醞釀籌備5年多的內(nèi)陸跨市場(chǎng)ETF于4月5日終于破繭而出。但是普通投資者對(duì)其似乎并不太“感冒”，機(jī)構(gòu)的參與熱情也并不高。而嘉實(shí)與華泰柏瑞兩家公司為了爭(zhēng)奪客戶資源也是對(duì)其產(chǎn)品“只報(bào)喜不報(bào)憂”，此種行為更是令廣大投資者十分反感。金融界基金頻道小編認(rèn)為，只有從客戶的角度出發(fā)才能真正贏得投資者的心，而不是靠曝優(yōu)勢(shì)藏隱患這種方式獲得短暫的客戶資源。

    四大缺陷制約發(fā)展

    海通證券(600837)分析師吳先興指出，嘉實(shí)滬深300ETF在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)存在四點(diǎn)先天缺陷，或?qū)⒅萍s其后天發(fā)展。

    第一點(diǎn)，交易成本方面。與傳統(tǒng)ETF相比，嘉實(shí)滬深300ETF交易成本更高，雖然借助融券可以完成套利交易，但由于T日申購(gòu)份額及贖回所得證券T+2日才可用，故要多支付2日的融券利息。

    第二點(diǎn)，資金使用效率方面。T+2的交易模式使得資金的使用效率大大降低。吳先興認(rèn)為，嘉實(shí)滬深300ETF的產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，由于T日申購(gòu)份額及贖回所得證券T+2日才可用，所以有2天資金的凍結(jié)期，可能會(huì)影響其他套利操作的實(shí)施。

    第三點(diǎn)，融券標(biāo)的限制。據(jù)悉，目前可融券的標(biāo)的只有287只，不能完全覆蓋滬深300成份分股，這會(huì)影響一些套利操作的完成。此外，ETF在指數(shù)編制上具有“缺憾”，成份股的置換原理是：業(yè)績(jī)好的企業(yè)編入，業(yè)績(jī)差的企業(yè)被剔出局，但通常業(yè)績(jī)好的企業(yè)被證實(shí)時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格都不便宜，股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)透支了未來(lái)。

    此外，嘉實(shí)滬深300ETF在融券券源的流動(dòng)性方面也存在缺陷。吳先興表示，大量的套利都涉及到滬深300ETF的融券業(yè)務(wù)，而券商的券源是有限的，實(shí)際操作時(shí)可能會(huì)碰到流動(dòng)性問(wèn)題。

    新產(chǎn)品叫好不叫座？

    據(jù)悉，華泰柏瑞滬深300ETF將于4月5日到4月26日在全國(guó)各大券商發(fā)行，嘉實(shí)滬深300ETF的發(fā)行時(shí)間則為4月5日至4月27日。

    《金證券》了解到，對(duì)于市場(chǎng)首次推出的兩只橫跨兩市的滬深300ETF產(chǎn)品，市場(chǎng)上叫好并不叫座。許多券商人士都不贊成中小投資者參與其中。

    “此類產(chǎn)品推出，本來(lái)就是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者?！币患胰痰呢?fù)責(zé)人士表示，此次推出的兩只基金申購(gòu)贖回的方式相對(duì)復(fù)雜，對(duì)于中小投資者要進(jìn)行復(fù)雜的解釋工作，而對(duì)于ETF的連接，許多券商的工作人員還沒(méi)有徹底弄清楚，因此，目前并不向客戶推薦這款產(chǎn)品。

    據(jù)記者了解，嘉實(shí)滬深300ETF有三種申購(gòu)方式：一是現(xiàn)金網(wǎng)上申購(gòu)，投資門檻1000元起；二是網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，投資門檻10萬(wàn)元起，此種投資方式比較復(fù)雜，只有到嘉實(shí)的直銷中心才能購(gòu)買，而申購(gòu)手續(xù)費(fèi)也較高，50萬(wàn)元以下的認(rèn)購(gòu)費(fèi)為1%；第三種方式是股票換購(gòu)，投資門檻是1000股股票，此種方式投資，要參照嘉實(shí)滬深300ETF的招募說(shuō)明書中的股票進(jìn)行換購(gòu)，如果不是滬深300指數(shù)一籃子成份股，則不可以換購(gòu)。

