意見(jiàn)領(lǐng)袖丨劉曉曙（中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　引子：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）自2022年10月至2023年7月已連續(xù)10個(gè)月保持在負(fù)值區(qū)間；與此同時(shí)，7月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比下降0.3%，這是我國(guó)CPI自2021年2月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，通貨緊縮壓力成為討論熱點(diǎn)。

　　不過(guò)值得注意的是，雖然我國(guó)PPI同比仍為負(fù)值，但是PPI同比在6月已達(dá)歷史低位，7月出現(xiàn)觸底反彈跡象。預(yù)計(jì)我國(guó)PPI同比降幅將延續(xù)收窄趨勢(shì)，直至跨過(guò)負(fù)值區(qū)間，走出通縮，轉(zhuǎn)向通脹。

　　一、PPI呈現(xiàn)周期性波動(dòng)

　　我國(guó)PPI同比走勢(shì)具有顯著的周期性波動(dòng)特征。每隔3至4年我國(guó)PPI同比都會(huì)經(jīng)歷一次先上升后下降的周期波動(dòng)，以近幾輪PPI周期波動(dòng)為例：2009年7月至2012年9月為一個(gè)完整周期，時(shí)間跨度為3年零2個(gè)月；2012年9月至2015年12月為一個(gè)完整周期，時(shí)間跨度為3年零3個(gè)月；2015年12月至2019年10月為一個(gè)完整周期，歷時(shí)3年零10個(gè)月（若不考慮疫情沖擊，2019年11月PPI同比降幅已開(kāi)始收窄，2019年10月是本輪PPI周期的結(jié)束時(shí)間）；2019年10月至2023年6月階段的PPI周期已歷時(shí)3年零8個(gè)月，符合PPI完整周期的時(shí)長(zhǎng)規(guī)律。

　　此外，2023年6月PPI同比數(shù)值已達(dá)歷史低位，2023年7月我國(guó)PPI同比已出現(xiàn)觸底反彈跡象，未來(lái)我國(guó)PPI同比大概率將延續(xù)這一趨勢(shì)不斷上升，直到走出負(fù)值區(qū)間；PPI同比繼續(xù)上升，將進(jìn)一步走出通縮，走向通脹。

　　二、我國(guó)PPI同比周期性波動(dòng)的直接原因是國(guó)內(nèi)國(guó)際大宗商品價(jià)格周期性波動(dòng)

　　生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）是反映某一時(shí)期生產(chǎn)資料和生活資料的價(jià)格總水平變化的一種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，其中生產(chǎn)資料價(jià)格在PPI指數(shù)構(gòu)建中占比四分之三，主要包括作為工業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)原材料的原油、鋼鐵、有色金屬、煤炭等大宗商品的價(jià)格波動(dòng)。因此，我國(guó)PPI主要反映了工業(yè)上游產(chǎn)品價(jià)格，尤其是我國(guó)大宗商品價(jià)格的波動(dòng)。

　　我國(guó)自加入WTO以來(lái)，融入經(jīng)濟(jì)全球化的程度日益縱深，大宗商品成為自由交換的可貿(mào)易品，國(guó)內(nèi)與國(guó)際大宗商品實(shí)現(xiàn)了價(jià)格密切聯(lián)動(dòng)。因此，不僅國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格波動(dòng)會(huì)引起我國(guó)PPI波動(dòng)，國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)也可通過(guò)價(jià)格聯(lián)動(dòng)引起我國(guó)大宗商品價(jià)格波動(dòng)，引致我國(guó)PPI波動(dòng)。以能源價(jià)格為例，從2022年下半年開(kāi)始，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅下降，我國(guó)石油和天然氣開(kāi)采業(yè)等的價(jià)格同樣下降明顯，可見(jiàn)我國(guó)大宗商品價(jià)格與國(guó)際大宗商品價(jià)格聯(lián)動(dòng)之緊密。

　　美國(guó)商品調(diào)查局（Commodity Research Bureau）依據(jù)世界市場(chǎng)上基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制了一種期貨價(jià)格指數(shù)，簡(jiǎn)稱(chēng)為CRB指數(shù)，總體反映了世界主要商品價(jià)格的動(dòng)態(tài)信息。美國(guó)商品調(diào)查局除了匯編CRB期貨物價(jià)指數(shù)外，另有公布7種CRB期貨分類(lèi)指數(shù)，其中CRB工業(yè)指數(shù)主要涵蓋了銅、白金、白銀、原油、木材、棉花等商品價(jià)格。

