監(jiān)管層倡議券商自營盤日成交保持凈買入 最后懸念將揭曉 “國家隊”明天必須贏 -更新中
| 時間：2015年07月16日 10:30:23 中財網(wǎng) | |
導(dǎo)讀： 期指"交割日魔咒"全解讀 A股最后懸念周五揭曉
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多空大戰(zhàn)或趨于平和
二次探底或已結(jié)束
期指明日交割 驚人巨震藏重要意圖
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期指"交割日魔咒"全解讀 A股最后懸念周五揭曉 明日(7月17日)是三大股指期貨近月合約交割日。近期隨著股票市場波動加劇，投資者避險需求日益增加，股指期貨市場波動較大，小編注意到大家對于交割日的關(guān)注度極大提高，甚至引起對"到期日效應(yīng)"的擔(dān)憂。在很多股民眼中，多頭贏了皆大歡喜;空頭贏了，代表政府救市不利，后市堪憂。不少投資者則傾向于"輕倉操作，多看少動"。那么，大家究竟對于股指期貨交割日了解多少呢?昨日股市下跌是否和交割日有關(guān)?交割日之后又會怎么樣?
股指期貨交割日全解讀 一、什么是股指期貨交割制度? 從事期貨交易的投資者，無論是多頭持倉，還是空頭持倉，如果在最后交易日前不進行反向平倉操作，則未平倉頭寸必須進行交割。交割制度是聯(lián)接現(xiàn)貨市場與期貨市場的重要橋梁，是保障期貨價格正常回歸并與現(xiàn)貨價格收斂的一項重要制度保障。
二、股指期貨的交割方式有哪些? 期貨的交割方式一般可分成兩類：實物交割與現(xiàn)金交割。商品期貨大多采用實物交割，股指期貨則采用現(xiàn)金交割的方式。原因在于，股指期貨按照指數(shù)權(quán)重實物交割成份股票的成本太高，實際操作并不可行。因此股指期貨交割采取按照現(xiàn)貨指數(shù)的水平進行現(xiàn)金結(jié)算，從而保障了期貨價格向現(xiàn)貨價格強制收斂。
三、如何確定股指期貨的交割結(jié)算價? 股指期貨到期結(jié)算價國際上主要有單一價和平均價兩種確定規(guī)則。最早的股指期貨合約大多采用單一現(xiàn)貨收盤價作為交割價，容易產(chǎn)生"到期日效應(yīng)"和"三巫效應(yīng)"，發(fā)現(xiàn)這個問題之后有些市場將股指期貨的交割價改為最后交易日之后一日的特別開盤價，"三巫效應(yīng)"沒有了，但"到期日效應(yīng)"轉(zhuǎn)移到了第二天的開盤。后來大部分市場改用平均價規(guī)則。
具體來說：(1)如果強調(diào)提高套利(套保)效率、減小期現(xiàn)貨偏離度、減小交割結(jié)算價與指數(shù)收盤或開盤價偏離度，則可能傾向于采用簡單收盤、特別開盤價作為交割結(jié)算價。(2)如果強調(diào)抗操縱性和避免到期日效應(yīng)，則可能傾向于采用收盤前某段時間的平均價，該方式確定的交割結(jié)算價相對復(fù)雜，以增大操縱成本。
目前大部分股指期貨都采取平均價方式來確定交割結(jié)算價。
四、全球主要股指期貨合約都采用什么方式確定交割結(jié)算價? 經(jīng)過三十多年的發(fā)展，目前全球主要股指期貨合約交割結(jié)算價的計算方式有單一及平均價兩種。
(1)在單一價部分，巴西與韓國等交易所采用收盤價，美、日等交易所則采用特別開盤價。
(2)在平均價部分，多數(shù)國家采用算術(shù)平均價。其計算交割結(jié)算價的取樣時間范圍由最短10分鐘至最長的全日交易時間，但多數(shù)介于20分鐘至60分鐘之間。
滬深300采用算術(shù)平均價，并且選取最后2小時作為取樣時間，極大地增強了其抗操縱性，在全球主要股指期貨合約中表現(xiàn)優(yōu)異。
五、滬深300股指期貨的交割結(jié)算日如何確定? 股指期貨合約在最后結(jié)算日進行現(xiàn)金交割結(jié)算，最后交易日與最后結(jié)算日的具體安排根據(jù)交易所的規(guī)定執(zhí)行，現(xiàn)規(guī)定為合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延。
六、滬深300股指期貨采用何種方式確定交割結(jié)算價?為什么? 按照"高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步"的原則，我國
