產(chǎn)業(yè)整合：競爭加劇的終結(jié)還是序幕
自2005年以來，電信業(yè)運營商和設(shè)備商的產(chǎn)業(yè)整合風起云涌。產(chǎn)業(yè)整合的動因除了業(yè)務(wù)融合（固移融合、三網(wǎng)合一、電信及傳媒的滲透、業(yè)務(wù)區(qū)域的擴張等）外，更深層次是由于競爭加劇導致的整合壓力。
產(chǎn)業(yè)整合對設(shè)備商而言意味著競爭加劇的終結(jié)還是序幕？我們認為，競爭加劇的趨勢難以避免，設(shè)備商在未來更需通過規(guī)模擴張及擴展至運維服務(wù)來實現(xiàn)增長。不過值得安慰的是，雖然設(shè)備商的利潤率趨降令人擔憂，但全球電信資本開支在2005年~2009年仍將維持CAGR為4%的溫和增長；而且，此輪產(chǎn)業(yè)整合初期利潤率下降多緣于設(shè)備商在新網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中搶占份額，重塑競爭格局之后盈利率將會趨于提升。
2004年以來，產(chǎn)業(yè)整合成為電信行業(yè)的顯著特征。對運營商來說，全業(yè)務(wù)經(jīng)營、三網(wǎng)合一、成本壓力、業(yè)務(wù)區(qū)域的擴展成為整合動力。而對設(shè)備商而言，整合的意義則在于產(chǎn)品鏈互補以應(yīng)對全業(yè)務(wù)經(jīng)營的運營商、降低研發(fā)成本、規(guī)模優(yōu)勢應(yīng)對低價進攻的中國設(shè)備商、優(yōu)化供應(yīng)鏈和采購結(jié)構(gòu)等方面。
可以說，電信業(yè)內(nèi)的競爭加劇將長期蔓延。電信設(shè)備行業(yè)本就是集中度較高的行業(yè)，目前市場基本由10~12 家設(shè)備商所割據(jù)（如圖1所示，國際設(shè)備商業(yè)收入規(guī)?；驹?00億美元以上，中興、華為作為新進入者規(guī)模尚?。?。而整合后的國際電信設(shè)備商巨頭將使這一行業(yè)更為集中，僅以移動通信設(shè)備而言，按照目前格局統(tǒng)計（如圖2所示），在WCDMA領(lǐng)域，份額將更為集中，整合后的諾基亞/西門子市場份額躍居第一，達38.6%；在CDMA 領(lǐng)域，整合后的阿爾卡特/朗訊市場份額躍居第一，達32.9%；在GSM 領(lǐng)域，愛立信仍位居市場份額第一，達36.8%；整合后的諾基亞/西門子市場份額躍居第二，達34.5%。規(guī)模增長將彌補盈利率下降。整合之后，國際設(shè)備商巨頭將縮減研發(fā)成本、提高規(guī)模優(yōu)勢、利用互補產(chǎn)品線及填補區(qū)域市場空白的整合效應(yīng)，因此競爭加劇將長期蔓延。
新格局下的中國設(shè)備商：增長變緩
新的電信競爭格局正在重塑中，價格優(yōu)勢突出的中國設(shè)備商將要面臨人民幣升值的長期壓力，而國際設(shè)備商巨頭整合后的市場競爭將會更趨激烈。但由于中國設(shè)備商的核心競爭力沒有改變，加之兩家設(shè)備商在全球市場份額依然微小，而且中國電信業(yè)投資將自2007年由近年的平寂步入增長，從而為國內(nèi)設(shè)備商提供堅實支撐，因此，中國設(shè)備商的增長前景不變但增長曲度將放緩。
2006 年是國際設(shè)備商產(chǎn)業(yè)整合元年，競爭加劇的壓力趨勢在整合前后難以改變，而中國設(shè)備商如華為、中興目前銷售合同中50%以上來自海外市場，因此全球電信設(shè)備競爭環(huán)境的趨緊勢必影響其海外擴張速度，如華為預計2006 年銷售合同增長速度將由2004年的46%、2005年的43%下降至30%的水平。但是，通信設(shè)備行業(yè)具有高技術(shù)壁壘和高研發(fā)投入的特性，與傳統(tǒng)制造商不同，通信設(shè)備商的成本費用主要由高端人力成本構(gòu)成，研發(fā)人員的數(shù)量與研發(fā)投入是通信設(shè)備商的核心競爭力，而中國設(shè)備商低成本的高端人力資源優(yōu)勢這一核心競爭力沒有改變，因此競爭加劇會延緩增長曲度但無礙長期增長前景。從圖3可見，中興、華為擁有萬名研發(fā)人員，與國際設(shè)備商差距不大；從研發(fā)投入占收入比看，中興、華為分別為9%、10%，國際設(shè)備商一般為10-16%；而從研發(fā)人均耗費看，中興相當于華為的50%、相當于NOKIA、ERICSON的11%、12%。
3G前夜的中國電信投資處于平靜的結(jié)構(gòu)調(diào)整期。2006年四大運營商投資預算較2005年增長6.9%，但更多體現(xiàn)為網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型前夜的結(jié)構(gòu)調(diào)整。從投資結(jié)構(gòu)看，2006年的電信投資熱點集中在GSM網(wǎng)絡(luò)——中移動CAPEX增加16.5%、中聯(lián)通GSM網(wǎng)絡(luò)投資增長49%，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)控制投資、全年在27億元以內(nèi)；中電信及網(wǎng)通的2006年P(guān)HS投資預算在2005年基礎(chǔ)上持續(xù)下降32%（仍有繼續(xù)縮小趨勢）；傳統(tǒng)固網(wǎng)投資也由于網(wǎng)絡(luò)向NGN 及固網(wǎng)智能化改造演進，因而也呈現(xiàn)大幅下降，中電信在2005 年下降26%的基數(shù)上繼續(xù)下降16%，網(wǎng)通也調(diào)減該投資19%。新的投資熱點仍會出現(xiàn)，如農(nóng)村用戶網(wǎng)、NGN及固網(wǎng)智能化改造、IPTV、增值業(yè)務(wù)、手機出口領(lǐng)域等，但新產(chǎn)品尚處于市場培育期，而新市場往往以爭奪市場份額為首要目標，盈利率將較傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品明顯下降。
