企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)要做什么的問題，經(jīng)常和企業(yè)的定位、愿景聯(lián)系在一起，戰(zhàn)術是怎么去做的問題，戰(zhàn)略和戰(zhàn)術集合產(chǎn)生一個結(jié)果，即企業(yè)在有價值的事情上面做的怎么樣，是一個競爭優(yōu)勢的范疇，體現(xiàn)在超額差異，即較高的凈資產(chǎn)收益率及其持續(xù)性。
價值的創(chuàng)造是企業(yè)的全部經(jīng)濟意義所在，所以我們應該把握企業(yè)競爭優(yōu)勢的有無、強弱、變化來分析企業(yè)。我認為獲取超額收益的持續(xù)性比能力更重要，這種能力的大小就是競爭力的強弱，這種能力的持續(xù)性就是護城河，或者壁壘，沒有護城河的保護，較高的超額收益很快會被新來者抹平，不能持續(xù)的獲取超額收益的能力沒有意義，就像5000米比賽中按照400米的速度沖擊一圈后開始走路一樣令人沮喪。
一般認為獲取超額收益有兩種途徑：產(chǎn)品差異化及成本優(yōu)勢，也可以加以拓展為：“結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢的公司一般具有以下四個特點之一或者更多：①較高的定價能力，這反應在經(jīng)濟商譽部分，一般體現(xiàn)為無形資產(chǎn)，包括專利、商標或者特許經(jīng)營權(quán)②較強的轉(zhuǎn)換成本，企業(yè)的客戶粘性足夠強大③網(wǎng)絡效應，用戶人數(shù)和產(chǎn)品（服務）的價值正反饋④獨特的成本結(jié)構(gòu)，包括規(guī)模，地理位置，資源結(jié)構(gòu)，業(yè)務流程等方面”，其中②③可以總結(jié)為客戶忠誠度，一般是企業(yè)自身產(chǎn)品或者經(jīng)營的結(jié)果。我們可以按照二因素、三因素或者四因素理解，是一樣的。
一、 產(chǎn)品差異化
每個行業(yè)都有自己的特殊性，也就是痛點，解決了痛點就創(chuàng)造了價值，企業(yè)就可以盈利，有的行業(yè)痛點是成本，這個時候產(chǎn)品差異化是沒有意義的。
第一點．一斤蘋果五元錢是市場價格，如果你在蘋果上面貼一個小畫片實現(xiàn)差異化了嗎？并沒有，因為這種差異化沒有價值。
第二點，假如這種差異化帶來了6元的零售價格，那么很快就會被對手追上，直到你的超額收益消失為止，沒有護城河的差異化毫無意義。
第三點，假如你的差異化帶來6元的零售價格，但是注意一點，差異化本身是有成本的，實現(xiàn)此差異化的成本為1.5元的時候那么差異化就沒有價值，除非通過差異化實現(xiàn)了價值的再創(chuàng)造。
產(chǎn)品差異化不是競爭優(yōu)勢，只有壁壘才能為企業(yè)帶來長久而豐厚的收益。
二、 成本優(yōu)勢
成本優(yōu)勢的來源有很多種，規(guī)模，地理位置，資源結(jié)構(gòu)，業(yè)務流程等方面。這里注意兩三個問題。
第一個對于規(guī)模優(yōu)勢，只有在產(chǎn)品的固定成本占比較高的時候，此時規(guī)模越大，企業(yè)的固定成本被分攤越多。
第二個，成本優(yōu)勢下我們應該著眼于企業(yè)單位產(chǎn)品成本的大小，而不是絕對值的大小，我們不能認為一家企業(yè)的廣告費比另一家大就認為其不具備成本優(yōu)勢，一定要看其分母的基數(shù)，固定成本也不僅僅是廠房等固定資產(chǎn)，還包括廣告費、管理費、銷售方費用等等。企業(yè)應該關注它參與競爭的特定市場內(nèi)的相對份額上，而不是關注自己的總體規(guī)模。做一個區(qū)域的王者比做一個大范圍的企業(yè)更有生命力。
