傳統(tǒng)理性學派認為，價格永遠等于價值，價格永遠是正確的。
反其道而行之，行為金融學則恰恰篤信：人是非理性的。由人參與的市場定價往往是錯誤的，價格往往不等于價值，因此不光需要用基本面解釋股價的波動，也要用心理學解釋股價的波動。
“這太美妙了?！?/strong>
5年前，癡迷于行為金融學的黃明，作出一個大膽的決定：將行為金融學的理論帶入中國資本市場，并投身實戰(zhàn)。
今天，黃明輾轉于中美兩地，做教授、做投資，都津津有味。如此成功的跨界，難免異常忙碌，記者與黃明的訪談，只能安排在周末的大清早。因為他其余的時間，都在講堂與市場之間被塞得滿滿當當。
在酒店大堂，記者見到了黃明——儒雅的學者，同時也是一位善于出奇制勝的私募基金經理；聆聽這位在A股做投資，接地氣的教授，侃侃而談行為金融學的別樣戰(zhàn)法。
“我是金融學教授中的‘少數(shù)派’”，黃明說，即使是在美國，也只有極少數(shù)的教授相信行為金融學，但這一新興學科，卻掀起了金融領域的一場革命……
黃明，將行為金融學應用引入中國的第一人。
你也許還記得，去年諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·希勒，正是行為金融學創(chuàng)始人。而多年前在芝加哥商學院執(zhí)教的黃明，就是受到了希勒的影響，走上了行為金融學的研究之路。
“行為金融學在中國大有用武之地?！崩碛珊芎唵?，黃明坦言：因為中國的市場，更加不理性。
如今的他，輾轉于美國康奈爾大學和中歐國際工商學院。做教授，黃明可謂桃李滿天下，學生多達8000余人；做學問，他也碩果累累。尤其難得是，轉戰(zhàn)危機四伏的投資戰(zhàn)場，黃明也游刃有余。他管理的第一只公開產品在運行3年之后，獲得了晨星3年期的五星評級；他的名字也登上了福布斯中國TOP10陽光私募基金經理的榜單。
多個領域穿梭，看到別人很難看到的景象，抓住別人容易忽略的本質——黃明不斷試圖在A股市場超越貪婪與恐懼，用行為金融學進行一場接一場的別樣投資。
【學術】學術路上舍美求真
在那些青春年華里，黃明始終走在逐夢的學術道路上……
早年，他以湖北省理科狀元的身份進入了北大物理系，畢業(yè)后，前往全美物理學實力最強的名校之一——康奈爾大學繼續(xù)攻讀物理學碩士和博士學位。
求學路上，他始終沒有停下腳步。取得物理學博士學位后，他決定前往斯坦福大學，攻讀金融學博士學位，師從全球數(shù)理金融學最頂尖的學者。
有意思的是，黃明最終卻選擇了行為金融學的研究之路，而這個新興的交叉學科，掀起了金融領域里的一場革命……
2013年，行為金融學創(chuàng)始人羅伯特·希勒獲得了諾貝爾經濟學獎。多年前，在芝加哥商學院執(zhí)教的黃明，正是受到了希勒的影響，走上了行為金融學的研究之路。
回憶起自己學術路上的轉折，黃明依舊有著按捺不住的激動：“在‘真’和‘美’之間，我最終選擇了‘真’！”
“數(shù)理金融學的理性理論，很美，但不真；行為金融學雖然沒有理性理論那么漂亮，但它是正確的。”
傳統(tǒng)金融學的理性理論認為，個人和機構投資者都是理性和智慧的，掌握著充分的市場信息，可以像金融學教科書那樣完成投資行為。這意味著，很難出現(xiàn)市場跟風、泡沫甚至崩盤。
但無數(shù)次事實證明，恰恰是投資者的狂熱，促成了人類金融史上一次又一次荒謬可笑的泡沫；也正是投資者的驚恐和絕望，自己吹大的泡沫又一個接一個破滅，給全球金融體系造成許多難以磨滅的傷痕。
“這些極端事件，似乎難以用完美的投資理論加以解釋。”黃明陷入思考，顯然，金融理論或許沒錯，但理論假設的前提是有缺陷的。
當意識到理性理論雖然很“美”但“不真”，黃明徹底走上了研究行為金融學之路。
【實戰(zhàn)】投身實戰(zhàn)術有專攻