    對(duì)于嘉實(shí)滬深300ETF的風(fēng)險(xiǎn)，嘉實(shí)基金客服向《金證券》坦承，因?yàn)橹辽?0%投資于A股市場(chǎng)，而A股市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)，所以投資風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。

    兩滬深300ETF產(chǎn)品設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)差異比較大

    兩只產(chǎn)品招募說(shuō)明書顯示，雖然同為滬深300ETF，但設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)差異卻比較大，未來(lái)上市交易后對(duì)投資者影響也會(huì)比較大。根據(jù)招募說(shuō)明書，由于華泰柏瑞采用T+0方式，而嘉實(shí)使用T+2方式，因而在資金使用效率方面，華泰柏瑞的產(chǎn)品效率更高。因?yàn)槿A泰柏瑞的產(chǎn)品，投資者在T日買入股票T日就可以申購(gòu)，或者T日申購(gòu)的ETF，T日就可以賣出；同樣，T日買入的ETF在T日就可以贖回，T日贖回得到的股票T日可以賣出。而嘉實(shí)版本在操作中，T日買入的股票，T+1日才可以用于申購(gòu)，T日申購(gòu)ETF要到T+2日才可以賣出，中間需要3個(gè)交易日，而T日買入ETF，需要T+2日才能贖回，T日贖回ETF得到的股票，需要T+2日才能賣出，中間一共需要4個(gè)交易日。

    在1個(gè)申購(gòu)贖回單位方面，華泰柏瑞版本1個(gè)申購(gòu)贖回單位是90萬(wàn)份，嘉實(shí)版本是200萬(wàn)份。假設(shè)現(xiàn)在滬深300指數(shù)是2000點(diǎn)，那么從所需要的資金角度來(lái)比較，華泰柏瑞版本需要234萬(wàn)元，嘉實(shí)版本則需要520萬(wàn)元。1個(gè)申贖單位所對(duì)應(yīng)的期貨合約方面，華泰柏瑞版本對(duì)應(yīng)3張股指期貨合約，嘉實(shí)版本對(duì)應(yīng)大約6.667張股指期貨合約。

    按照滬深300指數(shù)2600點(diǎn)水平來(lái)計(jì)算，如果投資者希望進(jìn)行期限套利，選擇華泰柏瑞版本，需要資金273.78萬(wàn)元，而選擇嘉實(shí)版本則需要1825.2萬(wàn)元。

    從折溢價(jià)方面來(lái)看，華泰柏瑞版本由于使用T+0，因而二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和盤中凈值(IOPV)折溢價(jià)較小，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)可以套利的空間，目光銳利且下手快的投資者就會(huì)進(jìn)行套利操作，這一特點(diǎn)方便了股指期貨投資者進(jìn)行套利操作；而嘉實(shí)版本由于全部實(shí)物申贖，投資人需用滬深300指數(shù)一籃子成份股進(jìn)行申購(gòu)，這將使基金凈值和指數(shù)的差距較小。因?yàn)樵谝延幸换@子股票的情況下，可申購(gòu)成ETF，這樣ETF本身的基金凈值與指數(shù)的跟蹤誤差就會(huì)很小。但是，由于T+2的方式不夠靈活，因而在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)方面，可能存在較大的折溢價(jià)問(wèn)題。嘉實(shí)基金因而打算引入做市商機(jī)制來(lái)解決這一問(wèn)題。

    好買基金認(rèn)為，總體來(lái)看，華泰柏瑞滬深300ETF在流動(dòng)性方面顯著優(yōu)于嘉實(shí)滬深300ETF，而其他方面相差不大。ETF作為可上市交易的指數(shù)投資工具，因其高效的交易功能，使得其成為指數(shù)工具中最為活躍和最具生命力的投資標(biāo)的。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在眾多類型的ETF交易者中，日內(nèi)高頻交易者是ETF流動(dòng)性的最主要提供者。