第三個，成本優(yōu)勢在行業(yè)高速發(fā)展的時候會受到威脅，增長對于利潤率而言是柄雙刃劍。它總是要求追加投資，而這些投資的收益則取決于企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位。對于那些享有競爭優(yōu)勢并且能夠隨著市場擴張而繼續(xù)盈利的企業(yè)，增長無疑是有利的。但是隨著市場的擴大，競爭者們將能夠獲得同樣的規(guī)模經(jīng)濟，這就降低了一項重要的進人壁壘。沒有進入壁壘的保護，企業(yè)不可能獲得超額的回報率。
成功的不二法則是：將力量集中在主要戰(zhàn)線上。
三、 客戶忠誠度
消費頻率越高的產(chǎn)品越容易建立品牌忠誠度。但也不一定，比如農(nóng)產(chǎn)品，文化認同是品牌的核心內(nèi)涵。品牌有三個維度：知名度、美譽度和溢價度，三鹿奶粉人人皆知，有知名度，但是沒有美譽度，可口可樂有知名度和美譽度，但是溢價度，現(xiàn)在很多礦泉水都比飲料鬼。貴州茅臺、蘋果手機是有溢價度的。
無形資產(chǎn)的價值一般反映在超額收益上面，我們可以計算其“經(jīng)濟商譽”。
四、 競爭優(yōu)勢的分析
判斷一個企業(yè)的競爭優(yōu)勢通常有三步：①企業(yè)的市場份額是否穩(wěn)定判斷行業(yè)的競爭格局，市場份額的變化趨勢判斷競爭力②可持續(xù)的超額回報③分析企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源，判斷競爭優(yōu)勢的持續(xù)性。
對于業(yè)務較為復雜的企業(yè)，應該按照地域和業(yè)務區(qū)別分析其競爭力
這里講兩個具體色商業(yè)實踐。
第一個是企業(yè)并購，我們牢記一點，高質(zhì)量的資產(chǎn)與低質(zhì)量的資產(chǎn)相結(jié)合并不會得到平均資產(chǎn)的收益。最后的結(jié)果仍然是低質(zhì)量資產(chǎn)，因為低質(zhì)量資產(chǎn)會稀釋整個資產(chǎn)的盈利能力。
在實踐當中，協(xié)同效應取決于進入壁壘，如果供應鏈各個環(huán)節(jié)都位于沒有進入壁壘的市場，那么把它們集中在一起也不會產(chǎn)生任何超額收益。產(chǎn)業(yè)鏈一體化通過整合產(chǎn)業(yè)鏈的資源實現(xiàn)利益做大化一直是引人遐想的商業(yè)之夢，但是在實踐中不能說沒有卻是鮮有成功者。如果自己的行業(yè)受到了產(chǎn)業(yè)鏈的保護，那么公司已經(jīng)在享受超額收益，此時把經(jīng)濟地位較弱的上游或者下游吞下只會降低自己的資產(chǎn)質(zhì)量。如果行業(yè)是競爭性的，那么兩家公司捆綁在一起并不會給它們中的任何一個帶來好處。
產(chǎn)業(yè)鏈一體化通過整合產(chǎn)業(yè)鏈的資源實現(xiàn)利益做大化一直是引人遐想的商業(yè)之夢，但是在實踐中不能說沒有卻是鮮有成功者。如果自己的行業(yè)受到了產(chǎn)業(yè)鏈的保護，那么公司已經(jīng)在享受超額收益，此時把經(jīng)濟地位較弱的上游或者下游吞下只會降低自己的資產(chǎn)質(zhì)量。如果行業(yè)是競爭性的，那么兩家公司捆綁在一起并不會給它們中的任何一個帶來好處。
這個角度看養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈中的上游養(yǎng)殖業(yè)去發(fā)展屠宰業(yè)務，或者屠宰產(chǎn)業(yè)鏈去延伸做上游的生豬養(yǎng)殖都不是好的戰(zhàn)略，好的戰(zhàn)略是在經(jīng)濟的循環(huán)流動中找到關鍵的有價值的一環(huán)，即受壁壘保護的細分領域，把這種做好，利用優(yōu)勢地位驅(qū)使次級相關行業(yè)為自己打工。
