海普瑞半年度財(cái)務(wù)報告初步分析
這是一份通篇主觀文字說明較少,以數(shù)字和報表為主的報告.和以往讀過的泰岳和機(jī)器人等的財(cái)報截然不同.想來與李鋰的實(shí)驗(yàn)室風(fēng)格有關(guān),是好是壞用數(shù)據(jù)來說話,無需語言贅述.以上是我對財(cái)報的一點(diǎn)解讀,與大家一起分享:
一、生產(chǎn)經(jīng)營分析
FDA等級原料藥收入比上期減少33.53%，毛利率也降了6.56%，
資料一：
資料二：
資料三：
資料四：
國內(nèi)收入增長比例加大，對應(yīng)應(yīng)收賬款看應(yīng)該是重慶和香港和子公司天道醫(yī)藥
總體經(jīng)營情況良好，普通等級肝素納原料藥增長較大，F(xiàn)DA級下降，這一點(diǎn)沒有說明，但從兩個表中對比當(dāng)期前五大客戶比09年末期少了兩個，分別是chemiS.P.A和sandozGmbHP按去年全年的業(yè)績和今年半年業(yè)績相等來推算，F(xiàn)DA級原料藥的減少就是這兩個公司的銷量，約2.4億。（剛才看了新聞，知道了是關(guān)于修訂藥典停止供貨的原因）整體業(yè)績增長主要原因是銷量和產(chǎn)品價格上漲兩方面。
二、企業(yè)財(cái)務(wù)分析
流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的98%，貨幣資金占流動資產(chǎn)的76%，變現(xiàn)能力極強(qiáng)。流動資產(chǎn)在不同的行業(yè)有不同的標(biāo)準(zhǔn)，雖不是越高越好，但在海普瑞這種主營業(yè)務(wù)單一，上游資源緊張的行業(yè)來說，這么高的比例是相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢；存貨占流動資產(chǎn)的比例為17%，比年初余額增加了119%。
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｜財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位) ｜2010-06-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
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｜存貨周轉(zhuǎn)率(%) ｜ 1.09｜ 2.74｜ 1.10｜ -｜
｜應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(%) ｜ 8.76｜ 14.64｜ 4.62｜ -｜
｜總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%) ｜ 0.40｜ 2.27｜ 1.04｜ -｜
｜主營業(yè)務(wù)收入增長率｜ 131.86｜ 411.03｜ 45.37｜ -｜
｜(%) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜營業(yè)利潤增長率(%) ｜ 114.07｜ 384.99｜ 170.38｜ -｜
｜稅后利潤增長率(%) ｜ 127.08｜ 401.30｜ 136.78｜ -｜
｜凈資產(chǎn)增長率(%) ｜ 593.05｜ 245.93｜ 110.21｜ -｜
｜總資產(chǎn)增長率(%) ｜ 414.25｜ 137.79｜ 124.63｜ -｜
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存貨周轉(zhuǎn)率為1.09；和往年比較偏低，估計(jì)是fda標(biāo)準(zhǔn)提高所致。資產(chǎn)負(fù)債率1.7%，負(fù)債率極低。
毛利率斷續(xù)保持較高水平44.4%，和往年數(shù)據(jù)相比有所下降，影響的原因第一是fda標(biāo)準(zhǔn)提高所致。生產(chǎn)fda的時間周期長，加之出口2季度才恢復(fù)，因此毛利率降低是客觀的。第二估計(jì)和上游原材料的漲價有關(guān)，雖然企業(yè)對出口原料藥有議價能力，但每年議價的頻率和原材料價格的變化不會一致。短時間內(nèi)成本增加必然降低毛利率。
三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)104，315，576.62，比上期增長了175%，銷售費(fèi)用增長較少，、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用增長幅度較大，原因是研發(fā)費(fèi)用和短期借款的利息費(fèi)用增加。三項(xiàng)費(fèi)用占主營收入的比例為5%，和上期相同，比例沒有增加。這是一個非常優(yōu)秀的企業(yè)才能具有的品質(zhì)。產(chǎn)品供不應(yīng)求，無需增加市場營銷支出。短期借款隨著募集資金的到位會在下半年大幅度減少。凈利潤增長127%，每股收益1.6，符合預(yù)期和快報。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流量每股－0.72，原因是存貨增加較多。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為5，663，351，062.46元，其中含上市募集的資金五十多億。盡管有人說企業(yè)的現(xiàn)金過多影響盈利能力，然而這個問題要具體分析，假如一個企業(yè)類似京東方一樣大把大把的資金投進(jìn)而無法產(chǎn)生效益，不論你有多么好的科技名稱和所謂的前景，都是很可怕的。
