文/陳嘉偉
《確定性投資機(jī)會》第一篇
隨著股市的上漲，很多股票都不便宜了，真的很懷念二個月前股市到處都是便宜貨的時候，但好在上證指數(shù)現(xiàn)在3000點(diǎn)不到，所以應(yīng)該還有很多機(jī)會，今天我繼續(xù)幫大家尋找好的投資對象，先在白酒行業(yè)尋找，因?yàn)楦叨税拙谱o(hù)城河寬，品牌強(qiáng)，基本都是好公司，所以主要是算估值情況，目標(biāo)是三年翻倍，次之是5年翻倍，找到這類低估值的好公司就是確定性的投資機(jī)會。
先大概了解一下行業(yè)情況
白酒是中國特有的一種蒸餾酒，是世界六大蒸餾酒之一，其他五種白酒分別為伏特加，白蘭地，朗姆酒，金酒，威士忌，白酒從公元前10世紀(jì)的西周時代就有了，所以是一種歷史特別悠久的文化，正是這種特征讓白酒具有強(qiáng)烈的生命力。
白酒行業(yè)這些年經(jīng)歷過好幾個發(fā)展階段，1992年到1997年是快速發(fā)展期，這個階段主要以品牌廣告為主，1998年到2003年，機(jī)遇挑戰(zhàn)期，因?yàn)閬喼藿鹑陲L(fēng)暴，國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等，白酒行業(yè)在宏觀上遇到了不少挑戰(zhàn)，2003年到2012年是黃金發(fā)展期，全國性名酒和地方性名酒都發(fā)展的很好，2013年到2016年是深度調(diào)整期，白酒行業(yè)遇到了“八項(xiàng)規(guī)定”，限制“三公消費(fèi)”等政策，所以影響了高端白酒的銷售，從2016年到現(xiàn)在屬于回暖期，2017年之后出現(xiàn)了量價齊升的局面，大眾消費(fèi)市場需求旺盛，細(xì)分市場迎來很多發(fā)展機(jī)會。
2017年白酒規(guī)模以上企業(yè)總產(chǎn)量為1198萬升，同比增長6.86%，規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售額1028億，同比增長14.4%，利潤總額1028.48億，同比增長增長35.79%。
白酒行業(yè)是充分市場競爭的行業(yè)，企業(yè)的核心競爭力來自產(chǎn)品風(fēng)格，品牌，營銷能力，從白酒風(fēng)格看，主要是濃香型占有主導(dǎo)地位，這種香型歷史悠久，名酒多，在白酒消費(fèi)者中有很高接受度，從競爭格局看，高端白酒的市場幾乎已經(jīng)沒有新來者什么機(jī)會了，被茅臺，五糧液，國窖1573等占領(lǐng)，但因?yàn)楦叨税拙飘a(chǎn)量有限，所以給次高端較多機(jī)會，這個板塊有洋河股份，瀘州老窖。
未來發(fā)展趨勢
隨著經(jīng)濟(jì)的增長，高端白酒越來越走進(jìn)普通人的餐桌，消費(fèi)能力，人口結(jié)構(gòu)是影響白酒行業(yè)的主要因素，30歲到55歲是白酒的主要消費(fèi)人群，而未來老齡人口越來越多，所以白酒在以后不會再維持30%以上的高增長，這是我們的第一個判斷。
2017年高端白酒占比10.88%，中高端占比6.93%，中端占比29.01%，從2016開始中高端白酒需求量大增。所以就像任何行業(yè)一樣，白酒品牌會越來越集中，很多小酒廠會被淘汰，所以頭部企業(yè)還是有增長空間。未來的挑戰(zhàn)除了政策影響，人口年齡老化，還有來自其他酒類的競爭，比如進(jìn)口酒，黃酒，葡萄酒，啤酒等，所以投資機(jī)會主要在一些全國性品牌，低風(fēng)險強(qiáng)勢地方品牌，次高端品牌這三個板塊。
白酒行業(yè)前三市場份額為19.58%，前五為23.58%。
二 計算方法
第一步： 預(yù)估未來3-5年的增長率
要預(yù)估投資3年到5年是否能翻倍，關(guān)鍵是確定未來的凈利潤增長率，這需要根據(jù)行業(yè)的整體增長率，以及企業(yè)過去5年的平均增長率來評估。
第二步： 按照這個增長率算出未來的每股收益，然后根據(jù)保守市場情況下的市盈率計算出未來的股價，之所以要保守，是因?yàn)橐獮橥顿Y設(shè)置安全邊際。
第三步： 與現(xiàn)在的股價和市盈率對照，就能知道是不是可以達(dá)到目標(biāo)
其他估值方法：PEG，盈利收益率，市盈率
三 茅臺
