本周豬價小幅回調(diào)，雞價保持低位運行，維持“豬”擊長空、“雞”翔淺底的行業(yè)景氣度上升觀點不變，豬價上漲趨勢尚在半山腰上，雞價還在底部尋求向上的拐點。能繁母豬存欄量環(huán)比下降遠低于農(nóng)業(yè)部“4800 萬頭”的預(yù)警線，雖然父母代雞仍處于持續(xù)去產(chǎn)能的階段，但美國祖代雞的禁運及行業(yè)協(xié)會規(guī)范行業(yè)發(fā)展的舉措，使得目前祖代雞引種量已出清至接近合理水平的位置，四季度至春節(jié)前季節(jié)性因素所帶來的需求提振將支撐豬價保持相對高位、雞價有望迎來拐點。建議重點關(guān)注生豬養(yǎng)殖四大金剛溫氏股份、牧原股份、雛鷹農(nóng)牧、正邦科技，白雞板塊四小龍圣農(nóng)發(fā)展、民和股份、益生股份、仙壇股份。
市場表現(xiàn)：本周農(nóng)林牧漁板塊漲幅達6.19%，在所有一級子行業(yè)中排名第八，在二級子行業(yè)中，上漲幅度位于前列的是林業(yè)、畜禽養(yǎng)殖、動物保健，分別上漲10.15%、8.46%、7.9%。 行業(yè)動態(tài)：11 月4 日人大常委會審議通過修訂后的種子法，簡化種子審定制度，保護知識產(chǎn)權(quán)，激發(fā)制種工作者及企業(yè)的積極性，極大提升了市場效率。未來行業(yè)整合趨勢明顯，集中度有望進一步提高，建議長期關(guān)注研發(fā)能力較強的育繁推一體化龍頭企業(yè)登海種業(yè)(玉米種)、隆平高科(水稻種).
生豬價格延續(xù)小幅回調(diào)的趨勢。本周22 個省市生豬均價為16.14元/千克，周環(huán)比下降1.7%；仔豬均價為35.06 元/千克，周環(huán)比上漲7.4%，結(jié)束十一長假后連續(xù)三周的跌勢；豬肉均價為24.26元/千克，周環(huán)比下降3.9%；豬糧比為8.21。隨著北方雨雪天氣增多，屠宰企業(yè)已著手為凍肉儲備庫存，收豬量會逐步有所增加，南方溫度尚不算太低，臘肉制作或有望在中下旬開啟，預(yù)計短期內(nèi)豬價跌幅逐步放緩，中下旬或有望回暖，但由于總體供應(yīng)尚足，加之季節(jié)和疫病風險會降低壓欄積極性，11 月豬價平均值仍會低于十月份價格，大概在16.0-16.5 元/公斤的區(qū)間之內(nèi)波動。
禽類價格繼續(xù)保持低位運行。白羽肉雞均價為6.5 元/千克，經(jīng)過10 月最后一周的較大幅度上漲之后，本周保持穩(wěn)定與上周持平；肉雞苗均價為0.83 元/羽，周環(huán)比下降22.4%，經(jīng)過上一周上漲之后大幅下降重回低位；主產(chǎn)區(qū)毛鴨均價5.9 元/千克，與上周保持持平；鴨苗均價2.3 元/羽，周環(huán)比上漲16.7%。上一周雞價上漲的趨勢未能延續(xù)至本周，雞價仍處于低位，主要原因是父母代雞存欄量仍處于較高的水平，前兩年祖代雞引種量過多造成的商品代雞產(chǎn)能過剩仍在消化中。未來決定雞價反轉(zhuǎn)的最主要因素是祖代雞引種量減少傳遞至后代商品代雞的供應(yīng)趨緊。
個股點睛
溫氏股份：A股養(yǎng)殖巨頭，行業(yè)景氣促主營高增長
溫氏集團上市，將成 A 股最大畜禽養(yǎng)殖公司。 2015 年 11 月 2日，大華農(nóng)終止上市并注銷法人資格；溫氏集團的股票將在創(chuàng)業(yè)板上市流通，成為 A 股最大的畜禽養(yǎng)殖標的，其股票代碼為300498，簡稱為溫氏股份，發(fā)行價 16.15 元/股。溫氏集團向大華農(nóng)全體股東發(fā)行 A 股股票，以取得該等股東持有的大華農(nóng)全部股票。經(jīng)除權(quán)除息事項調(diào)整后的換股比例為 1:0.8070，即溫氏集團將新發(fā)行 4.35 億股，發(fā)行后總股本為 36.25 億股。