滬深300股指期貨在合約設(shè)計之初，考察了各市場不同的股指期貨交割方式的漫長探索，結(jié)合我國股市的實際情況，發(fā)揮了后發(fā)優(yōu)勢，并且以強調(diào)抗操縱性為主，選擇了計算相對復(fù)雜、操縱成本較高、抗操縱性更好的交割日最后2個小時現(xiàn)貨指數(shù)的算術(shù)平均價。該方式確定的交割結(jié)算價操縱成本較高、操縱難度較大。
七、滬深300股指期貨的當(dāng)日結(jié)算價VS交割結(jié)算價 當(dāng)日結(jié)算價：期貨交易實行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，每日交易結(jié)束之后會對會員或投資者進行資金狀況結(jié)算，而結(jié)算的基準(zhǔn)價格就是當(dāng)日結(jié)算價。
滬深300股指期貨當(dāng)日結(jié)算價是指某一期貨合約最后一小時成交價格按照交易量的加權(quán)平均價。計算結(jié)果保留至小數(shù)點后一位，并按最小變動價位取整。
交割結(jié)算價：
滬深300股指期貨的交割結(jié)算價為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后兩小時的算術(shù)平均價。計算結(jié)果保留至小數(shù)點后兩位。(股指期貨合約在最后結(jié)算日進行現(xiàn)金交割結(jié)算，最后交易日與最后結(jié)算日的具體安排根據(jù)交易所的規(guī)定執(zhí)行，現(xiàn)規(guī)定為合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延。)
因此，最后交易日的當(dāng)日結(jié)算價并不等同與交割結(jié)算價。
期指"交割日魔咒"真的存在嗎？ 研究顯示，股指期貨上市以來，交割日期現(xiàn)貨價量表現(xiàn)正常，并不存在每逢期指交割股市大跌的現(xiàn)象，也沒有出現(xiàn)所謂"魔咒"現(xiàn)象。作為一個新事物，股指期貨市場沒那么多"陰謀"，市場參與者應(yīng)理性客觀地予以評價。
相關(guān)統(tǒng)計顯示，2014年各次期指交割日當(dāng)日，
上證指數(shù)上漲的占48%，下跌的占52%。從今年各月期指交易日的表現(xiàn)來看，由于上半年行情持續(xù)上漲，滬指當(dāng)日基本小幅上漲，振幅也不大。
對于市場擔(dān)心的"機構(gòu)操縱股指、打壓現(xiàn)貨市場，并在期指上獲利"的手法，在實際操作中很難實現(xiàn)。一方面，
滬深300、上證50和
中證500指數(shù)抗操縱性強，即便不考慮法律風(fēng)險，要想打壓
滬深300指數(shù)，需要付出非常高昂的成本并承擔(dān)極大的市場風(fēng)險;另一方面，要操縱市場，必然要試圖影響當(dāng)天的結(jié)算價。從交割制度看，目前期指交割結(jié)合我國股市的實際情況，以強調(diào)抗操縱性為主，選擇了計算相對復(fù)雜、操縱成本較高、抗操縱性更好的交割日最后2個小時現(xiàn)貨指數(shù)的算術(shù)平均價。該方式確定的交割結(jié)算價操縱成本較高、操縱難度較大。
此外，期指市場還有包括《期貨異常交易指引(試行)》在內(nèi)的一系列嚴(yán)格監(jiān)管措施，對十種異常交易行為實行嚴(yán)厲的監(jiān)控和懲罰措施。在實際操作中，中金所對異常交易實行高效實時監(jiān)控，巨量下單進行期現(xiàn)貨操縱套利本身也難以繞開監(jiān)管防火墻。
需要指出的是，不少投資者把股指期貨漲跌視作A股漲跌的"指揮棒"，這無疑犯了因果倒置的錯誤。事實上，現(xiàn)貨市場的漲跌才是決定期貨價格起伏的根本，股指期貨具有一定的價格發(fā)現(xiàn)功能，但并不具備左右現(xiàn)貨市場的能力，投資者不必聞期指而色變，更不必聞交割日而色變。
兩因素影響昨日大盤回調(diào) 廣州萬?。鹤蛉諌褐拼蟊P延續(xù)反彈的兩大因素分別為：第一，滬股通連續(xù)第七天凈賣出，累計流出資金387億元，外資超百億元巨資暗中擾動反彈，令市場承壓下跌;第二，經(jīng)過連續(xù)反彈后，抄底資金獲利豐厚，獲利盤逢高出逃壓制了大盤上行。
