和而泰(002402)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，射頻芯片打開向上空間
業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布2018年業(yè)績(jī)公告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入26.71億元，同比增長(zhǎng)35%；歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)24.61%；公司擬10派0.40元。
毛利率暫時(shí)性下滑，利潤(rùn)增速弱于收入增速。得益于智能控制器業(yè)務(wù)的拉動(dòng)以及鋮昌科技的并表，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入26.71億元，同比增長(zhǎng)35%，表現(xiàn)亮眼。2018年，公司總體毛利率20.62%，同比下滑1pp，導(dǎo)致利潤(rùn)同比增速不及收入增速，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)24.61%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.13億元，同比增長(zhǎng)43.5%。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.91億元，較上年同期大幅增長(zhǎng)56.91%，經(jīng)營(yíng)變現(xiàn)穩(wěn)健。
智能控制器毛利率有望企穩(wěn)，產(chǎn)能擴(kuò)充支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)步高增長(zhǎng)?？鄢叢萍疾⒈硪蛩兀?018年公司傳統(tǒng)智能控制器業(yè)務(wù)收入同比增速29.4%，收入達(dá)到25.7億。但由于原材料漲價(jià)等因素，毛利率出現(xiàn)顯著下滑，凈利潤(rùn)相比2017年基本持平。隨著上游器件降價(jià)以及公司元器件替代措施，公司傳統(tǒng)控制器業(yè)務(wù)毛利率有望逐步企穩(wěn)，利潤(rùn)增速將逐步趨同于收入增速。同時(shí)，隨著需求增長(zhǎng)，NPE在海外市場(chǎng)的拓展，以及公司在長(zhǎng)三角地區(qū)產(chǎn)能項(xiàng)目的順利進(jìn)行，2019年將會(huì)保持較好的收入和利潤(rùn)增速。
射頻芯片業(yè)務(wù)帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2018年，鋮昌科技的射頻芯片業(yè)務(wù)收入1.03億，并表利潤(rùn)約4000萬(wàn)，符合預(yù)期。鋮昌科技是國(guó)內(nèi)微波毫米波射頻芯片領(lǐng)域唯一一家承擔(dān)國(guó)家重大型號(hào)任務(wù)的民營(yíng)企業(yè)，技術(shù)方面具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前已經(jīng)加大了在民用及5G物聯(lián)網(wǎng)芯片方面的研發(fā)投入，未來(lái)將大幅提升公司在自主可控的民用及物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，具有廣闊的市場(chǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為3.21、4.52和6.45億，對(duì)應(yīng)估值25X、18X、12X，看好公司控制器業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)、以及面向毫米波射頻芯片和民用5G射頻芯片的突破，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
京東方A(000725)面板行業(yè)觸底回升，19年看OLED業(yè)績(jī)兌現(xiàn)
京東方A公布2018年的年報(bào)，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。18年實(shí)現(xiàn)收入971.09億元，同比增長(zhǎng)3.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為34.35億元，同比下降54.61%。單四季度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)收入276.44億元，同比增長(zhǎng)13.33%，環(huán)比增長(zhǎng)6.36%。單四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56億，同比下降94.87%，環(huán)比下降86.12%。2018年以來(lái)，由于市場(chǎng)供需變化，半導(dǎo)體顯示行業(yè)持續(xù)低位徘徊,主要產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈；受市場(chǎng)環(huán)境影響公司主要面板產(chǎn)品價(jià)格呈下降趨勢(shì)，18年4季度是底部徘徊的階段。
存貨在3-4季度略有上升，暫未出現(xiàn)庫(kù)存積壓，固定資產(chǎn)增加來(lái)自于OLED產(chǎn)線轉(zhuǎn)固。公司存貨在17年底時(shí)為89.58億，在18Q3上升到121.79億，在18Q4底略降至119.85億，庫(kù)存整體在3季度上升，在18年4季度維持穩(wěn)定，我們判斷公司18年10.5代線和OLED產(chǎn)線均已開始轉(zhuǎn)固并產(chǎn)生收入，整體存貨未出現(xiàn)積壓。固定資產(chǎn)至18Q4底為1281.85億元，大幅增加來(lái)自于10.5代線和OLED產(chǎn)線的轉(zhuǎn)固，OLED和高世代線將為公司19年利潤(rùn)的來(lái)源。
面板行業(yè)需要等待供給出清，從行業(yè)供需來(lái)看面板價(jià)格反轉(zhuǎn)仍需等待1個(gè)季度左右。面板行業(yè)在經(jīng)歷了6個(gè)季度的大幅下跌，其中核心的面板產(chǎn)線為43寸，其價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，歷史上16年2月價(jià)格觸底在105美金，其后到17年5月份上漲到價(jià)格頂部159美金，至19年3月份價(jià)格為92美金，行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)了產(chǎn)能逐步出清的時(shí)間點(diǎn)。我們根據(jù)供給端的變化情況，研判現(xiàn)階段的價(jià)格現(xiàn)金成本附近安徘徊仍需1個(gè)季度左右，供給端將會(huì)迎來(lái)三星關(guān)閉L8-1和選擇性關(guān)產(chǎn)L8-2的液晶8.5代線(轉(zhuǎn)產(chǎn)OLED)，對(duì)于大尺寸的面板供給將會(huì)產(chǎn)生約4%-8%的減少，考慮到17-19期間BOE、ChinaStar都進(jìn)行了大尺寸擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)面板價(jià)格將會(huì)在19年下半年迎來(lái)一波上漲。重點(diǎn)關(guān)注主流尺寸32寸、55寸。
