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投資感悟答復caozhi1984：關于技術分析的個人觀點
陶博士
caozhi1984 的問題：
陶博士你好！
我知道你是使用的綜合分析法（基本+技術），四年來我看了幾十本基本分析方面的書籍，最近也認真閱讀了技術類書籍如史丹溫斯坦的《稱傲牛熊市的秘密》。但我一直想不通，以巴菲特格雷厄姆之智慧，為什么他們都認為預測市場波動是不可能的呢？格雷厄姆曾說過：“如果說我在華爾街60多年的經(jīng)驗中發(fā)現(xiàn)過什么的話，那就是從來沒有人能夠成功地預測股市波動。”巴菲特早期曾學過圖表技術分析，以他的閱讀范圍，應該也知道利弗摩爾吧。
我知道史丹溫斯坦的方法的確很不錯，（趨勢分析的祖師爺利弗摩爾也是極具智慧的）但為什么此書出版20年來仍然沒有一個能夠進入美國財富榜前列的技術分析大師呢？為什么利弗摩爾最終破產(chǎn)自殺？為什么科斯托蘭尼也破產(chǎn)幾次？我知道投機者們都喜歡使用杠桿，但他們最強調(diào)的止損原則都不能避免他們的破產(chǎn)嗎？
是否天已注定純粹趨勢分析系統(tǒng)不可能長期有效？如此，我們又怎么確定綜合分析法里的技術方法長期看是增加收益的有效手段呢？希望得到陶博士的指教。
我希望能夠盡早建立適合自己的長期投資哲學并堅持之。投資需要在正確的路上堅持。做一個中長期狂賺錢但很大慨率一生中破產(chǎn)N次的“大投機家”不是我的目標，相信也不是陶博士您的目標吧。呵呵，雖然通過看書掌握了趨勢分析，我現(xiàn)在仍然不能擺脫懷疑。(2009-01-09 18:52:33)
預測的說法對于技術分析有點不嚴謹。技術分析大師們都強調(diào)按照股價趨勢變化的信號來交易，他們相信股價變化經(jīng)常是有規(guī)律可循。
我想各種技術分析或許是存在著共同的缺陷，希望能得到陶博士指教(2009-01-09 19:22:26)。
陶博士的答復：（您的問題太多了，呵呵，我選擇性地回答了一下）
一、您關于技術分析的認識存在嚴重的誤區(qū)
（一）技術分析有兩種類型
《趨勢跟蹤》一書指出：技術分析方法可以分為兩種類型。一種方式是基于讀圖和使用指標，來預測市場方向。另外一種方式，是趨勢跟蹤策略，既不預測也不預見，它們以價格為基礎，每當價格有所變動時，對市場的運動產(chǎn)生反應。
趨勢跟蹤的技術分析方法有三個明顯的特點。第一，不會讓趨勢跟蹤交易者買到最低點或賣到最高點，而基于讀圖和使用指標的技術分析方法是試圖“抄底逃頂”。第二，趨勢跟蹤交易者不一定要每天都交易。第三，沒有績效目標，不與大盤指數(shù)比較收益率。
記住：技術分析有兩種類型，一種是來預測市場方向的技術分析，一種是不預測的趨勢跟蹤策略。
就是說，技術分析并不一定就需要預測。不預測市場波動也是技術分析的范疇。
這樣，您提的如下問題就根本不是問題了：（以巴菲特格雷厄姆之智慧，為什么他們都認為預測市場波動是不可能的呢？）您將技術分析與預測等同起來了，這對于技術分析來說，是一個非常嚴重的認識誤區(qū)。
（二）我關于江恩和波浪理論的認識
《以交易為生》作者埃爾德博士在該書中指出，他曾見過著名技術分析大師江恩的兒子，江恩的兒子是波士頓銀行的分析師。江恩的兒子與埃爾德說，他的著名的父親根本不能通過交易來支撐家庭開支，而是通過編寫和出售指導教材來養(yǎng)家糊口。當江恩在20世紀50年代去世時，他的財產(chǎn)包括房子在內(nèi)價值也就10萬美元多一點而已。江恩這位投資巨人的傳奇，是那些向交易受騙的客戶出售教材和其他工具的人編造出來的。
其他書籍中也有類似的看法。
因此，我關于江恩的看法：大騙局而已。因此，江恩絕對不會入圍我選的最偉大的投資家系列。