    從適合的人群來(lái)看，華泰柏瑞滬深300ETF期現(xiàn)套利起點(diǎn)大幅降低，方便實(shí)現(xiàn)T+0，適合股指期貨套利者、一二級(jí)市場(chǎng)套利者，并且，由于華泰柏瑞滬深300ETF橫跨兩市、與期指有聯(lián)系，易利用專業(yè)知識(shí)獲利，對(duì)證券公司自營(yíng)資管也有一定吸引力。而嘉實(shí)滬深300ETF，由于在資金使用效率上來(lái)說(shuō)，相對(duì)較低，適合長(zhǎng)期持有，對(duì)于中小投資者，都可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入ETF，作短期的趨勢(shì)投資、與中小板ETF作輪動(dòng)等。

    一位不愿透露姓名的券商人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，滬深300ETF推出對(duì)市場(chǎng)影響重大，因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)品不僅解決了A股期現(xiàn)套利的問(wèn)題，也為二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)了大量資金，并且這些資金會(huì)全部投向大型股票。

    華泰柏瑞方案：下單效率引關(guān)注

    在目前滬深300指數(shù)的股票構(gòu)成中，上證所的股票共214只，大約占了71%，深交所的股票共86只，只占了29%。華泰柏瑞的方案恰是與上證所合作開(kāi)發(fā)的。

    這種“主場(chǎng)作戰(zhàn)”的優(yōu)勢(shì)使得華泰柏瑞選擇了一種十分簡(jiǎn)單的方案——將深交所的股票進(jìn)行現(xiàn)金替代，即投資者在申購(gòu)華泰柏瑞版的滬深ETF時(shí)，需要準(zhǔn)備上證所的一籃子股票，以及一部分現(xiàn)金，華泰柏瑞使用這部分現(xiàn)金，代替投資者從深交所購(gòu)買滬深300指數(shù)中深交所的份額。

    也就是說(shuō)，華泰柏瑞自己在這個(gè)方案中充當(dāng)了“郵差”的重要角色，幫投資者購(gòu)買深交所股票。作為一個(gè)看得見(jiàn)的服務(wù)商，華泰柏瑞自身的表現(xiàn)將決定該產(chǎn)品運(yùn)行的順暢與否。

    除了現(xiàn)金替代外，這種方案與目前的單市場(chǎng)ETF較為類似，最大的好處是實(shí)現(xiàn)了T+0。

    目前，ETF的持有者和交易者一般是出于兩種目的：出于資產(chǎn)配置的需要長(zhǎng)期持有，以及出于交易的需要，希望獲得套利的機(jī)會(huì)。對(duì)于前者而言，是否能做到T+0意義不大，但對(duì)于后者而言，交收的效率直接決定了資金流轉(zhuǎn)速度，尤其是對(duì)于轉(zhuǎn)瞬即逝的一二級(jí)市場(chǎng)套利而言，能否實(shí)現(xiàn)T+0直接決定了是否能夠抓住套利機(jī)會(huì)。

    這一方案的劣勢(shì)也十分明顯：投資者以股票實(shí)物申購(gòu)ETF時(shí)，所有的成本是確定的，但深交所的股票由華泰柏瑞代買，這其中的沖擊成本和交易所需時(shí)間，使得投資者獲取深交所股票的成本存在很大的不確定性。

    此外，申購(gòu)1份額的滬深300ETF，就意味著華泰柏瑞需要從深交所購(gòu)買86只股票，業(yè)務(wù)量較大，一旦有大批投資者同時(shí)申購(gòu)，基金公司的交易系統(tǒng)同時(shí)需要處理大筆買單，系統(tǒng)能否承受也是市場(chǎng)擔(dān)心的因素。

    這兩者的不確定背后，是一旦出現(xiàn)價(jià)格偏差或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，基金公司、交易所與投資者之間責(zé)任如何界定的問(wèn)題。從目前華泰柏瑞的方案來(lái)看，目前的風(fēng)險(xiǎn)是由投資者來(lái)承擔(dān)。

    同時(shí)，該方案的交收辦法給基金公司和交易所也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。在資金清算過(guò)程中，屬于上證所的股票份額，投資者下單的同時(shí)上證所就能夠予以凍結(jié)，但現(xiàn)金的部分，交易所需要到盤后才能從投資者賬戶中劃撥，也就是說(shuō)，盤中華泰柏瑞購(gòu)買深交所股票的資金屬于墊付。盡管投資者違約是小概率事件，但一旦出現(xiàn)，基金公司和交易所可能面臨資金無(wú)法收回的情況。據(jù)了解，目前該方案設(shè)計(jì)時(shí)，或采取向券商征收保證金的方法，將這部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)給券商。