OLED行業(yè)快速爆發(fā)，京東方A搶占先機(jī)。隨著折疊屏手機(jī)不斷兌現(xiàn)，OLED用量大幅上漲。1、作為主流的小尺寸顯示技術(shù)，OLED制程復(fù)雜并且對(duì)工藝流程的要求高；2、蒸鍍?cè)O(shè)備成為OLED的核心設(shè)備；3、隨著OLED成本端的不斷降低伴隨良率的提升，剛性AMOLED面本成本低于LTPSLCD；從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，19年京東方A在OLED產(chǎn)能將快速釋放。
我們維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)京東方A2019-20年的收入從951億/1038億上調(diào)整至1110億/1272億，新增2021年收入預(yù)測(cè)為1514億，對(duì)應(yīng)19-20年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從48.13億/48.87億調(diào)整至47.61億/55.74億，新增2021年凈利潤(rùn)56.61億。我們預(yù)判面板行業(yè)將在1季度迎來(lái)價(jià)格上漲，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：三星關(guān)廠速度不及預(yù)期，面板行業(yè)的補(bǔ)助力度下降，新興技術(shù)對(duì)于行業(yè)沖擊。
中直股份(600038)年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好公司中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)
事件：
公司發(fā)布2018年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.66億元，同比增長(zhǎng)8.44%；歸母凈利潤(rùn)5.10億元，同比增長(zhǎng)12.07%；業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
公司18年?duì)I收增長(zhǎng)8.4%，其中哈爾濱分部收入大幅增長(zhǎng)33%，景德鎮(zhèn)分部小幅減少0.7%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年?duì)I收復(fù)合增速可達(dá)25%以上。根據(jù)公告，哈爾濱分部2018年對(duì)外交易收入達(dá)41.2億，較17年增長(zhǎng)10.1億，我們預(yù)計(jì)主要增長(zhǎng)來(lái)自新產(chǎn)品順利生產(chǎn)交付；景德鎮(zhèn)分部收入小幅減小，或由于2018年上游核心分系統(tǒng)供應(yīng)不及時(shí)導(dǎo)致。我們分析認(rèn)為，隨著新型10噸級(jí)通用直升機(jī)持續(xù)放量生產(chǎn)，且上游核心分系統(tǒng)瓶頸已解決，哈爾濱分部營(yíng)收復(fù)合增速有望達(dá)到30%以上，景德鎮(zhèn)分部收入將保持約15%穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司未來(lái)三年?duì)I收復(fù)合增速可達(dá)25%以上。
公司18年毛利率下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，19年新產(chǎn)品批量生產(chǎn)將使毛利率將顯著回升。18年毛利率下降或由于18年新產(chǎn)品價(jià)格較低、型號(hào)小批量生產(chǎn)階段固定成本占比較高所致。我們預(yù)計(jì)19年公司部分新產(chǎn)品價(jià)格有望提高，同時(shí)，隨著新產(chǎn)品持續(xù)放量生產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，未來(lái)三年公司毛利率將進(jìn)入快速上升通道。
公司2018年末合同負(fù)債高達(dá)58億，同比增長(zhǎng)26%，為2019全年收入高增長(zhǎng)提供可靠的前瞻指標(biāo)及生產(chǎn)保障。公司于公告中首次披露合同負(fù)債明細(xì)，其58億合同負(fù)債中“航空整機(jī)”高達(dá)55.9億，同比增長(zhǎng)27%；而公司采用完工百分比法確認(rèn)收入，收入確認(rèn)受整機(jī)交付等因素影響較小，我們預(yù)計(jì)公司2019年生產(chǎn)交付將同步實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
公司降費(fèi)增效取得良好效果，財(cái)務(wù)收入約1300萬(wàn)，利息支出大幅降低。此外，銷售+管理+研發(fā)三費(fèi)同比僅小幅增長(zhǎng)1%，預(yù)計(jì)19年將持續(xù)降費(fèi)增效，進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè)并維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019-2020年?duì)I收分別為168.6億/207.7億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.6億/8.5億元，較之前盈利預(yù)測(cè)19/20年6.5/8.4億元的歸母凈利略微上調(diào)，新增預(yù)測(cè)2021年?duì)I收為254.3億元，歸母凈利潤(rùn)為10.6億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)(46.94元，2019-3-26)PE分別為42/32/26倍，考慮到公司體外尚有部分核心資產(chǎn)以及軍品定價(jià)改革對(duì)軍工主機(jī)廠長(zhǎng)期利好，公司凈利潤(rùn)彈性較大，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不達(dá)預(yù)期、新機(jī)型交付進(jìn)展緩慢等。
