簡介
于交易所買賣股票期權(quán)之特點
在香港，香港交易所經(jīng)營以股票作為相關(guān)資產(chǎn)之期權(quán)買賣。任何人士如欲買賣期權(quán)，必須先向在香港從事證券買賣之注冊經(jīng)紀聯(lián)絡(luò)?，F(xiàn)時并無法例限制買賣期權(quán)人士的身份，但經(jīng)紀必須確知其可戶已明白期權(quán)的運作及各種風險。其實，經(jīng)紀在為客戶開設(shè)戶口前，應(yīng)咨詢其投資意愿。
合資格在香港交易所執(zhí)行期權(quán)交易的交易所參與者稱為『期權(quán)買賣交易所參與者』。合資格為其客戶透過期權(quán)買賣交易所參與者執(zhí)行期權(quán)交易（以公司帳戶形式）的交易所參與者成為『期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者』。香港交易所參與者之名單。不論透過期權(quán)買賣交易所參與者或期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者作期權(quán)買賣，客戶均須簽訂一份期權(quán)客戶協(xié)議書。
在開設(shè)期權(quán)買賣戶口后，客戶可給予經(jīng)紀的買賣指示與其買賣股票情況差不多。在股票市場交易及期權(quán)市場交易的主要分別是一旦股票交收及金額交付完畢，經(jīng)紀與客戶間（在該交易上）的合作關(guān)系便告結(jié)束。倘若是期權(quán)的話，客戶與經(jīng)紀的關(guān)系仍然維持，直至期權(quán)已平倉或到期為止，這可以維時數(shù)小時或持續(xù)至數(shù)個月。
這種安排令買賣期權(quán)較買賣股票更為復雜。
何謂期權(quán)？
期權(quán)為立約雙方，即買方及賣方共同訂立的合約。買方有權(quán)利但并無責任在某段時間內(nèi)以既定的價格跟賣方交易期權(quán)的相關(guān)資產(chǎn)。一般稱買方為持有者及賣方為沽出者。持有者所持的是長倉，而估出者多持的是短倉。
期權(quán)分認購期權(quán)及認沽期權(quán)兩種。認購期權(quán)之持有者擁有購買某資產(chǎn)的權(quán)利，認沽期權(quán)之持有者則擁有沽出某資產(chǎn)的權(quán)利。所以，期『權(quán)』持有者是真正有『選擇』行使的權(quán)利。
雖然持有者并無責任行使其權(quán)利，但若持有者選擇行使其權(quán)利，則沽出者絕對有責任履行該合約——即使這對沽出者如何不利。當沽出期權(quán)時，沽出者可能要承擔損失或放棄賺取利潤之風險。但是，沽出者會收到買方一筆金額作為回報。因此，買賣期權(quán)的價格通常稱為『期權(quán)金』。而期權(quán)買方的風險（在行使前）只限于其買入期權(quán)所支付的期權(quán)金。
股票期權(quán)合約內(nèi)有三項要素，分別為：正股、行使價及行使期。
正股
期權(quán)發(fā)行于其相關(guān)資產(chǎn)上，這可以是多種不同的產(chǎn)品，例如股票、股票指數(shù)、商品期貨合約及貨幣等。在本冊子闡述的相關(guān)資產(chǎn)乃指在交易所上市的股份。經(jīng)紀可告訴你有什么正股是有期權(quán)在市場買賣。
行使價
行使價指行使期權(quán)時，期權(quán)買賣雙方同意以該價格買賣正股。行使價較正股價為低的認購期權(quán)為價內(nèi)。該期權(quán)容許持有者以低于市價的價錢購買股份。行使價較正股現(xiàn)價為高的認沽期權(quán)為價外。相反，若行使價較正規(guī)現(xiàn)價高的認沽期權(quán)稱為價內(nèi)，亦即持有者可以高于現(xiàn)時之市價出售該資產(chǎn)。餓行使價低于正規(guī)現(xiàn)價的認沽期權(quán)則稱為價外。
由此可見，持有者通常只會行使價內(nèi)期權(quán)，否則持有者可在市場以更佳的價格直接購買或沽售股份。
若期權(quán)的行使價與相關(guān)資產(chǎn)之價格相同，便稱為等價（此亦用作形容行使價與相關(guān)資產(chǎn)的市價相接近的期權(quán)）。
行使期（到期日）
股票期權(quán)有一段限制其是否有效的行使期。在行使期的到期日后，期權(quán)便不能再作買賣或行使。截至現(xiàn)時，在香港交易所買賣的期權(quán)合約公有五個時間長短不同的行使期：在任何時間，均會有未來最近三個月及隨后的兩個季月的到期日（見合約細則）。
傳統(tǒng)上期權(quán)有兩種行使方式——分別是美式及歐式。美式期權(quán)可由發(fā)行日期開始至期滿的任何時間內(nèi)行使。歐式則只可在到期日行使；美式期權(quán)在行使方面給予持有者較大彈性，所以期權(quán)金較同類的歐式期權(quán)為高。截至現(xiàn)時，在香港交易所買賣的股票期權(quán)全為美式期權(quán)。
以上所述的全部特點會在期權(quán)合約內(nèi)訂明，在正常情況下是不會在期權(quán)有效期內(nèi)改變。然而，不同的期權(quán)會有不同的期權(quán)金，而且期權(quán)金會隨時間波動。
期權(quán)金以『每股』作價，而期權(quán)則以『合約』（或以買賣單位）作交易，譬如每份合約為1，000股正股。期權(quán)合約的總值是期權(quán)金乘以合約持有者可買賣的股數(shù)（決定期權(quán)金的幾個因素將在『股票期權(quán)定價』一節(jié)內(nèi)解釋）。例如：若期權(quán)金是$1.50，而每份合約代表1，000股正股，一份到期合約的價值就是$1，500。