穩(wěn)健發(fā)展肉雞業(yè)、大力發(fā)展肉豬業(yè)是溫氏股份未來戰(zhàn)略方向。公司肉雞和肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占全部業(yè)務(wù)收入的 94%以上，肉雞和肉豬出欄量均居全國第一， 2014 年肉雞業(yè)務(wù)體量是圣農(nóng)發(fā)展 2倍多，肉豬業(yè)務(wù)體量是牧原股份 6 倍多，養(yǎng)殖毛利率水平領(lǐng)先行業(yè)。未來公司定位是穩(wěn)定發(fā)展肉雞業(yè)、大力發(fā)展肉豬業(yè)， 2019年計劃上市肉雞 12 億羽、 肉豬 2750 萬頭。如果按往年增速計算，我們認為這一目標可能提前實現(xiàn)。
幾大明顯優(yōu)勢推動公司持續(xù)強勁發(fā)展。 一、 公司獨創(chuàng)的緊密型“公司+農(nóng)戶”輕資產(chǎn)養(yǎng)殖模式促進快速擴張， 30 年從廣東復制到華南、 華東等 23 個省市， 和農(nóng)戶利益、 風險共擔的理念貫穿始終。二、 公司極具成本和費用控制優(yōu)勢，養(yǎng)殖效率高，可持續(xù)健康發(fā)展。 三、環(huán)保投入及研發(fā)力度大，建立了創(chuàng)新的、完整的畜禽生態(tài)健康養(yǎng)殖模式。 四、 科學有效的員工激勵機制，實現(xiàn)了股東和員工利益的相對統(tǒng)一， 最大限度地調(diào)動了員工創(chuàng)業(yè)積極性。 五、 全面信息化管理，大幅提升了管理效率。
養(yǎng)殖鏈景氣有望中長期持續(xù)，利潤增加。 在需求逐漸企穩(wěn)的情況下， 能繁母豬存欄數(shù)連續(xù) 25 個月下降 24%，生豬供給中長期難以放大， 且養(yǎng)殖戶補欄十分理性，積極程度不及 2011 年。目前豬價調(diào)整快接近尾聲， 北方地區(qū)豬價正呈現(xiàn)出緩慢回升的態(tài)勢， 是良好布局時點。
預(yù)計溫氏 2015-2016 年 EPS 為 1.76/2.96 元， 給予 2016 年 24 倍PE，目標價 72 元，給予“推薦”評級。
長城證券：業(yè)績符合預(yù)期，未來盈利增長依舊可期
預(yù)計 2015-2017 年歸屬于母公司的凈利潤分別為 6.4 億元、 11.8 億元、 13.9億元，對應(yīng) EPS 分別為 1.32 元、 2.44 元和 2.87 元，對應(yīng) PE 分別為 37.89X、20.54X 和 17.49X。生豬養(yǎng)殖行業(yè)高景氣度延續(xù)，加之公司自身的成長性良好，維持“推薦”評級。
事件： 公司發(fā)布三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 19.46 億，同比增加11.61%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為 2.8 億元，同比增長10235.59%；基本每股收益為 0.58 元。公司同時公布了全年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計 2015 年全年盈利 5.6——6 億元，同比增 598.27%至 648.15%。
負債率略有下降，三大費用率穩(wěn)中有降： 三季度公司資產(chǎn)負債率為60.64%，較上季度末下降 1.02 個百分點；銷售費用率為 0.22%，較上季度下降 0.02 個百分點；管理費用率為 3.43%，較上季度下降 0.37 個百分點；財務(wù)費用率為 4.88%，較上季度下降 0.53 個百分點。