我很早就有關于波浪理論的評價，就是這四個字：胡說八道。一些朋友是知道的，我對波浪理論從不感冒。
《時間的玫瑰》的作者但斌稱：在技術分析中，我主要是研究波浪理論。我讀到該書此處時，我不禁竊笑：這就叫技術分析？呵呵，技術分析的門都沒有摸著，更不用說進入技術分析的“門”了。
有的投資者認為，價值投資者言必稱巴菲特，技術分析者言必稱江恩。個人觀點，這是對技術分析認識過于膚淺的表現(xiàn)，是對技術分析的褻瀆。
（三）我關于圖表分析的認識
德國最偉大的投機家科斯托拉尼認為不能根據(jù)圖表行情進行交易，他認為，從長期來看圖表分析只有一個規(guī)則：人們能贏，但肯定會輸。
我完全同意這個觀點。
圖表分析方面的有名的著作都沒有入圍《我選的29本投資經(jīng)典》。
約翰·邁吉的《股市趨勢技術分析》是公認的技術分析經(jīng)典名著，但沒有入圍《我選的29本投資經(jīng)典》，反而是約翰·邁吉1958年完成的另外一本書《股市心理博弈》（Winning the Mental Game on Wall Street），我選擇作為《我選的29本投資經(jīng)典》之一。
其他的圖表分析名著也沒有入圍《我選的29本投資經(jīng)典》，如約翰·墨菲的《期貨市場技術分析》，史蒂夫·尼森的《日本蠟燭圖技術》。
甚至是討論技術分析鼻祖道氏理論的《股市晴雨表》，也沒有入圍《我選的29本投資經(jīng)典》。
（四）關于技術分析的精髓
趨勢跟蹤最基本的交易策略是，截斷虧損，讓利潤奔跑?；蛘吆唵蔚卣f就是“順勢而為”。
Cut loss shot, let profit run！（截短虧損，讓利潤奔跑）這是華爾街的名言，是技術分析方法的精髓所在，也是趨勢跟蹤交易者的口號。趨勢交易者以止損應對虧損，止損是交易的一部分，但讓利潤奔跑可能獲得豐厚的利潤。
技術分析的精髓根本就沒有“預測”這兩個字。喜歡根據(jù)技術分析做“預測”并操作的投機者，遲早是要失敗的，我嚴重同意這個觀點。當然，預測與操作其實也并沒有什么必然的聯(lián)系。
我個人現(xiàn)在最討厭的就是根據(jù)技術分析來“預測”市場走勢，經(jīng)常有人問我從技術的角度來看市場未來會如何走，我現(xiàn)在的答復就是“不知道”、“沒有感覺”。
（五）我選擇的與技術分析有關的經(jīng)典著作
在我的閱讀視野內(nèi)（約300本、近萬元投資書籍），我個人選擇的與技術分析有關的經(jīng)典著作名單如下：
1、《笑傲股市》（How to Make Money in Stocks），作者：威廉.歐奈爾（William J.O’Neil）。
2、《史丹·溫斯坦稱傲牛熊市的秘密》（Stan Weinstein's Secrets for Profiting in Bull and Bear Markets），臺灣版名為《多空操作秘笈》。我個人認為，除歐奈爾的《笑傲股市》外，這本書可能是最值得推薦的一本技術分析類書籍。
3、《以交易為生》（Trading for a Living: Psychology, Trading Tactics, Money Management），作者亞歷山大.埃爾德（Alexander Elder）。早期臺灣出版的中譯本名為《操作生涯不是夢》。
4、《趨勢跟蹤》（Trend Following），作者：邁克爾.卡沃爾（Michael Covel）。
可能還有幾本，不一一列了。
（個人觀點：其他的關于技術分析的90%的著作都應該付之一炬，以免貽誤無知者）
二、為什么《稱傲牛熊市的秘密》此書出版20年來仍然沒有一個能夠進入美國財富榜前列的技術分析大師呢？
（一）偉大的趨勢跟蹤交易者的投資業(yè)績完全可以與價值投資者媲美