其他專有名詞
另有兩個常用的名詞，分別是『期權(quán)類別』及『期權(quán)系列』?！浩跈?quán)類別』指代表相同股票的所有認購及認沽期權(quán)。舉例說，所有匯豐控股有限公司的期權(quán)就是一個期權(quán)類別?！浩跈?quán)系列』則指某期權(quán)類別中的某一份期權(quán)合約，即同一類種（即認沽或認購）、同一行使價及同一到期日的期權(quán)。
期權(quán)系列有既定的方式表達，即依期權(quán)類別、到期日、行使價及期權(quán)種類的特定次序來說明某期權(quán)的系列。例如一張在10月份到期日之前有權(quán)以每股$80的價格購買XYZ股票的認購期權(quán)，通常會以『XYZ10月$80認購』來表示。
此外，尚有兩個常見的名詞就是『未平倉持倉』及『未平倉條約』。投資者買賣某期權(quán)系列而令他持有該系列的長倉或短倉，稱為未平倉持倉。在市場上長倉的總和必須與短倉的總和相等，因為每一位期權(quán)持有者必定有一位可向其提出行使要求的期權(quán)沽出者。某期權(quán)系列的未平倉合約乃所有投資者與該系列未平倉長倉的總和（或所有該系列的未平倉短倉的總和，兩者相等。）
股票期權(quán)定價
期權(quán)買賣的價格通常稱為期權(quán)金。即如其他市場價格，期權(quán)金由市場供求決定，但比較正股市場，影響期權(quán)金的因素則更多。期權(quán)金由下列因素決定：
正股價
正股價通常是影響期權(quán)價格最重要的因素。正如前述，價內(nèi)期權(quán)持有者可以較現(xiàn)行市價更佳的價格買入或賣出相關(guān)股份。因為它具有較大的價值，其價格相對于等價及價外期權(quán)自然較高。由于行使價是固定不變的，故此一種期權(quán)是否屬價內(nèi)便完全取決于正股價了。價內(nèi)期權(quán)的行使價與正股市價之差額稱為內(nèi)在值。例如：認購期權(quán)的行使價是$45，正股市價是$50,內(nèi)在值就是$5。然而，在此情況下，期權(quán)的價格可能高于$5（或者低于$5）。即使是沒有內(nèi)在值的價外期權(quán)及等價期權(quán)，通常仍會有某些價值。這是因為正有其他因素決定期權(quán)的價值，該等因素統(tǒng)稱為『外在』因素（或往往稱為『時間值』因素），這些外在因素分別是距離到期日時間、對股息的估計、利率及波幅。
距離到期日時間
在其他因素不變的情況下，當期權(quán)接近到期時，其價值便會下跌。愈接近到期日，下跌的速度亦愈快。所以接近期滿的價外期權(quán)可能很快就會失去其價值。因此，期權(quán)一般被視為 『損耗性資產(chǎn)』。
股息
股息因素一般只適用于股票期權(quán)，原因是其他大部分相關(guān)資產(chǎn)并不會派發(fā)股息。在其他因素不變的情況下，派發(fā)現(xiàn)金股息將使股價在除凈日隨著股息現(xiàn)值下跌。股息越高，預(yù)期股價的跌幅會越大，從而影響期權(quán)金。就認購期權(quán)而言，正股股價下跌會令期權(quán)變?yōu)閮r外或較少價內(nèi)，因而導致期權(quán)金下跌。同樣的正股股價下跌幅度會令認沽期權(quán)成為或更為價內(nèi)，導致認沽期權(quán)的期權(quán)金上升。
因此，認購期權(quán)持有者通常會在正股除凈前行使期權(quán)，而不會接受期權(quán)價格下跌而又不能賺取股息的情況。
利率
股票期權(quán)與其他期權(quán)不同，利率上升可能會導致認購期權(quán)的期權(quán)金上升，但卻會降低認沽期權(quán)的期權(quán)金，但利率通常是影響股票期權(quán)最少的外在因素。
波幅
在任何時間，以上四項因素——正股價、距離到期日時間、股息及利率等皆可得知，或能以極小偏差估計得到。然而，在以上四項因素均相同的情況下，兩種期權(quán)系列可能及通常會有不同（甚至顯著不同）的期權(quán)金。為何會如此呢？
答案在于『風險』這個概念。若某期權(quán)系列以不同于其他的期權(quán)金買賣，相信這正表示較高價的期權(quán)對沽出者代表較大的風險。風險的程度，是正股價在期權(quán)到期前由現(xiàn)時的價值變動至令沽出者有所損失的水平之或然率。該情況出現(xiàn)的或然率越高，風險便愈大，則期權(quán)金也就更高了。
風險程度取決與正股價的預(yù)期波動。這種波動通常稱為『波幅』。期權(quán)金包含該股票的預(yù)期波幅，因此，常有人談?wù)撈跈?quán)金的『引伸波幅』，即由期權(quán)金『引伸』出正股的可能波幅。波幅是以百份率顯示，并受期權(quán)市場用家密切留意及視為重要的指標。
期權(quán)的用途
以下闡述投資者較常運用股票期權(quán)的做法
風險
期權(quán)最大的特點是其風險的性質(zhì)，投資者在未了解風險之前不宜作期權(quán)買賣。
本冊子的D部分在期權(quán)風險方面有詳盡的解釋，讀者如欲買賣期權(quán)，務(wù)請仔細閱讀該部分。
盈利機會
無論投資者相信股市是上升或下跌，通過買賣期權(quán)也可帶來盈利機會。再者，透過購買及/或沽出期權(quán)以利用這些機會的方式有很多種。簡單來說，認購期權(quán)持有者及認沽期權(quán)沽出者會預(yù)計在股市上升時獲益，而認沽期權(quán)持有者及認購期權(quán)沽出者會預(yù)計在股市下跌時獲益。
某些較復雜（但一般亦頗具風險）的策略甚至可從呆滯的大市中得益。期權(quán)乃損耗性資產(chǎn)，其價值會隨時間而消失，透過沽出期權(quán)便可因正股市場停滯而獲益。然而，該等策略一般只適合有經(jīng)驗的期權(quán)投資者使用（見D部分）。
