導(dǎo)讀:
高盛認(rèn)為，有三大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)高盛推薦的明年六大交易威脅最大，它們是：美債收益率升速超預(yù)期、人民幣貶值和油價(jià)下跌。高盛預(yù)計(jì)，最終我們將不能無(wú)視能源價(jià)格中期走低、儲(chǔ)蓄向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移的現(xiàn)實(shí)。在高盛推薦的交易之中，受原油價(jià)格下跌直接影響最大的是做多美國(guó)10年期通脹掛鉤國(guó)債收益率，以及新興市場(chǎng)外匯籃子交易。
美國(guó)債券收益率上升速度比高盛預(yù)期的快。
在美聯(lián)儲(chǔ)維持七年近零利率后，全球?qū)⒁M(jìn)入2004年以來(lái)首個(gè)貨幣緊縮周期。高盛認(rèn)為，微觀層面看，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣的工具（超額準(zhǔn)備金利率（IOER）、逆回購(gòu)、減持債券等）大多未經(jīng)考驗(yàn)。至于這些工具與限制金融中介的監(jiān)管措施怎樣相互作用，也多未得到驗(yàn)證。在宏觀層面，市場(chǎng)暗示的“終端利率”受到很大抑制，期限溢價(jià)接近于零。
在這種背景下，固定收益市場(chǎng)遭到負(fù)面沖擊（從流動(dòng)性錯(cuò)配到久期風(fēng)險(xiǎn)迅速轉(zhuǎn)變）的風(fēng)險(xiǎn)難以校正。高盛相信，在全球低利率背景下，美聯(lián)儲(chǔ)政策的反噬影響最終會(huì)抑制債券收益率上升，達(dá)到新的均衡會(huì)經(jīng)歷波折。
具體到交易方面，高盛推薦明年相對(duì)做多美國(guó)銀行類大盤(pán)股、做多美元，這些交易會(huì)因?yàn)槊纻找媛噬仙沫h(huán)境受益，但目前處于啟動(dòng)收緊貨幣的例外階段，歷史表現(xiàn)可能沒(méi)有多大相關(guān)性。
人民幣貶值。
高盛認(rèn)為，工業(yè)金屬價(jià)格持續(xù)下跌意味著中國(guó)的“舊式經(jīng)濟(jì)”仍在衰退期。如果明年中國(guó)內(nèi)需的增長(zhǎng)減速比高盛預(yù)測(cè)的更突出、減速涉及范圍更大，可能加大人民幣貶值的壓力。在中國(guó)政府政策干預(yù)后，離岸人民幣對(duì)美元匯率未來(lái)12個(gè)月會(huì)下跌2.5%-3%。
高盛預(yù)計(jì)，如果中國(guó)政府選擇調(diào)整人民幣與美元掛鉤，以求重新獲得不耗費(fèi)外儲(chǔ)的降息空間，全體發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通縮壓力都可能加劇。新興市場(chǎng)可能又迎來(lái)一輪貨幣貶值。
高盛的核心預(yù)測(cè)是，新興市場(chǎng)政府會(huì)推行財(cái)政擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)性改革，以及一些貨幣寬松措施。匯率干預(yù)將是屬于貨幣掛鉤重設(shè)的部分行動(dòng)。而這又是未來(lái)一年資產(chǎn)市場(chǎng)最大的一種風(fēng)險(xiǎn)。高盛的新興市場(chǎng)外匯籃子交易旨在對(duì)沖部分人民幣貶值和美國(guó)利率上升的影響，可新興市場(chǎng)匯率最終會(huì)總體承壓，差異化策略也會(huì)不那么可靠。
大宗商品價(jià)格、特別是原油價(jià)格進(jìn)一步下跌。
高盛仍看空工業(yè)金屬，原油的預(yù)期價(jià)近期還有下行風(fēng)險(xiǎn)。若這種風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，將拖累整體通脹，壓低通脹，掩蓋核心CPI加速上升的趨勢(shì)；盧布和墨西哥比索的匯率都會(huì)走低；擴(kuò)大其他石油主要生產(chǎn)國(guó)美元高收益?zhèn)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)；更有可能推升所有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
高盛預(yù)計(jì)，最終我們將不能無(wú)視能源價(jià)格中期走低、儲(chǔ)蓄向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移的現(xiàn)實(shí)。在高盛推薦的交易之中，受原油價(jià)格下跌直接影響最大的是做多美國(guó)10年期通脹掛鉤國(guó)債收益率，以及新興市場(chǎng)外匯籃子交易。
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