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圍棋國(guó)手羅洗河曾在擺棋譜時(shí)說(shuō)過(guò)：“大方向錯(cuò)小地方全是昏招”。
目前中國(guó)股市市場(chǎng)市仍然沒(méi)有建立，而圍繞著政策市下的全流通股市出臺(tái)的圈錢(qián)政策倒是不少。比如新股發(fā)行的市場(chǎng)詢(xún)價(jià)，比如上市公司再融資的市場(chǎng)制約，比如針對(duì)定向增發(fā)的綠鞋制度。還比如股市因?yàn)閿U(kuò)容導(dǎo)致下跌，管理層引導(dǎo)更多資金的入市。等等這些都是圍繞著股改全流通后的圈錢(qián)而進(jìn)行的，而不是要形成新股發(fā)行時(shí)的讓資金流入什么樣的企業(yè)，不該流入什么樣的企業(yè)，從而進(jìn)行優(yōu)化資產(chǎn)配置的市場(chǎng)市。這應(yīng)該屬于圍繞圈錢(qián)機(jī)制的大方向的錯(cuò)誤，而大方向一旦錯(cuò)誤，小地方則全是昏招，至少現(xiàn)在隨處可見(jiàn)。
股權(quán)分置改革過(guò)程推出的權(quán)證，現(xiàn)在看權(quán)證是上市公司以空手道的方式支付的兌價(jià)。權(quán)證推出后定價(jià)被嚴(yán)重扭曲，市場(chǎng)瘋狂炒作。在沒(méi)有市場(chǎng)市基礎(chǔ)的權(quán)證，權(quán)證市場(chǎng)的整體上的勝率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如賭場(chǎng)。權(quán)證的高風(fēng)險(xiǎn)以及時(shí)對(duì)應(yīng)的微薄收益，對(duì)市場(chǎng)信心破壞的作用非常大。股改中的權(quán)證難道不是昏招？
新股發(fā)行的市場(chǎng)詢(xún)價(jià)，國(guó)外的詢(xún)價(jià)區(qū)間對(duì)于最后定價(jià)只是一個(gè)參考，沒(méi)有“法定”意義，而現(xiàn)行制度下，國(guó)內(nèi)的詢(xún)價(jià)區(qū)間是有“法定”意義的。但如果新股詢(xún)價(jià)區(qū)間沒(méi)有“法定”意義行嗎？得潤(rùn)電子詢(xún)價(jià)上限是7．88元，發(fā)行市盈率已經(jīng)高達(dá)29.38倍，上市首日又上漲138．58％，如果詢(xún)價(jià)區(qū)間沒(méi)有“法定”意義，新股發(fā)行繼續(xù)提高發(fā)行定價(jià)，那笑話就大了。二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)本身就是扭曲的，還要在扭曲的市場(chǎng)搞市場(chǎng)詢(xún)價(jià)難道不是昏招？新股發(fā)行的市場(chǎng)詢(xún)價(jià)都是扭曲的，定向增發(fā)的價(jià)格也一定是扭曲的，那么即將建立在扭曲增發(fā)定價(jià)上的綠鞋制度難道就不是昏招？
目前一二級(jí)市場(chǎng)有巨大的價(jià)格落差，一級(jí)市場(chǎng)囤積的超過(guò)8000億的打新資金，影響極壞，市場(chǎng)開(kāi)始下跌。管理層為了應(yīng)付股市下跌而采取擴(kuò)大資金入市規(guī)模。一方面是通過(guò)管理層不控制新股發(fā)行速度的擴(kuò)容，另一方面引導(dǎo)資金入市來(lái)維持市場(chǎng)價(jià)值中樞不下移。顯然一方面大擴(kuò)容加大擴(kuò)力度圈錢(qián)，另一方面出于保護(hù)投資者利益，繼續(xù)用資金維持這個(gè)圈錢(qián)市，這根本是很矛盾的，也是昏招。
還有一級(jí)市場(chǎng)利潤(rùn)的分配，管理層已經(jīng)明確表態(tài)，不能恢復(fù)市值配售。但如果不恢復(fù)市值配售，那么每發(fā)行一只中國(guó)銀行，原本屬于二級(jí)市場(chǎng)的財(cái)富就會(huì)流失數(shù)十億。中國(guó)銀行融資200億，上市首日漲幅23.05%，按首日收盤(pán)價(jià)計(jì)一級(jí)市場(chǎng)理論上可以獲利46億。這個(gè)損失是要二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)承擔(dān)的。既然不可能恢復(fù)市值配售，那么二級(jí)市場(chǎng)透支未來(lái)股票價(jià)格空間，透支出來(lái)的財(cái)富就應(yīng)該合理分配。而不是應(yīng)該全部分配給不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一級(jí)市場(chǎng)。顯然恢復(fù)市值配售是昏招，繼續(xù)資金配售還是昏招！
隨著管理層不調(diào)控發(fā)行速度的市場(chǎng)擴(kuò)容，股市的反映肯定是持續(xù)下跌。股市大幅下跌還有可能政策托市，但政策市還會(huì)影響市場(chǎng)自身的效率，那是昏招；但如果不進(jìn)行政策托市，而是任市場(chǎng)大跌，那么投資者的利益就會(huì)受損，顯然這又是昏招。
令人擔(dān)心的是為了股市穩(wěn)定推出的制度創(chuàng)新：融資融券，包括股指期貨的推出。這些金融創(chuàng)新是應(yīng)該建立在價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的市場(chǎng)市基礎(chǔ)上的。而沒(méi)有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)，或者存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)里實(shí)施，只能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，到那時(shí)如果是繼續(xù)扭曲市場(chǎng)，那么做空機(jī)制、股指期貨作為金融工具就不起作用，是昏招；而要讓做空機(jī)制和股指期貨有做用，那么必然引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果還是昏招。這都應(yīng)了 “大方向錯(cuò)小地方全是昏招”的那句話。
