《編者按：此文發(fā)表于2015年10月17日《證券市場(chǎng)周刊》，《證券市場(chǎng)周刊》只發(fā)布了一部分內(nèi)容，以下是全部文章?！?/span>
首先，我們看主要白酒上市公司2015年收入和利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)表：
表中反映，2015年前半年，主要白酒上市公司的收入同比實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。利潤(rùn)雖然仍舊同比負(fù)增長(zhǎng)，但是負(fù)增長(zhǎng)的幅度大幅縮小。
白酒的主營(yíng)收入包含著預(yù)收款的調(diào)節(jié)，與真實(shí)的銷售或多或少都有一些偏差。為了剔除預(yù)收款的影響，可以以現(xiàn)金流的變化為切入點(diǎn)，將銷售商品收到現(xiàn)金，與應(yīng)收票據(jù)的增加額和應(yīng)收賬款的增加額相加，計(jì)算每一家白酒上市公司的真實(shí)銷售數(shù)。下表是2015年前半年主要白酒上市公司的真實(shí)銷售統(tǒng)計(jì)：
表中可以看到，2015年各白酒上市公司的銷售商品收到的現(xiàn)金,整體增加了15%，應(yīng)收票據(jù)額整體增加了2.15%，真實(shí)銷售增加了10%。真實(shí)銷售的增加最客觀的揭示了2015年前半年，主要白酒上市公司收入層面結(jié)束了持續(xù)兩年的整體性衰退，進(jìn)入了增長(zhǎng)中。
表是2013年到2015年，主要白酒上市公司的真實(shí)銷售統(tǒng)計(jì)表：
的看過(guò)去兩年半真實(shí)銷售增長(zhǎng)率，比收入的復(fù)蘇更明顯。
是2012年到2015年前半年主要白酒上市公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、毛利率、凈利率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)圖：
15年的收入和利潤(rùn)數(shù)據(jù)，真實(shí)銷售數(shù)據(jù)的考察，以及2012年底到現(xiàn)在的三年中主營(yíng)收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、毛利率、凈利率四大指標(biāo)聯(lián)系考察，證明了白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇。
我們認(rèn)為15年白酒的主趨勢(shì)是復(fù)蘇，那就遺漏了最重要的信息，上文中提供的數(shù)份統(tǒng)計(jì)表中，每一張表中都有一半的公司處于負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)有一半的公司處于正增長(zhǎng)，他們的平均數(shù)處于正增長(zhǎng)。我們沒(méi)有看到一個(gè)整齊化一的一致性同步上升，而是看到了分化，15年中報(bào)反映白酒的主趨勢(shì)是分化，是在分化中復(fù)蘇，在復(fù)蘇中持續(xù)分化。
穩(wěn)定性出現(xiàn)分化
一輪調(diào)整過(guò)程中企業(yè)核心挑戰(zhàn)來(lái)自于兩點(diǎn)。第一，整體白酒產(chǎn)業(yè)的價(jià)格體系腰斬式下跌，每一家企業(yè)都受到了價(jià)格體系崩潰的強(qiáng)烈打擊。第二，長(zhǎng)期發(fā)展積累起來(lái)的渠道庫(kù)存需要集中清理。這兩個(gè)問(wèn)題對(duì)所有上市公司在收入、利潤(rùn)率造成強(qiáng)烈打擊。在共同的挑戰(zhàn)面前，主要白酒上市公司的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的分化，下表是我的助手對(duì)主要白酒上市公司2015前半年收入、利潤(rùn)，與12年前半年收入和利潤(rùn)比較：
看到茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，洋河維持了穩(wěn)定，其他企業(yè)出現(xiàn)了大幅衰退（伊力特的增長(zhǎng)是因?yàn)?，企業(yè)在過(guò)去兩年剝離了一個(gè)虧損的煤礦，并不是釀酒產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)）。其他企業(yè)全部陷入衰退，一半以上的企業(yè)衰退50%以上。在調(diào)整面前，企業(yè)維持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，維持利潤(rùn)率和收入增長(zhǎng)的能力出現(xiàn)了分化，下表是我和助手統(tǒng)計(jì)的調(diào)整發(fā)生以來(lái)，主要名酒在維持毛利率、凈利率、主營(yíng)收入穩(wěn)定性上的表現(xiàn)：
一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，主要是看在動(dòng)蕩的環(huán)境中，保持收入增長(zhǎng)，保持利潤(rùn)率穩(wěn)定的能力，所謂的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)總是能在嚴(yán)峻的產(chǎn)業(yè)波動(dòng)過(guò)程中，維持收入和利潤(rùn)率增長(zhǎng)或者穩(wěn)定。維持穩(wěn)定和增長(zhǎng)的能力是判斷企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、管理水平、發(fā)展?jié)摿Φ淖詈诵?/span>觀察點(diǎn)。那些不能維持利潤(rùn)率、收入穩(wěn)定的企業(yè)，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式有問(wèn)題，經(jīng)受不住產(chǎn)業(yè)波動(dòng)的打擊。白酒調(diào)整到今天，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、管理水平、發(fā)展?jié)摿?/span>出現(xiàn)全面分化。茅臺(tái)、洋河維持了收入、利潤(rùn)率穩(wěn)定，山西汾酒、老窖在收入和利潤(rùn)率指標(biāo)全面衰退。
白酒的地域強(qiáng)弱出現(xiàn)分化
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