    嘉實(shí)方案：為轉(zhuǎn)融通預(yù)留空間

    相比較華泰柏瑞的方案，嘉實(shí)在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，更多的是調(diào)動(dòng)了交易所、中登公司、券商等多方面的資源，為投資者搭建了一個(gè)跨越市場(chǎng)的橋梁，嘉實(shí)是一個(gè)看不見(jiàn)的搭橋者。

    申購(gòu)嘉實(shí)版本滬深300ETF的投資者，需要自己購(gòu)買一籃子上證所的股票，與一籃子深交所的股票，再向嘉實(shí)申購(gòu)滬深300ETF。這一過(guò)程中，所有的成本都由投資者自行支付，投資者與基金公司間進(jìn)行的是實(shí)物(股票)與實(shí)物(ETF基金)的互換。兩個(gè)市場(chǎng)間的股票由中登上海公司、中登深圳公司分別結(jié)算，再由中登公司總部進(jìn)行ETF基金的結(jié)算。

    從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，很多跨市場(chǎng)的交易都采取了這種結(jié)算方式，這也為我國(guó)將來(lái)發(fā)行債券ETF、商品ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品提供了經(jīng)驗(yàn)。

    但這一鏈條無(wú)疑拉長(zhǎng)了申購(gòu)的過(guò)程，使得嘉實(shí)的滬深300ETF僅能實(shí)現(xiàn)T+2。

    嘉實(shí)滬深300基金經(jīng)理?xiàng)钣顝?qiáng)調(diào)，清算交收效率并不意味著交易的效率，在美國(guó)，ETF交收一向是T+3，中國(guó)香港市場(chǎng)則是T+2，投資者交易時(shí)一樣可以實(shí)現(xiàn)T+0。

    但是，美國(guó)市場(chǎng)有一個(gè)非常成熟的做市商制度，即使清算是T+3，但投資者通過(guò)做市商，完全可以實(shí)現(xiàn)T+0交易。在內(nèi)陸，這種市場(chǎng)環(huán)境尚未培育。

    嘉實(shí)的版本里，則選取了一些券商作為做市商，在運(yùn)行過(guò)程中提供掛單和融資融券的業(yè)務(wù)。他們的功能有兩個(gè)：在交易初期不活躍的時(shí)候，為滬深300ETF提供流動(dòng)性，在滬深300ETF出現(xiàn)溢價(jià)或者折價(jià)的時(shí)候，承擔(dān)按照緊貼一級(jí)市場(chǎng)凈值掛單的義務(wù)；此外，通過(guò)給投資者提供融資融券服務(wù)，幫助投資者變相實(shí)現(xiàn)T+0。

    楊宇介紹，當(dāng)ETF一二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)差，投資者可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)買入300只股票申購(gòu)300ETF、同時(shí)融券賣出ETF的方式來(lái)鎖定價(jià)差；T+1日300ETF交收以后可用于償還融券。通過(guò)這種方法，投資者完全可以實(shí)現(xiàn)T+0。楊宇強(qiáng)調(diào)，對(duì)于股指期貨期現(xiàn)套利的投資者和資產(chǎn)配置的投資者而言，其ETF份額是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入的，投資者不用關(guān)心其背后的清算交收過(guò)程。

    目前，融資融券業(yè)務(wù)成交并不活躍，且融資的需要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于融券。嘉實(shí)的這一方案無(wú)疑將給融券市場(chǎng)增加大量需求。但是，目前券商手中的融券品種和數(shù)量都無(wú)法滿足投資者的需求。

    值得注意的是，券商手中無(wú)券，但嘉實(shí)有。目前，嘉實(shí)基金擁有全市場(chǎng)最大的一只滬深300(LOF)基金，該基金將作為滬深300ETF的聯(lián)接基金，在上市初期，該基金為嘉實(shí)滬深300ETF的流動(dòng)性奠定了基礎(chǔ)，可以減少大額申贖時(shí)的跟蹤誤差。而在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開(kāi)啟之后，它又將是一個(gè)天然的股票池，可以為券商的融券業(yè)務(wù)提供供給。