第二個是我們要明白競爭有時候可以帶來超額收益，企業(yè)總是處于兩條競爭中，一條是行業(yè)內(nèi)的競爭，一條是行業(yè)外的競爭。假如從北京到上海有兩種可能性，高鐵的平均成本為500，飛機的平均成本是600。那么理論上在航空公司內(nèi)部，每家公司的定價都高于600，三家航空公司的成本分別是580，650，680。在均衡的市場中，市場上的飛機票應該在680左右，即一家在盈虧線，兩家盈利。這個時候乘客有四種可能選擇，高鐵和三家航空公司。
當成本為580的航空公司把價格定為590，可遇見另外兩家公司航空公司破產(chǎn)。
現(xiàn)在從上海到北京有兩種可能，高鐵500成本，航空公司580成本。假如乘坐高鐵和飛機的乘客比例不變，高鐵的盈利沒有任何影響，飛機的成本始終是580，此時可以任意定價，這個定價是多少呢？
如果是回到最初的680左右，那么就會有新的進入者，因為對手們可以保持生存。
如果還是保持590，此時的盈利和當初自己不采取價格戰(zhàn)定價為680的盈利兩者可能不相上下。
那么企業(yè)應該采取680的定價維持原有的市場比例還是應該采取590的定價一統(tǒng)江湖呢？
假定采取590打敗所有對手，那么因為市場比例很大，必須擴充相應的資產(chǎn)和人員，從凈資產(chǎn)收益率的角度看，分子未必變大，分母卻變小了。
很多競爭性的企業(yè)中，劣勢地位的企業(yè)其實一直在補貼優(yōu)勢企業(yè)，在很多周期性行業(yè)中，企業(yè)生命周期中的高利潤也是因為周期而來，只要它采取合適的進化去適應這種周期，比如強大的成本可變能力。
在航空成本680，定價680的時候，高鐵可以定價600，現(xiàn)在航空定價590，高鐵可以定價510進行對抗，價格降下去很容易，漲上去卻很難，采取價格戰(zhàn)不僅損失原有的利潤而且直接面對新的強大競爭對手。
較低的成本結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品差異化都是競爭力，卻未必是競爭優(yōu)勢，前者是企業(yè)的經(jīng)營屬性，后者是企業(yè)的經(jīng)營目的，直接對投資人負責。
擴張經(jīng)常會毀掉一個企業(yè)，真正的競爭優(yōu)勢是受壁壘保護的競爭力，我們也可以認為壁壘比競爭力更重要。
最后講一下常見的自由現(xiàn)金折現(xiàn)計算企業(yè)的價值，所有現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值加在一起就得到了投資的凈現(xiàn)值。然后這些現(xiàn)金流通過適當?shù)馁Y本成本加以貼現(xiàn)，而將對現(xiàn)金流本身的估計基于未來銷售收人、利潤率、稅率、資本投人要求和資本成本。在這些因素的背后則是對市場規(guī)模與增長率、可獲得的市場份額、毛利潤率、管理費用比率、流動與固定資本要求、債務比率(債務與股本的比率)和總體資本結(jié)構(gòu)的成本構(gòu)成(債務成本與股權(quán)成本)等等的估計。這些變量當中有很大一部分，尤其是市場份額、利潤率、管理費用和資本要求，取決于未來競爭的激烈程度。但是競爭對每個變量的影響則很難做出精確的預測。此外，競爭條件對這些變量的影響并不是各自獨立的，而是同時發(fā)生的。
投資的本質(zhì)是尋找持續(xù)具有超額收益的資產(chǎn)，然后以合理的價值持有，享受復利。