一門學術的影響力，往往需要通過實戰(zhàn)來彰顯，特別是金融學。
“我在美國的行為金融學教授朋友，有幾個已經是資產管理界的佼佼者?！秉S明說，跟他相熟的三位教授，就管理著600多億美元的基金。
看著身邊和自己年齡相當?shù)耐屑娂娡渡砣A爾街，進入實戰(zhàn)領域，黃明隱約感覺到，機會來了。不同的是，他選擇了回國。
回憶起2009年，黃明感慨，“有點類似于當時的互聯(lián)網繁榮，在美國的張朝陽看到了機會，選擇回國做互聯(lián)網?！痹谒磥?，如果當時也在美國成立一個互聯(lián)網公司，張朝陽不一定能做得過先行者，“所以，把新生事物引入了中國，不啻為一個上佳的選擇?！?/p>
就像張朝陽帶來了互聯(lián)網，黃明正式將行為金融學引入中國，試水實戰(zhàn)……
運行一年半后取得了不錯效果，于是2011年初，黃明成立了北京睿策投資。又過了3年，該基金獲得了晨星3年期的五星評級，黃明也成為福布斯2014年TOP10陽光私募基金經理。
所謂術有專攻，黃明說，“最美妙的就是，行為金融學在中國比在美國更有用武之地，因為中國的市場更加不理性?！?/p>
黃明坦言，美國崇尚的“價值投資”理念，在中國股市常常表現(xiàn)不盡如人意?！爸袊馁Y本市場離成熟市場還有相當?shù)穆芬摺！?/p>
公開資料顯示，在今年這種“難做”的市場中，僅上半年，黃明旗下的基金就為投資者凈賺了16%，最大凈值回撤不到3%。
優(yōu)異成績背后，除了別樣的投資戰(zhàn)法，還有一個別樣的投資團隊。
“投資是賺在長板，死在短板?！睂@句話，黃明感悟極深，他希望自己的投研團隊在競爭力上沒有短板。
“A股的盈利機會往往是階段性的，有時候價值投資取勝，有時候主題投資取勝。就像八仙過海各顯神通，我們需要有八仙的招數(shù)?！?/p>
究竟是怎樣的八仙招數(shù)？舉例來說，傳統(tǒng)私募基金團隊往往是基金經理下面設置不同行業(yè)的研究員，而黃明的團隊卻大相徑庭——睿策投資共7名投研成員，其中5名成員分別研究心理量化模型、海外市場、熱點主題跟蹤、企業(yè)基本面以及周期和交易，而黃明和另一個資深合伙人則全面覆蓋。
黃明認為，在美國做投資，通常只需挑選出基本面優(yōu)異的個股，而在中國，就必須找到適合中國股市的投資之道：除了擇股外，還需要解讀政策，以及研究市場心理波動。
一家第三方機構的分析師是這樣評價睿策投資的：其投資手法相對靈活，趨勢擇時與價值選股兩手硬，長期投資與短期波段兼顧，基本面分析與量化手段相輔相成。
【策略】翻開市場心理底牌
一只沒有對沖倉位的基金，卻屢屢躲過“黑天鵝”式的暴跌，最終畫出一條相當漂亮的向上凈值曲線。
這就是行為金融學投資戰(zhàn)法的美妙之處。
“中國市場波動極大，慢慢積累的收益可以在一兩周甚至幾天內消失殆盡。”黃明在中國做投資的定律之一：如果只研究基本面，不通過研究心理波動來做擇時風控，就像是一個球隊只懂進攻，不會防守。
因為信托產品的投資限制，睿策的前兩期產品均不能進行量化對沖?！暗珟状渭彼贇⒌覀兌级氵^去了?！?/p>
秘訣是就是翻開市場的心理底牌。黃明清楚意識到，股價的波動除了源于基本面波動，另一方面則是源于估值的波動。估值的波動，則主要源于心理驅動。
“研究心理波動的擇時模型，提前嗅到了市場風險，我們在大盤殺跌之前就將基金倉位降至10%以下?！?/p>
當然，黃明補充說，雖然不可能每次都精準躲過市場大跌，但只要一年能有一兩次正確的預判，就能在收益上大幅跑贏指數(shù)。
深究背后緣由，黃明打了一個生動的比方。
“美國的股市就像一片汪洋大海，這個市場是開放的，全球資金可以流進流出，它的估值就像是海水的高度，很穩(wěn)定。估值過低，全球資金就涌入填補洼地，估值太高，全球資金則流出規(guī)避風險?！?/p>