    可以預(yù)見(jiàn)的是，一旦這種合作運(yùn)行順暢，券商的融資融券業(yè)務(wù)無(wú)論是需求還是供給上，都將有質(zhì)的飛躍。

    對(duì)做市商而言，在初期ETF出現(xiàn)價(jià)差時(shí)，相較于折價(jià)購(gòu)買或者溢價(jià)賣出，以貼近一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格平抑價(jià)差，其實(shí)是無(wú)利可圖的。但一旦后期流動(dòng)性充沛，做市商可以將自己的價(jià)差放大，無(wú)疑存在了較大的獲利空間。最重要的是，在享受融券需求增加的同時(shí)，在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開(kāi)啟后又有以較低的成本從嘉實(shí)獲得融券供給的可能。這兩者都是較有吸引力的條件，這恰是嘉實(shí)可以從券商中精心挑選做市商，并督促他們盡責(zé)的重要原因。

    楊宇介紹，嘉實(shí)將從多家券商中選擇5到6家資質(zhì)、信用、資本金等各方面條件優(yōu)越者充當(dāng)嘉實(shí)的做市商。

    但除了做市商的硬件標(biāo)準(zhǔn)之外，券商缺乏ETF做市商的經(jīng)驗(yàn)也是市場(chǎng)擔(dān)憂的要點(diǎn)。在嘉實(shí)的滬深300ETF之前，也有數(shù)只ETF基金在設(shè)計(jì)時(shí)表示采取了做市商模式，但目前來(lái)看做市商尚無(wú)明顯表現(xiàn)。林偉健介紹，交易所曾披露過(guò)一次ETF基金成交量的排名，其中排名前十的都是通過(guò)券商營(yíng)業(yè)部交易的私募或者大戶，并無(wú)券商身影。

    楊宇說(shuō)，ETF做市商的功能是通過(guò)買賣雙向掛盤給二級(jí)市場(chǎng)提供流動(dòng)性，是二級(jí)市場(chǎng)交易的潤(rùn)滑劑，并非主動(dòng)的ETF交易者。目前國(guó)內(nèi)多家券商已經(jīng)有了兩到三年的做市經(jīng)驗(yàn)，并且開(kāi)發(fā)了ETF自動(dòng)做市系統(tǒng)，完全可以達(dá)到300ETF的做市要求。

    理性看待滬深300ETF套利

    目前市場(chǎng)投資者群體按專業(yè)與否，可分為專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者；按身份，可分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者；按資金實(shí)力，可分為大額投資者和中小投資者。之所以做這樣的區(qū)分，是因?yàn)椴煌愋屯顿Y者對(duì)于ETF，尤其是滬深300ETF，應(yīng)該有不同的投資理念、策略和方法。

    套利交易屬于專業(yè)、機(jī)構(gòu)、大額投資者

    華泰柏瑞滬深300ETF即將面世，市場(chǎng)上探討最多的話題是由此帶來(lái)的套利誘惑，尤其是那些基于其創(chuàng)新基礎(chǔ)之上的全新套利愿景，歸納起來(lái)，除附著在ETF之上的那種傳統(tǒng)一二級(jí)市場(chǎng)間套利交易之外，還有與融資融券結(jié)合在一起的兩融ETF套利、與滬深300股指期貨結(jié)合在一起的期現(xiàn)套利等。

    基于ETF的、傳統(tǒng)的一二級(jí)市場(chǎng)間套利華泰柏瑞基金管理公司在接到客戶委托指令后立即實(shí)時(shí)代買深市股票、轉(zhuǎn)而開(kāi)始走套利交易流程之后，一二級(jí)市場(chǎng)之間的套利流程在理論上就已經(jīng)可以充分實(shí)現(xiàn)。套利交易重要特征：快速“從現(xiàn)金到現(xiàn)金”，并且，如果市場(chǎng)條件允許，這樣的交易在日內(nèi)可以反復(fù)進(jìn)行多次，也可以做高頻交易。

