價值投資者最看重的指標除了ROE外《選股神器—ROE》，就是自由現(xiàn)金流了，今天我們就來討論下這個看上去有點神秘其實很簡單的自由現(xiàn)金流。
對于投資而言，估值是個“終極問題”，而用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來評估一家企業(yè)的內(nèi)在價值是最合理的一種方式，這個模型涉及到兩個變量，自由現(xiàn)金流和折現(xiàn)率，折現(xiàn)率通俗的說就是資金的時間價值，比較容易理解，那么問題的關鍵就在于到底什么是自由現(xiàn)金流，又如何計算呢？
一、什么是自由現(xiàn)金流？
要弄清楚自由現(xiàn)金流，先來弄清楚現(xiàn)金流，現(xiàn)金流就是一家企業(yè)在某段時間內(nèi)收到現(xiàn)金和支出現(xiàn)金的數(shù)量。一家企業(yè)，如果沒有利潤，可以活的很滋潤，但如果沒有現(xiàn)金，就算賬上就巨額利潤，也無法生存。舉個例子，A公司花了100萬采購了商品，賒銷的方式以150萬的價格賣出，并支付了20萬的稅費，那么公司的凈利潤是30萬，但實際上公司并沒掙到錢，反倒是貼出去不少錢，現(xiàn)金流是負120萬。所以有利潤不等于有現(xiàn)金，這也是為何企業(yè)除了要提供要資產(chǎn)負債表，利潤表，還要提供現(xiàn)金流量表的主要原因。
其實這三張表可以分成兩個層次，資產(chǎn)負債表和利潤表采用的是“權責發(fā)生制”，是以權利或責任的發(fā)生來確定應該得到的收入和應該支出的費用，并不考慮是否真的收到和支出了現(xiàn)金。而現(xiàn)金流量表是采用“收付實現(xiàn)制”，即以現(xiàn)金的收到和支付來界定收入和費用，用來展示企業(yè)現(xiàn)金的來龍去脈，認準的是是否收到或支付現(xiàn)金，因此一切調(diào)節(jié)利潤的手法都對它都毫無影響，它只負責呈現(xiàn)資產(chǎn)負債表貨幣資金科目里“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”期末與期初的變化過程。
可以說資產(chǎn)負債表像一張照片，反應的是特定時點公司的資產(chǎn)、負債及權益情況，而利潤表和現(xiàn)金流量表則一段影片，記錄了一段時間內(nèi)公司的經(jīng)營成果和現(xiàn)金流入流出的過程。
弄清楚了現(xiàn)金流，再來看自由現(xiàn)金流，重點就在于“自由”二字，企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生現(xiàn)金流，在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下，可供分配給企業(yè)資本的供應者（股東和債權人）的最大現(xiàn)金額。通俗來說，就是企業(yè)經(jīng)營活動賺來的錢中，扣除維持企業(yè)正常運轉和保持企業(yè)競爭力的必要投入后剩余的錢。
聽起來有點繞口，還是來舉個例子，你這個月1號收到一筆工資稅后2萬（現(xiàn)金流），如果你計劃本月去旅游，你能將這2萬全部都花掉么？顯然不能，因為你要繼續(xù)維持體面的生活，需要預留本月的房租水電5千，吃飯出行等這些必要支出5千，剩余的1萬才是你的可支配收入（自由現(xiàn)金流）。
一句話來說，自由現(xiàn)金流就是可以以真金白銀的形式全部分配給企業(yè)資本提供者潛在的最大回報。因為自由現(xiàn)金流被人為操縱的可能性較小，可以有效地評價企業(yè)利潤質(zhì)量，衡量企業(yè)未來的成長機會，畢竟擁有了穩(wěn)定充沛的自由現(xiàn)金流量意味著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，用于再投資、償債、發(fā)放紅利的余地就大，俗稱“錢多好辦事”。
自由現(xiàn)金流也是巴菲特非常重視的財務指標之一，他認為真正值得投資的好企業(yè)就是，在企業(yè)運營的過程中，企業(yè)自身就可產(chǎn)生充沛的現(xiàn)金流，不用靠投資者后續(xù)投入，也不用靠企業(yè)負債經(jīng)營，就可以實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展，甚至推動經(jīng)營業(yè)績和自由現(xiàn)金流的增長。既然自由現(xiàn)金流如此重要，那如何計算呢？
二、如何計算自由現(xiàn)金流？
這里介紹三種方法來計算自由現(xiàn)金流。
第一種：自由現(xiàn)金流＝息稅前利潤－稅金+折舊與攤銷－資本支出－營運資本
這是科普蘭教授提出的一種計算方法，從現(xiàn)金流入的角度來說，有兩個來源，主要來源是企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的利潤（根據(jù)收入減去全部費用來計算），另一個來源是企業(yè)的折舊與攤銷，折舊指的是企業(yè)購買固定資產(chǎn)時，錢已經(jīng)付出去了，但這個購買成本要分攤到資產(chǎn)的使用周期中，攤銷其實就是無形資產(chǎn)、待攤費用等的“折舊”，這部分是作為企業(yè)的經(jīng)營費用在利潤中扣除的，但并沒有實際的支付現(xiàn)金出去，所以在計算現(xiàn)金流時需要加回去。
