零擔行業(yè)龍頭德邦物流上市在即，招股說明書披露16全年營業(yè)收入170億元，凈利潤實現(xiàn)3.8億元，IPO擬公開發(fā)行不超過1.5億股。
此文以德邦即將上市為切入點，來分析零擔和快遞，你認為將來零擔和快遞會融合嗎？希望此文能帶給你一些思考。
核心觀點
德邦物流：零擔行業(yè)佼佼者，積極探索快遞業(yè)務(wù)
德邦為零擔行業(yè)中的佼佼者，零擔起家，隨后逐漸將業(yè)務(wù)擴展到整車、快遞等物流領(lǐng)域。公司近年來通過與事業(yè)合伙人進行末端網(wǎng)點合作、加大運輸中外請車輛比例等方式，組織架構(gòu)逐漸走向輕重混合。
零擔行業(yè)增長與經(jīng)濟活動共振，整體增速遜于快遞
零擔具有2B屬性，因此其增速與經(jīng)濟活動的活躍度息息相關(guān)；而近十年的快遞市場收到的是網(wǎng)絡(luò)零售的拉動，消費和互聯(lián)網(wǎng)屬性較強，因此即便近年來快遞行業(yè)增速隨著網(wǎng)絡(luò)零售向下，但整體仍為高成長性行業(yè)，增速快于零擔。
行業(yè)競爭格局分散，內(nèi)外參與者眾多
與美歐成熟市場相比，中國的零擔行業(yè)競爭格局十分分散，CR20份額僅在12.8%。零擔市場可以進一步劃分為三種競爭者：
1. 全國型公司，數(shù)量少，該領(lǐng)域內(nèi)的集中度高于整個零擔市場；
2. 區(qū)域型公司，深耕某地區(qū)，網(wǎng)絡(luò)深度強；
3. 專線型公司。
與此同時，零擔市場面臨著外來競爭者尤其是快遞的競爭，快遞與零擔由于業(yè)務(wù)流程相差不大，因此進入零擔行業(yè)難度不高，而快遞企業(yè)出于成本優(yōu)化、客戶粘度等角度，已有多家企業(yè)如順豐、中通、百世開始涉足零擔貨運領(lǐng)域。
對比順豐與德邦，如何看待零擔行業(yè)格局
二者于細分行業(yè)中所處的類似位置：同樣以相對重資產(chǎn)的形式起家，同樣通過高時效、高準確性服務(wù)高附加值客戶，兩家公司面臨的競爭格局也極其類似：
加盟輕資產(chǎn)在網(wǎng)絡(luò)擴展的速度上占據(jù)優(yōu)勢，正如通達系之于順豐，排名在德邦身后的網(wǎng)絡(luò)型零擔公司，也正在依靠輕資產(chǎn)的高速擴張模式進行追趕，并通過細分產(chǎn)品、提升效率等方式對德邦所在的高附加值業(yè)務(wù)造成沖擊。
德邦物流：零擔行業(yè)佼佼者
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股權(quán)結(jié)構(gòu)與募投項目
股權(quán)結(jié)構(gòu)
德邦物流最初前身是廣東德邦，而后于2009年，崔維星和德邦控股發(fā)起設(shè)立德邦股股份，并在2010年底完成對廣東德邦全部經(jīng)營性資產(chǎn)的收購（廣東德邦下屬36家公司的股權(quán)，以及廣東的邦的全部物流業(yè)務(wù)資產(chǎn)），后續(xù)歷經(jīng)七次增資，七次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及引入外部投資者，德邦注冊資本達8.6億元。
目前公司實際控制人崔衛(wèi)星通過直接與間接持股方式總共控制公司33.04%股權(quán)。截至2016年12月31日，公司共有全資子公司73家，其中全資一級子公司64家，全資二級子公司9家，參股公司8家，無合營企業(yè)及聯(lián)營企業(yè)。
圖1：德邦物流股權(quán)結(jié)構(gòu)（上市前）
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
募投項目
公司計劃使用募集金額29.88億元，募投項目涵蓋四大方面，分別為直營網(wǎng)點建設(shè)、運輸車輛購置、快遞車輛及設(shè)備購置以及信息一體化平臺，項目建設(shè)周期均為2015-2017年。
我們認為德邦本次募投項目的投放，目的是為了加強快運網(wǎng)絡(luò)的深度（尤其在華南華東）與廣度（中西部的覆蓋面），加強對網(wǎng)絡(luò)和成本的掌控能力（購買運輸車輛、信息平臺）以及進一步打造快遞網(wǎng)絡(luò)。