北京文化(000802)新一線影視龍頭公司，IP化平臺(tái)型可持續(xù)增長(zhǎng)
《流浪地球》、《戰(zhàn)狼 2》等票房冠軍作品驗(yàn)證爆品可持續(xù)，推動(dòng)公司晉升影視內(nèi)容新一線龍頭。 公司先后參與《戰(zhàn)狼 2》、《芳華》、《我不是藥神》、《無(wú)名之輩》、《流浪地球》等票房冠軍級(jí)作品/現(xiàn)象級(jí)電影，證實(shí)公司可持續(xù)的爆品能力。公司自 2014-2018 年以來(lái)參與近25 部電影投資、發(fā)行，其中 5 部電影票房位列當(dāng)年國(guó)產(chǎn)電影票房前 10 名。 我們預(yù)計(jì)春節(jié)檔票房冠軍《 流浪地球》 最終票房約在 47 億左右，給公司帶來(lái) 3 億元至 3.5 億元毛利收益。在《流浪地球》之外，公司 2019 年將有近 10 部電影上映，以及 7-9 個(gè)電視劇項(xiàng)目，業(yè)績(jī)可持續(xù)有望超預(yù)期。
能力互補(bǔ)團(tuán)隊(duì)+投委會(huì)決策機(jī)制+全流程把控+立體化宣發(fā)，極大改善項(xiàng)目性內(nèi)容公司業(yè)績(jī)連續(xù)性問(wèn)題。 國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)影視公司一般只在電影、電視或綜藝三大領(lǐng)域中的某個(gè)領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，難以三個(gè)領(lǐng)域同步均衡發(fā)展，核心原因是這些公司一般只依靠某個(gè)核心創(chuàng)始人/家族，能力有短板。相比之下，北京文化具備鮮明競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：(1)核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)成員宋歌、杜揚(yáng)、婁曉曦、王京花等均分別在電影、全網(wǎng)劇、綜藝經(jīng)紀(jì)等領(lǐng)域工作多年，內(nèi)容判斷、投資、項(xiàng)目把控能力極佳； (2)投委會(huì)形式對(duì)于項(xiàng)目投資進(jìn)行決策，具備嚴(yán)格的收益測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)，避免人情偏好對(duì)決策的影響，以及利益輸送行為；(3) 《我不是藥神》、《流浪地球》及后續(xù)《熱帶往事》、《特警隊(duì)》等項(xiàng)目均采取與股東關(guān)聯(lián)方基金合作投資形式，加強(qiáng)與其他制片方的利益綁定；(4)全流程把控主投項(xiàng)目，宣發(fā)能力突出，具備打造爆款作品的經(jīng)驗(yàn)，最大限度提升項(xiàng)目成功率。
投資 13 億打造《封神》三部曲，預(yù)計(jì)公司未來(lái)成為 SIP 驅(qū)動(dòng)的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)級(jí)公司。2016-2018 年，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，年票房復(fù)合增長(zhǎng)率 8%，但國(guó)產(chǎn)電影 2018年實(shí)現(xiàn) 26%增速，觀眾觀影品味與好萊塢市場(chǎng)拉開差距，利好國(guó)產(chǎn)大片龍頭北京文化。 在好萊塢市場(chǎng)，漫威《復(fù)仇者聯(lián)盟》、《鋼鐵俠》、《 雷神》、《美國(guó)隊(duì)長(zhǎng)》、《銀河護(hù)衛(wèi)隊(duì)》等超級(jí)英雄系列，以及《指環(huán)王》等科幻系列，均取得了巨大的票房成功。北京文化擬投資不超過(guò) 13 億拍攝《封神》 三部曲，于 2020 年至 2022 年暑期公映，驅(qū)動(dòng)爆品業(yè)績(jī)。 借助《封神》這一 SIP，全面布局主題樂(lè)園、酒店、網(wǎng)劇、綜藝等全產(chǎn)業(yè)鏈，建立產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)上的立體化開發(fā)與立體營(yíng)銷體系，使公司成為具有大 IP 驅(qū)動(dòng)的好萊塢級(jí)平臺(tái)型公司。
首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 我們預(yù)測(cè)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 16.99 億/20.42億/23.34 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.88 億/5.69 億/6.60 億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增速為50.0%/16.6%/15.8%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.68/0.80/0.92 元/股。 給予公司 2019 年 24 倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為 117 億元，具備 28%空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：未來(lái)主投主控作品票房不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；電視劇項(xiàng)目銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；影視行業(yè)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；公司治理風(fēng)險(xiǎn)。
航民股份(600987)印染主業(yè)盈利增長(zhǎng)超10%，航民百泰并表增厚利潤(rùn)
投資要點(diǎn)
事件： 公司公布年報(bào)， 2018 年收入 75.34 億元，凈利潤(rùn) 7.99 億元，歸母凈利 6.62 億元； 若剔除收購(gòu)航民百泰帶來(lái)的并表影響，公司原有主業(yè)收入增長(zhǎng) 13.4%至 39.6 億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 8.9%至 7.2 億元，歸母凈利增長(zhǎng) 2.0%至 5.8 億元； 分紅方面，公司計(jì)劃每 10 股轉(zhuǎn)增 2 股，并每 10股派送紅股 2.5股同時(shí)派發(fā)現(xiàn)金股利 2.80元，現(xiàn)金分紅比例達(dá)到 31.53%。