從現(xiàn)金流出來看，稅金都是要上交給政府的，不屬于企業(yè)，需要扣除這部分現(xiàn)金，另外企業(yè)要維持正常運營，要保持競爭力，需要更新設備、技術和工藝，這些都需要支出現(xiàn)金，即需要扣除資本支出（包括購置固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)及其他營業(yè)性資產(chǎn)的支出）和營運資本（存貨、應收款項的增加而占用的資金等），最后剩余就是股東和債權人理論上能從企業(yè)提取的最大現(xiàn)金。
第二種：股東盈余＝凈利潤+折舊與攤銷－資本支出－營運資本
企業(yè)資金的提供者分為兩類即股東和債權人，因此企業(yè)的自由現(xiàn)金流也應該分給股東和債權人，即自由現(xiàn)金流 = 股權自由現(xiàn)金流 + 債權自由現(xiàn)金流，利息費用是屬于債權人的自由現(xiàn)金流，在計算股權自由現(xiàn)金流時是需要扣除利息費用的，所以第二種方法計算的是股東自由現(xiàn)金流，和第一種的唯一差別就在于后者扣除了利息（凈利潤＝息稅前利潤－稅金－利息）。
巴菲特提到的自由現(xiàn)金流指的就是股權自由現(xiàn)金流，又稱為股東盈余，指的是股東在維持企業(yè)競爭力的前提下，理論上可以從企業(yè)拿走的最大回報，也是衡理企業(yè)內(nèi)在價值的重要指標，作為股票投資者，真正關心就是股東盈余。
第三種：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額－投資活動現(xiàn)金流出
這是一句簡單近似的方法，企業(yè)的現(xiàn)金流量表包括三大部分，經(jīng)營活動現(xiàn)金流、投資活動現(xiàn)金流和籌資活動現(xiàn)金流，因為只有企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，所以自由現(xiàn)金流的主要來源于經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額，而通過向股東增發(fā)新股、向銀行等債權人發(fā)新債所獲得的資金，以及向股東派發(fā)股利或采取股票回購的形式以及償還債務本金利息等籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流是不計入自由現(xiàn)金流的。同樣，企業(yè)要維持競爭力，需要購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，這些現(xiàn)金支出是反應在投資活動現(xiàn)金流出科目中的，所以要扣除這部分現(xiàn)金支出。
如果企業(yè)的投資活動現(xiàn)金流出主要用于擴大規(guī)模而非維持現(xiàn)狀，這樣計算出的自由現(xiàn)金流存在對自由現(xiàn)金流的低估。
第三種方法和第二種也是緊密相關的，現(xiàn)金流量表補充資料中就專門提供將凈利潤調(diào)整為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的過程，即將從凈利潤中扣除的費用但實際沒有支出現(xiàn)金的科目加回（如折舊攤銷），扣除跟經(jīng)營活動無關的收入（如利息收入，投資收益），扣除經(jīng)營活動中沒有包含在成本里的現(xiàn)金支出（如存貨，應收賬款的增加等），所以可以將凈利潤加上折舊攤銷減去營運資本近似當作為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，將資本支出當作投資活動現(xiàn)金流出。
投資是關乎未來的事，預測企業(yè)的自由現(xiàn)金流需要考慮企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟形勢，行業(yè)特點，競爭優(yōu)勢，商業(yè)模式，企業(yè)的發(fā)展階段等，需要對企業(yè)的歷史財務數(shù)據(jù)，公司戰(zhàn)略，經(jīng)營狀況和業(yè)績等都有比較深入的認識和了解。所以對于以上關于自由現(xiàn)金流的計算，只需要簡單近似的估計就好，不要糾結于精確地計算。
當然，自由現(xiàn)金流也不是萬能的，例如金融業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)就不適用，但是能幫你排除垃圾企業(yè)，它是判斷企業(yè)經(jīng)營情況的重要指標，也投資者需要重點關注的指標，特別是當企業(yè)的自由現(xiàn)金流突然變的不正常時，要特別引起重視，盡可能地尋求合理的解釋。
可以簡單的認為一個企業(yè)如果不創(chuàng)造自由現(xiàn)金流也就不是一個值得投資的企業(yè)，畢竟對于股東來說，是要以能拿到手里的現(xiàn)金流入作為投資回報的。
現(xiàn)在是不是覺得原來神秘的自由現(xiàn)金流也不過如此呢。
