“市值管理當(dāng)中要讓股價(jià)穩(wěn)定下來(lái)，關(guān)鍵是要讓拋售的股東后悔。”一位資深港股私募人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示。
小米集團(tuán)-W（01810.HK）近日的回購(gòu)行動(dòng)，對(duì)“跌跌不休”的股價(jià)有一定“自救”性質(zhì)，6000萬(wàn)港元的回購(gòu)相對(duì)大約2500億港元的全流通市值有點(diǎn)“杯水車(chē)薪”，創(chuàng)始人雷軍承諾不減持，但依然有上千億港元的解禁股有強(qiáng)烈套現(xiàn)需求。
到底小米的回購(gòu)能不能讓那些10港元以下套現(xiàn)數(shù)十億港元的股東后悔，讓其他股東套現(xiàn)的步伐放緩？這需要看后續(xù)小米自身的現(xiàn)金流狀況，2018年第三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，也為未來(lái)的回購(gòu)金額蒙上不確定因素。
614萬(wàn)股回購(gòu)，應(yīng)對(duì)百億股潛在減持
解禁后的小米集團(tuán)，目前已經(jīng)處于全流通狀態(tài)，市值不足2500億港元，總股本238.36億股，除了雷軍和財(cái)務(wù)總監(jiān)周受資聲稱(chēng)不減持以外，其他不少股東依然不計(jì)成本套現(xiàn)。港交所權(quán)益披露信息顯示，截至2019年1月11日，雷軍持股26.63億股，占總股本的15.54%。
小米集團(tuán)并未披露周受資的持股情況，不過(guò)按照披露規(guī)定不超過(guò)5%，雷軍和周受資承諾不減持總的比例估計(jì)不超過(guò)20%。而其他持股者依然“蠢蠢欲動(dòng)”要套現(xiàn)。
2019年1月18日，小米集團(tuán)早間發(fā)布公告稱(chēng)，1月17日按市場(chǎng)上每股B股股份9.7625港元的價(jià)格回購(gòu)614萬(wàn)股B類(lèi)股份。據(jù)此計(jì)算，小米此次回購(gòu)耗資近6000萬(wàn)港元。這是小米自上市以來(lái)的首次進(jìn)行股份回購(gòu)，未來(lái)不排除進(jìn)一步回購(gòu)。
小米集團(tuán)稱(chēng)，現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源，足以支持股份購(gòu)回，同時(shí)維持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。在互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式以及公司手機(jī)+AIoT雙引擎策略的推動(dòng)下，股份回購(gòu)表現(xiàn)了其對(duì)當(dāng)下以及長(zhǎng)期業(yè)務(wù)前景的信心。同時(shí)，在整體經(jīng)濟(jì)景氣狀況受挑戰(zhàn)的情況下，憑借高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，小米將具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
小米集團(tuán)在1月18日收?qǐng)?bào)10.16元，升4.3%，成交額14.1億港元，早期投資者及上市基石投資者的股份禁售期在本月初相繼結(jié)束，拖累股價(jià)較上市初已經(jīng)“腰斬”。其中，有主要股東在1月16日以9.45元配售2.31億股B類(lèi)股份，套現(xiàn)21.8億元。
目前小米股價(jià)已經(jīng)回到16日這些股東減持價(jià)格之上，到底小米集團(tuán)的回購(gòu)能不能讓10港元以下拋售的股東后悔？
博大資本行政總裁溫天納向第一財(cái)經(jīng)記者表示，小米集團(tuán)過(guò)去半年的下跌，跟公司持股結(jié)構(gòu)有關(guān)，股東套現(xiàn)意愿很強(qiáng)烈，尤其早期浮盈較大的股東。而小米集團(tuán)這種金額的回購(gòu)，只是短時(shí)間對(duì)股價(jià)的支撐，未來(lái)還是要看業(yè)績(jī)，全球智能手機(jī)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)公司前景必然有影響，小米集團(tuán)的模式也跟其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有明顯區(qū)別。過(guò)去港股的回購(gòu)有成功的故事，比如中國(guó)恒大、匯豐控股、騰訊控股等，而這些企業(yè)回購(gòu)額度都比較大。
F輪融資、突擊入股的諾基亞被深套
蘋(píng)果公司（AAPL.NASDAQ）2018年第三季度（相當(dāng)于蘋(píng)果2018年財(cái)年第四季度）合共回購(gòu)了9246.3萬(wàn)股普通股，均價(jià)在每股192.5美元到222.07美元之間。
不過(guò)這超過(guò)200億美元的回購(gòu)（超過(guò)蘋(píng)果市值的2%），并沒(méi)有阻止到蘋(píng)果在2019年第一天跌到150美元以下。股神巴菲特的多次增持蘋(píng)果也已深度“被套”，相比之下小米集團(tuán)的F輪投資者似乎更郁悶一些，也包括大名鼎鼎的諾基亞。
無(wú)論港股還是A股市場(chǎng)上，回購(gòu)并非一定是支撐股價(jià)的靈藥，包括輝山乳業(yè)、三安光電的高價(jià)回購(gòu)，如果投資者“跟風(fēng)”買(mǎi)入，后面必然會(huì)損失慘重，回購(gòu)到底能否支撐股價(jià)，跟回購(gòu)股份比例以及公司的現(xiàn)金流狀況密切相關(guān)。