豬價走高助力三季度經(jīng)營業(yè)績大幅改善： 出欄量方面，三季度公司生豬出欄為 44.8 萬頭，同比和環(huán)比變動不大。豬價方面，生豬價格逐季走高， 2015 年前三季度，公司出欄生豬均價分別為 11.78 元/公斤、 14.05元/公斤和 17.53 元/公斤，而公司養(yǎng)殖成本約在 12.5 元/公斤的水平，豬價大幅走高助力公司經(jīng)營業(yè)績大幅改善。公司三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入8.21 億元，同比增加 23.44%，環(huán)比增加 31.47%；單季度實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤為 2.32 億元，同比增加 179.19%、環(huán)比增加 246.27%。
能繁殖母豬存欄下降速度趨緩，生豬存欄底位回升： 9 月能繁殖母豬存欄量為 3852 萬頭，較 2012 高點下降幅度為 24.14%，較過去五年均值低 18%；從時間維度上看，連續(xù) 18 個月低于過去五年平均存欄量。生豬存欄于 6 月見低點 38461 萬頭后逐月小幅回升， 9 月存欄量為 38946萬頭，較 2012 年高點下降 17.59%，較過去五年均值低 12.1%；從時間上看，連續(xù) 21 個月低于過去五年平均存欄量。
豬價雖有調(diào)整，長期依舊看漲： 豬價方面，生豬價格經(jīng)歷前期快速上漲后， 8 月后開始出現(xiàn)調(diào)整，截止 10 月 23 日， 22 個省市平均生豬價格為16.55 元/公斤，較前期 8 月初 18.7 元/公斤的水平下降幅度為 11.5%。而本輪生豬養(yǎng)殖行業(yè)供給端產(chǎn)能和庫存下降幅度遠遠大于需求端下降幅度，供應(yīng)偏緊的格局對未來豬價構(gòu)成支撐。
風險提示： 生豬價格波動；飼料價格波動；疫病的風險。
雛鷹農(nóng)牧發(fā)布 2015 年三季報， 前三季度， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.15 億元， 同比增長 100%， 歸屬于上市公司股東凈利潤 1.06 億元， 同比增長 243%，實現(xiàn)每股收益 0.11 元；三季度單季度實現(xiàn)營收 9.65 億元，同比增長 113%，實現(xiàn)凈利潤 1.01 億元，同比增長37%； 同時，公司給出了 15 年業(yè)績預(yù)測為凈利潤 2~2.5 億元。
點評：
三季度生豬行情創(chuàng)年內(nèi)新高， 公司業(yè)績改善明顯。 生豬價格在三季度創(chuàng)出了年內(nèi)新高， 生豬價格達到 18.7 元/公斤，仔豬價格突破43 元/公斤， 生豬養(yǎng)殖盈利同比大幅上升；同時， 飼料原料價格處于低位，玉米價格更是一路下滑，也給生豬養(yǎng)殖騰出了利潤空間，自繁自養(yǎng)出欄生豬盈利突破了 800 元/頭，創(chuàng)出了 11 年以來的新高。生豬養(yǎng)殖行情的高漲，大大推動了公司業(yè)績的改善，公司 3 季度生豬主業(yè)實現(xiàn)利潤 6243 萬元。
能繁母豬存欄量依然延續(xù)下滑趨勢。 從近幾個月的數(shù)據(jù)來看，能繁母豬存欄量延續(xù)下滑趨勢， 15 年 1 月能繁母豬存欄量為 4190 萬頭， 9 月存欄量跌至 3852 萬頭，較 8 月繼續(xù)減少 8 萬頭， 下滑幅度逐漸減小，伴隨著豬價的持續(xù)回暖，能繁母豬的底部已不遠； 隨著生豬養(yǎng)殖盈利高漲，養(yǎng)殖戶補欄積極，生豬存欄量有所增加，供給也略有增加，但考慮到能繁母豬的量依然處于低位，后備母豬補欄到育肥豬的上市仍需要一個較長的過程，所以我們對于后面生豬行情依然看好，生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績的改善是確定的。
雛鷹的增量疊加較好的生豬行情，業(yè)績改善更加值得期待。 雛鷹農(nóng)牧吉林 400 萬頭和內(nèi)蒙古 300 萬頭生豬項目的建設(shè)將使公司生豬出欄量持續(xù)的增長，如我們上面的判斷，我們認為生豬行情有望持續(xù)到 16 年，公司業(yè)績增長將持續(xù)；公司的輕資產(chǎn)運作有效降低了成本，以及電商等平臺的搭建將給雛鷹的發(fā)展增加新的動力。