業(yè)務(wù)架構(gòu)：零擔起家，物流產(chǎn)品豐富化
德邦物流主營業(yè)務(wù)是基于公路運輸直營網(wǎng)絡(luò)開展公路快運業(yè)務(wù)以及快遞業(yè)務(wù)，為客戶提供覆蓋國內(nèi)主要城市的標準化貨物運輸和配送服務(wù)。
其中，公路快運主要包括零擔運輸和整車運輸兩種類型，零擔又根據(jù)不同情況分為若干類型。除公路運輸，公司還利用航空運輸代理進行部分空運業(yè)務(wù)（精準空運業(yè)務(wù)）。
另外公司利用自身物流基礎(chǔ)，為客戶提供其余附加服務(wù)（如代收貨款、保價運輸?shù)龋?/span>、物流倉儲服務(wù)、金融服務(wù)等。
圖2：德邦主要經(jīng)營業(yè)務(wù)
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
收入增速與占比：零擔業(yè)務(wù)為基，快遞貢獻增速
從公司主營業(yè)務(wù)收入角度，近年來收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出日漸豐富的特征，零擔業(yè)務(wù)增速平緩，占比逐步下行，由2013年的94.7%下移至2016年的62.8%；
與此同時整車貨運與快遞業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出較高增速，其中尤以2013年開始開展的快遞為甚，得益于業(yè)務(wù)開展初期的高速增長，2013-2016業(yè)務(wù)收入CAGR達到500%以上，2016年已貢獻公司24.1%的主營業(yè)務(wù)收入。
圖3：2012-2016年公司主營業(yè)務(wù)、凈利潤及其增速（%）
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
圖4：2014-2016公司零擔、整車、快遞業(yè)務(wù)收入增速（%）
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
圖5：德邦物流收入占比（%）
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
從盈利能力角度，公司毛利的主要來源為零擔板塊，其中2014-2015兩財年更是因為快遞子版塊的虧損，零擔毛利率占比超過100%，毛利結(jié)構(gòu)的變化發(fā)生在2016：快遞板塊經(jīng)過了3年的虧損期，終于實現(xiàn)毛利率的轉(zhuǎn)正，與此同時整車業(yè)務(wù)毛利占比也在連年提高。
圖6：公司各版塊毛利額占比（%）
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
圖7：公司各版塊毛利率水平（%）
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
公路快運
公司的公路快運主要根據(jù)所運貨物重量進行分類，總體分為輕貨（單票30KG以下）、小票零擔（單票30-500KG）、大票零擔（單票500-6000KG），這三種屬于零擔運輸，除此之外，還有整車業(yè)務(wù)（單票6000KG以上）。
其中，公司營業(yè)部經(jīng)營的側(cè)重點事單票重量在30-500KG以及體積相對規(guī)整且不超過3立方米的貨物（即小票零擔）。
零擔
零擔業(yè)務(wù)包括精準卡航、精準城運和精準汽運，其中德邦將精準卡航和汽運屬于高時效性的零擔運輸服務(wù)，兩者針對分別針對長、短途的運輸；而精準汽運則是普通公路快運。
1) 精準卡航：精準卡航用于運輸起終點在480KM以上的貨物，已經(jīng)基本覆蓋珠三角、長三角及京津唐地區(qū)；精準卡航業(yè)務(wù)的車輛采用進口VOLVO/SCANIA等高端全封閉廂式車卡車，車輛用油嚴密的電子系統(tǒng)控制，同時配有GPS全球定位，實現(xiàn)全程貨物跟蹤。
2) 精準城運：精準城運業(yè)務(wù)用于運輸起終點在480KM以內(nèi)的貨物，已經(jīng)基本覆蓋珠三角、長三角及京津唐、山東、遼寧、川渝區(qū)域城市間；精準城運業(yè)務(wù)的貨物將優(yōu)先配載。
