值，套利可劃分為抵補(bǔ)套利和不抵補(bǔ)套利。
（一）抵補(bǔ)套利
抵補(bǔ)套利又稱拋補(bǔ)套利（covered interest arbitrage）,是指在現(xiàn)匯市場買進(jìn)一國貨幣向外投資時(shí)，同時(shí)在期匯市場出售與投資期限相同、金額相當(dāng)?shù)脑搰泿诺倪h(yuǎn)期，借以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的套利活動(dòng)。
例如，假設(shè)英國貨幣市場上3個(gè)月借款利率為8%，美國貨幣市場3個(gè)存款年率為12%。在這種情況下，英國的套利者可在英國以8%的年利借入英鎊，在即期市場兌換成美元，然后投放在美國貨幣市場，這樣套利者可獲得4%的年利差。套利者擔(dān)心3個(gè)月套利完成后，將美元換回英鎊時(shí)，美元匯率下跌，會(huì)減少套利利潤或出現(xiàn)虧損。于是套利者在將英鎊兌換成美元現(xiàn)匯時(shí)，賣出3個(gè)月的美元期匯，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，確保利差收益。
假如市場行情如下：
倫敦外匯市場 英鎊/美元
spot 1.8400/20
spot/3 Month 10/20
倫敦貨幣市場英鎊3個(gè)月年率為8%
紐約貨幣市場美元3個(gè)月年率為12%
套利者作抵補(bǔ)套利的過程如下：
（1）在倫敦貨幣市場借入100萬英鎊，借款期為3個(gè)月。
到期應(yīng)還本息＝100 ×（1 8%×（3/12））＝102萬英鎊。
（2）將100萬英鎊按1英鎊＝1.8400美元兌換成美元184萬，同時(shí)將投資本息
184×（1 12%×（3/12））=189.52萬美元
按遠(yuǎn)期匯率1英鎊＝（1.8420 0.0020）=1.8440美元賣出。
這一交易過程稱為抵補(bǔ)套利。
（3）3個(gè)月以后，套利者的獲利
189.52/1.8440-102＝0.7766萬英鎊
從以上運(yùn)算可以看出，套利者作了抵補(bǔ)套利之后，就不必?fù)?dān)心匯率的波動(dòng)對(duì)利差的影響，確保套利者獲得兩貨幣市場之利率差。
（二）非抵補(bǔ)套利
非抵補(bǔ)套利又稱非拋補(bǔ)套利（uncovered interest arbitrage）,是指沒有采取保值措施的套利交易。這種套利由于沒有將兌換價(jià)格鎖定，投資期滿后，套利資金收回時(shí)，外匯市場匯率變化有兩種情況：第一種情況是，匯率向套利者有利的方向發(fā)展。在上例中，3個(gè)月后，套利者在美國市場應(yīng)收回本息189.52萬美元，如果此時(shí)即期市場美元的匯率比3個(gè)月前上漲了，則套利者不僅可得兩貨幣之利率差，還可得到匯率上的好處；第二種情況是，3個(gè)月后當(dāng)套利者收回套利本息189.52萬美元時(shí)，即期市場美元匯率下跌，且低于1英鎊＝1.8440美元，則套利者的利潤比作抵補(bǔ)套利減少，如果即期匯率跌至1英鎊＝1.8580美元以下時(shí)，套利利潤不僅被美元匯率下跌抵消，而且還出現(xiàn)套利虧損。因此，非抵補(bǔ)套利具有極強(qiáng)的投機(jī)性。
五、擇期外匯交易擇期外匯交易（optional forward exchange）是遠(yuǎn)期外匯的購買者（或出賣者）在合約的有效期內(nèi)任何一天，有權(quán)要求銀行實(shí)行交割的一種外匯交易。與遠(yuǎn)期外匯交易相比，遠(yuǎn)期外匯交易只有在合約到期時(shí)才能交割，既不能提前，也不能退后，擇期外匯交易在合約的有效期內(nèi)的任何一天均可以要求交割，更具靈活性。
（一）擇期交易的報(bào)價(jià)原則