趨勢跟蹤策略，與價值投資方法一樣，都是投資方法的一類典型代表。偉大的趨勢跟蹤交易者的投資業(yè)績，與一些著名價值投資者的業(yè)績相比，也同樣非常突出。
比爾.頓是一個趨勢跟蹤交易者，是頓資本管理公司的主席和創(chuàng)始人。從1974年10月起到2003年4月，假設用1000美元投資于頓資本管理公司，復合報酬是439004美元，去除所有的費用和開支之后，平均年收益率是23.72%。同期的標準普爾500指數(shù)的收益，只有38119美元?；蛘哌@樣說，比爾.頓連續(xù)28年獲得平均報酬率為23.72%的利潤。最偉大的價值投資者巴菲特前40年的復合收益率約為24%，最近10年的復合收益率約為10%（50年的復合收益率約為21%）?？梢哉f，比爾.頓28年的投資收益率并不比巴菲特遜色多少。
約翰.W.亨利也是一名趨勢跟蹤交易者。從1984年9月起到2003年11月，假設用1000美元投資于約翰.W.亨利公司，復合報酬是136656美元（20年的復合收益率約27%）。同期的標準普爾500指數(shù)的收益，只有6369美元。
艾德.斯科塔也是一名趨勢跟蹤交易者，從1990年到2000年，他管理的期貨基金，在去除費用外，平均每年的收益將近60%。
（二）進入美國財富榜前列者不過是幸運神猴而已
《成事在天：機遇在市場及人生中的隱蔽角色》（Fooled by Randomness），作者納西姆.尼古拉斯.塔勒波（Nassim Nicholas Taleb），該書另外一個中譯本取名為《隨機致富的傻瓜》。該書作者2008年的新作《黑天鵝》或許是2008年最流行的商業(yè)書籍。
我對于《成事在天》印象最深的一個故事是：如果有人把不計其數(shù)的一群猴子放在一些打字機跟前，讓他們胡亂敲擊鍵盤，其中肯定有一只猴子會打出一篇一字不差的《伊利亞特》。我個人的理解，目前一些非常成功的股票投資家，從一定意義上來說，與那只打出《伊利亞特》的神猴差不多，可能就是由于運氣使其成功的。
很多價值投資者的書中都有這樣的話，當初如果在某只股票及時止損的話，那么我的復合收益率將提高很多。這樣的話，我個人理解，有這樣幾個含義：（1）現(xiàn)在我們知道的成功的價值投資者不過是《成事在天》書中所說的計算機前面眾多猴子中存活下來的神猴而已；（2）其實還有更多所謂的價值投資者因為沒有“止損”而血本無歸的失敗者，只是不為我們現(xiàn)在所知而已；（3）因為誤用價值投資方法而失敗的投資者，絕對是一個非常龐大的數(shù)量，絕對是現(xiàn)在成功價值者的很多N倍；（4）技術分析者如果嚴格執(zhí)行自己的止損策略，技術分析的失敗者可能相對價值投資的失敗者數(shù)量要少很多，當然，這僅是假設和估計，事實上無法證實的。
（三）技術分析不太適合超大規(guī)模資金
進入美國財富榜前列者的資金規(guī)模是相當龐大的。我個人理解，技術分析因為要嚴格止損，不適合超大規(guī)模資金，就是說，如果資金規(guī)模龐大，運用技術分析方法轉(zhuǎn)身比較困難。
我個人理解，對于十億級別以上的資金，純粹運用技術分析，可能較難獲得較高的年收益率。
我個人理解，對于十億級別以下的資金，如果有效運用技術分析方法，有可能保證長期持續(xù)穩(wěn)定贏利。
三、我們又怎么確定綜合分析法里的技術方法長期看是增加收益的有效手段呢？
（一）許多頂級的投資者其實都經(jīng)常使用技術分析方法
誰是歐洲最成功的基金經(jīng)理人？沒有人會質(zhì)疑，富達特別情況基金的安東尼·波頓是極少數(shù)名列前茅的基金經(jīng)理人之一。安東尼·波頓是英國最知名的投資基金經(jīng)理和最成功的投資者。如果你在1979年投資1 000英鎊在他的基金，到今天的價值將高達125 000英鎊以上。每年超過20%的平均復合增長率，換句話說，每年超過金融時報全股指數(shù)7%的水平。這一持續(xù)戰(zhàn)勝市場的過往記錄可與投資大師沃倫·巴菲特與彼得·林奇相媲美。