3) 精準汽運：精準汽運業(yè)務(wù)是公司普通公路快運產(chǎn)品，覆蓋區(qū)域均有運營，沒有運輸距離限制。在保證前兩種業(yè)務(wù)的前提下，盡量配載該項業(yè)務(wù)，時效性略低，運輸價格相對較低。
德邦物流的業(yè)務(wù)特點就在于其精準送達業(yè)務(wù)，從公司歷年收入來看，精準卡航/城運收入占零擔收入65%以上。
圖8：公司零擔板塊細分收入及增速
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
圖9：公司零擔板塊收入結(jié)構(gòu)（%）
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
整車業(yè)務(wù)
公司的整車業(yè)務(wù)指單票貨物重量在6000KG以上的產(chǎn)品，該項業(yè)務(wù)采用門到門的直達運輸，且車輛全部為車齡在5年以下。
另外，公司還提供有專人貨物跟蹤服務(wù)。公司針對整車業(yè)務(wù)搭建了外請車認證平臺和整車運力池，有效降低了整車的經(jīng)營成本。
整車業(yè)務(wù)對收入的貢獻逐年增加，主要原因是營改增政策后，公司積極開拓公路快運的其他細分市場的成果，通過為對貨量大且需求量穩(wěn)定的客戶提供專項定制化整車業(yè)務(wù)，帶動業(yè)務(wù)量高速增長，2016年整車業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.42億元，同比增長79%，2013年到2016年復合增速達90.5%。
快遞
公司快遞業(yè)務(wù)始于2013年11月，采取“快遞最后一公里+現(xiàn)有公路運輸網(wǎng)絡(luò)”模式，截止2016年底，快遞業(yè)務(wù)覆蓋國內(nèi)31個省及直轄市，2013年末網(wǎng)點332個，2016年底快遞營業(yè)部4983個（不含事業(yè)合伙人網(wǎng)點）。
公司對于快遞業(yè)務(wù)定位是“中國性價比最高的重貨快遞”，快遞業(yè)務(wù)主要是針對貨物重量1.5-30KG的物品。3-30公斤貨物是現(xiàn)有快遞公司的盲點，貨運起家的德邦在這方面優(yōu)勢明顯，因為在有這一部分業(yè)務(wù)需求的客戶，往往也是德邦傳統(tǒng)B2B客戶的延伸，為此德邦專門推出360特惠件，即針對3公斤-60斤貨物。
從業(yè)務(wù)量來看，公司快遞業(yè)務(wù)量在過去幾年中呈現(xiàn)高速增長，于2016年突破1億件大關(guān)，達1.6億件，但市場份額依舊較小，僅0.5%。
圖10：2014-2016年公司快遞業(yè)務(wù)收入及增速
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
圖11：2014-2016年公司快遞業(yè)務(wù)量及增速
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
2016年公司快遞平均單價為25.42元/件，橫向?qū)Ρ冗h高于行業(yè)同時期12-13元左右的平均水平，我們認為其主因來自于德邦對快遞的“大件定位”；
另一方面，德邦快遞平均單價的下行走勢也與行業(yè)趨同，從公司自身角度給出的解釋是：單價下行一方面是由于公司為了搶占市場而推出的優(yōu)惠活動，另一方面由于電商件占比增加，而電商件由于重量相對較輕，業(yè)務(wù)量也較大，導致定價較低，從而拉低了快遞的平均單價。
圖12：2014-2016德邦物流快遞單價
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
其他業(yè)務(wù)
航空運輸代理
德邦將航空運輸代理業(yè)務(wù)命名為精準空運業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)模式是與國內(nèi)主要航空公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，代理航司的空運物流服務(wù)。
其他業(yè)務(wù)
