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1992年6月，《金融》雜志上發(fā)表了一篇題為《股票期望收益的橫向關(guān)系》的學(xué)術(shù)研究論文，作者就是著名的學(xué)者尤金·法碼與肯尼斯·弗倫奇。在這篇重要的文章中，這兩位學(xué)者檢驗(yàn)了長(zhǎng)期投資中的價(jià)值股和成長(zhǎng)股。
首先，法碼和弗倫奇以在美國所有上市公司的股票為研究對(duì)象，以市凈率為基礎(chǔ)，將之分成10組。第一組集中包含了市凈率低的股票，法碼和弗倫奇稱之為價(jià)值股；第十組則集中包含了市凈率高的股票，法碼和弗倫奇稱之為成長(zhǎng)股。其時(shí)間跨越了27年，其中既包含牛市也包含熊市。他們計(jì)算了每組的月平均收益，最終的結(jié)論是：價(jià)值股完全打敗了成長(zhǎng)股。平均而言，價(jià)值股最集中的第一組，10年中上漲了僅7倍，也就是說它們的年回報(bào)率達(dá)到了21%左右。與沃倫·巴菲特的公司伯克希爾·哈撒韋實(shí)際長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)相當(dāng)，我們認(rèn)為這種巧合決非偶然。但是，成長(zhǎng)股最集中的第十組，10年中僅翻了一番，也就是說，它們的年回報(bào)率不超過8%。
當(dāng)然，法碼和弗倫奇的研究方法與巴菲特的投資策略并不十分相同。巴菲特的方法并不只是參照賬面價(jià)值，同時(shí)也包含了內(nèi)在價(jià)值、股本回報(bào)率以及企業(yè)的管理水平等等。而且法碼和弗倫奇的研究時(shí)間跨度可能還不夠巴菲特長(zhǎng)期持有的一個(gè)周期。但是基于這兩位學(xué)者的研究結(jié)果，讓我們看到，如果準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的投資者確實(shí)應(yīng)該高度關(guān)注價(jià)值股，而非成長(zhǎng)股。
其次，法碼和弗倫奇又將其研究范圍拓展到12個(gè)非美國國家的市場(chǎng)。這項(xiàng)研究歷經(jīng)20年，最終發(fā)現(xiàn)結(jié)果與美國國內(nèi)市場(chǎng)一致。12個(gè)國家中有11個(gè)國家的市場(chǎng)表現(xiàn)價(jià)值股優(yōu)于成長(zhǎng)股。只有意大利的市場(chǎng)因?yàn)槟撤N原因而呈現(xiàn)出相反的趨勢(shì)。因此，在大概率上，價(jià)值股優(yōu)于成長(zhǎng)股。這也說明了長(zhǎng)期持有價(jià)值股的投資策略適用于世界上大部分國家市場(chǎng)。
其三，法碼和弗倫奇繼續(xù)沿用之前的方法，搜集所有數(shù)據(jù)可靠的股票，以股票的市值為基礎(chǔ)，也將之分成10組。第一組集中包含了市值最小的股票，第十組則集中包含了市值最大的股票。結(jié)果是，10年中市值最小的股票其股價(jià)上漲了近6倍，而市值最大的股票只上漲了3倍不到。這個(gè)研究結(jié)果清楚地顯示出，如果投資者想獲得最大收益應(yīng)該在投資組合中包含更多的市值最小的價(jià)值股。確實(shí)，當(dāng)一家公司的規(guī)模變得很大時(shí)，其增長(zhǎng)速度將放緩。而且小公司往往能創(chuàng)造最大的收益。
或許有人認(rèn)為伯克希爾·哈撒韋就很少購買小公司。而實(shí)際上伯克希爾·哈撒韋公司目前的現(xiàn)狀不允許它這樣做。伯克希爾·哈撒韋現(xiàn)在是一個(gè)極其龐大的投資集團(tuán)，它擁有70多家子公司，在幾十家上市公司中持有股份，同時(shí)它還持有超過700億美元以上的現(xiàn)金以及固定收益證券。如果巴菲特也想投資小公司，那么就意味著伯克希爾·哈撒韋將持有不計(jì)其數(shù)的小公司，這對(duì)于巴菲特集中投資的策略是不可思議的。因此，巴菲特只能、而且必須購買大公司或市值最大的價(jià)值股，這是別無選擇的。
所以，基于法碼和弗倫奇研究的結(jié)果，我們可以看到，價(jià)值股要優(yōu)于成長(zhǎng)股，市值最小的價(jià)值股要優(yōu)于市值最大的價(jià)值股。當(dāng)然，這兩個(gè)命題必須在長(zhǎng)期投資中才能成立。這對(duì)于所有準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的投資者都是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)，因?yàn)榘凑瞻头铺氐恼f法，長(zhǎng)期投資應(yīng)該持有幾十年，投資時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)值股的優(yōu)勢(shì)就越明顯。巴菲特喜歡投資價(jià)值股，但是他也投資成長(zhǎng)股。畢竟今年的價(jià)值股到了明年可能就會(huì)變成成長(zhǎng)股，而且，價(jià)值股并不意味著總是價(jià)值被低估，成長(zhǎng)股也并不意味著價(jià)值總是被高估，成長(zhǎng)股的價(jià)值也經(jīng)常會(huì)被低估。當(dāng)成長(zhǎng)股的價(jià)值被嚴(yán)重低估的時(shí)候，就是價(jià)值投資者買入的最好時(shí)機(jī)。巴菲特相信，那些準(zhǔn)備充分的精明的投資者通常都有只購買價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票的習(xí)慣，而且這些人一般都會(huì)長(zhǎng)期持有并最終擊敗大部分投資者。
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