印染主業(yè)：總體接單順利， 18 年印染業(yè)務(wù)收入同增 11.9%，利潤(rùn)總額同增 10.4%，盈利水平與去年基本持平。 2018 年公司整體紡織業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 13.72%至 36.7 億元，毛利率同比下降 0.72pp 至 26.3%，主要與非織造業(yè)務(wù)盈利能力下降(由于搬遷影響生產(chǎn))有關(guān)。 具體到印染業(yè)務(wù)，2018 年收入增長(zhǎng) 11.9%至 33.36 億元，旗下印染子公司 18 年平均凈利率水平高達(dá) 15.8%，主業(yè)表現(xiàn)非常穩(wěn)健。
熱電蒸汽業(yè)務(wù)：煤價(jià)穩(wěn)定背景下盈利能力小幅回升，收入同增 19.4%至6.8 億元，利潤(rùn)總額同增 12.0%至 1.4 億元。
黃金業(yè)務(wù)： 18 年 12 月收購(gòu)首飾制造企業(yè)航民百泰，完整并表顯著增厚利潤(rùn)。 航民股份以 10.7 億元對(duì)價(jià)對(duì)百泰進(jìn)行 100%收購(gòu)，收購(gòu)全部通過(guò)發(fā)行股份方式進(jìn)行，發(fā)行價(jià)格 9.72 元/股。航民百泰方面給出的業(yè)績(jī)承諾在 18/19/20 年分別為 7200/8500/10200 萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率接近 20%，2018 年航民百泰收入/凈利潤(rùn)達(dá)到 35.7 億/7711 萬(wàn)元，超過(guò)承諾業(yè)績(jī)。
解讀 18 年盈利：印染及熱電盈利增長(zhǎng)超過(guò) 10%，收購(gòu)航民百泰的一次性費(fèi)用、非織造布業(yè)務(wù)以及航運(yùn)業(yè)務(wù)盈利下滑是歸母凈利增長(zhǎng)慢于收入增長(zhǎng)的主要原因。 2018 年公司公司印染業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額同增 10.4%，熱電業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額同增 12.0%，其他業(yè)務(wù)的利潤(rùn)總額從 2017 年的 5656 萬(wàn)元降低到 2018 年的 2055 萬(wàn)元，主要受到以下因素影響： 1)收購(gòu)航民百泰的一次性費(fèi)用 1811 萬(wàn)元左右； 2)非織造布子公司受廠房搬遷影響凈利潤(rùn)較 17 年下滑 1680 萬(wàn)元； 3)海運(yùn)子公司凈利潤(rùn)較 17 年下滑 873 萬(wàn)元。 我們認(rèn)為 2019 年前兩項(xiàng)影響因素將會(huì)消失，由此剔除該兩項(xiàng)因素的影響， 18 年公司原有業(yè)務(wù)(不考慮黃金并表)的歸母凈利應(yīng)該達(dá)到6.1 億元，同比增長(zhǎng) 7%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 暫不考慮增值稅下調(diào)利好， 預(yù)計(jì) 19/20/21 年公司歸 母 利 潤(rùn) 分 別 增 長(zhǎng) 16%/12%/12% 至 7.7/8.6/9.6 億 元 ， 對(duì) 應(yīng)PE10.2/9.1/8.2X，歷史現(xiàn)金分紅率保持在 30%左右，低估值行業(yè)龍頭，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 染料、煤炭等原材料價(jià)格異常波動(dòng)， 黃金加工業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
碩貝德(300322)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，5G宏基站/小基站/手機(jī)/車聯(lián)網(wǎng)V2X天線全布局，成長(zhǎng)可期
事件： 3 月 27 日， 公司發(fā)布 2018 年年度報(bào)告和 2019 年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 17.22 億元，同比下降 16.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6240.07 萬(wàn)元，同比增加 21.33%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為 3.95 億元，同比增加 693.50%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 同期，公司發(fā)布 2019年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1800~2000 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 15.96%~28.85%。
整體營(yíng)收下滑，射頻天線業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)， 2019 年“聚焦”戰(zhàn)略或?qū)⑼苿?dòng)收入高增長(zhǎng)： 2018 年，公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 17.22 億元，同比下降 16.80%。公司主要經(jīng)營(yíng)射頻天線、指紋識(shí)別模組和半導(dǎo)體芯片 TSV封裝三大業(yè)務(wù)， 2018 年收入占比分別為 39%、 34%和 17%。營(yíng)業(yè)收入整體下滑主要是受到指紋識(shí)別模組業(yè)務(wù)的拖累，報(bào)告期內(nèi)指紋識(shí)別模組實(shí)現(xiàn)收入 5.85 億元，同比下降 27.02%，主要原因是智能手機(jī)出貨量下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及公司管理層調(diào)整。相反，報(bào)告期內(nèi)公司射頻天線業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 6.69 億元，在手機(jī)終端出貨量下滑的背景下，仍同比增長(zhǎng) 20.82%，主要原因是突破大客戶供應(yīng)體系。展望 2019 年， 公司有望實(shí)現(xiàn)收入高增長(zhǎng)：一方面，公司進(jìn)一步落實(shí)“聚焦”戰(zhàn)略，于 3月 20 日公告轉(zhuǎn)讓控股子公司科陽(yáng)光電( TSV 業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)實(shí)體) 65.58%的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，持有科陽(yáng)光電的股權(quán)比例由 71.15%降至 16.63%，不再納入合并報(bào)表范圍。