核心觀點(diǎn)
　　葡萄酒行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，消費(fèi)市場(chǎng)空間打開(kāi)。2015年Q1，我國(guó)葡萄酒產(chǎn)量同比上升16.9%，收入同比上升16.4%，經(jīng)過(guò)近3年調(diào)整，我國(guó)葡萄酒產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。雖然我國(guó)目前是全球第五大葡萄酒消費(fèi)國(guó)，但是2014年我國(guó)葡萄酒人均消費(fèi)量?jī)H為1.23升/人，約為全球平均水平的1/3。隨著人們生活水平提高，對(duì)品味時(shí)尚的追求、健康美容養(yǎng)顏的需求，我國(guó)葡萄酒市場(chǎng)擁有巨大發(fā)展空間。我們預(yù)測(cè)我國(guó)葡萄酒消費(fèi)未來(lái)將向大眾酒發(fā)展，從一二線城市向三四線城市發(fā)展。
　　公司受益行業(yè)復(fù)蘇，推進(jìn)渠道扁平化和渠道下沉，加大大眾酒發(fā)展力度。公司引入直供和半直供模式，壓縮渠道利潤(rùn)，增強(qiáng)對(duì)終端掌控能力，降低終端價(jià)格，讓利消費(fèi)者，目前公司直供、半直供收入占比在20%以上。公司積極推進(jìn)先鋒專(zhuān)賣(mài)店建設(shè)，采用加盟和自營(yíng)模式，公司至今已建成300家專(zhuān)賣(mài)店，預(yù)計(jì)今年將建成500家專(zhuān)賣(mài)店。公司渠道向縣級(jí)城市下沉，三四線城市將成為葡萄酒消費(fèi)重點(diǎn)，進(jìn)口酒難以在縣級(jí)城市精耕，公司渠道優(yōu)勢(shì)明顯。公司產(chǎn)品向大眾酒發(fā)展，去年公司推出定價(jià)68元的醉詩(shī)仙，接檔解百納，定位低端產(chǎn)品中的高端，新產(chǎn)品有望取得突破。
　　進(jìn)口酒戰(zhàn)略加速，打造進(jìn)口酒平臺(tái)。2014年進(jìn)口葡萄酒市場(chǎng)份額達(dá)到22%，由于進(jìn)口酒擁有的文化優(yōu)勢(shì)，以及關(guān)稅降低后的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)期進(jìn)口酒的占有率將進(jìn)一步提升。公司全面啟動(dòng)進(jìn)口酒戰(zhàn)略：擁有進(jìn)口酒品牌，國(guó)外企業(yè)進(jìn)行定制生產(chǎn)；代理國(guó)外知名的進(jìn)口酒品牌；收購(gòu)海外企業(yè)。去年公司在法國(guó)設(shè)立全資子公司法尚控股，負(fù)責(zé)投資、兼并收購(gòu)葡萄酒生產(chǎn)等；今年公司成立了法國(guó)、西班牙、意大利、澳洲、美洲五大葡萄酒事業(yè)部，負(fù)責(zé)這些地區(qū)并購(gòu)，以及代理或收購(gòu)品牌在中國(guó)銷(xiāo)售。公司目標(biāo)是未來(lái)進(jìn)口酒占銷(xiāo)售收入的30%，進(jìn)口酒業(yè)務(wù)將全面打開(kāi)公司新的發(fā)展空間。
　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年每股收益分別為1.62、1.87、2.17元，結(jié)合可比公司估值，我們給予2015年44倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為71.28元，首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：葡萄酒復(fù)蘇低于預(yù)期，進(jìn)口酒發(fā)展低于預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。