也為客戶提供部分附加服務(wù)，包括：代收價款、保價運輸、安全包裝、簽收回單、綜合信息服務(wù)、上門接送貨、短期貨物倉儲等。
如2015年10月，公司在業(yè)務(wù)量較大的地方開始為客戶提供倉儲供應(yīng)鏈服務(wù)；2016年開始，公司開始為客戶提供小額貸款和保理業(yè)務(wù)。
資產(chǎn)與組織結(jié)構(gòu)
分撥中心覆蓋全國，網(wǎng)絡(luò)成熟度高
截至2016年12月31日，公司在32個省市，擁有5320個營業(yè)網(wǎng)點（不含事業(yè)合伙人網(wǎng)點），覆蓋315個地區(qū)級城市，在廣州、上海、北京、武漢、鄭州等區(qū)域重點的運輸樞紐等城市，建立了114個分撥中心（其中樞紐級分撥中心1處，轉(zhuǎn)運外場31處，集配站27處，運作部55處。）。
圖13：德邦業(yè)務(wù)輻射分布圖
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
網(wǎng)絡(luò)建設(shè)直營向合伙
德邦歷來有“零擔行業(yè)的順豐”之稱，原因在于公司堅持以直營網(wǎng)絡(luò)方式構(gòu)建運輸網(wǎng)絡(luò)，而隨著貨物運輸量的增加，公司于2015年8月啟動事業(yè)合伙人計劃，邀請公司業(yè)務(wù)網(wǎng)點中部分支線所在地區(qū)具備物流配送能力的個人或公司成為公路快運和快遞業(yè)務(wù)的事業(yè)合伙人。
截至2016年12月31日，公司事業(yè)合伙人個體總計5190個，承攬貨量占到總貨量的4.88%，數(shù)量較2015年底的905個呈現(xiàn)大幅增長。
德邦物流總部與事業(yè)合伙人合作模式包括以下三種：a）合伙人收貨/攬收，德邦中轉(zhuǎn)運輸，德邦送貨/派送；b）德邦收貨/攬收，德邦中轉(zhuǎn)運輸，合伙人送貨/派送；c）合伙人收貨/攬收，德邦中轉(zhuǎn)運輸，合伙人送貨/派送。
可以看出德邦的合伙人模式與快遞的加盟模式差異不大，同樣是總公司掌握核心的干線運輸，合伙人自負盈虧，總部向其收取運輸與派送費用。
圖14：德邦物流事業(yè)合伙人模式
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
運輸模式自有向混合
公司擁有營運車輛11191輛（剔除半掛車后營運車輛10211輛），984條運輸專線（其中長途線路681條，短途線路303條），連接各地經(jīng)營網(wǎng)點及分撥中心。根據(jù)招股說明書內(nèi)容，公司運輸車輛等資產(chǎn)目前賬面凈值11.3億元，占總資產(chǎn)的19.8%。
近年來公司在運力上逐漸從自由運力向自由-外請混合模式過渡，2014年公司自有車運力占比達到63.66%，而16年公司自由運力占比僅有43.79%。
圖15：2014-2016德邦物流自有車運力VS外請車運力
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
成本分析：人力成本與運費占比最高
自2014年公司加大物流網(wǎng)絡(luò)布局，加大營業(yè)網(wǎng)點建設(shè)力度后，主營業(yè)務(wù)成本其逐年增加，2015年及2016年分別同比增加28.0%及33.3%，主要是是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴張、貨量大幅增長所致。
從營業(yè)成本構(gòu)成來看，人工成本及運費占比最大，且有逐年增加的趨勢，2016年占比分別為42.6%和38.9%，兩者合計占營業(yè)成本的比重達到81.5%。
人工成本的增長主要是社會勞動力成本上漲、業(yè)務(wù)擴張對勞動力的需求增多以及公司對一線員工的薪酬激勵。
運費增長一方面是由于公司線路增加及業(yè)務(wù)量的增長導致運費整體上漲，另一方面公司在拓展新業(yè)務(wù)初期，外請車較多且成本相對自有車較高，隨著公司新業(yè)務(wù)的成熟，未來勢必增加自有車的比重，在降低成本的同時提升運輸效率和服務(wù)質(zhì)量。
圖16：2014-2016德邦物流成本結(jié)構(gòu)