另一方面，公司進(jìn)一步將射頻天線業(yè)務(wù)拓展至通信基站側(cè)， 目前已成功獲得主要設(shè)備商的供應(yīng)資質(zhì)，受益于 2019年全球 5G 的啟動(dòng)建設(shè)，公司業(yè)務(wù)收入有望充分回暖。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑，聚焦戰(zhàn)略奏效或?qū)⑼苿?dòng)毛利率穩(wěn)中有升： 2018 年，公司射頻天線、指紋識(shí)別模組和 TSV 封裝業(yè)務(wù)毛利率分別為 35.09%、 10.37%和 14.41%，分別同比下降 1.44pct、 4.25pct 和4.76pct，毛利率下滑主要是受到下游手機(jī)終端出貨量減少以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。展望 2019 年，一方面公司將剝離出低毛利的 TSV 封裝業(yè)務(wù)，另一方面將拓展終端天線品類，整體毛利率或?qū)⒎€(wěn)中有升。
5G 高頻天線供應(yīng)商，毫米波射頻芯片取得重要突破： 在 3 月 19 日舉辦的中國(guó)國(guó)際半導(dǎo)體技術(shù)大會(huì)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體公司中芯長(zhǎng)電與碩貝德合作，發(fā)布世界首個(gè)超寬頻雙極化的 5G 毫米波天線芯片晶圓級(jí)集成封裝工藝技術(shù)。該工藝能夠?qū)崿F(xiàn) 24GHz 到 43GHz 超寬頻信號(hào)收發(fā)(適合各國(guó)和各地區(qū)不同的毫米波頻段)，適合智能手機(jī)終端低功耗、高增益和超薄的要求，并且有進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)射頻前端模組集成封裝的能力。
5G 宏基站/小基站/手機(jī)/車聯(lián)網(wǎng) V2X 天線全布局， 長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)邏輯明確： 天線全布局和 5G 毫米波射頻芯片是公司兩大核心業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。短期來(lái)看，公司作為傳統(tǒng)手機(jī)天線+汽車 V2X 天線的電子廠商，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)5G宏基站/小基站/手機(jī)/車聯(lián)網(wǎng)V2X天線全布局。長(zhǎng)期來(lái)看，公司戰(zhàn)略布局 5G 毫米波射頻芯片，超高頻天線和射頻前端模組集成封裝符合 5G 終端未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。
投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2019~2021 年?duì)I業(yè)收入分別為 23.51 億元( +36.49%)、 31.50 億元( +34.00%)和 41.58 億元( +32.00%)；歸母凈利潤(rùn)分別為 1.44 億元( +131.52%)、 2.24 億元( +55.03%)和 3.44 億元( +53.65%)；對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.36 元、 0.55 元和 0.85 元。維持 12個(gè)月目標(biāo)價(jià) 19.66 元，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 大客戶拓展不及預(yù)期； 5G 商用不及預(yù)期；毫米波芯片研發(fā)不及預(yù)期。
五糧液(000858)預(yù)收款表現(xiàn)靚麗，改革紅利加速釋放
投資要點(diǎn)
事件： 公司發(fā)布 2018 年年報(bào)， 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為 400.30 億元，同比增長(zhǎng) 32.61%， 歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 133.84 億元，同比增長(zhǎng)38.36%， 基本每股收益 3.47 元，同比增長(zhǎng) 36.34%， 擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 17 元(含稅)。
年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 預(yù)收款大幅增長(zhǎng)。 2018 年公司收入和利潤(rùn)位于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間中值附近， 整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 但預(yù)收賬款環(huán)比大幅增長(zhǎng)至 67.07億元，同比增長(zhǎng) 44.36%， 超出市場(chǎng)預(yù)期； 其中 18Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 107.8億元，同比增長(zhǎng) 31.32%，凈利潤(rùn)為 38.9 億元，同比增長(zhǎng) 43.59%。分產(chǎn)品來(lái)看， 全年高端酒收入 301.89 億元，同比增長(zhǎng) 41.11%， 主要是普五量?jī)r(jià)齊升所致， 我們預(yù)計(jì)高端酒發(fā)貨量在 2 萬(wàn)噸以上，同比增長(zhǎng)超過(guò) 20%，出廠價(jià)由 739 元提高到 789，均價(jià)提升約 7%；系列酒收入 75.63 億元，同比增長(zhǎng) 12.90%， 產(chǎn)品體系得到進(jìn)一步梳理。
提價(jià)驅(qū)動(dòng)毛利率提升，期間費(fèi)用率繼續(xù)下行。 2018 年公司毛利率為73.80%，同比提升 1.79pct， 主要是普五提高出廠價(jià)所致；期間費(fèi)用率為12.79%，同比下降 3.79pct，機(jī)制優(yōu)化成效顯著，其中銷售費(fèi)用率為 9.44%，同比下降 2.57pct，管理費(fèi)用率為 6.06%，同比下降 1.46pct， 財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.71%，同比提高 0.24pct。 2018 年公司凈利率為 35.07%，同比提高1.66pct，主要得益于提價(jià)及費(fèi)用管控效率提升。 2018 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~為 123.17 億元，同比增長(zhǎng) 26.12%，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。