對沖
期權(quán)可以為股票持有者或未來的股票持有者提供對沖。例如，某股票持有者希望在一段時間內(nèi)持有一些股票，但擔心股價下跌而令其所持的股份貶值，該投資者可以買入認沽期權(quán)，使他能享有以指定的股價賣出股票的權(quán)利。這樣，行使價成為了股票的『底價』，無論市場的價格跌幅如何，該持有者在期權(quán)到期前仍可以該價格賣出其股票。與此同時，若股價上升，該投資者仍可因持有該等股份而獲取利潤，因此他可在升市時繼續(xù)賺取利潤，但同時又獲得保障，不會因股價下跌而蒙受損失。
增加收入
持有股票投資組合者可透過沽出期權(quán)及賺取期權(quán)金而增加收入。投資者可使用其投資組合的備兌沽出認購期權(quán)，即給予認購期權(quán)買家購買其投資組合內(nèi)股票的權(quán)利。若認購期權(quán)其夠未被行使，則已收取的期權(quán)金便成為額外的利潤。當然，若股價上升至高于行使價時，認購期權(quán)將會被行使，他便須行使價賣出股票，以至失去行使價以上的利潤（除去沽出期權(quán)所賺取的期權(quán)金收入）。
杠桿效應(yīng)
期權(quán)是一種具杠桿效應(yīng)的工具。以持有認購期權(quán)而言，投資者付出期權(quán)金以獲取日后以指定價格買入股票的權(quán)利，期權(quán)金只是投資者若直接買入正股所需支付金額的一部分，假如正股價上升某個百分率，大部分持有認購期權(quán)會以更大的百分率（相對與期權(quán)金）升值。雖然買賣期權(quán)所得利潤的金額可能較直接投資于正股為少，但回報率則可能高出很多，而承受風險的金額亦較少。
當然，杠桿效應(yīng)亦有其不利之處，倘若股價下跌而令認購期權(quán)變得極為價外時，期權(quán)金價值的跌副會比股價為大，盡管最大的損失仍只限于期權(quán)金本身。再者，杠桿效應(yīng)可令期權(quán)短啟帶來幾何倍數(shù)的損失。
買入期權(quán)不應(yīng)被簡單視為『以按金買入』的另一種形式，即投資者只付予經(jīng)紀購買股票所需的價錢的一部份作為初步按金。以按金買入股票，若股價下跌至某一程度時，投資者會被要求支付更多金額，或其按金會被沒收。反之，持有認購期權(quán)長倉者可等候（直至到期日）股價回升而獲利，又或可以把認購期權(quán)出售，以獲利取其剩余價值。
同樣的策略亦適用于購入認沽期權(quán)，以在跌市中獲取杠桿式回報。
于交易所買賣的期權(quán)
于香港交易所買賣的期權(quán)是透過自動電子交易系統(tǒng)進行的交易。必須注冊成為期權(quán)買賣交易所參與者的交易所參與者才可進入該系統(tǒng)進行交易。
香港交易所之監(jiān)察系統(tǒng)監(jiān)察每個輸入的買賣盤及每項交易，從而提供一個活動審核線索，以維持市場之秩序及公平性。
莊家
香港交易所為股票期權(quán)市場設(shè)立一個莊家制度，以加強市場流通量，部分期權(quán)買賣交易所參與者被委任為莊家。莊家必須遵守香港交易所的規(guī)則，在另一位期權(quán)買賣交易所參與者要求對某一期權(quán)系列開價時，在最大買賣差價內(nèi)提供一定數(shù)量的開價盤。故此期權(quán)投資者在大多數(shù)情況下，任何可供買賣的期權(quán)系列皆可獲取一個買賣價。然而，在某些情況下，例如價格極低并同時接近到期的期權(quán)，就可能較難獲得開價盤，
期權(quán)結(jié)算所
所有在香港交易所買賣的股票期權(quán)和約會由香港交易所全資附屬公司香港聯(lián)合交易所期權(quán)結(jié)算所有限公司（期權(quán)結(jié)算所）處理結(jié)算事宜。透過任務(wù)變更，期權(quán)結(jié)算所將成為參與者在香港交易所買賣的每份期權(quán)合約的對手，并以每日收取參與者按金及其他措施限制對手風險。它同時限制期權(quán)結(jié)算所參與者可持有的持倉量及種類。期權(quán)結(jié)算所的事務(wù)只限于管理風險及交收合約，并無其他職能。
然而，結(jié)算所只限于作為期權(quán)結(jié)算所參與者的對手，并不會延伸至客戶或其他人士。若期權(quán)買賣交易所參與者對其客戶失責，客戶只可向該期權(quán)買賣交易所參與者或期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者索償，因期權(quán)結(jié)算所與非期權(quán)結(jié)算所參與者（例如參與者的客戶）在期權(quán)合約上并無關(guān)系。
所有期權(quán)經(jīng)濟交易所參與者均非期權(quán)結(jié)算所參與者。并非所有期權(quán)買賣交易所參與者都是期權(quán)結(jié)算所參與者。要成為期權(quán)結(jié)算所參與者，必須先成為期權(quán)買賣交易所參與者及符合額外的財務(wù)及運作方面的要求。
期權(quán)結(jié)算所在市場價計值、增收按金及持有抵押品方面的任務(wù)
在每日收市后，期權(quán)結(jié)算所會就其參與者以每個期權(quán)系列的交收價計算所有未倉持倉，并按其價值評估所需按金。此過程稱為市價計值。期權(quán)交易所每日收取此市價計值按金，但在其認為有需要時會再收取額外按金。
市價計值按金是期權(quán)計算所估計以當時市價為未平倉持倉進行平倉的成本。此外，期權(quán)結(jié)算所亦會收取高于市價計值按金金額，作為下一次的按金計算前市場若出現(xiàn)不利波動的保險金，稱為額外按金。
