在美國(guó)，商學(xué)院盡管一直以來(lái)受到質(zhì)疑，但頂尖商學(xué)院作為創(chuàng)造商業(yè)管理思想的大本營(yíng)和培養(yǎng)大批商業(yè)中堅(jiān)力量的最重要組織，仍成為眾多青年才俊趨之若騖的地方。商學(xué)院的排名也備受商界注目，因?yàn)橹匾呐琶粌H影響到在讀MBA的前途，也是眾多已成為商界領(lǐng)袖和精英的校友們的一種榮譽(yù)。在種種排名中，兩年一次的商業(yè)周刊全美最佳商學(xué)院排名最具影響力。有人統(tǒng)計(jì)過(guò)，一個(gè)商學(xué)院在商業(yè)周刊上排名的上升和下降，與第二年申請(qǐng)者的數(shù)量呈明顯的正相關(guān)關(guān)系。
繼2002年和2004年兩度奪得全美最佳商學(xué)院第二名后，芝加哥大學(xué)商學(xué)院在2006年的商業(yè)周刊評(píng)比中，終于不負(fù)眾望，勇奪冠軍。芝加哥大學(xué)商學(xué)院建于1898年，是美國(guó)歷史最悠久的商學(xué)院之一。其所獲諾貝爾獎(jiǎng)的總數(shù)比全球所有其他商學(xué)院獲獎(jiǎng)次數(shù)的總和還要多。這次的排名，可謂實(shí)至名歸。
和其他頂尖商學(xué)院一樣，芝加哥商學(xué)院的學(xué)費(fèi)也是很高的。我還清晰記得在MBA入學(xué)典禮上，一位學(xué)校的財(cái)務(wù)主管對(duì)我們說(shuō)過(guò)的話(huà)：“你們可能認(rèn)為學(xué)費(fèi)太貴，的確如此。但你們花了錢(qián)，得到的是潛力。而花錢(qián)買(mǎi)潛力，是世界上最好的Business”。
兩年的MBA生活，許多經(jīng)歷令我終生難忘。而在某一天所參與的一個(gè)小小的心理測(cè)試，卻讓我在之后幾年的投資實(shí)踐中，每每想起。
在一次課上，教授讓全班的同學(xué)每人從0到100中任選一個(gè)數(shù)字，然后由教授進(jìn)行匯總并取平均數(shù)。誰(shuí)選的數(shù)字最接近全班平均數(shù)的1/2，誰(shuí)就成為贏家并得到教授個(gè)人提供的小小的獎(jiǎng)勵(lì)。
通常，從0-100中隨機(jī)選取若干個(gè)數(shù)，其平均值最接近50，那么其1/2就是25。所以一般人會(huì)選擇25。但多想一步，如果每個(gè)人都這么想，也就是每個(gè)人都選擇25，那么全班平均數(shù)就是25，而其1/2為12或13。所以，聰明一些的學(xué)生會(huì)選擇12或13。更聰明的同學(xué)會(huì)想，這幫家伙能混到這里當(dāng)然不笨，如果大多數(shù)人都想到了上面的邏輯并選擇12或13，選擇6或7的贏面就很大了。當(dāng)然，還有更聰明的人，比如我們的Jennifer同學(xué)。她按照上述的邏輯推理下去，認(rèn)為最終所有人都會(huì)選擇0。她最后的答案就是0。誰(shuí)是贏家？
答案揭曉了。教授認(rèn)為Jennifer是全班最聰明的人，但贏家并不是她。全班大部分的同學(xué)都選擇了12或13，所以少數(shù)幾個(gè)選擇6或7 的同學(xué)獲勝。最終獲勝的是比群體中的大多數(shù)多想了一步的人，而Jennifer 因?yàn)楸葎e人多想了若干步而沒(méi)有贏得比賽。
其實(shí)，股票市場(chǎng)何嘗不是如此。大部分的投資者對(duì)于行業(yè)和股票的認(rèn)識(shí)是在同一個(gè)水平上的。這種認(rèn)識(shí)在大部分時(shí)間也是有偏差的，所以市場(chǎng)才有定價(jià)的錯(cuò)誤。而如果你能比大多數(shù)投資者多想一步，那么做出投資決定后，大眾才開(kāi)始醒悟并行動(dòng)，從而你能夠很快的獲利。而如果一個(gè)投資者比大多數(shù)人想的要早得多也遠(yuǎn)得多，因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者并沒(méi)有認(rèn)識(shí)到你所理解的東西，遲遲不行動(dòng)，定價(jià)錯(cuò)誤可能會(huì)長(zhǎng)時(shí)間存在，作為一個(gè)太聰明的投資者就要忍受時(shí)間的煎熬并承擔(dān)機(jī)會(huì)成本。比如，今天中國(guó)的銀行股得到了海內(nèi)外投資者的追捧，股價(jià)也有很好的表現(xiàn)。中國(guó)銀行業(yè)的潛力在今天已成為市場(chǎng)的共識(shí)。可早在幾年前，有基金經(jīng)理就重倉(cāng)投資銀行股?？上У氖牵菚r(shí)的銀行股并沒(méi)有被投資者所認(rèn)識(shí)，其股價(jià)的下跌對(duì)基金凈值造成了很大的負(fù)面影響，在一個(gè)過(guò)分關(guān)注短期投資業(yè)績(jī)的市場(chǎng)里，甚至基金經(jīng)理個(gè)人的職業(yè)生涯也受到一定程度的損害。