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
從德邦看零擔：行業(yè)分散，物流融合
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零擔：公路貨運子行業(yè)，商業(yè)活動驅(qū)動增長
公路物流因其具有門到門直接運輸、機動性高、容易裝車運輸?shù)忍攸c，一直是陸域面積較大國家的首選物流方式。近年來，由于我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷加強，公路運輸優(yōu)勢也日益顯現(xiàn)，按照交通部公、鐵、水、管道的劃分口徑，過去十年公路運輸量地位維持穩(wěn)定，占全國貨運量比例75%左右。
按照運送貨物的體積或重量，整個公路物流又可以細分為三類，邏輯為貨物的由重到輕、由整體到零散，依次分別為整車運輸、零擔運輸與快遞。
其中零擔介于整車與快遞之間，指貨主所托運的貨物在重量或者體系上無法達到整車運輸?shù)臉藴?，因此由貨運公司安排和其他托運貨物拼裝成一輛貨車后進行運輸。運輸重量通常在30kg-3噸之間。
圖17：鐵路、公路、水路、管道貨運量占比（%）
資料來源：交通運輸部，天風證券研究所
圖18：公路貨運領(lǐng)域占比（%）
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
根據(jù)物流沙龍數(shù)據(jù)，中國零擔市場規(guī)模在1.04億元左右，占整個公路運輸市場的24%，我們認為公路零擔運輸行業(yè)由于客戶多為小型貨主的原因，其增速與純消費+互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動的快遞行業(yè)難以比肩，整體受經(jīng)濟活動（貿(mào)易商）活躍度的影響較大，因此在增速上將弱于快遞，這一點從德邦自身零擔業(yè)務(wù)的收入增速也有所體現(xiàn)。
圖19：德邦零擔業(yè)務(wù)VS當年GDP增速
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
圖20：快遞業(yè)務(wù)量增速受到網(wǎng)絡(luò)零售帶動
資料來源：國家郵政局，天風證券研究所
零擔行業(yè)基本情況：門檻較低，多方競爭
低門檻致格局零散，全國網(wǎng)絡(luò)型公司寥寥
零擔內(nèi)部競爭：整體格局零散，收入德邦第一
我國的公路貨運行業(yè)起步較晚，而且并未經(jīng)歷過嚴格的運輸管制年代，因此在起步階段過后中國較快地進入了粗放式發(fā)展的成長期。
對于零擔行業(yè)整體來說，由于沒有經(jīng)營資質(zhì)的特殊限制，市場準入門檻較低，故而整體的競爭結(jié)構(gòu)非常松散，尤其當對標歐美市場時可以發(fā)現(xiàn)：美國前20強的零擔企業(yè)占據(jù)全市場87%的份額，而中國市場發(fā)展至2015年，CR20也僅有12.8%。
圖21：2010-2014年中國零擔物流企業(yè)數(shù)量
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
圖22：中、美零擔前20強所占市場份額
資料來源：物流沙龍，天風證券研究所
從2014-2015的行業(yè)公司排名來看，德邦仍然占據(jù)行業(yè)第一的位置，但其領(lǐng)先優(yōu)勢正在逐步縮小，以中鐵物流為例，收入上，2014年德邦收入為其4.2x，但公司通過15年48%的收入增速，在15年將比例縮小至2.8x。
類推到天地華宇、佳吉快運等參與者，也同樣逐步縮小與德邦的差距，排名在德邦之后的輕資產(chǎn)類型公司，有可能是通過更加靈活的組織機構(gòu)等優(yōu)勢加速擴張并深化網(wǎng)絡(luò)，從而在規(guī)模與業(yè)績上體現(xiàn)出較強的沖勁。
全網(wǎng)、區(qū)域、專線，混合競爭，細分市場集中度高于全行業(yè)
公路快運貨運行業(yè)內(nèi)的企業(yè)規(guī)模和發(fā)展水平參差不齊，既有已初具規(guī)模、擁有全國或區(qū)域性運輸網(wǎng)絡(luò)的公司，也有經(jīng)營專線運輸?shù)闹行∑髽I(yè)，部分個體私營業(yè)主也可以憑借較少的資金和人力投入開展相對低端的公路零擔貨運業(yè)務(wù)。
