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選自：馮柳轉身從9年370倍到3年1.4倍
歷史總是驚人的相似，但卻不是簡單的重復。
加盟高毅之后，盡管市場還處于熊市，但通過在港股市場的相關操作，以及重倉A股的山西汾酒、順鑫農業(yè)、合興包裝等，馮柳在高毅可謂初戰(zhàn)告捷。
在此之后，馮柳開始逐漸提高醫(yī)藥股的持倉比重，開始第二次抄底醫(yī)藥。用他在高毅資產2018年策略投資會上的話來說，就是“抄行業(yè)的底，買最牛的票”。
根據(jù)A股上市公司披露的相關信息，在高毅鄰山1號遠望基金新進入的前十大流通股股東的持股中，2016年一季度只有山西汾酒這一只，但到了2017年一季度，醫(yī)藥股第一次進入了前十大流通股股東，即華潤三九。
到了2018年一季度，馮柳又新增加了海思科這只醫(yī)藥股，二季度則新增了亞寶藥業(yè)、新華醫(yī)療，三季度更是新增了羚銳制藥、金域醫(yī)學、山大華特、現(xiàn)代制藥、雅本化學、聯(lián)化科技、凱利泰、人福醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、景峰醫(yī)藥、福瑞股份等11只醫(yī)藥股。
總體來說，在2018年三季度末，高毅鄰山1號遠望基金持有的進入A股前十大流通股股東的股票有23只，其中醫(yī)藥股14只，占了6成。
而在高毅鄰山1號遠望基金持有的進入A股上市公司前十大流通股東的股票中，市值在1億元以上的共有19只，其中，醫(yī)藥股12只，占比63%；剔除已經退出的華潤三九，2018年三季度還持有的醫(yī)藥股有11只，以當時的市值粗略計算，這些醫(yī)藥股市值共計19.8億元。
表1 高毅鄰山1號遠望基金持股市值超1億元的股票
股票簡稱 |
| 期末持股流通市值（萬元） | |
安迪蘇 | 2018/9/30 | 60,600 | |
廣州發(fā)展 | 2018/6/30 | 40,994 | |
山西汾酒 | 2016/12/31 | 37,530 | |
順鑫農業(yè) | 2018/6/30 | 33,830 | |
華潤三九 | 2017/6/30 | 27,940 | |
合興包裝 | 2018/9/30 | 26,785 | |
新華醫(yī)療 | 2018/9/30 | 25,587 | |
康緣藥業(yè) | 2018/11/2 | 24,460 | |
聯(lián)化科技 | 2018/9/30 | 21,250 | |
亞寶藥業(yè) | 2018/6/30 | 21,210 | |
凱利泰 | 2018/9/30 | 20,210 | |
人福醫(yī)藥 | 2018/9/30 | 18,915 | |
羚銳制藥 | 2018/9/12 | 17,720 | |
歐亞集團 | 2018/9/30 | 16,650 | |
洽洽食品 | 2017/12/31 | 15,790 | |
海思科 | 2018/9/30 | 15,539 | |
景峰醫(yī)藥 | 2018/9/30 | 13,068 | |
現(xiàn)代制藥 | 2018/9/30 | 10,300 | |
山大華特 | 2018/9/30 | 10,080 |
早在2016年上半年，馮柳就在其首份基金季報中透露，當時的“資金規(guī)模已超過10位數(shù)”，也就是至少是10億元以上。
而根據(jù)東方財富網的統(tǒng)計，高毅鄰山1號遠望基金在A股2018年三季度末的持股市值約為36.55億元，考慮到其中的大部分股票是逆向投資的，披露時盈利的很少，再加上還有一些沒有進入前十大股東的標的，以及馮柳本人無論牛熊幾乎滿倉操作的習慣，高毅鄰山1號遠望基金在A股的規(guī)模大概在50億左右。
從這可以看出，在2018年三季度末，高毅鄰山1號遠望基金持有的A股醫(yī)藥股倉位占其A股總體倉位的比例大概在40%-50%之間。
