一.優(yōu)質(zhì)白馬股在熊市里的具體表現(xiàn)
本文通過歷史的熊市表現(xiàn)來對(duì)當(dāng)下的走勢(shì)提供參考，所以樣本數(shù)需要盡可能多。因此我們選擇從2000年開始，以過去18年的四次熊市為樣本，來進(jìn)行研究。這其中完整經(jīng)歷過四輪熊市，并充分證明過自己的優(yōu)質(zhì)公司包括貴州茅臺(tái)和五糧液（白酒行業(yè)）、格力電器（家電）、中國平安和招商銀行（金融）、片仔癀和華東醫(yī)藥（醫(yī)藥），通過對(duì)上述公司的回撤階段、回撤的導(dǎo)火索和根本原因、核心因素的變化等進(jìn)行詳細(xì)分析，幫助大家理解行業(yè)和公司在下行過程中所處的階段。
從歷史走勢(shì)上看，通常優(yōu)質(zhì)白馬股的回撤有兩個(gè)明顯的階段，第一階段為預(yù)期變化所引發(fā)的估值調(diào)整，包括政策及事件的催化劑等，比如近期中國國旅因免稅店牌照可能增加而大跌、白酒因預(yù)期未來會(huì)出臺(tái)增加消費(fèi)稅政策而大跌，都是屬于明顯的政策或事件催化型。
而第二個(gè)階段的調(diào)整則是公司自身的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)，相關(guān)的龍頭企業(yè)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鏊倏焖傧禄踔潦菢I(yè)績(jī)直接下滑的情形。業(yè)績(jī)的不如預(yù)期會(huì)導(dǎo)致股價(jià)加速下跌，近期包括茅臺(tái)、安琪酵母等個(gè)股的一字板跌停，便由業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)所引發(fā)！
按照上面的階段劃分，我們可以明顯看到，當(dāng)前白酒行業(yè)已經(jīng)確認(rèn)處于第二階段，貴州茅臺(tái)第三季度業(yè)績(jī)大幅不及預(yù)期標(biāo)志著白酒行業(yè)的高速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)狀態(tài)已經(jīng)進(jìn)入瓶頸；而家電行業(yè)的分化較大，格力依然處于第一階段，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)并未確認(rèn)，老板電器等公司則因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鏊俚目焖傧禄?，今年遭遇斷崖式下跌；醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，通常下跌會(huì)和業(yè)績(jī)的下滑直接相關(guān)，因?yàn)檎叩恼{(diào)整通常會(huì)導(dǎo)致藥價(jià)快速降低，從而在業(yè)績(jī)層面上直接反映，目前的醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到了業(yè)績(jī)調(diào)整的第二階段；金融行業(yè)第一階段的調(diào)整主要與宏觀的經(jīng)濟(jì)政策或經(jīng)濟(jì)預(yù)期緊密相關(guān)。當(dāng)預(yù)計(jì)接下來一段時(shí)間宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)下行，增速放緩時(shí)往往就會(huì)引發(fā)下跌。而第二階段的調(diào)整則主要與業(yè)績(jī)層面有關(guān)，比如核心指標(biāo)不良率、不良余額、保費(fèi)增速等出現(xiàn)下滑。目前金融行業(yè)整體仍處于第一階段，即市場(chǎng)預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，業(yè)績(jī)層面的拐點(diǎn)仍需確認(rèn)。
1. 白酒優(yōu)質(zhì)公司熊市回撤演繹
上圖為大家展示了白酒行業(yè)的兩大龍頭貴州茅臺(tái)以及五糧液在過去四次熊市大跌中的最大回撤幅度?？梢钥吹?，當(dāng)前這兩檔個(gè)股的回撤幅度已經(jīng)接近于2001-02年，以及2015年股災(zāi)時(shí)的回調(diào)幅度，但距離08年和11-13年的回調(diào)幅度還相去甚遠(yuǎn)。那么這四段回撤之間有什么異同呢？接下來帶大家梳理一下：
2001年開啟的調(diào)整，最初源于5月份酒類產(chǎn)品消費(fèi)稅政策的調(diào)整，自此正式進(jìn)入第一階段。而同年8月份，五糧液發(fā)布中報(bào)，主營業(yè)務(wù)利潤同比下滑24.3%，業(yè)績(jī)下滑勢(shì)頭明顯，白酒股開啟第二輪大跌，直到2003年的第二季度茅臺(tái)和五糧液業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣?，回調(diào)告一段落。
2012-2014年的白酒行業(yè)第一階段調(diào)整源于新一屆政府反腐，以及對(duì)三公經(jīng)費(fèi)的控制。第二階段業(yè)績(jī)?cè)?013年的一季度開始確認(rèn)下滑，貴州茅臺(tái)的凈利潤增速從51%下滑至18.9%，五糧液從51%下滑至21%，確認(rèn)進(jìn)入業(yè)績(jī)下滑周期，而第三階段再次出現(xiàn)事件催化，9月爆出塑化劑事件導(dǎo)致貴州茅臺(tái)跌停，隨后加速趕底。