安東尼·波頓管理成立于1979年12月的富達特殊情況基金，至2005年12月的26年當中的年均復合收益率為20.4%，26年間19次跑贏市場。
《安東尼·波頓教你選股》一書指出：許多頂級的投資者們都不愿意承認他們會經(jīng)常使用技術分析或股票走勢圖來支持他們的投資分析，但波頓卻非常樂于承認這一點。
波頓并不懷疑技術分析的重要性。他借助股價趨勢圖篩選出一些可能的投資想法，并利用它在早期預示他已持有股票公司可能出現(xiàn)的問題。他發(fā)現(xiàn)技術分析對于觀察大型公司尤其管理，而隨著基金規(guī)模的擴大，他也必須越來越關注大型公司。
（二）技術分析可能幫助小規(guī)模資金長期持續(xù)穩(wěn)定快速增長
歐奈爾的CANSLIM系統(tǒng)被美國個人投資者協(xié)會認為與林奇、巴菲特的選股系統(tǒng)可以相媲美。
為什么呢？因為歐奈爾的CANSLIM系統(tǒng)更加適合小規(guī)模資金的個人投資者。
我個人就是以歐奈爾的CANSLIM系統(tǒng)為核心，形成了自己的贏利模式，已經(jīng)在2005年、2006年、2007年和2008年連續(xù)贏利。在2008年A股上證大盤下跌65.39%的背景下，我在2008年依然取得了20.5335%的收益，我將一部分原因歸功于技術分析。
四、為什么利弗摩爾最終破產(chǎn)自殺？
（一）利弗摩爾最終破產(chǎn)自殺的原因
個人觀點，利弗摩爾最終破產(chǎn)自殺的原因，一是沒有堅持自己的原則，沒有戰(zhàn)勝自己的貪婪與恐懼，二是喜歡杠桿操作。
杠桿操作很容易使止損點超出10%以上，來不及反應就可能大幅虧損。如果采用杠桿操作，如果運氣不好的話，技術分析者最強調(diào)的止損原則都不能避免利弗摩爾們的破產(chǎn)，這個結(jié)果是必然的。
因此，要想使用技術分析，要想避免破產(chǎn)，是絕對要禁止采用杠桿操作的。我個人一直只是致力于研究股票操作（100%的保證金操作），對于不是100%的保證金操作（如期貨），我沒有興趣去深入研究，更不會實盤去操作了。
不采取杠桿操作，這是避免破產(chǎn)的最保守、最有效的方法。
（二）《股票作手回憶錄》是各方公認的投資經(jīng)典
《股票作手回憶錄》是價值投資者和技術分析者共同推崇的少數(shù)幾本經(jīng)典著作之一。
《時間的玫瑰》的作者但斌說：使他受益匪淺的投資書籍包括《股票作手回憶錄》。
《Value》雜志主編張志雄的《這就是牛市 ——重讀《股票作手回憶錄》》一文中提到利弗摩爾是“歷史上屈指可數(shù)的大投機家”。
無論是投機者，還是價值投資者，都認為以Livermore生平為背景的一本書《Reminiscences of a Stock Operator（股票作手回憶錄）》是一本投資經(jīng)典書籍。這是非常非常難得的。因為價值投資者認為的好書，投機者往往不屑一顧，反之亦然。
如果只選10本最經(jīng)典的投資書籍，相信《股票作手回憶錄》定能入選。
（三）失敗乃成功之母
利弗摩爾最終破產(chǎn)自殺的結(jié)局，并不能否認他是“歷史上屈指可數(shù)的大投機家”的地位。
失敗乃成功之母，（惡）人之將死，其言也善。
建議大家閱讀一下Jesse Livermore在1939年末開始親自撰寫的著作：《How to Trade in Stocks》（中譯本名為《股票大作手操盤術》，丁圣元翻譯）。
Livermore這位隱逸天才的那些富有革命性的交易策略，今天的人們?nèi)匀辉谑褂谩?div style="height:15px;">