茅臺是價值投資者最喜歡的股票，典型的護(hù)城河寬，增長穩(wěn)定，越貴賣的越好，2017年銷售收入582.18億，占白酒行業(yè)銷售收入比重達(dá)到10.53%。
茅臺去年熊市曾經(jīng)跌到了509元，現(xiàn)在的價格是772元，市盈率28.7倍。
過去5年中有三年，茅臺一直沒有多少增長，2014年-2016年增長分別為1.4%，1%，7.8%，到了2017年突然達(dá)到了62%的增長率，2018年三季度增長為23.7%。
白酒行業(yè)的凈利潤增長主要來自二個方面，一是產(chǎn)量的提升，像茅臺這樣的企業(yè)不愁銷路，主要限制是產(chǎn)量，二是銷售價格的提升。但是產(chǎn)量的提升不是立馬就能提上來的，而銷售價格的提升也有個限度，從毛利率看，其實(shí)一直都比較穩(wěn)定，所以茅臺未來空間也非常有限，2017年60%的高增長在未來很多年都難以出現(xiàn)，作為股市市值第一，超級穩(wěn)定的藍(lán)籌股，茅臺未來5年的增長率平均預(yù)估在10%以內(nèi)。
2018年三季度每股收益是19.69元，平均一下乘以4個季度今年的每股收益大概為26元左右，按照未來5年10%的平均復(fù)合增長率計算每股收益為：
2019年：28.8元
2020年：31.7元
2021年：34.9元
2022年：38.4元
2023年：42.2元
那茅臺平均市盈率是多少？
最低點(diǎn)是2013年行業(yè)遭遇寒冬的時候，行業(yè)平均市盈率跌到了11.6倍，在去年大熊市期間，茅臺市盈率最低為21倍左右，出現(xiàn)在2018年10月，這是因?yàn)槊┡_的超級市場地位所以跌不下去，按照正常情況10%的增長率就是給予10倍的市盈率，彼得林奇給穩(wěn)定藍(lán)籌股的市盈率也是在10倍以內(nèi)，和格力空調(diào)差不多。
在以上每股收益的基礎(chǔ)上，我們按照20倍市盈率計算未來茅臺的股價：
2019年：28.8元 ×20倍＝576元
2020年：31.7元 ×20倍＝634元
2021年：34.9元 ×20倍＝698元
2022年：38.4元 ×20倍＝768元
2023年：42.2元 ×20倍＝844元
今天茅臺的股價是772元，也就是說茅臺現(xiàn)在的股價超過了他實(shí)際的內(nèi)在價值，透支了未來4年的收益，這是因?yàn)榭春妹┡_的人太多了，所以形成了估值溢出效應(yīng)，2019年的合理股價應(yīng)該是576元，在去年大熊市底部曾經(jīng)跌到了509元，那是最好的上車機(jī)會，現(xiàn)在錯過了。
20倍的市盈率要求茅臺達(dá)到20%的年均增長率，以茅臺現(xiàn)在的體量，白酒行業(yè)的競爭現(xiàn)狀，以及白酒行業(yè)的增長邏輯看，茅臺未來5年不可能達(dá)到符合增長20%，所以給予20倍市盈率包含了市場的估值溢價。我們用盈利收益率算一下
2018年每股收益26元/股價772元=3.36%，作為穩(wěn)定藍(lán)籌股來說，這是比較低的數(shù)據(jù)，用格力空調(diào)對照一下，今年每股收益大概4.6元，除以股價45.7元，盈利收益率是10.2%，也就是說當(dāng)下格力電器的投資價值是茅臺的三倍以上，格力目前的股價是合理位置，二個月前37元是低估位置。
四 五糧液
曾經(jīng)是白酒行業(yè)的老大，但是后來被茅臺反超，
從2014年開始到2018年三季度，五糧液的增長率分別是-26.8%，5.85%，9.85%，42.5%，38.5%，扣除2014年的負(fù)增長后平均年增長為6.3%。
這個增長速度還沒有茅臺強(qiáng)勁，畢竟茅臺在人們心中更高端，未來五年和茅臺一樣預(yù)計年均復(fù)合增長率為10%
再看市盈率
2013年最低的市盈率為7.46倍，去年熊市期間的市盈率為15倍，所以我們就給五糧液15倍的市盈率。
2018年三季度每股收益為2.47元，全年為3.2元，按照年均復(fù)合增長率10%，15倍市盈率計算，未來5年的每股收益和股價：
2019年：3.2元 ×1.1 ×15＝52.8元
2020年：58元
2021年：63.8元
2022年：70.2元
2023年：77元
