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創(chuàng)造性思維價(jià)值幾何？

越來越多的人認(rèn)為，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)戰(zhàn)略中占有相當(dāng)重要的地位，是它推動(dòng)了全新商業(yè)格局的發(fā)展。與此同時(shí)，一些日臻完備和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，也使企業(yè)能夠得心應(yīng)手地處理日益復(fù)雜環(huán)境中的各種風(fēng)險(xiǎn)。各種金融合約（如期貨、期權(quán)和掉期等）的創(chuàng)新以及支持技術(shù)的日漸普及，在金融市場(chǎng)中繼續(xù)扮演著推動(dòng)革命的角色，它們?yōu)榉謸?dān)或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了更多的機(jī)會(huì)，并改進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法，降低了交易、信息和代理成本。

 經(jīng)濟(jì)體系中各個(gè)行業(yè)的企業(yè)，都必須面對(duì)各種商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。以銀行業(yè)為例，基于風(fēng)險(xiǎn)而制定的資本充足計(jì)劃——新巴塞爾資本協(xié)定（Basel II），是促進(jìn)建立現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的重要政協(xié)議。但撇開監(jiān)管，從更高的一個(gè)角度來看，風(fēng)險(xiǎn)管理正在徹底改變現(xiàn)有的銀行業(yè)。因此，銀行在現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理模型的應(yīng)用和實(shí)踐方面，都站在各行業(yè)的前列。

目前，銀行采用的技術(shù)和程序越嚴(yán)格，它對(duì)信用、市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的管理就越有效、越全面。例如，歐美地區(qū)的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)注意到，近些年隨著正規(guī)的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理程序得以推廣，銀行和其它企業(yè)已逐漸將風(fēng)險(xiǎn)前景的選擇權(quán)掌握在自己手中，而不再讓外界因素來決定自身的命運(yùn)。這使得企業(yè)能更準(zhǔn)確地設(shè)定出適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。另外，貸款計(jì)息與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的正式評(píng)估、信用收益率以及整體的客戶關(guān)系之間的聯(lián)系也更加緊密。

風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域近期的重大發(fā)展，是引入了經(jīng)濟(jì)資本模型（Economic Capital Models）。廣義上來講，這些經(jīng)濟(jì)模型是用來評(píng)估一個(gè)企業(yè)需要多少資本，才能維持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并承擔(dān)其面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)所可能造成的損失。很多公司使用“默頓違約模型”（Merton Model of Default），根據(jù)資產(chǎn)凈值的分布和違約或者清償?shù)哪繕?biāo)概率，來做出穩(wěn)健的預(yù)測(cè)。

對(duì)于銀行和其它類型的企業(yè)來說，問題的關(guān)鍵在于通過衡量風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整基礎(chǔ)上的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，來確定他們是否在資本、收益和風(fēng)險(xiǎn)三者之間達(dá)到了平衡。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本回報(bào)率（Risk-adjusted Return On Capital ，簡(jiǎn)稱Raroc），是順利做出上述判斷的重要指標(biāo)。將風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本（或稱經(jīng)濟(jì)資本）聯(lián)系起來計(jì)算，便可得出該指標(biāo)。

下面的案例分析，有助于您領(lǐng)會(huì)這項(xiàng)理論的精髓。表一列出了A、B兩家公司的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。A、B兩公司擁有相同而簡(jiǎn)單的經(jīng)營(yíng)模式，即批零兼營(yíng)。如果依照通常的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)來判定，兩公司難分伯仲。但如果加上經(jīng)濟(jì)資本分析因素的話，結(jié)果恐怕就會(huì)大不一樣了。表二反映的是兩公司潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。A公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更大，原因如下：第一，批發(fā)交易所占的比例較高，交易額較大，因此所需的風(fēng)險(xiǎn)資本較多；第二，客戶違約的平均可能性較高；第三，公司投資項(xiàng)目的平均到期時(shí)間較長(zhǎng)，因此公司的投資組合風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。經(jīng)濟(jì)資本欄的數(shù)字，反映了每項(xiàng)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)水平。這使得B公司具有相對(duì)更優(yōu)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，因?yàn)樗?/span>Raroc達(dá)到20% 。

表一：業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)

表二：潛在風(fēng)險(xiǎn)因素

經(jīng)濟(jì)資本理論經(jīng)歷了一個(gè)發(fā)展演變的過程。早期，該理論主要關(guān)注總風(fēng)險(xiǎn)的精確計(jì)量。在這一階段，人們得以將總風(fēng)險(xiǎn)量化，并更好地理解風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率，更準(zhǔn)確地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。因此，它成為了一個(gè)非常有競(jìng)爭(zhēng)力的工具。

漸漸地，經(jīng)濟(jì)資本模型越來越多地為人們所使用，它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也就慢慢喪失了。今天的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在于成功地將經(jīng)濟(jì)資本信息融入到公司各管理層的決策過程中去。這種先進(jìn)的方法，不僅提供了精確的關(guān)于定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整信息，還提供了關(guān)于各條經(jīng)營(yíng)線的利潤(rùn)率以及投資決策的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整信息。