2014年12月23日，小米集團(tuán)向ALL-Stars XML Limited等F輪投資者增發(fā)3723萬(wàn)股F-1輪優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格為20.1682美元/股，交割后獲得的融資款項(xiàng)合計(jì)7.5億美元；2015年3月25日和7月3日，兩次融資都是按照20.17美元/股，分別獲得2315萬(wàn)美元和近2億美元。
上市前不到一年的2017年8月24日，小米集團(tuán)向Nokia Growth Partners II, L.P.（諾基亞，Nokia Corporation及其關(guān)聯(lián)方）發(fā)行49.6萬(wàn)股F-1輪優(yōu)先股，價(jià)格同樣為20.17美元/股，獲得資金近一千萬(wàn)美元，此次融資后小米估值為422億美元左右。
上述F輪融資股份每股相當(dāng)于大約10股上市后的B股。除了F輪之外，其余輪次的投資者均獲利豐厚，因此禁售期滿(mǎn)之后的減持是可以預(yù)期的。根據(jù)國(guó)金證券分析師唐川測(cè)算，2013年和2014年的F輪融資的成本分別為15.83港元和14.07港元。按照解禁日1月8日后股價(jià)低于12港元計(jì)算，這部分資金處于“深度套牢”狀態(tài)。
截至1月18日收盤(pán)，小米集團(tuán)市值僅僅為約2426億港元（約合311億美元），前三季度小米集團(tuán)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為67億元，如果按照全年100億元凈利潤(rùn)計(jì)算的話，當(dāng)前小米集團(tuán)市盈率依然超過(guò)20倍。
不過(guò)因?yàn)槌止杀壤龥](méi)有達(dá)到5%，港交所相關(guān)信息披露并未顯示這批F輪融資股東的持股變動(dòng)。
現(xiàn)金流“轉(zhuǎn)負(fù)”，回購(gòu)持續(xù)性存疑
對(duì)雷軍而言，雖然靠著IPO融資近300億港元，能夠在資金面上暫時(shí)相對(duì)寬裕，不過(guò)第三季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出，以及存貨的大幅增加，在智能手機(jī)銷(xiāo)量逐漸不景氣的背景下，小米集團(tuán)繼續(xù)回購(gòu)到底還有多少“彈藥”？
小米集團(tuán)三季報(bào)稱(chēng)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物由2018年6月30日的149億元增加136.4%至2018年 9月30日的352億元，主要是由于完成全球發(fā)售所致，收取的所得款項(xiàng)凈額約為275億港元（相當(dāng)于約233億元）。
2018年第三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金流量?jī)纛~為13億元，指經(jīng)營(yíng)所用現(xiàn)金10億元加已付所得稅3億元。營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)，主要包括貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)增加77億元（被存貨增加53億元所抵銷(xiāo)）、預(yù)付款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)增加54億元以及應(yīng)收貸款及利息增加17億元。
資產(chǎn)負(fù)債表顯示，小米存貨從2017年底的163.43億元增加到2018年9月底的265.38億元，9個(gè)月增加超過(guò)百億元，而上市前后的第三季度就增加53億元；9個(gè)月內(nèi)，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)則由340億元增加到526.48億元，應(yīng)收賬款從547億元增加到849.6億元，這些數(shù)據(jù)都為未來(lái)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)情況打上一定的問(wèn)號(hào)。
興業(yè)證券分析師張憶東認(rèn)為，2018年國(guó)內(nèi)智能手機(jī)出貨量同比下滑15.5%，2019年可能繼續(xù)下滑。小米集團(tuán)的業(yè)務(wù)按邏輯可以分為兩組，一組為手機(jī)、電視的銷(xiāo)售及與之相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)增值收入，另一組為其他IoT產(chǎn)品及與之相關(guān)的有品電商收入，小米集團(tuán)正處于增長(zhǎng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的階段。
過(guò)去，小米集團(tuán)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽茉谟诘谝唤M業(yè)務(wù)。手機(jī)、電視以接近成本價(jià)銷(xiāo)售，快速搶占用戶(hù)，然后靠以廣告、預(yù)裝APP、游戲運(yùn)營(yíng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)變現(xiàn)，現(xiàn)階段利潤(rùn)中大多數(shù)也是這組業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的。未來(lái)，小米集團(tuán)的增長(zhǎng)主動(dòng)能將逐步切換到第二組業(yè)務(wù)，近期發(fā)力大家電的動(dòng)態(tài)也反映了這一趨勢(shì)。在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段，業(yè)績(jī)的不確定性增大，下調(diào)評(píng)級(jí)至“審慎增持”，張憶東稱(chēng)。
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