一季度渠道動(dòng)銷強(qiáng)勁， 新品提價(jià)有望助力全年收入繼續(xù)高增。 渠道普遍反饋普五春節(jié)動(dòng)銷好，庫(kù)存水平較低， 我們認(rèn)為超預(yù)期主要來(lái)自于三個(gè)因素：茅五價(jià)差拉開后普五性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯、廠家放松價(jià)格管控后經(jīng)銷商出貨積極性更高、去年公司梳理系列酒品牌對(duì)普五形成品牌保護(hù)。春糖期間五糧液正式發(fā)布第八代產(chǎn)品， 我們預(yù)計(jì)出廠價(jià)約 879-889 元，相當(dāng)于提價(jià) 12%左右； 新品普五產(chǎn)品配額為 5250 噸，占整體配額 1.5 萬(wàn)噸的 35%，而老版普五已完成配額的 56%，收藏版占配額的 9%， 我們預(yù)計(jì)公司一季度業(yè)績(jī)?nèi)杂型A(yù)期。 五糧液通過(guò)推出升級(jí)版新品的方式完成提價(jià)，一方面有助于增厚渠道利潤(rùn)、拉升品牌高度，另一方面投放量較少有助于幫助新品平穩(wěn)渡過(guò)提價(jià)的“陣痛期”，同時(shí)茅五價(jià)差充足、動(dòng)銷良性為提價(jià)提供了有利條件，我們看好量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)公司全年收入實(shí)現(xiàn) 25%增長(zhǎng)的目標(biāo)規(guī)劃。
營(yíng)銷改革加快推進(jìn)，估值仍待提升。 自 2017 年李董事長(zhǎng)履新后，“二次創(chuàng)業(yè)”理念深入人心，公司價(jià)格策略、渠道體系以及管理機(jī)制均在逐步改善，今年 6 月提價(jià)策略的部署明顯趨于精細(xì)化，反映內(nèi)部營(yíng)銷改革正在加快進(jìn)行，本周普五一批價(jià)已上行至 820-830 元， 經(jīng)銷商信心明顯增強(qiáng)， 隨著控盤分利模式的穩(wěn)步實(shí)施，我們認(rèn)為下半年普五提價(jià)有望在渠道端逐步落地。五糧液品牌優(yōu)勢(shì)突出，我們預(yù)計(jì) 2019 年公司高端酒發(fā)貨量有望達(dá)到 2.3萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)收入有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增。 公司對(duì)應(yīng) 2019 年 PE 為 20 倍， 隨著改革效果逐步體現(xiàn)，估值有待提升，我們持續(xù)重點(diǎn)推薦。
投資建議： 重申“買入”評(píng)級(jí)。 我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 2019-2021年 營(yíng) 業(yè) 收 入 分 別 為 483.25/571.28/666.15 億 元 ， 同 比 增 長(zhǎng)20.72%/18.22%/16.61%； 凈利潤(rùn)分別為 165.16/197.53/232.27 億元，同比增長(zhǎng) 23.40%/19.60%/17.59%， 對(duì)應(yīng) EPS 分別為 4.25/5.09/5.98 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 三公消費(fèi)限制力度加大、高端酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品品質(zhì)事故。
中國(guó)太保2018年報(bào)點(diǎn)評(píng)：價(jià)值增長(zhǎng)超預(yù)期，建議長(zhǎng)期配置
中國(guó)太保(601601)
事件
中國(guó)太保發(fā)布2018年年報(bào)
2018年中國(guó)太保集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值達(dá)到3361億元，同比+17.5%，凈利潤(rùn)180億元，同比+22.9%；產(chǎn)、壽險(xiǎn)保費(fèi)收入分別1178、2024億元，同比+12.6%、+15.3%；壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比提高1.5%，價(jià)值率改善，凈利潤(rùn)同比+38.9%；產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率降低0.3pt，凈利潤(rùn)下降6.9%；凈投資收益率、總投資收益率分別為4.9%、4.6%，分別同比下降0.5pt、0.8pt。公司實(shí)現(xiàn)每股收益1.99元，每股凈資產(chǎn)16.51元，每股內(nèi)含價(jià)值37.09元，分紅率達(dá)到50%。
簡(jiǎn)評(píng)
壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，價(jià)值增長(zhǎng)超預(yù)期
2018年太保轉(zhuǎn)型發(fā)展高價(jià)值型業(yè)務(wù)，在總新單保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)7.7%，占比達(dá)到49.1%，同比提升7.4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)，推動(dòng)價(jià)值增長(zhǎng)逐季改善；公司全年實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值271億元，同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)1.5%，略超預(yù)期，新業(yè)務(wù)價(jià)值率由39.4%提高到43.7%，隨著長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品占比繼續(xù)提升，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)仍有改善空間，剩余邊際同比+25%，盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)健。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值同比增長(zhǎng)20.74%，內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào)及新業(yè)務(wù)價(jià)值共同推動(dòng)內(nèi)含價(jià)值高增長(zhǎng)，分別貢獻(xiàn)9.7%、12.67%。公司代理人營(yíng)銷員增長(zhǎng)不及預(yù)期，月均人力84.7萬(wàn)人，同比下降3.1%，但月均健康人力和績(jī)優(yōu)人力均有所增長(zhǎng)，分別為31.2、14.9萬(wàn)人，2017年同期為24.8、13.1萬(wàn)人。