而相較之下的中國股市，則像是一池湖水，容量有限。“當市場情緒高漲，好似暴雨后湖水暴漲，沒有泄洪機制，導致估值暴漲，而當市場情緒低落，又像是水位干枯，國際資金不能大舉進入，中國投資者也沒有價值投資的傳統(tǒng)，往往是越跌越賣，所以市場估值波動特別劇烈。”
這些都讓黃明篤信，在中國做投資，只關注基本面而忽視市場波動的來源，并不是一種合適的投資方法?！耙欢ㄒ延捎谛睦聿▌訉е鹿乐挡▌拥内厔?，進行把握和預測，這就是行為金融學的用武之地?！?/p>
【選股】深鉆游資借力打力
睿策1期凈值走勢圖
在中國股市這片特殊的土壤上，游資的力量越發(fā)壯大。漲停板敢死隊、神秘營業(yè)部，他們是資本市場上最為狡黠的狩獵者。
對于游資的力量，黃明有過深入的研究?！霸谥袊鐾顿Y管理，不把游資的影響力采納到我的模型里，是有缺陷的。”
黃明甚至還把中國游資的研究課題，帶給他在康奈爾大學的博士生進行研究。
他們手握重金，時而瘋狂進攻，時而悄聲隱遁，不斷在股市上興風作浪。以往游資在小市值個股上具有相當?shù)挠绊懥Γ缃耠S著其資金實力的壯大，幾百億市值的大票，他們也能“打漲?！?，比如此前的自貿區(qū)概念，近期的軍工、甚至鋼鐵股……
“游資在中國市場的影響力特別大，在中國打漲停板可以把一個沒有基本面的股票翻到3倍，在美國絕對發(fā)生不了，絕對是中國特色?！?/p>
在黃明看來，游資風格是中國特殊土壤造就的現(xiàn)象。就像索羅斯狙擊英鎊一樣，其本質都是“金融攻擊”。
比如，英國央行把英鎊維持在高位，形成一種均衡，但索羅斯意識到，英國維護的價格均衡比較“虛高”，所以運用資金將價格打到一個更真實的均衡。
而游資把索羅斯的這套戰(zhàn)法運用到中國，但截然相反的是，索羅斯是把泡沫“戳破”，而游資則是把本來幾乎合理的低價股打出“泡沫化”。
黃明分析，游資利用了兩個方面，其一是中國上市公司運行的規(guī)則和環(huán)境，其二，則是投資人的心理偏差。
“一只股票如果被游資打成泡沫化，而投資者沒有意識到，就會坐‘過山車’。而我們研究游資，并不參與其中封漲停板，我們在策略模型中加入游資的影響，這樣才能幫助我們有時獲取盈利，有時控制風險?！?/p>
黃明坦言，“對于游資的風格，我們有一個學習、研究、模型化的過程?！?/p>
采訪的最后，黃明總結出一套特殊打法：不要盲目照搬美國的打法，也不要盲目崇拜巴菲特式的價值投資，在中國做投資，有很多中國市場的特色，這種特色使得國內投資者面臨很多的挑戰(zhàn)與機會。
“在中國做投資，需要在實踐中琢磨出適合中國市場的打法?！痹邳S明看來，這就是行為金融學在具體實踐中的最好應用。
【名詞解釋】行為金融學
是將心理學、行為科學、社會學、政治學等理論融入金融學，研究發(fā)現(xiàn)，人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會受到過度自信、框定依賴、錨定和調整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認知偏差。對于投資而言，行為金融學很重要的研究之一，就是關注真真切切的投資者，讓許許多多投資者不但意識到了金融市場的復雜，也意識到自己的天真和局限。
【記者手記】黃明印象：哲思與務實的踐行者
在上海財經大學MBA的課堂上，一位金融學教授放映著PPT，她指著其中一張說，這是黃明教授好幾年前做的，PPT中的兩位學者，去年都獲得了諾貝爾經濟學獎。投資學課堂上，黃明的名字被屢屢提及。（黃明印象：哲思與務實的踐行者
在上海財經大學MBA的課堂上，一位金融學教授放映著PPT，她指著其中一張說，這是黃明教授好幾年前做的，PPT中的兩位學者，去年都獲得了諾貝爾經濟學獎。投資學課堂上，黃明的名字被屢屢提及。（閱讀全文）
