鉅派管理人分享二級市場投資的深層邏輯及方法論
說到二級市場投資，大家一般會想到股票投資、公募基金，以及私募基金產(chǎn)品。其實，只要是公開資本市場上涉及的股票、債券、大宗商品期貨等等，都屬于二級市場投資的范疇。二級市場投資，需要投資人進行系統(tǒng)性地學習和思考，方能讓投資行為持久而有效的進行。
本期分享中，鉅派投資集團公開資本市場投資部執(zhí)行董事陳鍵先生以“買方視角做二級市場投資”為題，為投資人帶來二級市場投資的深層邏輯以及方法論，以期與投資人共同探討如何在未來更好地從二級市場有所收獲。
Part 1
基本面研究和技術(shù)分析
什么是基本面研究？
基本面研究，不僅僅是關(guān)注到上市公司發(fā)布一則信息、進而做出投資策略?；久嫜芯?，是為了決定某個標的是否足夠好、值得長期關(guān)注，它所探求的乃是投資的本質(zhì)。經(jīng)過多年實踐，大家基本上都認同價值投資才能長期獲益。我們所說的“牛股”，其實是一門“好生意”；在這門好生意中，一家公司能否提供“好產(chǎn)品”；能提供好產(chǎn)品的公司，它的“管理層”能否保持蓬勃向上、銳意進?。煌顿Y人是否以一個“好價格”參與上市公司的投資。這些因素都是基本面研究所涉及的。
能長期創(chuàng)造優(yōu)秀業(yè)績的基金經(jīng)理，就是在孜孜不倦的研究中，能夠挖掘出具備上述特征的上市公司，這些公司能夠戰(zhàn)勝競爭對手、擴大版圖、建立自身在行業(yè)中的地位，從而攫取超額利潤。
做好基本面研究，就不需要技術(shù)分析？
基本面研究與技術(shù)分析的關(guān)聯(lián)點，在于“交易”環(huán)節(jié)。技術(shù)分析是投資風險控制的重要一環(huán)。我們以著名的貴州茅臺為例，現(xiàn)在市場認同茅臺的價值，但是縱觀歷史，茅臺也并非沒有經(jīng)歷過股價腰斬的時刻。在技術(shù)分析中，基金經(jīng)理在決定是否買、買多少的這個決策過程，與其價格息息相關(guān)。通過對“量”、“價”的分析，進而判斷短期內(nèi)需要承受多少價格回落的風險?；久嫜芯颗c技術(shù)分析的有機結(jié)合，可以大大提高投資交易中的勝率和賠率。
對于基金經(jīng)理而言，他要時刻面對基金凈值的波動引發(fā)的投資人情緒的傳達，以及申購/贖回的沖擊，為了提升投資人的投資感受，風險控制就是很重要的一環(huán)，即將技術(shù)分析融入基本面研究。同時，市場相對而言還是有效的，“量”、“價”往往會提前反應一個標的的變化，技術(shù)分析便成了提前預警和防控的手段。
不管是基本面研究，還是技術(shù)分析，都需要大量數(shù)據(jù)支撐。不過，投資畢竟是一個藝術(shù)與科學相結(jié)合的行為，“定性為主，定量為輔”，不能單純依賴“定性”或者“定量”。通過定量，能幫助投資人提升判斷的科學性和效率，進而建立概率化思維，以至于能夠達到賠率和勝率間的平衡，最終提高投資的把握度。
Part 2
賣方視角和買方視角
賣方——吸引眼球， 獲取流量為目的
基本面研究和技術(shù)分析，涉及到大量復雜的深度研究，許多普通投資人可能“高山仰止”，平時也就看看資訊、聽聽股評，有的投資人還會復盤當日大盤走勢，如此就夠了嗎？
我們認為，投資人更應該縷清自己是“賣方思維”，還是“買方思維”。沒有經(jīng)過投資訓練的投資人，往往陷入“賣方思維”，在投資中緊張焦慮、在大量數(shù)據(jù)面前茫然無措、急于找到原因……而網(wǎng)絡上信息更加紛雜，大多是以吸引眼球、獲取流量為目的的“賣方思維”。如果冷靜分析，我們會發(fā)現(xiàn)它們多是：
· 數(shù)據(jù)堆砌，卻缺乏深度挖掘
· 制造概念和口號居多
· 線性思維缺乏縝密邏輯
· 為結(jié)果去尋找一個錯誤的“原因”
· 對政策和數(shù)據(jù)過度解讀