電信運營業(yè)：競爭失衡短期難改，移動運營增長仍有空間
中國電信運營業(yè)已從高速增長和暴利時代回歸到平穩(wěn)增長階段，由于缺乏對主導運營商的產(chǎn)業(yè)政策限制，以及移動替代固網(wǎng)效應(yīng)的加強，四大運營商中，中移動一枝獨秀的競爭失衡格局難以扭轉(zhuǎn)，短期內(nèi)還難以看到清晰的電信重組跡象。
而相較于萎縮的固網(wǎng)業(yè)務(wù)，移動運營業(yè)仍有較廣闊的增長空間。聯(lián)通作為移動運營市場的弱勢主體，也將受益于移動業(yè)務(wù)的整體增長從而保持溫和的業(yè)績增速，此外，其被低估的用戶價值會在外資進入基礎(chǔ)運營市場比例放寬后逐步體現(xiàn)（2006年底外資對基礎(chǔ)電信的持股比例將增至49%），SKT入股聯(lián)通也有望提高其CDMA業(yè)務(wù)盈利預期，我們維持對聯(lián)通“謹慎增持”的投資評級。中移動一枝獨秀的競爭失衡格局難以扭轉(zhuǎn)，從其2005年報及2006Q1財報看，中移動在短期內(nèi)收入增速都遠超過其他三家運營商。
盡管資費戰(zhàn)爭硝煙彌漫，但我們?nèi)哉J為移動運營商仍有增長空間。從用戶滲透率看，中國的移動用戶增長仍有空間；從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，盡管語音業(yè)務(wù)接近飽和，但增值業(yè)務(wù)及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)將飛速增長；此外，語音資費的下降將推動MOU值（通話分鐘數(shù)）的增加，從而減少ARPU的降低幅度。
由于移動替代固話效應(yīng)顯著，中國移動用戶仍處于快速發(fā)展階段，月均增長超過550萬戶，而固話用戶月均增長約250 萬戶。盡管中國的移動用戶滲透率29.9%已接近全球平均水平31.9%，但仍遠低于歐洲、美洲等發(fā)達國家；而且，中國國內(nèi)滲透率也相差很大：如北京、上海、廣東三地的移動電話滲透率分別為97.8%、82.9%、77.2%，而移動電話滲透率最低的安徽、甘肅、貴州僅分別為16.2%、15.6%、13%。區(qū)域的不均衡將促使中國移動用戶增長仍有空間。
投資者對資費下降是敏感的，對運營商的負面沖擊將是逐步而不是急速的。首先，資費下降是常態(tài)，中國電話資費無論是移動還是固話在全球都屬高端，中國移動運營商的EBITDA率在全球也屬高企，因此資費將處于長期下降軌道。但同時，中國電信業(yè)的調(diào)控手段多元化，信產(chǎn)部稱“2006年電信資費改革的重點是進一步打破壟斷、引入競爭、堅決制止惡性競爭、鼓勵良性有序競爭”等，可見“資費下降”與“禁止無序惡性競爭”是資費監(jiān)管天平的兩端。其次，資費下降給投資者的直觀感受是迅猛的，但事實上，運營商通過一些手段限制了資費的優(yōu)惠幅度和區(qū)域。再次，語音資費的下降將推動MOU 值（通話分鐘數(shù)）的增加，從而減少ARPU 的降低幅度。（見圖5和圖6）。
日韓運營商的收入結(jié)構(gòu)中，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)比重約可達到17~28%的水平，而中移動及聯(lián)通近年來新業(yè)務(wù)收入比重也快速提高至20%、17%，但其中50%為短信業(yè)務(wù)，非短信數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)占新業(yè)務(wù)收入比重約為25% 、17%，占整體移動收入比重僅為5%、3%。與日韓運營商相比，中國移動運營商的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)仍有很大提升空間，這可以部分彌補語音業(yè)務(wù)的下降。
日韓運營商數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展也經(jīng)歷過一個歷程。截止2004 年，SKT、KTF、LGT等移動運營商的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)還只停留在以彩圖、彩鈴、視頻點播(VOD) 等服務(wù)為主的業(yè)務(wù)水平上，SKT的JUNE和NATE、KTF的Fimm和MagicN，LGT的ez-i為其代表性數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)品牌。但在2005年后，韓國移動運營商先后推出了音樂網(wǎng)站(SKT的Melon; KTF 的Dosirak；LGT的Music On)、游戲網(wǎng)站(SKT的GXG；KTF的GPANG)、智能定制服務(wù)(SKT的1mm；KTF的Pop-up)、DMB等新型數(shù)據(jù)服務(wù)，開始轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的多元化經(jīng)營，此外，手機銀行、移動博客等無線、有線互動服務(wù)、車載導航服務(wù)也在提高其數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入方面做出貢獻。
來源：國泰君安研究所