三、成長性分析
報告預(yù)期10年1－9月份凈利潤增長90－120%，全年3.2的收益比較輕松，目前PE40倍，按保守的增長率50%算，PEG為0.8，屬低估，按照復(fù)合增長率計(jì)算｛（（計(jì)算期利潤額÷初期利潤額），再求n次方根）-1，120000為計(jì)算期，近四年的復(fù)合成長率大約是104%，因此按照這個成長性判斷的估值目前的peg是0.38，考慮到未來的業(yè)績和09年的數(shù)據(jù)異常情況，我還是判斷復(fù)合成長率在80%比較合理｝對未來三年的增長率，11年明顯是瓶頸，12和13年會逐漸進(jìn)入暴發(fā)期，按此測算7年復(fù)合增長率超越100%沒有問題。因此從目前的pe考慮全部7年的PEG大約只有0.25，這是一個大大低估的股票
四、市場分析
前十大流通股東易方達(dá)占了六席，還有二個私募，共計(jì)持股487。8萬股，占流通股本的12%，大家注意這是6月30日的數(shù)據(jù)，目前過去了一個月了。易方達(dá)做股之兇狠大家已經(jīng)見識過了，神州泰岳時和我們就不期而遇，這次又遇見了。（易方達(dá)旗下基金就占了六席，合計(jì)持股367萬股，以海普瑞昨日收盤價133.58元計(jì)算，所持股票市值高達(dá)4.9億元。此外，大成價值增長基金持有45.8萬股，匯添富優(yōu)勢精選基金持有25萬股，自然人周蓉和羊俊臣分別持有30.3萬股和19.8萬股）
報告中還到提到上市后共有5家機(jī)構(gòu)到企業(yè)調(diào)研，所有基金共計(jì)持股519.99萬股，占流通股本的15.91%，股東戶數(shù)31718戶，較前期59456減少46%。中期利潤不分配，市場對此失望，其實(shí)是短視，好鋼用在刀刃上，兵家要以勢論兵而非以兵論兵。目前不轉(zhuǎn)送股比轉(zhuǎn)送股要好。一定要在企業(yè)業(yè)績爆發(fā)和牛市這兩條都具備的時候，才能發(fā)揮到這個題材到極致。
五，亮點(diǎn)和問題分析：
第一， 企業(yè)重視上游粗品的控制，四川成都和山東兩個分公司開業(yè)建設(shè)。這是具有戰(zhàn)略意義的布局。加強(qiáng)了上游原材料的采購。
第二， 國內(nèi)的營業(yè)收入增加了6.66倍，按照醫(yī)保藥單，肝素制劑在國內(nèi)將會有巨大的成長空間，肝素是進(jìn)入醫(yī)保唯一的調(diào)高價格藥品，而且一提高就是2倍。這個亮點(diǎn)不可忽視。海外的主營收入繼續(xù)增長，在提高標(biāo)準(zhǔn)的條件下增長126%?？梢灶A(yù)期將來的海外市場還有一個“補(bǔ)庫存”的過程。
第三， 存貨12.7億，按照這個企業(yè)的特點(diǎn)主要是粗品（7.2億）和在產(chǎn)品2.5億，成品2.94億，這保證了下半年的業(yè)績。
第四， 募集資金項(xiàng)目廠房和設(shè)備在有序進(jìn)行，進(jìn)展順利。這預(yù)示著12年的業(yè)績會有巨大的飛躍（按照計(jì)劃預(yù)測）。房屋建筑增加值5977萬，這個可能就是廠房投資。機(jī)械設(shè)備4775萬，這個也可能僅僅是新設(shè)備投資的部分資金或者定金。其他1200萬，包括運(yùn)輸設(shè)備等，這里有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的，也許有別的投資。當(dāng)時總體上上，新的投資計(jì)劃進(jìn)展順利，絕非是企業(yè)沒有投資動作的情況。有一個在建工程本期轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)原值為59,717,964.52 元的項(xiàng)目，具體不清楚實(shí)際用途，也許是新的車間，也許是產(chǎn)房完工。在建工程里還有一個7600萬的信息港項(xiàng)目。
第五， 公司2010 年1-9 月的銷售收入比上年同期提高。
第六， 最后，對于這個企業(yè)不明確的地方有兩點(diǎn)：1,09年的四季度主營業(yè)收入比較高，今年能有多高還無法確認(rèn)，要看三季度報告的預(yù)測了，2,11年的主營業(yè)績畢竟還是一個謎，能有多高的發(fā)展我們還是需要具體的細(xì)節(jié)。
注明：這是我走的時候委托我的一個學(xué)生寫的一份報告，發(fā)給我后，我重新做了一點(diǎn)補(bǔ)充，供大家參考。這個股是馬拉松，不能急功近利。我初步判斷是第二個煙臺萬華，也許是第二個蘇寧電器，這要靠今后的數(shù)據(jù)支持。謝謝大家。我這里很美，也悠閑。