買方——投資必須懷有敬畏之心
什么是“買方思維”？隨著身處投資行業(yè)時間的拉長，心中會越來越生發(fā)出對市場的敬畏之心?！百I方思維”應該具備的是：
· 承認無知，很多知識處于能力圈之外
· 務實求真，反復驗證數(shù)據(jù)
· 不急著下結(jié)論，縝密邏輯經(jīng)得起推敲
· 不過度解讀，應對甚于預測
· 概率思維，做好風控
經(jīng)過時間考驗的優(yōu)秀基金經(jīng)理，往往都有一種特點，即“多看、多聽、多讀、少說”，這也是他們能夠長期存活于這個市場的重要原因。
Part 3
買方視角的分析框架
陳鍵先生表示，鉅派二級市場團隊很少會對一個政策/現(xiàn)象，進行急吼吼的解讀。我們認為，所謂的政策、數(shù)據(jù)，都是變量中的一環(huán)，過度或者過早的解讀，未免有“嘩眾取寵”之嫌。
我們認為，所有的數(shù)據(jù)分析，都應該尊重常識。什么是常識？常識就是無論身處什么環(huán)境，都是顛覆不破的言論或者學說。例如，在股票投資中就有這么幾個容易被忽略的常識：
1、對于長期穩(wěn)定的經(jīng)濟體，經(jīng)濟最壞的時代，往往是股票投資機會最好的時候。
2、基金好做不好發(fā)，基金好發(fā)不好做?；鹉技^熱時，往往不是底部入市的良機。
3、股價=估值×每股凈利潤（P=P/E *E），股價并非可以無限上估。
我們長期以來是從“宏觀環(huán)境”、“債券”、“相對估值”、“風險收益比”這四個角度進行交叉分析，從而制定投資決策。
宏觀——研究經(jīng)濟狀態(tài)、預測政策走向
目前屬于哪個經(jīng)濟周期階段，將很大程度上幫助我們判斷在哪種投資品類上進行交易。其中，工業(yè)增加值、平均物價等數(shù)據(jù)都是很重要的判斷宏觀經(jīng)濟狀態(tài)的依據(jù)。當然，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和微觀經(jīng)濟體的表現(xiàn)情況，兩者結(jié)合方能更準確地刻畫現(xiàn)階段經(jīng)濟所處的位置，并預測大概率接下來的宏觀經(jīng)濟走向以及調(diào)控方式。
債券——期限利差和信用利差
期限利差和信用利差10年期國債收益率，往往被當做無風險收益，可以作為資產(chǎn)定價的“錨”。我們分析債券，可以從期限利差、信用利差等角度展開，進而判斷接下來的利率走勢，這將有助于預判權(quán)益類資產(chǎn)估值的走向。10年期國債收益率與1年期國債收益率的利差如果下行甚至倒掛，這往往意味著市場風險在累積，需要投資人警惕。
估值——股票到底是貴還是便宜？
對一只股票而言，價格只是外化形式，它的內(nèi)在核心價值其實是估值，即持有這一類資產(chǎn)，多長時間能讓我贏回本錢。
我們以滬深300為例，2015年上半年，大盤漲得很好，很多人預測股市還能上漲，但是為什么會發(fā)生股災呢？從估值角度來看，當時的估值已經(jīng)達到了歷史頂峰，這類資產(chǎn)很貴。同樣，2018年1月份，估值再次接近歷史頂部位置。我們在2021年1月份提示，大藍籌很難再大幅上漲，因其估值離歷史頂部僅9%的空間?；剡^頭來看，當估值經(jīng)歷一定的調(diào)整和消化之后，又能夠給相應標的帶來修復后繼續(xù)上漲的可能性。
風險收益比——超配更具性價比的資產(chǎn)
估值，是看資產(chǎn)貴或者便宜，但是無法提示當下是否是超配此類資產(chǎn)的時候。風險收益比，能夠給我們提示配置資產(chǎn)時所冒的風險和所獲取的收益是否在一個合理的位置。如果風險已經(jīng)釋放到一個比較極致的范圍，而預期收益偏樂觀時，無疑是增加此類資產(chǎn)配置的時機，反之亦然。
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