    與融資融券業(yè)務(wù)結(jié)合套利融資融券業(yè)務(wù)與滬深300ETF套利交易結(jié)合起來(lái)，可以在“T+0”框架之下輕松快捷完成“從現(xiàn)金到現(xiàn)金”套利交易過(guò)程，例如：(1)融資交易，在溢價(jià)的情況下，相關(guān)的流程是：融入資金、買入一籃子成份股票、申購(gòu)成為ETF、在二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)賣出ETF；(2)融券交易，在折價(jià)交易的情況下，相關(guān)的流程是：融入ETF、賣出ETF、將所得的資金買入一攬子成份股票，申購(gòu)成ETF。這樣的套利，對(duì)于一些中小投資者來(lái)說(shuō)，似乎也可以考慮適度參與。

    滬深300期現(xiàn)套利當(dāng)然，滬深300ETF目前給市場(chǎng)帶來(lái)的最大興趣點(diǎn)在于它能夠給已經(jīng)上市交易近兩年的滬深300股指期貨帶來(lái)擬合度最好的現(xiàn)貨標(biāo)的，從而方便大家期現(xiàn)套利交易，并極大提高期現(xiàn)套利交易效率，從而強(qiáng)化股指期貨的套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能。滬深300ETF的推出，還將會(huì)進(jìn)一步提高股指期現(xiàn)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，減少期現(xiàn)套利中現(xiàn)貨標(biāo)的的跟蹤誤差，但同時(shí)也將會(huì)使得股指期現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

    套利有不確定性

    關(guān)于華泰柏瑞滬深300ETF套利成本不確定性，我個(gè)人的看法是：

    (1)在滬深300指數(shù)里，深圳股票總市值所占的比重并不是很大，相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)(成分股票調(diào)整日)顯示，從2009年初至2012年初，過(guò)去四年里，歷經(jīng)八次調(diào)整，深市股票所占比重的平均值是24.85%，最高值是26.48%，最低值是23.46%，這就是說(shuō)，深市股票總市值占滬深300指數(shù)成分股票總市值的比例一直徘徊在四分之一上下的水平。

    (2)對(duì)于現(xiàn)金替代部分，即由華泰柏瑞基金管理公司來(lái)代買深市股票這個(gè)過(guò)程，近似實(shí)時(shí)成交的概率比較大，總之，在一個(gè)四分之一左右的標(biāo)的中，存在著一些較小范圍或幅度的成本不可控因素，相對(duì)于整個(gè)套利資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，所占比重有可能會(huì)被降低。

    尷尬套利現(xiàn)實(shí)

    對(duì)于市場(chǎng)上目前關(guān)注最多的種種套利方式，大家不要忘記四點(diǎn)：

    其一，做ETF套利有一個(gè)基本常識(shí)，即成份股票越少越容易。滬深300ETF的套利，將會(huì)涉及到300只標(biāo)的證券，相關(guān)難度會(huì)更大，因此不排除很多原先的覬覦者會(huì)知難而退。

    其二，就筆者所接觸到的很多做專業(yè)套利交易的機(jī)構(gòu)來(lái)看，真正在交易時(shí)間里做套利的人已經(jīng)很少了，他們更多的是在做日內(nèi)的趨勢(shì)，這一點(diǎn)，恰好可以解釋為什么每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)單邊上漲行情的當(dāng)日最后半個(gè)小時(shí)，股指往往會(huì)上漲乏力、甚至掉頭向下的原因，因?yàn)橛刑桌Y金的平倉(cāng)盤。

    其三，在計(jì)算機(jī)技術(shù)的大力輔佐下，與各種套利有關(guān)的交易正越來(lái)越流程化，機(jī)器盯盤代替了人工盯盤，效率更高，可以套到的利潤(rùn)也隨之越來(lái)越少，套利這種理論上風(fēng)光的交易方式正在蛻變得越來(lái)越干癟，可同時(shí)依然不可丟棄。

    其四，就當(dāng)前市場(chǎng)上各只ETF的套利實(shí)操效果來(lái)看，有這樣兩個(gè)顯著特點(diǎn)，即流動(dòng)性好的ETF，可以套利的機(jī)會(huì)不多；套利機(jī)會(huì)較多的ETF，流動(dòng)性狀況很差，根本無(wú)法很順利地完成套利。