能夠成功完成這種有機(jī)結(jié)合的公司，就能在推行企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理（Enterprise-wide Risk Management，簡(jiǎn)稱ERM）方面邁出重要的一步，把那些傳統(tǒng)上單獨(dú)進(jìn)行管理的職能部門也納入到整體的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系中來。ERM構(gòu)架可用于：識(shí)別對(duì)公司有重大影響的事件，管理風(fēng)險(xiǎn)并提供衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。將ERM納入企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、年度預(yù)算制定以及輔助性經(jīng)營(yíng)決策等環(huán)節(jié)，需要企業(yè)上下的共同參與。當(dāng)然，想要成功實(shí)施ERM并非易事。例如，商業(yè)研究機(jī)構(gòu)Conference Board在近期一次調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，只有11%的企業(yè)完全實(shí)施了ERM，而大約90%的公司處于正在建設(shè)或計(jì)劃建設(shè)ERM的階段。

衍生工具

國際清算銀行（Bank for International Settlements）每三年對(duì)衍生工具市場(chǎng)進(jìn)行一次調(diào)查。最近一次調(diào)查顯示，衍生工具市場(chǎng)表現(xiàn)出持續(xù)高速發(fā)展的勢(shì)頭。據(jù)估計(jì)， 截止到2004年4月的近三年間，全球金融衍生工具場(chǎng)外交易的日交易量上漲了74%，達(dá)到2.4萬億美元。同期，場(chǎng)內(nèi)日交易量上漲了114%，達(dá)到4.8萬億美元，大體相當(dāng)于場(chǎng)外交易的兩倍。

全球金融業(yè)的這種新形勢(shì)，使越來越多的金融和非金融企業(yè)得以更有效地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)制驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資回報(bào)率在全球范圍內(nèi)趨向一致，因而風(fēng)險(xiǎn)得到更加有效的分配，而這一過程同時(shí)創(chuàng)造了大量的價(jià)值，大幅度提高了人們的生活水平。

但是，在金融市場(chǎng)效率越來越高的同時(shí)，產(chǎn)品及市場(chǎng)也變得越來越復(fù)雜。用于風(fēng)險(xiǎn)管理的金融衍生工具以及對(duì)投資頭寸的管理日益重要，使得現(xiàn)金與衍生工具市場(chǎng)之間的關(guān)系越來越密切和復(fù)雜。銀行業(yè)、資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)業(yè)之間的行業(yè)聯(lián)系不斷加深，而各行各業(yè)的企業(yè)（商業(yè)和投資銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金和證券公司等）之間的競(jìng)爭(zhēng)也日趨白熱化。如此一來，行業(yè)和產(chǎn)品之間的界限越來越模糊，導(dǎo)致金融中介活動(dòng)也變得日益復(fù)雜。

這種金融新形勢(shì)的情況已發(fā)生了動(dòng)態(tài)的變化。金融創(chuàng)新的步伐在不斷加快，跨境交易高速增長(zhǎng)，錯(cuò)誤或沖擊在國際金融體系內(nèi)傳播的速度越來越快，金融市場(chǎng)中各產(chǎn)品的定價(jià)對(duì)參數(shù)選擇的變化也更加敏感。

盡管復(fù)雜而多層次的中介系統(tǒng)能更有效地分配風(fēng)險(xiǎn)，并有助于在商業(yè)戰(zhàn)略中使用精確的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，但該系統(tǒng)在懲戒投資者和金融工具使用者的失誤時(shí)，也比以前的系統(tǒng)更加嚴(yán)厲。

在這一新金融形勢(shì)下，風(fēng)險(xiǎn)管理如果執(zhí)行不力，就很容易導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，尤其是在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候。再精明的企業(yè)，在理解這些新產(chǎn)品或市場(chǎng)的特性時(shí)也會(huì)遭遇困難。因此，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)可能會(huì)被嚴(yán)重扭曲。

在擔(dān)保債務(wù)契約（Collateralised Debt Obligation，簡(jiǎn)稱CDO）市場(chǎng)上，產(chǎn)品開發(fā)的高速度要求更快地引進(jìn)定價(jià)機(jī)制和投資戰(zhàn)略。盡管評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的能力有了普遍提高，但是這一迅猛發(fā)展的市場(chǎng)中的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)引起業(yè)界的高度關(guān)注，他們擔(dān)心投資者是否真正了解自己買了些什么。

復(fù)雜的衍生工具，以及金融業(yè)的各種整合，使得市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行越來越難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平做出評(píng)估。在信貸衍生工具市場(chǎng)中，已引起關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)包括：公司信用質(zhì)量嚴(yán)重下降、有關(guān)對(duì)手的信息過少、由于對(duì)衍生工具不熟悉而造成經(jīng)營(yíng)上的缺陷，以及在對(duì)投資組合的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理方面缺乏主動(dòng)性。因此，在這種復(fù)雜而模糊的金融形勢(shì)下，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可能比以往任何時(shí)候都要高一些。