在擇期交易中，詢價(jià)方有權(quán)選擇交割日，由于報(bào)價(jià)銀行必須承擔(dān)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及資金調(diào)度的成本，故報(bào)價(jià)銀行必須報(bào)出對(duì)自己有利的價(jià)格，即報(bào)價(jià)銀行在買入基準(zhǔn)貨幣時(shí)，報(bào)出較低的匯率；在賣出基準(zhǔn)貨幣時(shí)，報(bào)出較高的匯率。報(bào)價(jià)銀行對(duì)于擇期交易的遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)遵循以下原則：
（1）報(bào)價(jià)銀行買入基準(zhǔn)貨幣，若基準(zhǔn)貨幣升水，按選擇期內(nèi)第一天的匯率報(bào)價(jià)；若基準(zhǔn)貨幣貼水，則按選擇期內(nèi)最后一天的匯率報(bào)價(jià)。
（2）報(bào)價(jià)銀行賣出基準(zhǔn)貨幣，若基準(zhǔn)貨幣升水，按選擇期內(nèi)最后一天的匯率報(bào)價(jià)；若基準(zhǔn)貨幣貼水，則按選擇期內(nèi)第一天的匯率報(bào)價(jià)。
例如：歐洲外匯市場
某日 美元/歐元
即期匯率 1.1010/20
2個(gè)月 52/56
3個(gè)月 120/126
客戶根據(jù)業(yè)務(wù)需要：
①買入美元，擇期從即期到2個(gè)月；
②賣出美元，擇期從2個(gè)月到3個(gè)月。
根據(jù)報(bào)價(jià)銀行定價(jià)原則，匯率確定如下：
①擇期從即期到2個(gè)月，客戶買入美元，即報(bào)價(jià)銀行賣出美元，匯率為1美元=（1.1020 0.0056）歐元＝1.1076歐元。
②擇期從2個(gè)月到3個(gè)月，客戶賣出美元，即報(bào)價(jià)銀行買入美元，匯率為1美元＝（1.1010 0.0052）歐元＝1.1062歐元。
從上例可以看出，擇期交割的選擇權(quán)在詢價(jià)方，報(bào)價(jià)方為了補(bǔ)償資金調(diào)度和價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，要報(bào)出對(duì)自己有利的匯率；詢價(jià)方得到選擇交割日的權(quán)利是以放棄價(jià)格上的好處為代價(jià)的，所以詢價(jià)方應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)需要確定合理的選擇交割日期，應(yīng)盡可能地縮短擇期的天數(shù)，以減少擇期成本。
（二）擇期交易的作用
在對(duì)外貿(mào)易中，如果進(jìn)出口商不能確定收付外匯貨款的具體日期，而只能估計(jì)在某一特定日期的前后，進(jìn)出口商為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，就不能與銀行簽訂買賣某種外匯的遠(yuǎn)期外匯合約，因?yàn)檫h(yuǎn)期合約確定的交割日既不能提前也不能退后，簽訂擇期合約就可繞過遠(yuǎn)期外匯合約交割期固定的約束。
六、掉期交易掉期交易（swap transaction）是指將幣種相同，但交易方向相反、交割日不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來進(jìn)行的交易。簡言之，就是以A貨幣兌換成B貨幣，關(guān)于未來某一特定時(shí)間，再以B貨幣換回A貨幣的交易。掉期交易的主要目的是軋平各貨幣因到期日不同所造成的資金缺口，對(duì)于某一貨幣而言，買入與賣出的金額是相同的，并不改變外匯的凈頭寸，但可規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，抵補(bǔ)套利時(shí)，套利者按即期匯率將英鎊換成美元，同時(shí)按遠(yuǎn)期匯率將美元換回英鎊，使兩種貨幣的凈頭寸等于零，達(dá)到避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。因此，掉期交易的主要功能是保值，適應(yīng)于有返回性的外匯交易。例如，在國際金融市場借款或投資時(shí)，都屬于有返回性的外匯交易，通過掉期交易可避免因匯率變動(dòng)導(dǎo)致借款成本增加或投資收益減少。
