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【導(dǎo)讀】股災(zāi)過后，每位投資者都需要反思。在股災(zāi)中回撤較小的，值得大家學(xué)習(xí)。中國基金報(bào)記者前幾天參加一家私募的路演，一位資深基金經(jīng)理對(duì)投資框架的闡述，拿來分享共大家借鑒。
中國基金報(bào) 劉明
9月12日下午，望正資本在深圳的一場路演。公司董事長兼投委會(huì)主席王鵬輝和公司合伙人韋明亮現(xiàn)身說法。據(jù)介紹，望正資本在本輪股災(zāi)中，旗下12只產(chǎn)品平均回撤不超過5%。
王鵬輝表示，韋明亮提醒他將倉位降低，給他很大啟發(fā)。“高手交流，可能就幾句話，就能有很大啟發(fā)。”韋明亮2001年進(jìn)入證券行業(yè)，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。今年從國聯(lián)安基金離職，加盟望正資本。
韋明亮管理的國聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)基金，2011年、2012年、2013年連續(xù)三年在同類基金中排名前1/3，2014年排名前40%。據(jù)望正資本提供的數(shù)據(jù)，在同類可比的233只股票型基金中，國聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)基金的業(yè)績穩(wěn)定性最佳。國聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)基金4年累計(jì)收益率，在同類可比較的股票型基金中排名前10%。
先奉上王鵬輝的幾句話。王鵬輝說，A股投資不能再看上證綜指，而是要看創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。未來五年不出大問題，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)仍將是A股投資的主要參考指數(shù)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板代表創(chuàng)新和改革，是中國的未來。王鵬輝認(rèn)為，股票市場沒有什么規(guī)律可以永葆成功，必須跟著市場、跟著時(shí)代不斷變化自己。
韋明亮的演講，主要包括兩方面，首先是A股市場還能不能玩以及他對(duì)市場的看法；其次是，他的十余年投資框架的總結(jié)（股市生存法則）。這個(gè)框架四句話：事實(shí)勝于預(yù)測、精選個(gè)股、盈利趨勢重于估值、順勢而為。
韋明亮說，思考的邏輯比結(jié)論重要。所以他的方法更應(yīng)該受大家重視。
A股市場長期具有投資價(jià)值
韋明亮說，從他2001年入行，A股市場經(jīng)歷了三輪大的調(diào)整。第一輪調(diào)整，上證綜指最高點(diǎn)位是2001年6月，當(dāng)時(shí)市場指數(shù)最高為2245點(diǎn)，到2005年6月，調(diào)整到最低點(diǎn)998點(diǎn)。
第二輪大調(diào)整，2007年10月上證綜指最高點(diǎn)漲到6124點(diǎn)，這也是迄今為止的最高點(diǎn)，到2008年10月調(diào)整到1664點(diǎn)。第三輪大調(diào)整，從2009年8月調(diào)整到2013年6月，上證綜指從最高3478點(diǎn)到最低1849點(diǎn)。
采取最簡單方法，在每輪調(diào)整的最高點(diǎn)，市場上交易的所有股票，每只股票都買入一手，持有到今年9月1日，這個(gè)時(shí)候很多股票價(jià)格相比6月份都已腰斬。收益會(huì)怎么樣呢？
2001年6月最高點(diǎn)買入，持有到今年9月1日，累計(jì)收益率有160%；2007年10月份6124點(diǎn)買入，持有到今年9月1日，累計(jì)收益率有81%；2009年8月最高點(diǎn)采取同樣策略，累計(jì)收益率90%。（而如果不是買在最高點(diǎn)，同時(shí)賣出時(shí)點(diǎn)提前幾個(gè)月，那收益率將高更多。）
韋明亮說，這組數(shù)據(jù)非?？陀^地告訴大家，A股市場迄今為止仍是非常好的是市場，長期是可以賺到錢的。但很多人虧錢，是因?yàn)椴煌５亟灰?。絕大多數(shù)人，預(yù)測的勝率低于50%，這樣交易越多虧損越多。
A股長期是能夠賺錢的。中短期又會(huì)怎么走呢，韋明亮表示，中期市場怎么走，主要看兩個(gè)方面。一個(gè)是市場上有沒有資金，第二個(gè)是A股市場有沒有吸引力，上市公司盈利預(yù)期有沒有向好。