盈利預(yù)測和投資評級： 15~17 年 EPS 分別為 0.22 元、0.73 元和 0.45元， 生豬行情有望延續(xù)， 雛鷹出欄量也將持續(xù)增長， 我們繼續(xù)給予“ 推薦” 評級。
風險提示： 產(chǎn)品價格的波動， 密切關(guān)注疾病情況。
正邦科技：迎業(yè)績大拐點，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級加速
養(yǎng)殖板塊：迎“行業(yè)周期+公司經(jīng)營”雙拐點
1、 行業(yè)周期拐點： 全國生豬出欄均價自 4 月份起開始加速上漲，到8 月份達到 18.7 元/公斤，年內(nèi)豬價最高漲幅約 50%，目前仍在約 16.5元/公斤。 9 月份能繁母豬存欄量 3852 萬頭，同比下降 15.4%， 同時據(jù)我們草根調(diào)研了解， 因資金短缺、環(huán)保壓力、對行情持續(xù)性擔憂等因素， 當前補欄量與淘汰量大體相當，并沒有出現(xiàn)養(yǎng)殖戶普遍大量補欄現(xiàn)象， 預(yù)計未來一段時間能繁母豬存欄仍將持續(xù)在低位，預(yù)計 16、17 年豬價將維持高位運行，從而拉長養(yǎng)殖企業(yè)盈利周期。
2、 公司經(jīng)營拐點： 14 年起公司開始精細化管理，同時產(chǎn)能利用率提升，推動公司養(yǎng)殖成本大幅下降，單頭盈利出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。 2014 年公司肥豬平均成本為 14 元/公斤， 預(yù)計 2015-2017 年肥豬平均成本為 13.5元/公斤、 13.2 元/公斤、 13.0 元/公斤。同時公司生豬出欄量將大幅增長，預(yù)計 15-17 年出欄 160 萬頭、 240 萬頭、 300 萬頭，公司業(yè)績彈性將充分受益于行業(yè)反轉(zhuǎn)及經(jīng)營效率提升。
戰(zhàn)略升級：轉(zhuǎn)型“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商”。 在互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)行業(yè)背景下，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商”。公司已設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展平臺江西正農(nóng)通網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，目標為將公司各業(yè)務(wù)板塊間的資源、需求、數(shù)據(jù)、信息等進行共享，達到多重協(xié)同作用，實現(xiàn) 1)為客戶實現(xiàn)一站式采購服務(wù)； 2)通過信息技術(shù)以及專業(yè)技術(shù)服務(wù)團隊等手段，幫助養(yǎng)殖戶(種植戶)提高生產(chǎn)效率； 3)完善數(shù)據(jù)收集，為農(nóng)戶提供金融服務(wù)。
估值及投資建議。 我們預(yù)計公司 15/16/17 年歸屬于母公司凈利潤3.8/9.0/11.7 億元，對應(yīng) EPS 為 0.63/1.52/1.96 元。養(yǎng)殖板塊行業(yè)景氣度仍在繼續(xù)，公司成本逐漸下滑，未來 2 年公司將出現(xiàn)價量齊升的態(tài)勢。同時公司轉(zhuǎn)型“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商”戰(zhàn)略將加速落地， 我們給予“買入-A”投資評級。
風險提示。 豬價反轉(zhuǎn)不達預(yù)期；生豬銷量不達預(yù)期。