相較之下，2008和2015年的兩次調(diào)整則主要是因?yàn)橹隘偱Ｐ星?，?dǎo)致相關(guān)個(gè)股估值較高，累積的泡沫較大，同時(shí)全球金融危機(jī)爆發(fā)，從而出現(xiàn)了較大幅度的下跌。
上面兩張圖我們從公司業(yè)績(jī)和市盈率估值的角度來審視四輪不同的熊市中，白酒龍頭的跌幅與什么有關(guān)?？梢钥吹?，當(dāng)營業(yè)收入增速出現(xiàn)快速下滑，進(jìn)入到個(gè)位數(shù)區(qū)間時(shí)，如果同時(shí)疊加估值在相對(duì)高位（40倍以上），往往會(huì)迎來較大幅度的下殺，比如2008和2012年；而營收快速下滑，但此時(shí)估值本就偏低，回調(diào)的幅度就會(huì)相對(duì)有限，比如2001年開啟的回調(diào)就是這樣的例子；第三類是估值偏高，但營收并未出現(xiàn)快速的衰退，甚至有轉(zhuǎn)好的跡象，那么回調(diào)幅度同樣不會(huì)太大，2015年開啟的回調(diào)便是最好的事例。
那么這兩家公司當(dāng)下的情形特征是什么呢？從業(yè)績(jī)層面上看，貴州茅臺(tái)第三季度的營收增速已經(jīng)回到個(gè)位數(shù)，若第四季度依然小于10%，確認(rèn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來臨；而在去年的連續(xù)上漲過程中，股價(jià)已經(jīng)來到40倍左右估值，同樣偏高，因此整體的回調(diào)幅度可能會(huì)較大！
五糧液在去年的上漲過程中，同樣累積了較高的估值，但目前第三季度的業(yè)績(jī)只是稍有下滑，尚未出現(xiàn)明顯衰退；第四季度或明年，營收增速如果回歸個(gè)位數(shù)，同樣面臨第二階段的較大幅度調(diào)整！
2.家電優(yōu)質(zhì)公司熊市回撤演繹
上圖顯示了家電行業(yè)龍頭格力電器在過去四次熊市大跌中的最大回撤幅度?？梢钥吹?，當(dāng)前40%的回撤幅度已經(jīng)高于了2001和2011年，且與2015年的回撤只有10%不到的距離，回撤空間不大。
家電行業(yè)的一波熊市同樣會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是事件或者政策變化導(dǎo)致預(yù)期調(diào)整，第二個(gè)階段則是業(yè)績(jī)的下行。
以2001年為例，當(dāng)年5月，安徽格力電器銷售有限責(zé)任公司被格力總部強(qiáng)行停止?fàn)I業(yè)已近一個(gè)月，被媒體過度解讀和渲染，市場(chǎng)擔(dān)憂當(dāng)年格力業(yè)績(jī)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)不了，導(dǎo)致股價(jià)重挫；隨后2001年年報(bào)格力業(yè)績(jī)下滑確認(rèn)，直至年報(bào)確認(rèn)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣?/span>
2011年的下跌第一階段主要是市場(chǎng)對(duì)于家電行業(yè)業(yè)績(jī)層面的擔(dān)憂，但是預(yù)期調(diào)整導(dǎo)致業(yè)績(jī)持續(xù)下滑并沒有兌現(xiàn)，格力僅僅在三季報(bào)和年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊傩》芈?，并?012、2013年持續(xù)增長(zhǎng)，出現(xiàn)了持續(xù)的上漲行情。
當(dāng)下來看，格力電器的回調(diào)仍處于第一階段，由于2017年年報(bào)公司宣布不分紅，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。格力不分紅的原因是公司留存資金將用于生產(chǎn)基地建設(shè)、智慧工廠升級(jí)，以及智能裝備、智能家電、集成電路等新產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣，但市場(chǎng)并不買賬。目前后續(xù)業(yè)績(jī)的變化并沒有出現(xiàn)顯著的變化，業(yè)績(jī)的調(diào)整周期決定了格力后續(xù)調(diào)整的空間。
從業(yè)績(jī)和市盈率的對(duì)比情況上看，格力電器過去數(shù)年間一直保持著較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲挥?014年時(shí)有過短暫的衰退，但很快又迅速復(fù)蘇，而當(dāng)前也尚未確認(rèn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。后續(xù)一旦業(yè)績(jī)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，需要警惕進(jìn)一步下殺的風(fēng)險(xiǎn)！
而從估值角度來看，當(dāng)前的估值已經(jīng)接近于歷史最低值附近，也就是說只要業(yè)績(jī)不明顯衰退，當(dāng)前的股價(jià)是相對(duì)便宜的。如果個(gè)股能順利走出中期反彈趨勢(shì)，回調(diào)低吸做多的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