韋明亮認(rèn)為，資金利率下行趨勢未變，市場仍有充裕的流動(dòng)性。看資金的利率，只有2013年5月，錢荒時(shí)利率顯著抬升，除此之外，利率整個(gè)趨勢是往下走的。近期資金利率更是加速下行。
其次，改革預(yù)期和創(chuàng)新預(yù)期還在。改革的預(yù)期還在繼續(xù)，以互聯(lián)網(wǎng)為代表創(chuàng)新仍在進(jìn)行。今年三季度末四季度，能更加明顯感覺到改革的力度加強(qiáng)，創(chuàng)新的趨勢還在持續(xù)。因而中期趨勢，應(yīng)該保持樂觀。
短期而言，市場可能會(huì)繼續(xù)尋找平衡。目前，投資者的情緒仍然處于驚魂未定的狀態(tài)，但隨著市場的逐步趨穩(wěn)。投資者的情緒會(huì)向均值回歸尋找新的平衡，對(duì)當(dāng)前過度悲觀情緒糾偏，市場可能會(huì)走出一個(gè)比較好的趨勢。
對(duì)于什么時(shí)候走出新一輪牛市。韋明亮認(rèn)為，必須等到宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的企穩(wěn)回升，現(xiàn)在大家都比較悲觀，但做投資要逆向思維，大家都比較悲觀的時(shí)候，你要想想有哪些樂觀的因素；大家都比較樂觀的時(shí)候，你就要想想哪些不好的因素。
韋明亮傾向于認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)到明年年初會(huì)出現(xiàn)更多積極信號(hào)，可能開始企穩(wěn)回升，如果這種信號(hào)出現(xiàn)，市場系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)就會(huì)來臨。但還是要邊走邊看，要繼續(xù)觀察。
綜上，韋明亮認(rèn)為，未來幾年，A股市場仍會(huì)是居民資產(chǎn)增值的希望所在。但投資者的預(yù)期要降低，賺錢的難度在加大。
四招穿越牛熊
韋明亮演講第二部分，是他的方法論。韋明亮結(jié)合過去15年從業(yè)經(jīng)歷，談了他是怎么選股票的，又有什么切實(shí)可行的方法控制回撤。控制回撤，無論是否股災(zāi)，都是至關(guān)重要的。
韋明亮說，做股票投資，必須要有自己的套路，才能尋找機(jī)會(huì)、抵御市場波動(dòng)。他15年投研經(jīng)歷、實(shí)盤操作，總結(jié)下來就四句話：事實(shí)勝于預(yù)測、精選個(gè)股、盈利趨勢重于估值、順勢而為。
事實(shí)勝于預(yù)測。韋明亮表示有三層含義。第一層含義：預(yù)測是不靠譜的。無論是個(gè)人投資者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家或基金經(jīng)理，大部分人的勝率都是低于50%，必須認(rèn)清這個(gè)事實(shí)，做股票的人最大忌諱是過分自信，未來的預(yù)測是相當(dāng)困難的。
第二層含義：我們還是要做預(yù)測，為提高預(yù)測的勝率，在預(yù)測（買入）之前，要充分搜集信息，做足研究功課，這是科學(xué)預(yù)測的前提。第三層含義：必須根據(jù)事實(shí)變化做出調(diào)整。
精選個(gè)股集中投資。韋明亮表示，投資首先要集中，集中的前提是必須做比較，要盡可能擴(kuò)大比較的范圍，從中挑出性價(jià)比最優(yōu)的標(biāo)的，比較的范圍越廣，選到好股票的概率越高。但也不能太集中，只買一只股票。
盈利趨勢重于估值。韋明亮表示，估值常會(huì)被誤用，估值會(huì)有一個(gè)正常的波動(dòng)區(qū)間，在波動(dòng)區(qū)間內(nèi)，通常影響股價(jià)的更多是盈利趨勢。要尋找到預(yù)期差最大的標(biāo)的。而在估值異常高或極端低時(shí)，就應(yīng)該重視估值，但人們往往相反，在估值奇高的時(shí)候，往往忘了估值。
第四句話，順勢而為。韋明亮表示，這句話看起來很簡單，但要有可操作的方法。我的方法是，順市場操作。當(dāng)市場走勢與預(yù)判不一致時(shí)，在及時(shí)反省的同時(shí)，通過順市場操作，增強(qiáng)客觀性。
比如你看好的股票，一買入就開始下跌，那應(yīng)該怎么辦呢。價(jià)值投資者看股票跌了，更便宜了。會(huì)加大買入，越跌越買，這是一種選擇。大部分人是第二種選擇，就死扛著，認(rèn)為總會(huì)有黎明到來。韋明亮覺得兩種都不可取。