成本率優(yōu)化，利潤(rùn)將在2019年迎來(lái)改善
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)2018年保費(fèi)增長(zhǎng)12.6%，其中車險(xiǎn)同比+7.5%，非車險(xiǎn)同比+30.8%，保證險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)險(xiǎn)增速較高，分別同比+122.8%、54.9%，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升至25.32%，隨著非車業(yè)務(wù)快速發(fā)展占比仍有進(jìn)一步上升空間。產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率為98.4%，較去年下降0.4pt，在商改深化的背景下，公司著力提升車險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量，提高優(yōu)質(zhì)客戶留存，同時(shí)強(qiáng)化服務(wù)加快理賠反應(yīng)速度，減少了未決額賠款準(zhǔn)備金提取，使賠付率降低3.7pt至56.2%；但由于手續(xù)費(fèi)率上升導(dǎo)致綜合費(fèi)用率上升3.3pt至42.2%，總手續(xù)費(fèi)及傭金支出占保費(fèi)收入比例由18.2%提高到19.9%，同時(shí)也導(dǎo)致產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)際稅負(fù)由37.3%提高到46.3%，從而對(duì)利潤(rùn)造成了侵蝕，導(dǎo)致利潤(rùn)同比下降6.9%。2019年隨著商車費(fèi)改持續(xù)深入，手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)有望緩解，低基數(shù)下財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)將迎來(lái)向上拐點(diǎn)。
投資配比權(quán)益類較低，投資收益穩(wěn)健
太保投資端資產(chǎn)配置相對(duì)較為保守，2018年在權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較弱的情況加繼續(xù)壓低倉(cāng)位，使權(quán)益類資產(chǎn)僅占總投資資產(chǎn)12.5%，并較好把握市場(chǎng)利率相對(duì)高位機(jī)會(huì)加配固收類資產(chǎn)，非標(biāo)類資產(chǎn)占比提升了1.4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)20.2%。公司2018年實(shí)現(xiàn)總投資收益率4.6%，凈投資收益率4.9%，同比分別下降0.8pt/0.5pt，低權(quán)益資產(chǎn)配比在一定程度上避免了二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響，總體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，好于假設(shè)預(yù)期，為內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)提供正向貢獻(xiàn)。
投資建議
公司注重價(jià)值型產(chǎn)品銷售，新業(yè)務(wù)價(jià)值、內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)超預(yù)期，業(yè)務(wù)走向高質(zhì)量發(fā)展；產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入改善周期，利潤(rùn)有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)；資產(chǎn)配置穩(wěn)健，投資收益率表現(xiàn)超同業(yè)；分紅率維持較高水平，具備長(zhǎng)期持有價(jià)值。我們保守估計(jì)2019年公司實(shí)現(xiàn)每股內(nèi)含價(jià)值43元，當(dāng)前P/EV為0.76倍，我們認(rèn)為合理估值為1倍，目標(biāo)價(jià)43元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)債利率下行風(fēng)險(xiǎn)，代理人增速不及預(yù)期
中來(lái)股份(300393)業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過(guò)，N-TOPCON電池即將放量
事件
公司發(fā)布2018年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.92億元，同比降低16.99%；歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比降低51.37%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比降低68.73%。
簡(jiǎn)評(píng)
傳統(tǒng)背板下滑，透明背板值得期待
報(bào)告期內(nèi)公司背板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.85億元(-28.42%)，毛利率24.45%(-5.88pct)，出貨量8601萬(wàn)平米(-15.00%)。出貨量下滑系以下因素所致：1)雙面雙玻組件滲透率提升，影響背板市場(chǎng)需求；2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司推出透明背板產(chǎn)品應(yīng)對(duì)雙玻的競(jìng)爭(zhēng)，18年已完成驗(yàn)證，預(yù)計(jì)將于19年批量供貨，從而帶動(dòng)背板業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)。