期權(quán)結(jié)算所可按董事局不時之規(guī)定及其要求的方式，接納現(xiàn)金、信用狀、銀行保證書、證券及外匯基金票據(jù)等為按金抵押品，投資者應(yīng)向經(jīng)紀查詢其接受何種形式的抵押品。
可供買賣的股票期權(quán)系列
香港交易所會提供多個行使價的期權(quán)供投資者選擇，在五個不同到期月份里有價內(nèi)、價外及等價期權(quán)。香港交易所在每日收市后會檢討所有期權(quán)系列，以確保在正股波動后翌日，最少有兩個價內(nèi)、一個等價及兩個價外的期權(quán)系列可供加入（若需要）買賣。該等行使價及行使期限的選擇使投資者可選取最合乎其對市場之觀點的期權(quán)系列。
落盤買賣股票期權(quán)
香港交易所的期權(quán)交易系統(tǒng)可接受幾種股票期權(quán)買賣盤。例如：限價盤是以特定的價格或較佳的價格買入或沽出股票期權(quán)的進一步資料及期權(quán)交易系統(tǒng)所能接受的股票期權(quán)買賣盤。
期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者
在通過期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者進行交易前，閣下應(yīng)查核記名經(jīng)紀是否受到起參與者類別條例所限制而不能持有短倉。當你經(jīng)由此類交易所參與者進行交易時，你只可對長倉持倉開倉或平倉，而不可以透過此經(jīng)紀沽空期權(quán)。
行使及交收
實際上，大部分期權(quán)持倉會于到期前被平倉或未獲行使便到期。然而，對期權(quán)持有者而言，行使期有時可能比平倉較為有利。
因此，期權(quán)持有者及沽出者需要真正熟悉該等程序。
期權(quán)持有者必須給予經(jīng)紀指示放可行使期權(quán)。經(jīng)紀行本身每日有既定的最后限期。限期過后結(jié)算所是不會接受任何形行使期權(quán)的指令。故此，經(jīng)紀極有可能給予其客戶更早的最后期限。
雖然期限結(jié)算所擁有于到期日將一些極價內(nèi)期限自動行使的功能，但經(jīng)紀亦有能力凌駕此效能。因此，若閣下希望行使期權(quán)時，務(wù)請通知你的經(jīng)紀。
當期權(quán)被行使時，期權(quán)結(jié)算所會按隨機方式將未平倉短倉與行使的期權(quán)配對。倘若在某交易所參與者的客戶戶口獲指定分配時，交易所參與者必須按隨機將之分配予其客戶的未平倉短倉。獲指定分配的客戶須交付正股（倘是認購期權(quán)沽出者）或購買正股（倘是認沽期權(quán)沽出者）。因行使期權(quán)而導致的股票交易由香港結(jié)算的持續(xù)凈額交收系統(tǒng)負責結(jié)算。所有因行使期權(quán)而導致的股票交收持倉會與股票市場買賣的股票持倉結(jié)合在同一個組合內(nèi)作風險管理用途。這個安排不但使交收程序更為流暢，亦加強不同市場間的風險管理措施。
在香港交易所買賣之股票期權(quán)屬于美式。因此，期權(quán)沽出者應(yīng)隨時準備接受被指定分配，包括沽出期權(quán)當日。
期權(quán)持倉獲行使或指定分配后，雙方須在指定的交收時間內(nèi)(行使后的第二個交易日)交付正股或支付正股價。請注意行使股票期權(quán)后必須做實物交收，有別于其他以現(xiàn)金交收的期權(quán)。
資本調(diào)整
當公司因種種活動如供股、派發(fā)紅股等而令其資本結(jié)構(gòu)改變，其股價會于除凈后，或于資本調(diào)整的生效當日改變。這會影響未平倉期權(quán)持倉。
在其他因素不變的情況下，在除凈日股票持有者之投資組合價值并不會改變。但對于該等股票的期權(quán)持有者（或沽出者），除非能對期權(quán)合約的細則作出修訂，否則其投資組合的價值將起變化。假如沒有對有關(guān)期權(quán)合約的行使價急所代表股數(shù)做出調(diào)整，股價調(diào)整將隨便及不公平地影響期權(quán)持倉的價值。
期權(quán)結(jié)算所會計算出維持期權(quán)合約公等價值的調(diào)整比率。該期權(quán)類別所有系列的行使價會乘以此比率，而每張合約的股數(shù)則除以此比率。
此等調(diào)整只會在變化較大的情況下進行，而不會應(yīng)用于普通的股息派發(fā)上。期權(quán)買賣交易所參與者及期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者須將該等調(diào)整通知其客戶。
C.常用期權(quán)策略
投資者可運用的期權(quán)策略有很多。在以下的章節(jié)里，將會討論一些基本的期權(quán)策略。這些策略可以為投資者帶來利潤，卻只具有限度的風險，或能將風險保持于投資者買賣股票時慣于面對類似水平，所以可能適合一般的投資者使用。
在以下的例子所提及的股票價格及期權(quán)金只做闡釋用，雖然這些例子能夠反映真實的情況，但未必代表實際的買賣行為。同時，在計算過程當中，并未包括經(jīng)紀傭金急其他徵費。
除非投資者相當明了期權(quán)的風險，否則不應(yīng)嘗試使用任何期權(quán)策略。見本冊子的D部分。
買入認購期權(quán)
買入認購期權(quán)捕捉股價上升
XYZ在9月中的股價為$55。你預(yù)計股價會上升，所以你以$2買入XYZ10月$55認購期權(quán)。該期權(quán)容許你于10月底的到期日（即該合約月份最后工作日前一個工作日）或以前買入一手XYZ股票（1，000股），你的投資是$2，000。