這樣所謂的煎熬和市場(chǎng)的有效性則有很大的關(guān)系。市場(chǎng)有效性越高，聰明投資者需要等待的時(shí)間越短。對(duì)有些市場(chǎng)，比如外匯和固定收益市場(chǎng)，這種等待的時(shí)間是如此之短，任何一個(gè)投資者根本不可能有時(shí)間去想第二步。所以，在海外，這些市場(chǎng)中盛行計(jì)算機(jī)自動(dòng)交易。交易商利用大型計(jì)算機(jī)時(shí)刻捕捉市場(chǎng)定價(jià)的錯(cuò)誤，一旦發(fā)現(xiàn)，計(jì)算機(jī)會(huì)自動(dòng)集中下單，錯(cuò)誤通常在幾秒鐘后即消失。而股票市場(chǎng)的有效性仍然較低。不過(guò)我觀察到的情況是，全世界的股票市場(chǎng)都變得越來(lái)越有效，而中國(guó)的A股市場(chǎng)進(jìn)步更加神速。比如上面提到的對(duì)中國(guó)銀行業(yè)內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)識(shí)，以前市場(chǎng)可能需要幾年的時(shí)間來(lái)達(dá)成共識(shí)。而現(xiàn)在，這樣的過(guò)程可能僅需要幾個(gè)月，而一旦市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)定價(jià)的錯(cuò)誤，則其消失可能僅需要幾天的時(shí)間。最近，醫(yī)藥商業(yè)股走勢(shì)強(qiáng)勁，個(gè)別股票短短幾周就已翻倍從而快速實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的回歸，就是明顯的例子。也許今后，即使比一般大眾多想了若干步的太聰明的投資者也不需要等待太長(zhǎng)的時(shí)間，而像2005年4季度那種明知市場(chǎng)便宜而不敢買(mǎi)入的情況，將越來(lái)越成為一種奢侈。在市場(chǎng)和個(gè)股估值仍然合理的時(shí)候期望市場(chǎng)大跌也越來(lái)越變成部分投資者的一廂情愿。所以，深入挖掘行業(yè)和個(gè)股的定價(jià)錯(cuò)誤，不理會(huì)市場(chǎng)大眾心理
和短期交易的因素而堅(jiān)持自己的判斷，會(huì)越來(lái)越成為主流的也是最有效的股票投資手段。
我在芝加哥商學(xué)院學(xué)到的另外一個(gè)商業(yè)案例也頗有意思。MIT的MBA曾做過(guò)這樣的實(shí)驗(yàn)。學(xué)生組成若干個(gè)小組，來(lái)模擬制造企業(yè)中從顧客，到零售商，分銷(xiāo)商直至制造商的產(chǎn)業(yè)鏈信息的反饋過(guò)程。各個(gè)環(huán)節(jié)僅接受上一環(huán)節(jié)的信息，而對(duì)最終用戶(hù)的信息無(wú)法充分了解。當(dāng)顧客的需求在某個(gè)月上升了10%時(shí)，零售商認(rèn)為這反映了一種趨勢(shì)，下個(gè)月顧客的需求可能繼續(xù)上升，所以，零售商小組向分銷(xiāo)商要求增加20%的貨物供給。而分銷(xiāo)商基于同樣的邏輯向制造商要求增加40%的貨物供給。制造商在面對(duì)猛增的40%的需求時(shí)，會(huì)非常興奮從而將產(chǎn)能增加了80%以上。這就是我們所看到的產(chǎn)能過(guò)剩的市場(chǎng)心理基礎(chǔ)。在一個(gè)信息單向流動(dòng)而各環(huán)節(jié)相對(duì)封閉的鏈條上，對(duì)信息的錯(cuò)誤判斷會(huì)導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的巨大價(jià)值流失。目前ERP系統(tǒng)越來(lái)越流行，很多企業(yè)采用“Just-In-Time”的方法管理信息和庫(kù)存，也就是想糾正并利用這樣的錯(cuò)誤。
同理，反觀股票市場(chǎng)，越是信息披露規(guī)范透明的行業(yè)，其股票的定價(jià)越有效率。相反，信息披露程度低于市場(chǎng)平均水平的行業(yè)，典型的如軍工行業(yè)，其出現(xiàn)定價(jià)錯(cuò)誤的可能性越高，股票越容易被過(guò)分高估或者低估。軍工行業(yè)中，國(guó)家軍工訂單的數(shù)量和時(shí)間往往有很大不確定性；基于軍工行業(yè)的特殊性，軍工上市公司對(duì)公眾投資者的信息披露程度很低。因而，必然引起市場(chǎng)的種種預(yù)測(cè)和推斷。這就恰恰像我們上面提到的信息單向流動(dòng)的封閉的鏈條，信息沿政府-軍工生產(chǎn)企業(yè)-上市公司-投資者這個(gè)方向單向流動(dòng)，投資者很難從其它渠道準(zhǔn)確推斷這類(lèi)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。所以，出現(xiàn)極端的定價(jià)錯(cuò)誤和估值的大幅波動(dòng)在所難免。這是投資軍工類(lèi)上市公司可能得到高于市場(chǎng)平均收益的關(guān)鍵所在，也是我們所必須面對(duì)的問(wèn)題和必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
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