正文:
一、PVC期貨套期保值
套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者可以根據(jù)自身的需要在期貨市場(chǎng)上選擇進(jìn)行賣出或者買入套期保值。
1.賣出套期保值
生產(chǎn)PVC的企業(yè)，最擔(dān)心的就是PVC的市場(chǎng)價(jià)格下跌。以2008年10月商品市場(chǎng)的暴跌為例，倘若有PVC期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，PVC生產(chǎn)企業(yè)可以在 2008年9月份進(jìn)行賣出套期保值。假設(shè)一PVC生產(chǎn)企業(yè)計(jì)劃在2008年第四季度生產(chǎn)PVC50000噸，9月23日PVC市場(chǎng)價(jià)格為8000元/噸，期貨價(jià)格為7800元/噸。企業(yè)擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格下跌，則可以在期貨市場(chǎng)賣出50000噸。到12月31日，PVC現(xiàn)貨價(jià)格跌至6200元/噸，而期貨價(jià)格跌至5900元/噸，則企業(yè)的賣出套期保值操作可以由表1表示。
表1 賣出套期保值操作實(shí)例
在此套期保值操作中，企業(yè)在期貨市場(chǎng)投入資金為：7800×50000×10%（保證金比例）=3900萬(wàn)元，資金利息成本為3900×5.3%（年利率）×4/12=68.9萬(wàn)元，企業(yè)期貨盈利為1900×50000=9500萬(wàn)元。
總結(jié)：PVC生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)賣出套期保值，只付出極小的資金利息，就成功地回避了現(xiàn)貨價(jià)格走低給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的負(fù)面影響，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得先機(jī)。
2.買入套期保值
對(duì)于PVC貿(mào)易企業(yè)來(lái)說(shuō)，主要通過(guò)以較低價(jià)格收購(gòu)PVC再以較高價(jià)格轉(zhuǎn)手賣出PVC獲取價(jià)差利潤(rùn)，因此市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)在于收購(gòu)價(jià)格的上漲與銷售價(jià)格的下跌。PVC貿(mào)易企業(yè)可以通過(guò)PVC期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值來(lái)鎖定PVC的收購(gòu)成本。
對(duì)于利用PVC作為原料的加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，PVC價(jià)格上漲會(huì)增加其原料成本，為了確保其加工利潤(rùn)，可以在PVC期貨市場(chǎng)做買入套期保值，鎖定原料成本。
某農(nóng)膜企業(yè)預(yù)計(jì)在2009年3月至5月份需要消耗3000噸PVC，為了避免PVC原材料價(jià)格上漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和確保生產(chǎn)順利進(jìn)行，可以在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值。
表2 買入套期保值操作實(shí)例
由上表可以看出，PVC加工企業(yè)通過(guò)買入套期保值有效地規(guī)避了原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到鎖定原料成本的目的。
二、PVC期貨套利交易
1.跨期套利
圖1 跨期套利原理示意圖
跨期套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，兩個(gè)合約的價(jià)差會(huì)偏離理論價(jià)差。理論價(jià)差應(yīng)該包括兩個(gè)合約交割時(shí)間差期間的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、資金利息、交易交割費(fèi)用和增值稅等的總和。當(dāng)兩個(gè)合約的理論價(jià)差遠(yuǎn)大于理論價(jià)差或遠(yuǎn)小于理論價(jià)差的時(shí)候，就出現(xiàn)跨期套利機(jī)會(huì)。上圖形象地表述了價(jià)差偏離理論價(jià)差時(shí)的套利操作。
2.跨品種套利
PVC與線性低密度聚乙烯（LLDPE）在消費(fèi)市場(chǎng)上存在著一定的替代性，PVC期貨價(jià)格與線性低密度聚乙烯（LLDPE）期貨價(jià)格相互影響，兩者之間將保持一定的均衡狀態(tài)，當(dāng)兩者之間的比價(jià)關(guān)系或價(jià)差偏離均衡狀態(tài)較遠(yuǎn)時(shí)將出現(xiàn)跨品種套利機(jī)會(huì)。另外，PVC和LLDPE都可以用乙烯做原料生產(chǎn)，其中1 單位乙烯可生產(chǎn)2單位PVC，而1單位乙烯只能生產(chǎn)1單位的LLDPE。投資者在進(jìn)行跨品種套利時(shí)，可以把這種產(chǎn)出關(guān)系作為作為套利操作的一個(gè)參考。
圖2 PVC與LLDPE價(jià)格相關(guān)性
3.期現(xiàn)套利
利用期貨價(jià)格到期時(shí)向現(xiàn)貨價(jià)格收斂特點(diǎn)，一旦PVC期貨價(jià)格與PVC現(xiàn)貨價(jià)格偏離程度超出交易成本，通過(guò)買入低估值一方，賣出高估值一方，當(dāng)兩市場(chǎng)回到均衡價(jià)格時(shí)，再同時(shí)進(jìn)行反向操作，結(jié)束交易，套取差價(jià)利潤(rùn)。下圖顯示了期現(xiàn)套利操作原理與機(jī)會(huì)。
期現(xiàn)套利是通過(guò)交割來(lái)完成的，期間無(wú)論現(xiàn)貨和期貨價(jià)格如何變化，都可獲得預(yù)期收益，風(fēng)險(xiǎn)很小且收益穩(wěn)定。實(shí)際操作中，投資者也可等待期貨與現(xiàn)貨價(jià)差回歸，同時(shí)平期貨賣現(xiàn)貨，把交割費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)等套利成本節(jié)省下來(lái)，獲得更多利潤(rùn)。
圖3 期現(xiàn)套利原理示意圖
4.跨市套利
一般而言，各個(gè)市場(chǎng)之間的期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格的比價(jià)關(guān)系會(huì)比較穩(wěn)定，如果受一些暫時(shí)性因素的影響，這種比價(jià)關(guān)系發(fā)生變化，就產(chǎn)生了跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)?？缡袌?chǎng)套利時(shí)，投資者可以在一個(gè)市場(chǎng)中買入（或賣出）某月份合約，同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)賣出（或買入）同一月份的同種或相近品種合約，當(dāng)這些合約比價(jià)關(guān)系趨于正常時(shí)平倉(cāng)，獲得收益。
目前，國(guó)內(nèi)廣東塑料交易所、浙江塑料城網(wǎng)上交易市場(chǎng)和中國(guó)塑化電子交易市場(chǎng)等都開(kāi)展PVC遠(yuǎn)期電子交易，由于PVC期貨合約和電子交易標(biāo)的物設(shè)置均采用“國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)+推薦品牌”形式，交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)均以國(guó)標(biāo)為準(zhǔn)，電子交易市場(chǎng)的交易管理制度設(shè)計(jì)與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)相似，因此投資者利用PVC期貨跨市場(chǎng)套利完全具有可操作性。此外，PVC期貨的交割地點(diǎn)設(shè)置在華東和華南地區(qū)，各電子交易市場(chǎng)在這些地區(qū)也設(shè)有交收倉(cāng)庫(kù)，這為投資者在期貨市場(chǎng)和電子交易市場(chǎng)之間通過(guò)實(shí)物交割，把跨市場(chǎng)套利和期現(xiàn)套利結(jié)合起來(lái)操作提供了便利條件。
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