中國(guó)之所以“堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革方向不動(dòng)搖”其根本原因就在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有優(yōu)化資源配置的功能。中國(guó)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資比例，就是要通過(guò)證券市場(chǎng)優(yōu)化資產(chǎn)配置的功能來(lái)配置國(guó)家資產(chǎn)，通過(guò)證券市場(chǎng)優(yōu)化配置來(lái)降低加入WTO以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)一體化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，使國(guó)民資產(chǎn)配置更有效率。
股市之所以機(jī)制不合理，經(jīng)過(guò)幾年來(lái)的大討論，管理層找出股市問(wèn)題的結(jié)癥是股權(quán)分置，也就是解決了股權(quán)分置問(wèn)題，中國(guó)股市就具備優(yōu)化資產(chǎn)配置的功能了。但事實(shí)上股市優(yōu)化資產(chǎn)配置的功能不在股權(quán)分置，起碼在最關(guān)鍵的新股發(fā)行這一環(huán)節(jié)就于股權(quán)分置無(wú)關(guān)。也就是說(shuō)無(wú)論上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是股權(quán)分置，還是全流通，只要建立一個(gè)機(jī)會(huì)公平的發(fā)行機(jī)制，資金就會(huì)自然流入更有效率的上市公司，包括股權(quán)分置公司。
如果發(fā)行機(jī)制，沒(méi)有一個(gè)公平的機(jī)制，即使發(fā)行的所有股票都是全流通的，那么只要政策托市，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值高估，管理層讓誰(shuí)上市誰(shuí)都能圈錢(qián)成功。即使是全流通市場(chǎng)也不能做到優(yōu)化資產(chǎn)配置的。
要大力發(fā)展證券市場(chǎng)，就必須讓市場(chǎng)機(jī)制合理。所以在管理層把諸多國(guó)有企業(yè)引入資本市場(chǎng)之前，在把資金大規(guī)模傾倒入中國(guó)股市之前，首先要通過(guò)改革使股市運(yùn)行機(jī)制合理，使之具備優(yōu)化資產(chǎn)配置的功能。鑒于此，管理層在解決股市沒(méi)有優(yōu)化資產(chǎn)配置功能問(wèn)題上，進(jìn)行了股權(quán)分置改革，同時(shí)中國(guó)股市的融資功能也停止了一年多。但可惜的是管理層管理層選擇的僅僅是解決股權(quán)分置問(wèn)題。股改是一個(gè)大行情，而且是典型的人工牛市。這和以往股市新股發(fā)行每每跌破發(fā)行價(jià)，管理層就要救市，就會(huì)有大行情一樣，都是要維持一個(gè)圈錢(qián)市，而不是建立一個(gè)優(yōu)化資產(chǎn)配置的市場(chǎng)。
股改解決的是全流通問(wèn)題，結(jié)果是繼續(xù)維持圈錢(qián)市，顯然改革所要去的方向是錯(cuò)的。進(jìn)行股權(quán)分置改革本身沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)在股改沒(méi)有實(shí)現(xiàn)政策市向市場(chǎng)市轉(zhuǎn)軌。
真理是相對(duì)的，而不是絕對(duì)的，那么什么是真理呢？比如100度的開(kāi)水很熱，但相對(duì)1500度的鐵水它又不熱了，真理是建立在人類(lèi)的認(rèn)知基礎(chǔ)上。沒(méi)有了人類(lèi)存在和的認(rèn)知，又和誰(shuí)講真理呢？同理，市場(chǎng)有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，市場(chǎng)有優(yōu)化資產(chǎn)配置功能，這也是需要建立在市場(chǎng)的基礎(chǔ)上。沒(méi)有了市場(chǎng)又哪來(lái)的價(jià)值呢？這個(gè)市場(chǎng)必須是供求平衡的市場(chǎng)市。證券市場(chǎng)的優(yōu)化資產(chǎn)配置功能，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能都是要建立在市場(chǎng)市的基礎(chǔ)上。試想如果不是市場(chǎng)市，政策市可以將股市推到3000點(diǎn)，但政策市讓指數(shù)翻倍后，可能出現(xiàn)新股發(fā)行的合理定價(jià)嗎？沒(méi)有合理定價(jià)又怎么能出現(xiàn)合理的市場(chǎng)詢(xún)價(jià)和公平的同股同價(jià)呢？公司上市，中小企業(yè)板股票，發(fā)起人股東一元錢(qián)的折股成本，上市就翻倍（如中工國(guó)際翻數(shù)倍）。這樣的“市場(chǎng)”能持續(xù)下去嗎？
中國(guó)股市政策的出臺(tái)，應(yīng)該是圍繞如何建立一個(gè)優(yōu)化資產(chǎn)配置的市場(chǎng)的，而優(yōu)化資產(chǎn)配置的市場(chǎng)，不單單是為了全流通的，更重要的是在新股發(fā)行環(huán)節(jié)，建立一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制，如何讓證券市場(chǎng)的資本流入更有效率的上市公司里，如何在保護(hù)投資者利益的前提下，讓市場(chǎng)去優(yōu)化配置資產(chǎn)。這才是股市改革的正確方向。而一旦大方向錯(cuò)了，小地方就全是昏招！
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