1、一個簡要的觀察大宗商品價格的框架可敘述如下：
1）CRB 是觀察PPI的一把標尺，因輸入性的影響，CRB 通常領先于PPI 兩個月；
2）各個大宗商品品種之間也會呈現(xiàn)相對有序的輪動，同時考慮相關性及 領先性的話，最重要的品種是鐵礦石及原油，稍次之的是鋁及銅。
2、在這個觀測框架下，我們后面面臨的可能不是逐步走入更深的通縮， 而是一輪新的大宗商品周期的開啟：
1）CRB指數(shù)的波動的根源可能是全球貨幣周期的波動，當前全球的貨幣周期已經(jīng)對CRB價格指向上，大宗商品價格上漲的貨幣條件已經(jīng)達成；
2）在四類最重要的大宗商品中，已經(jīng)有三類商品（鐵礦石、銅、鋁）的 價格出現(xiàn)了明顯向上的拐點痕跡；
3）原油價格可能也在醞釀著一輪上漲，從目前的供需缺口的趨勢及位置 推算，布油價格可能即將開啟一輪沖向80美元的上漲，歐佩克的原油產(chǎn)量增長已經(jīng)跌破了08年的底部。
3、從軟指標來看，當前的通脹交易的情緒也在逐步抬升：
1）南華期貨指數(shù)往往受預期影響而先行于PPI 變化，今年以來該指數(shù)的增長已經(jīng)顯著加快；
2）企業(yè)的實際口徑的庫存周期往往也會因預期及現(xiàn)實的作用而領先于 PPI，6月之后企業(yè)處于持續(xù)補庫存的狀態(tài)之內。
4、通縮的預期及環(huán)境接下來可能會因大宗商品和庫存周期的共振向上而 明顯緩解，基本面可能會給出越來越明確的收益率指向上的信息。
5、利率債目前的風險已經(jīng)高于機會，建議維持低杠桿、低倉位、短久期 的配置。
6、信用風險在明年年中之前偏低，我們可轉向票息策略，增持中低評級 上游產(chǎn)業(yè)債及城投債，但仍需保持短久期，回避期限偏長的信用債。
風險提示：貨幣寬松不及預期
1、我們觀察大宗商品價格的框架可簡要敘述如下：
2、在這個觀測框架下，我們后面面臨的可能不是逐步走入更深的通縮，而是一輪新的大宗商品周期的開啟 。
風險提示：貨幣寬松不及預期
*實習生鄭行健對此文給予了特別貢獻，在此予以感謝。
本文內容源于已發(fā)布報告《可能即將觸底的大宗商品周期：我們的框架及邏輯 》