若股價于到期日上升至$60，你可以行使認購期權(quán)，以$55購買股票，而以$60于市價將股票賣出，賺取每股$5的利潤。你的最終盈利為市價及行使價的差額，再扣除期權(quán)金，即$60，000—$55，000—$2，000=$3，000，亦即150%的利潤。
此外，你亦可以在期權(quán)到期前將期權(quán)在市場沽出。例如：當期權(quán)因股價升至$60而成為價內(nèi)期權(quán)時，期權(quán)金舉例說可能會升至$6，即$5的內(nèi)在價值可加$1的時間值。這時在市場沽出此認購期權(quán)可得到$6，000，利潤為$4,000或200%，相對于若你直接買股票所得到的9%。
另一方面，若股價在認購期權(quán)到期前跌至$50，期權(quán)便成為價外期權(quán)，同時期權(quán)金舉例說會跌至$1或少于$1（純外在值）。雖然你不會行使，但你仍然可以以$1，000沽出認購期權(quán)，而將你的虧損減低至$1，000。盡管你不行使期權(quán)而任由其到期作廢，你的損失亦不會多于$2，000的期權(quán)金。
買入認購期權(quán)以固定買入價
XYZ股票在9月中的股票為$55，你看好股價動向，但由于資金周轉(zhuǎn)問題，你于10月才有現(xiàn)金買入股票，你恐防在那時股價已上升而變得對你不夠吸引。
在這種情形下，你可以以$2買入XYZ10月$55認購期權(quán)，若你的估計是正確，股價真的升至$60，而你到時持有現(xiàn)金，你可以行使你的認購期權(quán)，以每股$55買入股票，而非市價$60。你擁有XYZ股票的總成本為$55，000+$2，000（期權(quán)金）=$57，000。此舉相比你若未買入認購期權(quán)而需要的$60，000節(jié)省$3，000。
若你到時未有現(xiàn)金購買股票，你仍可以賣出認購期權(quán)。期權(quán)應(yīng)具其價內(nèi)值$5（$60—$55行使價）的內(nèi)在值，給予你如上述例子同類的回報。
若股價維持在$55或以下，該認購期權(quán)不會變?yōu)閮r內(nèi)期權(quán)，但你仍可以賣出認購期權(quán)以取得其剩余的時間值。最大的損失是你容許認購期權(quán)到期作廢，在這個情形下，你最大的損失是$2，000。
在以上兩個例子中，購買認購期權(quán)容許你在股價上升（于期權(quán)到期前）的情況下賺取利潤，但若股價下跌，最多只損失期權(quán)金。
買入認購期權(quán)以待正股獲利后仍保留參與
假設(shè)你現(xiàn)在持有一手以$49買入的XYZ股票，股票現(xiàn)價為$55，你希望將利潤兌現(xiàn)，但卻憂慮股價有可能繼續(xù)上升。
因此你首先以$55賣出XYZ股票，從而獲得$6的利潤。然后你決定以$2買入行使價$55及在兩個月內(nèi)到期的認購期權(quán)。從中你使用$6中的$2，以得到繼續(xù)參與股價上升獲利的機會。
假若正股價格于期權(quán)到期前上升至$57，你應(yīng)沽出期權(quán)，從而獲取市價$57與行使價$5之間相差的$2利潤。所以你在價格上升中獲得一整個過程中已兌現(xiàn)了$4現(xiàn)金利潤。
假若股價下跌，你則虧損了購買期權(quán)的$2期權(quán)金，但你已保留了你從賣出股票所得的$4利潤 。
在以上例子中，你賣出股票已賺得利潤，但買入認購期權(quán)令你在保留利潤下仍能在日后股份的上升時得益。
買入認沽期權(quán)
買入認沽期權(quán)從而在股價下跌中獲益
XYZ股價在9月中為$55。你看淡股價，并希望在預(yù)計的跌市中套利，你可以$2買入XYZ10月$55認沽期權(quán)，從而得到以$55賣出股票的權(quán)利。若股價跌至$50，你可在市場以$50買入，同時行使認沽期權(quán)，以$55股票，因而賺取$5,000的利潤，在扣除$2，000期權(quán)金后，你的純利為$3，000或150%。
或許，你可以賣出現(xiàn)已成為價內(nèi)，現(xiàn)眾為$6的認沽期權(quán)，從而收取$6，000，賺取$4000或200%的利潤。
若市場的走勢并非你所料，股價上升至$60，及XYZ10月$5認沽期權(quán)的期權(quán)金跌至$1（即使可能更低），你仍可以賣出認沽期權(quán)，將虧損減低至$1，000。最壞的情形是認沽期權(quán)到期作廢。這樣，最大的損失是支付的所有期權(quán)金
在這例子中，買入認沽七千令你在股價下跌時（于期權(quán)到期前）獲利，而最大的損失則限于已支付的期權(quán)金。
買入認沽期權(quán)以保障現(xiàn)持股份
你現(xiàn)持有在9月中以市價$55買入的一手XYZ股票，該股票在購入后漲價，為你帶來利潤?，F(xiàn)你恐防股價下跌，但由于種種理由，舉例說你相信股價會在上升，你暫不想賣出股票。為了對可能出現(xiàn)的損失作出保障，你可以買入認沽期權(quán)。例如你以$2買入XYZ10月$55認沽期權(quán)，若股價跌至$50，而當時你愿意賣出股票，你可以行使認沽期權(quán)并以$55賣出股票，扣除你在買入認沽期權(quán)付出的$2期權(quán)金，實際的賣出價為$53，相對于以市價$50賣出。
若你仍然希望持有股票，你可以賣出可能正以$6（即$5內(nèi)在值+$1時間值）交易的價內(nèi)認沽期權(quán)，而獲取$6，000，扣除$2，000的期權(quán)金，認沽期權(quán)的純利為$4，000，這樣會將你在股票上的損失由$5，000減至$1，000。
若股價不跌放升，你仍從升勢中獲利，因為你仍持有股票。不過，你在股票上的盈利將會因認沽期權(quán)的期權(quán)金而減少。