從市場走勢來看，生物醫(yī)藥（399441）指數(shù)已經從2018年3100的最高點，跌到最近（2018年12月底）2023的最低點，最大跌幅已達34.78%，這也是2016年以來的最大跌幅。如果從2015年的高點算起的話，跌幅更是高達49.31%，逼近腰斬。而在上一波2010-2012的醫(yī)藥大底中，生物醫(yī)藥指數(shù)的最大跌幅為47.24%。
因此，從板塊的跌幅來看，目前階段和上一波醫(yī)藥大底的尾聲比較接近。如此看來，馮柳年初所謂“抄行業(yè)的底”，主要就是抄醫(yī)藥股的底了。
但是，這次的醫(yī)藥底面臨的是“百年未有之大變局”（2018中央經濟工作會議語）的宏觀大環(huán)境，以及國家醫(yī)保局首次組建之后的似乎更為強硬的對藥品的控費壓價。
在這種情況下，此次醫(yī)藥股的大幅下跌，是和上次那樣僅僅是殺估值，還是殺邏輯？馮柳這次大規(guī)模抄底醫(yī)藥股，會和上一次那樣獲得成功嗎？
（注：文中相關個股案例及其基礎數(shù)據(jù)均來自茅臺03博客）
9年370倍的投資收益，這對絕大部分A股投資者來說，是一個永遠無法企及的神話。但對馮柳來說，這不過是他那些年緊抓高成長公司的自然結果。
通觀馮柳加入高毅之前的歷次實戰(zhàn)，可以說，他成功的內在源泉是基于簡單、成長、逆向、博弈等四個關鍵詞的價值投資。
在這個時段，馮柳的投資理念可以分為兩個階段，即遠離市場的純價值投資和親近市場的價值投資。
從2003年到2006年，當時正是價值投資在中國剛剛普及，機會多且識別簡單，通過簡單投資貴州茅臺酒獲得了巨大成功。在這個階段，馮柳沒有市場概念，屬于遠離市場的純價值派。
但到了2008年到2015年，馮柳進入到把價值放到市場理解中去審視的階段，會把市場理解反饋到價值判斷，這就加入了相當明顯的逆向投資和博弈的因素了。
以上是散戶時代的茅臺03的價值投資理念的演變，其認識的關鍵點有三：
首先是對市場的可知或不可知的分辨和把握。在市場的頂部或底部，是比較容易認知或把握住的，除此之外的市場機會，則很難被把握??；
其次是弱者體系的定位，即假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于市場的最差水平，能依靠的只有時間、賠率與常識；
其三是兵家的博弈思維。
后兩點讓他能夠不被這個極其殘酷的市場淘汰并比較好地生存下來，第一點加上“不熟不做、嚴守能力圈”的自知之明，則讓他能夠比較好地把握市場演繹的脈動和節(jié)奏，進而獲取超額利潤。
但機構時代的高毅馮柳，其價值投資理念則在2017年開始發(fā)生明顯的變化，這可以用“適度超脫市場的價值投資”來概括，相對來說，沒有之前那樣注重底部和博弈。
具體來說，馮柳以前是反頭部思維，喜歡在可以被改變的共識上做逆向，著力點是對這個共識能否被改變以及改變點在哪里進行思考。現(xiàn)在則因為經濟、企業(yè)都呈現(xiàn)頭部化、明朗化特征，因此覺得也可以對那些不會被改變、甚至會被強化的共識做順向，注意力放在共識的強化點在哪里、強化的證據(jù)是什么。
在他看來，過去喜歡在個股的長期下跌后的底部買入，現(xiàn)在則更傾向選擇行業(yè)的底部、但并不介意買的這只個股之前是漲還是跌，即“抄行業(yè)的底，買最牛的票”；過去在個股底部買入時，更注重風險是不是被釋放，有沒有注意的點，現(xiàn)在則盡量去找一個足夠強的點，能夠“一俊遮百丑”，以此來降低錯誤率。
從馮柳在2018年三季度持有的那些醫(yī)藥公司如新華醫(yī)療、康緣藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、人福醫(yī)藥、福瑞股份等來看，在充分注意負面因素展開的情況下，其買點確實沒有之前的白酒股這么精準了。
但這種變化，應當是和他目前的資金體量密切相關的。畢竟，上億的資金要在一只股票上進出，是不能和散戶那樣自由輕快。
也因此，在加入高毅之后，他執(zhí)掌的高毅鄰山1號的收益變成了37個月1.4倍。和散戶時代的9年370倍相比，這個相對收益似乎掉得太厲害了。
但是，從絕對數(shù)來看，馮柳在這三年的熊市中創(chuàng)造的絕對收益約為14億元-56億元，是之前的散戶時代的幾倍甚至數(shù)十倍。而這，就是機構時代的馮柳創(chuàng)造的超額回報。
