兩個月前，北京金石致遠(yuǎn)資產(chǎn)管理公司CEO楊天南先生將他的中文譯稿《沃倫·巴菲特的道路》（小羅伯特·海格士多姆著，第三版）上傳給我，我有幸地閱讀了許多重要的片段。我特別注意到，其中的序言部分新增了肯·費(fèi)雪所寫的《成為最好的自己》?？稀べM(fèi)雪是“成長股之父”菲利普·費(fèi)雪的兒子，現(xiàn)在掌管著費(fèi)雪全球投資咨詢公司，其資產(chǎn)超過300億美元。在這篇序中，費(fèi)雪稱巴菲特為“世界上罕見的投資家”。然而，有趣的是，多年前費(fèi)雪在他的《股票投資就問三個問題》中卻不是這樣的觀點(diǎn)。
在《股票投資就問三個問題》中，費(fèi)雪并不認(rèn)為巴菲特是“一個投資家”。巴菲特確實(shí)是“一個偉大的人”，但是巴菲特卻“不是一個成功的投資組合決策者”，因?yàn)樗麤]有任何作為資金投資家的業(yè)績紀(jì)錄。巴菲特并不是如同皮特·林、比爾·米勒或比爾·格羅斯那種意義上的“投資家”。對于這一點(diǎn)，我認(rèn)為應(yīng)該分為兩個階段進(jìn)行考察。第一階段，在經(jīng)營“巴菲特合伙人公司”之后接管伯克希爾哈撒韋之前，巴菲特與皮特·林、比爾·米勒等人并無顯著的區(qū)別，也是一個“基金經(jīng)理”，替人投資理財。第二階段，在運(yùn)營伯克希爾哈撒韋公司之后至今，巴菲特實(shí)際上是“保險公司”的首席執(zhí)行官，因?yàn)樗顿Y的資金大部分來自于子公司蓋可保險的浮存金。他的聲望就是建立在伯克希爾哈撒韋公司股票買賣和公司運(yùn)作上的。第二階段的巴菲特是另一種意義上的“投資家”，通過并購、重組等運(yùn)作不斷提升企業(yè)價值。很顯然，對于普通的投資者而言，既不可能成為像皮特·林或比爾·米勒那樣的基金經(jīng)理，更不可能成為像巴菲特那樣的保險公司的首席執(zhí)行官。普通的投資者應(yīng)該怎么做？這一點(diǎn)我借用費(fèi)雪的說法，那就是:“成為最好的自己”。
費(fèi)雪認(rèn)為，伯克希爾哈撒韋公司在2007年以前10年中，其收益率一直落后于標(biāo)普500指數(shù)。2005年，標(biāo)普500指數(shù)上升了4.9%，而伯克希爾哈撒韋公司股票的收益率卻下降了0.8%，基本上沒有變化。費(fèi)雪說，伯克希爾哈撒韋公司主要依靠它前幾十年的光輝業(yè)績，才得以避免成為平庸之輩。關(guān)于這一點(diǎn)，我認(rèn)為僅僅將公司股票的短期收益率拿來與標(biāo)普500指數(shù)相比，有失偏頗，并不能衡量出巴菲特真正的經(jīng)營成果。以短期收益率衡量之所以不妥，是因?yàn)槠渲泻苋菀咨婕暗焦善笔袌龅那榫w和偏好。道理很簡單，股票市場總是喜歡追逐熱點(diǎn)和“時尚”，并不會真正關(guān)注公司的基本面。真正能夠衡量出巴菲特經(jīng)營水平的是公司“賬面價值”。巴菲特的“致股東信”顯示，在2013年以前的48年中，伯克希爾哈撒韋公司的賬面價值從19美元增長到114214美元，年復(fù)合增長率為19.7%。這是非常了不起的經(jīng)營業(yè)績。如果一定要以股票收益率來衡量的話，那么請看，48年前伯克希爾哈撒韋的每股價格為8美元，而今每股價格已超過22萬美元，年復(fù)合增長率在22%以上，同樣相當(dāng)了不起。
其實(shí)費(fèi)雪在《巴菲特的道路》出版第二版時就作過序，但是我沒有讀過，因?yàn)槲抑蛔x過第一版?，F(xiàn)在我只能在《股票投資就問三個問題》里讀到其中的大意，而且不能確定這個序與第三版的序是否一致。費(fèi)雪在第二版序中認(rèn)為，巴菲特的投資方式最突出的一點(diǎn)是“多變性”。費(fèi)雪發(fā)現(xiàn)，巴菲特在20世紀(jì)60年代的投資理論與70年代、80年代初的投資理論相去甚遠(yuǎn)。最初他只買最便宜的小盤股，后來則買“特許股”，接著他買大型公司的大型股，成為大型成長股的持有者。這些決策受菲利普·費(fèi)雪和查理·芒格的影響很深。“當(dāng)巴菲特發(fā)現(xiàn)自己所做的投資失去重心或者得不到他想要的東西時，他就不斷地改變投資策略”。可見巴菲特并“沒有建構(gòu)一套系統(tǒng)的股市戰(zhàn)略技術(shù)”，主要的原因在于他的性格是“直覺型”的，他很少從技術(shù)性、科學(xué)性上考慮問題。普通的投資者即使能夠把巴菲特的投資方式復(fù)制到自己的投資決策上，依然無法跟上他的步伐。這一點(diǎn)與第三版序言的意思相似。在第三版的序言中，費(fèi)雪認(rèn)為，巴菲特在不斷的“自我進(jìn)化”，沒有人能從他的過去準(zhǔn)確預(yù)測出他日后的所作所為，而他卻能干得不錯。確實(shí)，這一點(diǎn)我的體會是，千萬不要將價值投資機(jī)械化或教條化，要學(xué)會自我進(jìn)化。再借用費(fèi)雪的話說，只有將巴菲特的智慧融入自己的投資體系中，才是“有用“的。
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