在這個例子中，買入認沽期權(quán)為現(xiàn)時持有的股份（在期權(quán)到期前）提供保險，同時容許投資者在股價上升時獲利。
沽出備兌認購期權(quán)
沽出認購期權(quán)以增加現(xiàn)持股份的收入
你現(xiàn)持有1，000股 XYZ股票。股票在9月中的市價為$55，短期內(nèi)你看淡股價，但長期則看好，所以你不會考慮賣出股票，在這種情形下，你可以考慮沽出認購期權(quán)，給予其他人向你買入股票的權(quán)利，例如你以$1沽出XYZ10月$60的認購期權(quán)，獲得$1，000的期權(quán)金。若你的預(yù)計是正確的，XYZ股票在到期日并未升至$60，你便可以有$1，000的利潤。不過，其中風險將會是若股價升至$60或更高，你便會獲得指定分配，但由于你已收到每股$1的期權(quán)金,你的實際的賣出價是$61。所以，只有當股價在到期時高于$61，這種策略才會比不采取任何行動為差。
沽出認沽期權(quán)
沽出認沽期權(quán)以較低價格買入股票
你有興趣購入1，000 股XYZ股票 ，但覺得9月中的股價$57太高，若股價跌至$55你便會買入該股份。與其等待到股價跌至你認為合理的水平，你以$1沽出一份XYZ10月$55認沽期權(quán)。這樣，你承擔了作為一個期權(quán)沽出者的風險，但可賺取$1，000，若股票真的下跌至低于$55，你便會獲指定分配，那樣你會以一個你認為合理的價錢買入你想要的股票，再者，你賺了每股$1的期權(quán)金，將你的購買成本降低至$54。
若股價在你沽出期權(quán)后上升而在到期時較行駛價為高，認沽期權(quán)不會被行使，你便可以保留$1，000的期權(quán)金為利潤。
你面對的風險是，若股價繼續(xù)跌至低于$55的水平，你仍需要以$55買入股票，而不是以較低的市價購入。倘若你能立刻以市價沽出股票，行使價及較低的市價的相差將會是你的虧損，而有關(guān)虧損亦可能會很大。
在以上的例子中，沽出無法對沖認沽期權(quán)是需要遵守的一項重要原則是你最終想擁有該相關(guān)的正股。
【綜合】策略
另有許多其他的期權(quán)策略較上述的策略有更復雜的盈虧特性，它們通常需要在同一時間買賣多于一個期權(quán)系列。
【跨價/期式組合】為當投資者持有某一系列的長倉，及同時持有同一類別、另一系列、但同一類型（如同為認沽期權(quán)或認購期權(quán)）的短倉。例如：你持有XYZ9月$50認購期權(quán)的長倉及XYZ9月$55認購期權(quán)的短倉，便是認購跨價組合。雖然是持有短倉，但認購跨價組合的盈虧卻是有限?？鐑r/期式組合可達到不同的目的，但其本身存有特別之風險，該風險會在D部份詳述。
【馬鞍式組合】為當你持有同一行使價及同一到期日的認購期權(quán)及認沽期權(quán)及認沽期權(quán)的短倉（或長倉）。這是一個較復雜的策略，可在市場波幅轉(zhuǎn)變中獲益。然而風險極高，特別是所持的是馬鞍式組合的短倉。馬鞍式組合只適合小心注視其存在風險及在財政上能處理此等風險的投資者。讀者可參閱D部分。
你應(yīng)咨詢香港交易所的期權(quán)買賣交易所參與者或期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者，以取得此等其他策略上的意見。
再者，在香港市面上亦有不少有關(guān)期權(quán)買賣及期權(quán)定價的書籍可供參考。
D、于交易所買賣股票期權(quán)之風險
這部分提及有關(guān)在交易所買賣股票期權(quán)之風險，有關(guān)其他一般買賣證券的風險不會在此提及。
期權(quán)策略十分廣泛。首先，投資者要知道有些策略略適合他們使用，有些則不適合。投資者須選擇性地決定其策略，及在使用某策略前考慮其后果。投資者可提出這樣的問題：『我可能面對的最大理論性損失是多少？我是否能承受這么大的損失？』
常說期權(quán)持有者的風險是有限的，而期權(quán)沽出者的風險可以是無限的?？v使這可能是正確，衡量期權(quán)交易的風險性質(zhì)亦不應(yīng)只從『有限』及『無限』兩個角度觀之。買入期權(quán)可引致較沽出期權(quán)更大的損失，反之亦然。
識別期權(quán)持有者及沽出者面對的風險種類對你是極有幫助的。
期權(quán)持有者面對的風險
期權(quán)持有者需損失買入期權(quán)所支付的全部期權(quán)金。
期權(quán)持有者只有在到期前平倉，或在到期是或之前行使期權(quán)，才可避免損失所有期權(quán)金。與股票不同，期權(quán)運作有一定之時限。所以了解期權(quán)可能帶來利潤的時限是非常重要的。
當然，若期權(quán)是用作與正股對沖，支出期權(quán)金作為一項保險的費用是可以接受的。
價外期權(quán)愈接近到期，愈沒有可能從沽出或行使中獲利。
時間對期權(quán)持有者并非不利。尤以價外期權(quán)為甚，由于看來價值『便宜』，常常會吸引投資者購買。投資者應(yīng)接受他會損失所有已支付的期權(quán)金的可能性。有很多期權(quán)單看價格很便宜，但因該等期權(quán)實際上可能帶來利潤的機會很低。透過買入大量該等期權(quán)，從而希望利用杠桿效應(yīng)應(yīng)得到利潤者更應(yīng)特別小心。
3 、香港的股票期權(quán)不會經(jīng)常在到期時自動行使。
要在到期日或之前從期權(quán)長倉中賺取利潤，你必須指示你的經(jīng)紀在到期日或之前行使或出售該期權(quán)。
期權(quán)結(jié)算所可于期權(quán)到期日將極價內(nèi)期權(quán)自動行使。但你的經(jīng)紀亦有能力凌駕此自動行使功能。