　　通過(guò)觀察我國(guó)PPI同比與CRB工業(yè)指數(shù)的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)CRB工業(yè)指數(shù)與我國(guó)PPI同比走勢(shì)協(xié)動(dòng)性較強(qiáng)。2013年1月份至今，無(wú)論是變動(dòng)趨勢(shì)還是拐點(diǎn)位置，我國(guó)PPI同比與CRB工業(yè)指數(shù)同比均呈現(xiàn)高度同步性，反映出國(guó)際工業(yè)原材料價(jià)格對(duì)我國(guó)PPI同比影響較為直接。

　　此外，我國(guó)PPI同比走勢(shì)與制造業(yè)PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格的12月移動(dòng)平均走勢(shì)同樣呈現(xiàn)出顯著的協(xié)動(dòng)性，進(jìn)一步論證了生產(chǎn)資料價(jià)格作為PPI指數(shù)的主要組成部分，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)PPI變化產(chǎn)生主導(dǎo)影響。因此，大宗商品作為工業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)，是我國(guó)PPI指數(shù)的主要組成部分，國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)主導(dǎo)了我國(guó)PPI同比變動(dòng)。

　　三、我國(guó)PPI同比波動(dòng)的根本原因是需求波動(dòng)

　　價(jià)格由供需關(guān)系決定。我國(guó)PPI呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，直接原因是受到國(guó)內(nèi)國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響，但究其背后邏輯，國(guó)內(nèi)國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)是由供需關(guān)系不平衡導(dǎo)致。例如，當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)供過(guò)于求時(shí)，國(guó)際大宗商品價(jià)格下降，我國(guó)PPI也將出現(xiàn)下行趨勢(shì)。近些年，無(wú)論是國(guó)際市場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均面臨諸多供給沖擊和需求沖擊，供給因素對(duì)我國(guó)PPI波動(dòng)的影響不容忽視，但需求因素在我國(guó)PPI波動(dòng)中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。

　　在不同階段，主導(dǎo)我國(guó)PPI波動(dòng)的需求因素并非一成不變，有時(shí)是以國(guó)內(nèi)需求因素為主導(dǎo)，有時(shí)是由以美國(guó)需求為典型的國(guó)際需求主導(dǎo)。實(shí)證數(shù)據(jù)表明， 2018年6月前，國(guó)內(nèi)需求是引起我國(guó)PPI波動(dòng)的主導(dǎo)因素；2018年6月后，美國(guó)需求對(duì)我國(guó)PPI波動(dòng)的影響更大。

　　PMI新訂單作為反映制造業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要指標(biāo)，其變動(dòng)走勢(shì)在一定程度上反映了一國(guó)的需求波動(dòng)。比較我國(guó)PPI同比與我國(guó)PMI新訂單走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)：2012年12月至2018年6月，我國(guó)PPI同比與我國(guó)需求呈現(xiàn)高度相關(guān)性；自2018年6月至2021年3月，我國(guó)PPI同比與我國(guó)需求相關(guān)性降低，但仍具有一定相關(guān)性；自2021年3月至今，我國(guó)PPI同比與我國(guó)需求的相關(guān)性明顯不足。

　　同樣的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，自2012年12月至2018年6月，我國(guó)PPI同比與美國(guó)需求變動(dòng)方向較為一致，不過(guò)波動(dòng)幅度相差較大，兩者具有一定相關(guān)性，但相關(guān)性并不顯著；自2018年6月至今，我國(guó)PPI同比與美國(guó)需求波動(dòng)同步性十分明顯，反映出自2018年以來(lái)，美國(guó)需求顯著影響我國(guó)PPI價(jià)格波動(dòng)。

　　也就是說(shuō)，自2012年至2018上半年，國(guó)內(nèi)需求主導(dǎo)了我國(guó)PPI的波動(dòng)；而自2018下半年至今，美國(guó)需求波動(dòng)導(dǎo)致國(guó)際大宗商品波動(dòng)，我國(guó)大宗商品價(jià)格與國(guó)際大宗商品價(jià)格聯(lián)動(dòng)緊密而發(fā)生同步波動(dòng)，最終引致我國(guó)PPI波動(dòng)。

　　進(jìn)入2023年以來(lái)，美國(guó)需求的短周期性下行趨勢(shì)得到遏制，總需求變動(dòng)已觸底回升（參見(jiàn)《美國(guó)經(jīng)濟(jì)何以抗住加息重壓》）。因此，基本可以判定，我國(guó)PPI同比在6月份出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨后觸底反彈。未來(lái)，伴隨這一趨勢(shì)的延續(xù)，我國(guó)將逐漸走出PPI負(fù)值區(qū)間，走出通貨緊縮，轉(zhuǎn)向通脹區(qū)間。

　　后記：PPI同比觸底反彈意味著我國(guó)工業(yè)上游產(chǎn)品價(jià)格，尤其是大宗商品價(jià)格同比變化也將周期性上行。

　　(本文作者介紹：清華理學(xué)博士、廈大經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)