五糧液未來5年如果能達(dá)到年均增長10%，5年后給予15倍估值，那時候的價格為77元，今天五糧液的股價為75.9元，透支了未來幾乎5年全部的收益，當(dāng)然我說的是非常理性的情況，假設(shè)到時候市場給了20倍的估值，那么股價會達(dá)到106元，但這個股價實(shí)際上市超過了他的實(shí)際價值的。
盈利收益率：每股收益3.2元/75.9元=4.2%，沒有達(dá)到5%的及格線，但比茅臺強(qiáng)。
四 洋河股份
從2014年起的增長情況，分別是-9.89%，19%，8.6%，13.7%，25%，平均為11.2%。
實(shí)際上洋河股份的平均增長就是次高端白酒的平均增長率，未來5年就用11%作為洋河股份的增長預(yù)估。
再看過去的估值情況
去年最低谷的時候我曾經(jīng)寫過洋河股份的分析，那時候市盈率為15倍左右，和前面二個一樣，同樣用最低谷的市盈率作為未來股價計算的標(biāo)準(zhǔn)
2018年每股收益大概為7.17元，按照年均增長11%，15倍市盈率計算，未來5年的股價情況：
2019年：7.17元 ×1.11 ×15＝119.3元
2020年：132.5元
2021年：147元
2022年：163元
2023年：181元
今天洋河股份的價格是115元，也就透支了1年的利潤，在今年1月份股價曾經(jīng)跌到87元，這就是最好的上車機(jī)會。
再用盈利收益率驗(yàn)證一下，每股收益7.17元/115元=6.2%，達(dá)到了5%的及格線，超過了前面二個白酒品牌。
五 瀘州老窖
這也是次高端白酒，歷史悠久，過去5年的增長情況
-74.4%，67.4%，32.89%，30.6%，37.7%，扣除2014年的負(fù)增長之后平均為18.8%，瀘州老窖的增長明顯比前面三個更加強(qiáng)勁，其實(shí)未來出現(xiàn)2014年那樣行業(yè)大跌的機(jī)會還是比較小，近四年的平均增長在40%以上，非常強(qiáng)勁，當(dāng)下的估值為20.4倍，今年1月份股價曾經(jīng)跌到37.6元。
再看估值情況，
在今年1月份最低谷的時候，估值為17倍左右，保守起見，未來的年均復(fù)合增長率按照15%計算，
2018年的每股收益為2.5元
2019年：2.5元 ×1.15 ×17＝48.8元
2023年：85.5
到2023年假設(shè)瀘州老窖的年均復(fù)合增長率能達(dá)到15%，到時候以17倍市盈率估值，股價為85.5元，今天的股價為53.49元，可以實(shí)現(xiàn)5年收益60%左右，我覺得以瀘州老窖的增長情況看，是完全可以達(dá)到甚至超過15%的增長率的。
用盈利收益率測試一下，每股收益2.5元/53.49元=4.6%，沒有達(dá)到5%的及格線，說明現(xiàn)在股價不便宜。
六 總結(jié)一下
1 給四個白酒企業(yè)的未來預(yù)期增長充分考慮了行業(yè)情況，過去5年各自企業(yè)的增長情況，茅臺，五糧液為10%，洋河股份為11%，瀘州老窖為15%； 估值統(tǒng)一按照大熊市底部的估值情況作為參考。
2 以上四家是白酒行業(yè)最具有競爭力的企業(yè)，行業(yè)現(xiàn)在競爭激烈，面臨政策，消費(fèi)者風(fēng)格變化等風(fēng)險，所以我們作為投資者在預(yù)估企業(yè)未來增長情況，投資收益的時候，一定要設(shè)置安全邊際，不能只想樂觀而不考慮悲觀情況，所以整體而言，估值和預(yù)期增長都稍微保守了一點(diǎn)。
3 白酒行業(yè)最佳的投資時機(jī)已經(jīng)過去了，非?？上В@一再告訴我們，大熊市是最好的投資時機(jī)，投資者必須逆向思考，當(dāng)機(jī)會出現(xiàn)要勇敢行動。
5 四家企業(yè)中要實(shí)現(xiàn)5年投資翻倍股價分別為
茅臺：422元，今天股價為772元
五糧液：38.5元，今天股價為75.9元
洋河股份：90元 今天股價為115元
瀘州老窖：43元 今天股價為53.5元
當(dāng)然以上都是按照熊市給予的估值，如果市場情況好一點(diǎn)，估值更高，情況會好一點(diǎn)，從對比來看，瀘州老窖投資價格更大，但總體而言，白酒行業(yè)最佳投資時機(jī)已經(jīng)錯過了。
好，今天內(nèi)容到這里，以上數(shù)據(jù)可能有算錯的地方，如有請?zhí)嵝?/p>
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