你的經(jīng)紀可能沒有責任通知你期權(quán)已接近到期。若你忘記行使及你的經(jīng)紀并未有提醒你，你便可能錯過賺取利潤的機會。
4、如你行使的期權(quán)并未在股票市場對沖，你必須預(yù)備按期權(quán)合約的細則支付全數(shù)正股價值（如屬認購期權(quán)）或交付正股（如屬認沽期權(quán)）。
除非你已安排收到股票后立即賣出（如屬認購期權(quán)）或已持有正股（如屬認沽期權(quán)），你必須肯定有足夠資金以應(yīng)付有關(guān)之股票交收責任。
你可能在到期日前不能將價內(nèi)期權(quán)平倉，要取得利潤的唯一方法便會是行使期權(quán)。如你所持的是杠桿效應(yīng)很大的期權(quán)倉，在行使期權(quán)時交易的正股數(shù)量可能較你準備交易為多，這可能對你履行交易的能力構(gòu)成嚴重影響及可能招致巨大損失。
5.閣下的經(jīng)紀有權(quán)拒絕你的行使指示。
在以上的例子中，你的經(jīng)紀可能因你未能交出足夠資金作交收股票之用，而拒絕你的行使指示，直至你能支付所需金額。此舉可導致你損失金錢或錯過利潤。
期權(quán)沽出者面對的風險
6.認購期權(quán)沽出者必須在被指定分配后交付股票。
倘若沽出者并未為其認購期權(quán)作備兌（即沽出者并未持有正股），沽出者必須盡快在公開市場購買正股或借取正股。無論在那種情形下，購買正股的價格及被指定分配之期權(quán)的行使價相差可能很大，甚至可能已是直接損失。當然，假若股票是借回來的話，可能會有更大的損失。
損失可能與沽出認購期權(quán)時收到的期權(quán)金極之不成比例。
7.認沽欺權(quán)的沽出者必須在被指定分配后支付金額及收取股票。
認沽期權(quán)的沽出者在被指定分配后，須以期權(quán)之行使價購買正股。這樣，期權(quán)沽出者可能須支付較正股的市價為高的款額，而蒙受重大損失，此與沽出認沽期權(quán)時的期權(quán)金收入可能極之不合比例。
8.股票期權(quán)乃屬美式，認購及認沽期權(quán)沽出者可隨時被指定分配。
雖然通常沽出期權(quán)比提早行使期權(quán)有較大的利潤，但亦有例外情況使期權(quán)持有者提早行使期權(quán)。特別是在股票接近除息日的時間，或當價內(nèi)期權(quán)的流通情況令持有者難于以高出內(nèi)在值的價格沽出期權(quán)的時候。沽出者必須經(jīng)常留意提早行使期權(quán)的可能性，及履行股票交收及金額交付責任所需的資金，通常這會遠較期權(quán)金價值為高。
9.所有期權(quán)短倉可能遇上突然增收按金的要求。
期權(quán)的杠桿性質(zhì)表示期權(quán)的價值及所需按金可在極短時間內(nèi)激增。如你未能及時符合按金要求，你的經(jīng)紀有權(quán)將你的持倉及合法沒收其他抵押品。
10、備兌認購期權(quán)沽出者失去股價上升可獲的利益，同時仍需面對因股價下跌的損失。
備兌認購期權(quán)沽出者不會受認購期權(quán)本身而有所損失。因正股可抵銷被指定分配的任何風險。然而,該風險的性質(zhì)乃倘若期權(quán)短倉仍未平倉,沽出者則不能因正股上升而獲益。再者,若正股價下跌,沽出者的損失只可以靠在沽出期權(quán)進所收取的期權(quán)金作部分抵銷。
杠桿特性
大部分上述的風險均來自期權(quán)的杠桿特性。使用杠桿式買賣(即買賣股票期權(quán)的數(shù)量較原意買賣正股的為多),可導致嚴重損失的危機,
不愿承受高風險的的期權(quán)投資者,可避免采用杠桿率過高的策略。
假如你的期權(quán)策略是在期權(quán)市場采用你對股票市場的見解,風險最低的方法是買賣期權(quán)之相關(guān)正股的數(shù)量與你曾在股票市場買賣的相同。
其他一般風險
11.期權(quán)持倉未必能隨時平倉。
很多原因可令某期權(quán)系列并不流通。若是如此，未平倉合約便無法平倉及須面對不能預(yù)料的損失。若期權(quán)不能進行買賣，預(yù)期的利潤亦將無法獲得。
例如：
a 正股可能被暫停買賣或整個市場暫停買賣（如遇有颶風）。在此情況下，此正股的所有期權(quán)幾乎肯定會同時暫停買賣。如停止買賣持續(xù)至到期之日，該等期權(quán)可能需以現(xiàn)金交收。
b.縱使期權(quán)不至于暫停買賣，期權(quán)的流通量仍可能極低。即使市場仍有期權(quán)買賣，投資者之興趣缺乏亦會導致極低之流通量。在引伸波幅迅速增高或減低的情況下，即使有關(guān)的正股價穩(wěn)定，期權(quán)價格亦可有很大的波動。你的『理論價格』與實際的買賣價可能并不相乎。有時期權(quán)甚至可能以低于內(nèi)在值成交。
c.雖然股票期權(quán)市場實施莊家制度，但莊家人數(shù)有限。同時，可能會出現(xiàn)莊家不存在或不能履行責任的情況。
d.在合乎市場利益的情況下，結(jié)算所有可能對某期權(quán)系列再開新倉作出限制，此舉會妨礙投資者為未平倉之合約平倉或?qū)_。
雖然在該種情況下買賣期權(quán)會相當困難，價內(nèi)期權(quán)持有者至少可行使期權(quán)以嘗試從中賺取利潤。上述第4點值得重提的是，行使期權(quán)本身可能會出現(xiàn)問題。
12.止蝕盤未必有效,它們運用在股票期權(quán)上較其他在交易所買賣的工具更為困難
正因為上述理由及期權(quán)價格潛在之波動,是不應(yīng)過份依賴止蝕盤定能成功地切實執(zhí)行,尤其若執(zhí)行該指令失敗,會導致你的期權(quán)風險增加至無法控制的地步。
13.為控制風險而進行跨價/期組全交易可能不會如預(yù)期般湊效.