二.安全邊際分析——白馬股的估值底部區(qū)間在哪里？
上文我們以白酒和家電為例，分析了它們過去四輪熊市的下跌兩階段，并以現(xiàn)在所處階段進(jìn)行了比對(duì)。接下來，我們用過去四輪熊市它們最終所到達(dá)的底部估值水平，來大致反映這些公司的安全邊際。其中白酒、家電和醫(yī)藥三大傳統(tǒng)行業(yè)我們用市盈率PE來衡量，而金融行業(yè)更適合用PB來衡量。
1.白酒行業(yè)
上圖展示了貴州茅臺(tái)和五糧液的四次熊市估值底部，可以看到當(dāng)前貴州茅臺(tái)的動(dòng)態(tài)市盈率依然比這四個(gè)值都要來得高，意味著調(diào)整幅度尚未足夠，從安全邊際的角度來考慮，還有一定的回檔空間。
相較之下，目前五糧液的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)低于第一二次熊市的調(diào)整，當(dāng)前的股價(jià)相對(duì)而言要安全一些。但是，目前16倍的動(dòng)態(tài)市盈率估值是建立在公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)的背景之下，后續(xù)如果拐點(diǎn)出現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致市盈率再次攀升，可能會(huì)迎來一波下殺，那時(shí)才是真正底部的到來。
2.家電行業(yè)
格力電器目前的動(dòng)態(tài)市盈率為8.40倍，僅僅高于2015年的低點(diǎn)，比其他三輪低點(diǎn)的估值都要來的低。這意味著從當(dāng)下來看，格力電器的估值已經(jīng)具備了一定的安全邊際，但與五糧液類似，接下來不可出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的拐點(diǎn)！一旦業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)，后續(xù)會(huì)有再下殺一波的風(fēng)險(xiǎn)，到時(shí)才是真正底部的到來~
三.相關(guān)個(gè)股技術(shù)面分析
貴州茅臺(tái)自從三季報(bào)業(yè)績(jī)不如預(yù)期下一個(gè)交易日跌平板至今，仍尚未完全回補(bǔ)缺口，這說明著日線依然弱勢(shì)。再從均線的角度來看，自從跌停板過后，均線也呈現(xiàn)了向下開花的走勢(shì)，所以從月線季線的扣抵位置和過去的籌碼密集成本區(qū)來測(cè)算，接下日線壓力區(qū)610±5元是一個(gè)較難突破的第一道壓力區(qū)，股價(jià)上行到此區(qū)域時(shí)，一旦指標(biāo)相對(duì)也來到高點(diǎn)時(shí)，操作就要站在賣方。再從短線上來看，前期股價(jià)連收4根紅K以后，5MA明顯上彎，而股價(jià)也相對(duì)的來到了11日均線位置，在尚未出現(xiàn)打底形態(tài)之前，短線的強(qiáng)力反彈，以11MA為5MA的搭配組合均線，逢11MA，短線就要開始進(jìn)行分批出場(chǎng)策略，所以現(xiàn)在沿著11MA向下回調(diào)。接下來只要回調(diào)跌破550元，那么日線再度轉(zhuǎn)弱，而短線也將重回跌勢(shì)，繼續(xù)進(jìn)入測(cè)底和打底階段。
五糧液均線走勢(shì)進(jìn)入空頭排列，短線反彈5MA上揚(yáng)，但隨著其余4根均線皆同步下彎的情況下，股價(jià)的反彈走勢(shì)每多反彈1個(gè)百分點(diǎn)，就是多1分危險(xiǎn)。從短周期的均線組合來看，5和11MA走勢(shì)在短線走勢(shì)上是判斷支撐壓力的重點(diǎn)。5MA上彎出現(xiàn)短線的強(qiáng)力反彈時(shí)，一旦5和11之間的乖離過大，那么上攻回11MA時(shí)，也就必然會(huì)有助跌的現(xiàn)象。所以接下來股價(jià)沿著11MA下彎，配合反彈的量縮走勢(shì)，只要股價(jià)再度跌破日線轉(zhuǎn)弱價(jià)48.7元，那么短線的反彈行情也就宣告結(jié)束，將再次回到反復(fù)的打底測(cè)底走勢(shì)當(dāng)中。若想要做買點(diǎn)4行情，至少要看到股價(jià)量縮不跌以后,出現(xiàn)30KD和日KD同步于低檔向上金叉時(shí)，再來重新做低檔接回動(dòng)作。
格力電器目前均線糾結(jié)，中線處于區(qū)間整理。短線上，股價(jià)反彈遇到日線壓力區(qū)，但由于量縮，遇壓還是壓，股價(jià)繼續(xù)拉回，今天跌破5MA。股價(jià)短線仍有繼續(xù)整理的機(jī)會(huì)。重倉者可利用反彈先高拋，再擇機(jī)接回做價(jià)差，降低成本。穩(wěn)健的操作者可等待底部形態(tài)出現(xiàn)再做波段多單的切入。
以上是《鑒古知今，A股優(yōu)秀公司回撤處于哪個(gè)階段（上）》的全部?jī)?nèi)容，在《鑒古知今，A股優(yōu)秀公司回撤處于哪個(gè)階段（下）》中，我們將帶來醫(yī)藥和金融行業(yè)四家公司的對(duì)比分析，敬請(qǐng)期待~
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