原因是什么，最根本的原因，這有可能一次失誤會(huì)導(dǎo)致重大的損失。韋明亮表示，應(yīng)該順勢而操作，當(dāng)股票買入一直下跌，就開始反思，當(dāng)初買入的邏輯有沒有變化，很多時(shí)候反思的結(jié)果，邏輯并沒有變化。但還是在跌，怎么辦呢。
韋明亮的方法就是，順市場方向賣出1/5或1/4，一旦做出這個(gè)賣出行為后，這個(gè)時(shí)候，你再重新思考，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)公司好像確實(shí)有不好的地方，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)這種狀況。通過實(shí)際的操作，會(huì)對(duì)抗你死多頭或死空頭的行為，會(huì)讓你有更客觀的評(píng)估的機(jī)會(huì)，讓你做出正確的選擇。最低限度，會(huì)保證你本金的安全。
韋明亮舉例說，如果6124點(diǎn)買入股票，到4000點(diǎn)補(bǔ)倉、3000點(diǎn)再補(bǔ)倉，可能在這個(gè)市場上就玩不下去了。而如果5000點(diǎn)減倉、4000點(diǎn)再減倉完畢，那還是能很好控制回撤。
韋明亮表示，這四句話，指導(dǎo)了他過去15年的投資和研究。韋明亮認(rèn)為，在股票市場重要的是，在市場好的時(shí)候能賺到錢，更重要的是，在市場不好的時(shí)候，能控制回撤。
如何嚴(yán)控回撤
韋明亮還分享了望正資本控制回撤的具體風(fēng)控措施，也可供投資者借鑒。
首先在產(chǎn)品成立初期，進(jìn)行倉位控制。在單位凈值1.03元以下，倉位正常不能超過30%，如果投資經(jīng)理非常看好市場，想超過30%，必須向投委會(huì)遞交詳細(xì)的操作報(bào)告，然后投委會(huì)所有成員通過后，才能加倉到50%。一旦出現(xiàn)2.5分錢的回撤，會(huì)有強(qiáng)制措施將產(chǎn)品倉位降到30%。
其次，是逐步加倉，浮盈加倉原則，浮盈可以承擔(dān)10%的下跌。比如說在浮盈有2分錢的時(shí)候，可能允許的倉位是20%，隨著浮盈擴(kuò)大，倉位可以逐步提高。這是產(chǎn)品成立初期，這點(diǎn)是非常重要的。守住本金的情況下，獲取收益是至關(guān)重要的。
第二個(gè)是存續(xù)期。有高點(diǎn)回撤機(jī)制，比如說產(chǎn)品凈值到2元錢。倉位在80%，凈值出現(xiàn)15%的下跌，倉位必須降到50%。這輪股災(zāi)，很多明星基金經(jīng)理產(chǎn)品凈值出現(xiàn)重大回撤，就是因?yàn)槿狈︼L(fēng)控機(jī)制。
韋明亮認(rèn)為，做投資，倉位控制第一重要，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，第二點(diǎn)更加重要：慎買。買入之前才能掌握自己的命運(yùn)，買股票一定不要著急，永遠(yuǎn)沒有買不到的股票。一定要做足功課。
看好四大方向
對(duì)于當(dāng)下的投資方向，韋明亮總結(jié)了以下四個(gè)方面：
首先，是優(yōu)質(zhì)成長股，始終是我們的底倉。做投資既是科學(xué)又是藝術(shù)，真正有規(guī)律性的東西不是很多，業(yè)績高增長、同時(shí)估值又合理的優(yōu)質(zhì)成長股。無論市場風(fēng)格怎么變化，表現(xiàn)都不會(huì)差。
其次，在新興產(chǎn)業(yè)里找有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的。新興產(chǎn)業(yè)里面，真正在做事情的公司，會(huì)是未來牛股所在。
第三個(gè)，國企改革。對(duì)于國企改革，可能有很多人并不樂觀，但我們還是要往樂觀方面想，還是要看未來會(huì)有哪些具體措施，我相信在當(dāng)前市場狀況下，會(huì)是真改革，不會(huì)是假改革。我們應(yīng)該相信中央的智慧。
第四個(gè)，關(guān)注市場出清的行業(yè)。比如過去一段時(shí)間，豬肉價(jià)格出現(xiàn)比較大的上升，這并不是豬肉消費(fèi)出現(xiàn)大的增長，而是母豬存欄屢創(chuàng)新低，是供應(yīng)下降速度比需求下降更快，從而導(dǎo)致供不應(yīng)求。未來在宏觀經(jīng)濟(jì)出清之前，陸續(xù)會(huì)有其他行業(yè)也有這種市場出清的機(jī)會(huì)，抓住這種機(jī)會(huì)，盈利的概率是非常大的。
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