因此我們可以將零擔行業(yè)劃分為全國網(wǎng)絡(luò)型、區(qū)域型與專線型的公司，三種類型分別代表了不同的業(yè)務(wù)特點和準入門檻。
1） 全國型：以德邦物流、中鐵物流、天地華宇為代表，具有全國性的網(wǎng)絡(luò)能力，對網(wǎng)絡(luò)信息、路由設(shè)計、運輸能力等要求較高。
對比區(qū)域與專線，全國型網(wǎng)絡(luò)零擔公司的數(shù)量較少，因此如果我們只考慮全國型公司的細分領(lǐng)域，其集中度應(yīng)遠高于行業(yè)整體；
2） 區(qū)域型：區(qū)域型的零擔企業(yè)在數(shù)量上多于全國性零擔，這類企業(yè)往往深耕一隅，如華南或華東，相比全國類公司其網(wǎng)絡(luò)下沉更深，甚至可能實現(xiàn)省內(nèi)無盲點配送。
缺點是難以觸及區(qū)域之外的貨源，如果需要發(fā)省外貨，通常需要尋找外部的合作方；
3） 專線型：專線型公司往往有相對固定的始發(fā)點與終點，專跑這一段線路，專線型公司有時不拘零擔或整車運輸。
快遞與零擔行業(yè)不同，快遞的物流需求往往較為隨機，這是由網(wǎng)絡(luò)零售市場中商品的供需碎片化而決定的，因此快遞公司必須具備全網(wǎng)能力，以確保商品能夠送達顧客手中；
但就零擔而言，2B屬性決定了其物流線路具有一定的“慣性”，這就給予了區(qū)域性與專線型的零擔公司以生存空間：這類型公司只需要滿足區(qū)域或?qū)ｉT線路的商品流轉(zhuǎn)需求即可，同時在小型區(qū)域市場內(nèi)，它們同時還是全網(wǎng)絡(luò)零擔公司的競爭者。
快遞與零擔：城里的人想出來，城外的人想進去
目前，快遞企業(yè)和零擔在很多環(huán)節(jié)相似，特別是短距離快遞業(yè)務(wù)更多的依靠的是公路運輸?shù)姆绞竭M行，因而除了專注于公路快運業(yè)務(wù)的企業(yè)，部分以快遞為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，也往外延伸業(yè)務(wù)范圍，開展公路快運業(yè)務(wù)，進一步加劇了競爭。
對于快遞公司而言，由快遞向零擔的延伸可謂極其自然：一方面通過零擔快遞共享運輸工具，進一步攤薄運輸成本；另一方面滿足客戶的多種需求，加強黏度。
快遞向零擔延伸，而零擔也在向快遞拓展。更高的利潤率和增速是吸引網(wǎng)絡(luò)型零擔公司向快遞轉(zhuǎn)型的重要原因。
零擔與快遞的所謂“一墻之隔”在于最后一公里的派件能力，2B向2C變化時需要在碎片化配送端的投入，以及可能從事的大件快遞所涉及的安裝能力。
而由于眼下具備全網(wǎng)能力的零擔公司寥寥，目前最典型的零擔向快遞發(fā)展的公司僅有德邦，公司定位大件快遞，在虧損3年后于2016年實現(xiàn)快遞版塊的正毛利。
圖23：德邦零擔/整車毛利率VS順豐毛利率
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
從德邦與順豐類比，看零擔的競爭結(jié)構(gòu)
相同點：所處地位與所受挑戰(zhàn)
我們之所以將德邦與順豐相比，最主要的原因在于二者于細分行業(yè)中所處的類似位置：同樣以相對重資產(chǎn)的形式起家，同樣通過高時效、高準確性服務(wù)高附加值客戶，二者幾乎都是處在快遞/零擔行業(yè)的金字塔頂端。
兩家公司面臨的競爭格局也極其類似：重資產(chǎn)體系下，網(wǎng)絡(luò)的邊際擴張速度將遜于加盟輕資產(chǎn)模式的野蠻生長，正如通達系之于順豐，排名在德邦身后的網(wǎng)絡(luò)型零擔公司，也正在依靠輕資產(chǎn)的高速擴張模式進行追趕，優(yōu)化成本，與此同時，通過細分產(chǎn)品、提升效率等方式對德邦所在的高附加值業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊。
圖24：零擔行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)層級圖
資料來源：招股說明書，天風證券研究所