雖然跨價/期組合在控制期權(quán)風險上是很吸引,但亦有其潛在缺點。假如組合的一邊期權(quán)被指定分配,但又未能將另一邊期權(quán)行使或平倉,就會造成交收問題。
此外,亦有可能無法在同一時間將所持的兩邊期權(quán)持倉一起平倉。假如只能替長倉平倉,短倉將失去對沖。
再者,在進行跨價/期組合交易時的買賣差價可能未如你欲出售期權(quán)時的價格般理想,因此策略未必如你預(yù)計般湊效。
最后,跨價/期組合策略在書本上看來可能很吸引,但若包括買賣期權(quán)的交易費用手,該策略可能并非實際可行。當投資者需繳付全部交易費用或只能以最佳賣出價買入或以最佳買入價賣出,很多策略都不能湊效。
14.馬鞍式組合及勒束式組合短倉(即同時沽出同一正股的認沽期權(quán)及認購期權(quán))可能難于平倉,令沽出者要冒上很大的風險.
倘若馬鞍式組合要運用洽當,通常最好能將兩個持倉同時平倉。在波動的市場及平倉出現(xiàn)困難時,你可能在不同時期被分別指定分配兩邊持倉,這不但引致重大交易損失,同時亦會造成巨大、預(yù)料之外及十分困難之正股交收額。
15當你買賣期權(quán),你與你的經(jīng)紀直接立約關(guān)系,若該經(jīng)紀失責,你即可能蒙上損失
所有證券買賣都帶有經(jīng)紀失責風險。若你持有期權(quán)持倉,該立約關(guān)系便存在直至到期。假如經(jīng)紀失責,即使客戶的資產(chǎn)及持倉與經(jīng)紀本身的資產(chǎn)及持倉已分劃開,亦可能會被凍結(jié)或因處理失責程序而不能作出調(diào)動。這種情況可能持續(xù)一段長時間而令其無法平倉,而令你造成虧損或失去利潤的可能。
在經(jīng)紀失責而導致期客戶蒙受金錢上的損失之情況下,該等客戶有權(quán)向根據(jù)證券及期貨條例下成立之投資者賠償基金索償(以不時生效之投資者賠償基金條款為準)
16.期權(quán)風險是持續(xù)不斷的,突發(fā)事件必須立刻處理.
當持有未平倉期權(quán)合約時,你應(yīng)與經(jīng)紀保持聯(lián)絡(luò)-----特別是當持有期權(quán)短倉時。遇有需要立刻處理之事件時；例如需要追收按金或持倉被指定分配,你的經(jīng)紀可能需在短時間內(nèi)獲得你的指示；否則,他便需要替你平倉或沒收你的抵押品,因而導致你頗大的損失。
假如經(jīng)紀難以與你聯(lián)絡(luò)，你必須作出適當安排，例如存放足夠抵押品，預(yù)留實際而可行有關(guān)未平倉合約的指示，或?qū)⒊謧}平倉。
17、期權(quán)行使價及合約股數(shù)會因應(yīng)資本調(diào)整而改變，這種改變可能會對該等期權(quán)之持有者或沽出者不利。
大部分的資本調(diào)整都是很簡單，旨在保證期權(quán)合約細則公平。但正股亦可能出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)以極復雜的調(diào)整，導致相應(yīng)之期權(quán)合約調(diào)整難以被所有市場參與者一致視為公平。這種情況在香港極為罕見，但亦有可能發(fā)生。
須知道在調(diào)整后，已獲調(diào)整的系列往往會較調(diào)整前的流通量為低。
E、香港交易所之股票期權(quán)市場
交易系統(tǒng)及買賣產(chǎn)品
在香港，股票期權(quán)是在香港交易所進行買賣的。期權(quán)是經(jīng)由自動電子交易系統(tǒng)買賣，而期權(quán)市價是會透過資訊供應(yīng)商及香港交易所的大利市機系統(tǒng)以數(shù)碼形式發(fā)放。
大部分有資格被發(fā)行期權(quán)的股票均是流通量高、有大量股票為公眾持有，并擁有大量持股人的股份。
期權(quán)交易所參與者
投資者可在期權(quán)買賣交易所參與者或期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者開戶后進行期權(quán)買賣。期權(quán)買賣交易所參與者及期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者為香港交易所批準為股票期權(quán)交易的交易所參與者。香港交易所有規(guī)則協(xié)助期權(quán)買賣交易所參與者及期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者維持其事業(yè)水平。其中一項規(guī)定是期權(quán)買賣交易所參與者或期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者屬下必須有一位合資格的期權(quán)交易主任或期權(quán)經(jīng)紀主任（如適用）或期權(quán)交易代表或期權(quán)經(jīng)紀代表（如適用），為客戶提供有關(guān)期權(quán)的意見。如你欲取得更多有關(guān)期權(quán)交易的資料，你應(yīng)咨詢期權(quán)買賣交易所參與者屬下的期權(quán)交易主任或期權(quán)交易代表，或期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者屬下的期權(quán)交易主任或期權(quán)交易代表，或期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者屬下的期權(quán)經(jīng)紀主任或期權(quán)經(jīng)紀代表。
某些期權(quán)經(jīng)紀交易所參與者會受到限制而只能持有期權(quán)長倉盤。如閣下經(jīng)由此類經(jīng)紀進行買賣，你是不能持有短倉。此等交易所參與者有責任通知閣下有關(guān)其所負上之限制。
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