（一）掉期交易的基本形式
掉期交易按交割日期的不同，可劃分為三種類型。
1.即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易。這種掉期交易是最常見的形態(tài)。即指買進(jìn)（或賣出）一種貨幣現(xiàn)匯時(shí)，賣出（或買進(jìn)）該種貨幣的期匯，這是作抵補(bǔ)套利時(shí)使用的類型。這種形態(tài)可分為：買入即期外匯/賣出遠(yuǎn)期外匯，賣出即期外匯/買入遠(yuǎn)期外匯。
在國際外匯市場，常見的即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易有：
（1）Spot--Next：即在即期交割日買進(jìn)（或賣出），至下一個(gè)營業(yè)日做相反交易，簡記為S/N。例如在星期三同時(shí)做兩個(gè)合約：一個(gè)是即期合約，買入100萬美元（星期五交割）；另一個(gè)是遠(yuǎn)期合約，賣出100萬美元（下星期一交割）。這種掉期一般用于外匯銀行間的資金調(diào)度。
（2）Spot--Week：即在即期交割日買進(jìn)（或賣出），過一星期后作相反交割。簡記S/W。例如星期三做兩個(gè)合約：一個(gè)是星期五交割的即期買入美元合約，另一是下星期五交割的賣出美元合約。
（3）Spot--n month（n＝1、2、3…12）即在即期交割日買進(jìn)（或賣出），過幾個(gè)月后作相反交割。
2.即期對(duì)即期的掉期交易。我們知道即期交易的標(biāo)準(zhǔn)交割日之前有交易日和第一營業(yè)日，在外匯交割中，有的交易者要求將交割日提前，例如，客戶要求在交易日的當(dāng)日交割或次日交割。此類型的掉期交易常見的有：
（1）Over--Night（O/N），即在交易日做一筆當(dāng)日交割的買入（或賣出）交易，同時(shí)作一筆第一個(gè)營業(yè)日交割的賣出（或買入）的交易。
（2）Tom-Next（T/N），在交易日后的第一個(gè)營業(yè)日做買入（或賣出）交割，第二個(gè)營業(yè)日作相反的交割。
3.遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易。所謂遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易，是指在即期交割日后某一較近日期作買入（或賣出）交割，在另一較遠(yuǎn)的日期作相反交割的外匯交易。這類交易可以理解為兩筆即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易。
（二）掉期成本
掉期交易作為資金調(diào)度的工具，或作為套期保值的手段，交易者在交易過程中將承受損益，即掉期成本。在抵補(bǔ)套利的實(shí)例中，當(dāng)遠(yuǎn)期英鎊升水時(shí)，套利者買入遠(yuǎn)期英鎊（或賣出遠(yuǎn)期美元）所支出的美元增加（或所收進(jìn)的英鎊減少）。美元支出額的增加（或英鎊收進(jìn)額的減少）就是套利者保值的成本，也就是掉期成本，站在銀行的角度，則是利率差的收益。
為了同利率比較，需要計(jì)算掉期成本年率：
掉期成本年率＝（升貼水?dāng)?shù)/即期匯率）×（12/遠(yuǎn)期月數(shù)）×100%
在套利日，如果掉期成本年率大于或等于兩貨幣市場的利率差，說明抵補(bǔ)套利者的保值成本太高，無利可圖；如果掉期成本小于兩貨幣市場之利率差，說明利差沒有完全被掉期成本抵消，尚有套利利潤。
在國際金融市場融資時(shí)，常用以上公式判斷籌資方式的成本高低。
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