本文涉及的上市公司有：四維圖新(41.42 +5.66%,買入)、盛路通信(27.45 -3.38%,買入)、合眾思壯(39.41 +3.49%,買入)、歐比特(41.76 +3.21%,買入)、盈方微(14.73 +5.14%,買入)
四維圖新:非營業(yè)收入推動業(yè)績高于預(yù)期;收入增長不及預(yù)期
研究機構(gòu)：高盛高華證券 分析師：金俊 撰寫日期：2015-10-29
與預(yù)測不一致的方面
四維圖新公布2015年三季度收入/凈利潤分別為人民幣3.12億/2,000萬元(同比增長18%/54%),較我們的預(yù)測低18%/高31%。凈利潤與預(yù)期之間的差距主要是非營業(yè)收入高于預(yù)期所致,包括銀行理財收益。公司預(yù)計2015年凈利潤有望增長0%-30%,低于我們此前44%的2015年全年同比增速預(yù)測。
投資影響
要點:1)2015年三季度收入同比增長18%,主要受地理信息服務(wù)收入增長的推動,該業(yè)務(wù)包括交通信息服務(wù)、車聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)以及工業(yè)應(yīng)用。這一增速低于我們44%的2015年三季度同比增速預(yù)測。2)三季度毛利率環(huán)比上升兩個百分點,但仍然較2014年三季度低9個百分點。我們認為毛利率下滑主要是地理信息服務(wù)系統(tǒng)集成(包括硬件、軟件銷售)收入占比上升所致。我們認為隨著地理信息服務(wù)業(yè)務(wù)的增長,毛利率將逐漸下滑。3)我們認為1,200萬元的投資收益為一次性收益,如果剔除該收益,則凈利潤低于我們的預(yù)期。
估值:我們將2015-2017年盈利預(yù)測下調(diào)10%/2%/4%以反映收入增長的放緩。
我們將基于長期貼現(xiàn)市盈率的12個月目標價格下調(diào)2%至人民幣21.3元,仍基于25倍的2016年預(yù)期市盈率(全球同業(yè)中值),乘以2020年每股盈利預(yù)測1.23元(原1.26元),并以9.6%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年。維持中性評級。
主要風(fēng)險:銷售增速高于/低于預(yù)期,銷售管理費用率高于/低于預(yù)期。
