編者按：投資是科學(xué)還是藝術(shù)？如何才能從市場中分一杯羹，做一個(gè)合格的投資者，騰訊“證券研究院”特約“投資的藝術(shù)”系列文章，來探討如何能以更好的姿態(tài)贏得一朵“時(shí)間的玫瑰”。
騰訊“證券研究院”特約 蘆葦 資深投資人
價(jià)值投資作為一種投資理論的提出，源自格雷厄姆，“內(nèi)在價(jià)值”和“安全邊際”是其為價(jià)值投資理論打下的兩個(gè)根基。早在1940年代，格雷厄姆在給學(xué)生講解投資的課堂上，就開始公然嘲諷技術(shù)分析是扔硬幣猜正反面的瞎蒙行為。但凡一個(gè)理論的創(chuàng)始人，都有天賦式的洞察力，滌清一個(gè)領(lǐng)域前人的認(rèn)知障礙，將人類的認(rèn)識(shí)論水平提到新的臺(tái)階。格雷厄姆就是這樣的人物。
格雷厄姆教出來的學(xué)生很多，當(dāng)代仍然活躍著的投資家最為出名的莫過于巴菲特。巴菲特在11歲時(shí)，就開始投資股票，鉆研過8年的技術(shù)分析，其后在讀到格雷厄姆價(jià)值投資理論的書時(shí)，深受沖擊，拜于門下。
我們現(xiàn)在非常清楚，“內(nèi)在價(jià)值”即公司的價(jià)值，取決于公司的資本結(jié)構(gòu)，再往前推一步，則取決于公司的生意模式。再向外引申，則很容易得到“買股票就是買公司”的理念。
“安全邊際”則是傳統(tǒng)格雷厄姆派價(jià)值投資者最看中的因素，這其中以施洛斯和卡拉曼為代表人物。在安全邊際足夠的情況下，確實(shí)不太強(qiáng)調(diào)巴菲特看人的能力。這一原則在相當(dāng)程度上抑制了投資判斷出錯(cuò)可能帶來的損失。
這兩個(gè)觀念在今天看來平淡無奇，但在當(dāng)年資本主義魔力釋放，而規(guī)則又不甚健全的投機(jī)時(shí)代，屬于破天荒的觀念了。
如果價(jià)值投資只是上述二觀念，則不可能出現(xiàn)巴菲特這樣有影響力的投資家。而將巴菲特從格雷厄姆式價(jià)投泥潭中拉出來的人，正是芒格。芒格跟費(fèi)雪一樣，更愿意投資于成長式的價(jià)值，成長本是價(jià)值的一部分，只是芒格主義者更強(qiáng)調(diào)成長的價(jià)值這一點(diǎn)。
將成長的價(jià)值引入價(jià)值投資理論，由此誕生了“能力圈”的概念。這是巴菲特和芒格為價(jià)值投資理論做出的貢獻(xiàn)。所以如果我們抽取價(jià)值投資理論的核心概念，即為——內(nèi)在價(jià)值、安全邊際、能力圈。此三條即構(gòu)成價(jià)值投資的大道，然而現(xiàn)實(shí)中因?yàn)槿藗兊姆N種誤解，或者小聰明的自我主張，特別容易誤入歧途，從大道岔出。
對內(nèi)在價(jià)值的錯(cuò)誤理解，可能導(dǎo)致對股價(jià)圖形的過分關(guān)注，對波動(dòng)的過于敏感。在操作形式上，表征為迷戀高拋低吸，波段操作，企圖整合股價(jià)圖形和內(nèi)在價(jià)值，這注定幾乎是徒勞的。原因在于過去的股價(jià)對未來毫無影響，此時(shí)的所謂在內(nèi)在價(jià)值基礎(chǔ)上的盯住股價(jià)，其實(shí)仍然陷入了技術(shù)之流的沖動(dòng)交易。
對安全邊際亦存在各種形式的誤解，最為典型的即是擇時(shí)的問題。企圖在圖形和資金博弈之上進(jìn)行擇時(shí)的交易行為，屬于價(jià)值投資中的本末倒置。價(jià)值投資擇時(shí)嗎？擇時(shí)又不擇時(shí)，或者說擇的時(shí)和我們一般理解的擇時(shí)不是一個(gè)概念。那為什么巴菲特經(jīng)常剛好買在股價(jià)的底部？原因在于內(nèi)在價(jià)值和安全邊際的同時(shí)考量，自然而然在投資回報(bào)與時(shí)間上，表現(xiàn)為最優(yōu)，買在底部只是結(jié)果，而不是原因。對價(jià)值投資而言，形式上的擇時(shí)，可能是基于逆向投資、價(jià)值和安全邊際的抉擇，當(dāng)然，在價(jià)值和安全邊際的分析時(shí)，會(huì)有利率因素的考量。但都不是市面上一般理解的擇時(shí)。
最后一個(gè)最嚴(yán)重的歧路就是“能力圈“溢出。這是絕大多數(shù)學(xué)歷、智商高的投資者虧大錢的原因。簡單講就是對自己不懂的公司進(jìn)行了下注。技術(shù)分析炒作股票不在考慮之列，單就投資者期望以價(jià)值投資的思路進(jìn)行的投資，也極容易遭遇能力圈溢出的問題。一旦發(fā)生此問題，則投資行為立即會(huì)變成價(jià)投虛無主義。當(dāng)股價(jià)處于大漲大跌的情況時(shí)，無從判斷如何交易，怎么做看起來其實(shí)都是錯(cuò)的。漲多或跌多，完全不是減持或增持的理由。這其實(shí)是中國人講的”知之為知之，不知為不知“，芒格就非常欣賞這句話。
當(dāng)然，價(jià)值投資大道的歧路還有很多，比如對投資時(shí)間的誤解，認(rèn)為價(jià)值投資一定是長期持股等等?？梢钥隙ê鸵恢痹诎l(fā)生的事實(shí)是：真正的價(jià)值投資者，對價(jià)值投資理念的堅(jiān)守近乎原教旨主義式的信仰。
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