天信投資：昨日，早盤股指集體回調(diào)，滬指在20日均線處承壓較重，午后繼續(xù)下跌，個股再度出現(xiàn)跌停潮。從短期看來，股指經(jīng)過前幾日的快速上漲，多方動能開始減弱;隨著獲利盤的撤離，短期大盤弱勢整理是大概率事件。不過，市場的流動性畢竟得到了較為充分的釋放，短期繼續(xù)深跌的可能性也很小。本周五是股指期貨三大主力合約的交割日，伴隨著交割日的臨近，"交割日效應(yīng)"再次影響著投資者的情緒。本次回調(diào)，除了技術(shù)調(diào)整方面的需要，還有就是前期抄底資金，開始逐步出局，拋壓動能明顯。前期大量停牌避險的個股開始復(fù)牌，此舉會形成新的股票供給，將對市場資金的充裕度形成一定的考驗，后續(xù)場外資金的供給也是關(guān)鍵。另外，前期在股指下跌中大力護盤的權(quán)重股，此輪漲勢中，集體表現(xiàn)較為疲軟。
源達投顧：縱觀盤面不難發(fā)現(xiàn)，期指對市場的下行構(gòu)成了很大影響。三大期指雙雙全線收綠，大幅的貼水，讓連續(xù)沖高的A股上行勢頭明顯放緩。本周五是股指期貨三品種1507合約的交割日，按照規(guī)定，無論是多頭還是空頭持倉，如果在交割日不進行平倉，則未平倉頭寸必須進行交割。交割日的臨近，加之期指仍大幅貼水，有關(guān)"交割日效應(yīng)"可能帶來市場波動的擔(dān)憂漸起。本周是一個重要的時間窗口，不僅面臨股指期貨的交割，還有多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，所以震蕩回調(diào)是必然的。
7月17日和717之后市場會怎么樣 由于交易中買賣集中而導(dǎo)致標(biāo)的指數(shù)及其成份股的成交量以及波動性顯著增大的現(xiàn)象，被生動的稱為"到期日效應(yīng)"，也就是一般投資者所認(rèn)為的交割日當(dāng)天會引發(fā)現(xiàn)貨價格劇烈波動的"魔咒"。我無法預(yù)測這一天的行情，但無論是暴漲還是暴跌，現(xiàn)在的大環(huán)境下，期指均不可能成為推手。
其一，按照一般規(guī)律和習(xí)慣，今天也就是周四，部分的1507會進行移倉(從1507換到下一期期指合約)，周五的持倉量不會太多。
其二，期指投資者中幾乎所有嫌疑人都在上周被中金所請過喝茶，甚至有些情節(jié)嚴(yán)重進行砸盤期指市場套利的已經(jīng)被警察帶走，目前在國家大政策和形勢下，估計沒有人敢觸犯這個禁令。
自從本輪暴跌開始，仿佛所有的空頭期指投資者一時間成了人民公敵，走在街上都怕哪位大媽突然扔過來一把菜葉或甩一個雞蛋。股市只要走熊，股指期貨一定會背這個鍋。其實股指期貨合約只是一個金融工具，對股市的影響不過是給散戶一個看漲會看跌的心理預(yù)期。大家對股指期貨市場的指責(zé)只來源一點：下跌過程中，貼水會增加，反映了市場恐慌情緒。而股民們的市場恐慌情緒發(fā)酵，則會導(dǎo)致一場踩踏抑或股災(zāi)。期指不過是第一位發(fā)現(xiàn)市場有問題的醫(yī)生，只不過說的話不耐聽，做的事兒太激烈。
不過股民也應(yīng)該知道，在反彈過程中，期貨和升貼水變化則首先反應(yīng)，在大盤見底過程中，首先大幅度收斂并開始升水的就是股指期貨。期指的盈虧是發(fā)生在期貨投資者之間的，作用可以傳到股市。如果期指價格高于股市，則會出現(xiàn)一種期現(xiàn)套利，在股指市場上做空，同時在股票上做多。就這樣，股指的正能量就傳到股市。當(dāng)然還有另外一個方向，當(dāng)期指價格低于同標(biāo)的股票價格，因為現(xiàn)貨市場做空成本較高，所以套利基本利潤不大。
所以只要我們穩(wěn)住自己的心態(tài)，不要自己嚇自己，恐慌不擴散，大盤還是穩(wěn)穩(wěn)的。換句話說這并不是一場空方和多方的華山論劍，擁有政策支持的多方完爆空方(如果還有成建制的空方)，而是我們股民和自己恐慌心態(tài)的戰(zhàn)斗。
當(dāng)然，任何一個工具都是雙刃劍，任何一個金融工具能為社會帶來什么，很大程度上決定于人們怎樣去利用他，并且是否被有效監(jiān)管。暴跌的根本原因是股票投資者過度貪婪，大盤到3000，我們看到5000;大盤到5000，我們高喊10000。面對著吹到天上的神創(chuàng)板，我們聽不進任何意見，依舊追捧。
(綜合中證網(wǎng)、騰訊財經(jīng)、中金所、證券日報)(一.財.網(wǎng).)
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