訂單飽滿，N-TOPCON電池即將放量
報(bào)告期內(nèi)公司電池與組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.48億元(-6.41%)，毛利率18.82%(+3.34pct)，出貨量542MW(-11.87%)。目前N-TOPCON電池量產(chǎn)平均效率已達(dá)22.5%，公司正推進(jìn)產(chǎn)線全面升級(jí)為TOPCON技術(shù)，目前產(chǎn)能1.05GW，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能將達(dá)到2.1GW。目前公司在手訂單飽滿，全年出貨預(yù)計(jì)可達(dá)1.2GW，成為公司利潤(rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
一季度業(yè)績(jī)預(yù)告符合預(yù)期，預(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
一季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示公司盈利0.23-0.27億元，同比增長(zhǎng)3-21%。公司電池產(chǎn)線在進(jìn)行升級(jí)改造，預(yù)計(jì)二季度正常出貨將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)公司19-21年?duì)I收分別為34.49/51.51/76.92億元，歸母凈利潤(rùn)為2.61/4.40/6.98億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.08/1.83/2.90元，對(duì)應(yīng)PE為20.6/12.2/7.7倍，調(diào)高至“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期；2)光伏政策不及預(yù)期。
艾德生物(300685)2018年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，研發(fā)新品獲批豐收年
【投資要點(diǎn)】
3月26日，公司發(fā)布2018年度報(bào)告以及2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。
2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.39億元，同比增長(zhǎng)32.89%；歸母凈利潤(rùn)為1.27億元，同比增長(zhǎng)34.73%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.08億元，同比增長(zhǎng)35.01%。
2018年，公司毛利率為91.03%，同比下降1.33pct；凈利率為28.87%，同比上升0.39pct；公司銷售費(fèi)用為1.72億元，同比增長(zhǎng)32.47%，銷售費(fèi)用率為39.15%，同比下降0.13pct；管理費(fèi)用為0.26億元，同比減少0.50%，管理費(fèi)用率為5.87%，同比下降1.97pct；研發(fā)費(fèi)用為0.78億元，同比增長(zhǎng)54.10%，研發(fā)費(fèi)用率為17.84%，同比上升2.46pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-518萬(wàn)元。
2019年一季度，公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為3000至3500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.11%至40.13%。
2018年是公司研發(fā)新品獲批的豐收年份，伴隨診斷技術(shù)多方布局。2018年公司有3大重磅產(chǎn)品先后獲批上市，分別是人類EGFR突變基因檢測(cè)試劑盒(多重?zé)晒釶CR法)，5種突變基因檢測(cè)試劑盒(熒光PCR法)，以及涵蓋兩個(gè)癌種的10個(gè)基因的NGS伴隨診斷產(chǎn)品。公司已獲批伴隨診斷產(chǎn)品技術(shù)范圍覆蓋ADx-ARMS、Super-ARMS、二代測(cè)序(NGS)、數(shù)字PCR(ddPCR)、熒光原位雜交(FISH)、一代測(cè)序、免疫組化(IHC)等7大檢測(cè)技術(shù)平臺(tái)。同時(shí)，公司緊跟腫瘤治療熱點(diǎn)研發(fā)領(lǐng)域，布局腫瘤免疫治療藥物相關(guān)標(biāo)志物(如PDL1、MSI、TMB等)伴隨診斷產(chǎn)品。
渠道拓展促進(jìn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司積極市場(chǎng)開發(fā)力度，ROS1產(chǎn)品2017年在日本獲批，2018年在中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)獲批，公司2018年海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.46億元，同比增長(zhǎng)47.24%。國(guó)內(nèi)方面，根據(jù)公司公告，公司產(chǎn)品從2017年覆蓋300多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)上升至2018年400多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，渠道的拓展也將進(jìn)一步推動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
【投資建議】
基于以上判斷，同時(shí)考慮公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生的攤銷費(fèi)用，下調(diào)公司2019年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司19/20/21年?duì)I業(yè)收入為5.84/7.70/9.63億元，歸母凈利潤(rùn)為1.37/1.78/2.32億元，每股收益為0.95/1.24/1.61元，對(duì)應(yīng)市盈率為57.33/44.17/33.81倍。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)61.50元。
【風(fēng)險(xiǎn)提示】
政策風(fēng)險(xiǎn)；
推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；
技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。
聯(lián)系客服
