我們對(duì)食品飲料板塊重點(diǎn)跟蹤公司2018年報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)覽。
白酒方面：Q4業(yè)績(jī)有所分化，一線總體表現(xiàn)穩(wěn)健。1）高端白酒：業(yè)績(jī)基本順利收官。茅臺(tái)Q4節(jié)奏調(diào)整良好，一次性新增配額加大精品和狗茅等非標(biāo)投放，全年發(fā)貨量預(yù)計(jì)與去年持平，2019年收入增速指引14%；五糧液全年?duì)I收400億左右同增超30%，完成年初指引目標(biāo)，Q4業(yè)績(jī)有所改善，今年公司收入及投放量目標(biāo)積極，期待渠道改革突破；老窖收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)穩(wěn)健，渠道積極控貨挺價(jià)；洋河Q4增速有所回落，全年收入增長(zhǎng)20%指引預(yù)計(jì)完成。2）次高端白酒：整體增速預(yù)計(jì)有所回落，汾酒Q4高增完成國(guó)改。次高端白酒Q4整體有增速回落壓力，但汾酒Q4收入維持高增，順利完成國(guó)改目標(biāo)；水井坊Q4收入增速環(huán)降，費(fèi)用投入預(yù)計(jì)有所加大；舍得Q4收入預(yù)計(jì)環(huán)降，今年初控貨挺價(jià)，股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)積極性。3）大眾白酒：徽酒雙龍頭業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)平穩(wěn)，今世緣Q4增速下滑預(yù)計(jì)有所預(yù)留，順鑫白酒收入維持高增，牛欄山全國(guó)化布局成效顯著。
大眾品方面：龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)，關(guān)注業(yè)績(jī)改善標(biāo)的。乳制品：伊利收入增速預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健，市占率穩(wěn)步提升，但料費(fèi)用投入仍維持一定力度；調(diào)味品：海天Q4延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，全年目標(biāo)完成無虞，渠道反饋動(dòng)銷保持平穩(wěn)；中炬調(diào)味品業(yè)務(wù)全年增長(zhǎng)10%，符合預(yù)期，期待機(jī)制改善釋放經(jīng)營(yíng)活力；恒順預(yù)計(jì)全年完成年初規(guī)劃指引，年初提價(jià)改善業(yè)績(jī)表現(xiàn)，渠道營(yíng)銷漸有成效；安井規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，Q4提價(jià)有效覆蓋成本上行壓力，豬瘟事件短期有所影響但整體可控；肉制品：雙匯Q4屠宰量預(yù)計(jì)有所回升，豬瘟有望加快屠宰行業(yè)整合，肉制品方面繼續(xù)跟蹤新品及中式產(chǎn)品變化，全年銷量預(yù)計(jì)持平微增；休閑食品：洽洽堅(jiān)果及紅袋提價(jià)后動(dòng)銷良性，提價(jià)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q4低基數(shù)下利潤(rùn)增速更快；好想你Q4業(yè)績(jī)有所改善；保健品：湯臣倍健全年收入延續(xù)高增，電商增長(zhǎng)保持強(qiáng)勢(shì)；西王食品經(jīng)營(yíng)逐步改善，18年海外保健品收入基本持平，19年目標(biāo)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未來3年保持30%-50%增速。
投資建議：白酒方面，年初以來板塊受益于旺季需求擔(dān)憂緩解及外資持續(xù)流入，估值見底后進(jìn)入修復(fù)期，中線布局價(jià)值凸顯；業(yè)績(jī)預(yù)期方面，此前悲觀預(yù)期逐步消化，春節(jié)整體動(dòng)銷好于預(yù)期但仍有分化，企業(yè)力爭(zhēng)高基數(shù)之下實(shí)現(xiàn)Q1開門紅，節(jié)后淡季密切跟蹤現(xiàn)金流及渠道庫(kù)存變化。優(yōu)先推薦貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份等。大眾品方面，年報(bào)前瞻來看，龍頭業(yè)績(jī)保持相對(duì)平穩(wěn)，建議繼續(xù)深挖基礎(chǔ)消費(fèi)品牌化機(jī)遇，繼續(xù)尋找細(xì)分品類下真成長(zhǎng)龍頭，推薦中炬高新、伊利股份、安井食品、恒順醋業(yè)、洽洽食品、湯臣倍健等；同時(shí)守正之上建議出奇，繼續(xù)推薦市場(chǎng)預(yù)期較低、業(yè)績(jī)具備改善空間的標(biāo)的，如上海梅林、西王食品等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
正文部分
一
板塊重點(diǎn)公司年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻
（一）白酒：Q4業(yè)績(jī)有所分化，一線總體表現(xiàn)穩(wěn)健
1）高端白酒：業(yè)績(jī)基本順利收官。茅臺(tái)Q4節(jié)奏調(diào)整良好，一次性新增配額加大精品和狗茅等非標(biāo)投放，全年發(fā)貨量預(yù)計(jì)與去年持平，2019年收入增速指引14%；五糧液全年?duì)I收400億左右同增超30%，完成年初指引目標(biāo)，Q4業(yè)績(jī)有所改善，今年公司收入及投放量目標(biāo)積極，期待渠道改革突破；老窖收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)穩(wěn)健，渠道積極控貨挺價(jià)；洋河Q4增速有所回落，全年收入增長(zhǎng)20%指引預(yù)計(jì)完成。2）次高端白酒：整體增速預(yù)計(jì)有所回落，汾酒Q4高增完成國(guó)改。次高端白酒Q4整體有增速回落壓力，但汾酒Q4收入維持高增，順利完成國(guó)改目標(biāo)；水井坊Q4收入增速環(huán)降，費(fèi)用投入預(yù)計(jì)有所加大；舍得Q4收入預(yù)計(jì)環(huán)降，今年初控貨挺價(jià)，股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)積極性。3）大眾白酒：徽酒雙龍頭業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)平穩(wěn)，今世緣Q4增速下滑預(yù)計(jì)有所預(yù)留，順鑫白酒收入維持高增，牛欄山全國(guó)化布局成效顯著。
（二）大眾品：龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)，關(guān)注業(yè)績(jī)改善標(biāo)的
乳制品：伊利收入增速預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健，市占率穩(wěn)步提升，但料費(fèi)用投入仍維持一定力度；調(diào)味品：海天Q4延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，全年目標(biāo)完成無虞，渠道反饋動(dòng)銷保持平穩(wěn)；中炬調(diào)味品業(yè)務(wù)全年增長(zhǎng)10%，符合預(yù)期，期待機(jī)制改善釋放經(jīng)營(yíng)活力；恒順預(yù)計(jì)全年完成年初規(guī)劃指引，年初提價(jià)改善業(yè)績(jī)表現(xiàn)，渠道營(yíng)銷漸有成效；安井規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，Q4提價(jià)有效覆蓋成本上行壓力，豬瘟事件短期有所影響但整體可控；肉制品：雙匯Q4屠宰量預(yù)計(jì)有所回升，豬瘟有望加快屠宰行業(yè)整合，肉制品方面繼續(xù)跟蹤新品及中式產(chǎn)品變化，全年銷量預(yù)計(jì)持平微增；休閑食品：洽洽堅(jiān)果及紅袋提價(jià)后動(dòng)銷良性，提價(jià)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q4低基數(shù)下利潤(rùn)增速更快；好想你Q4業(yè)績(jī)有所改善；保健品：湯臣倍健全年收入延續(xù)高增，電商增長(zhǎng)保持強(qiáng)勢(shì)；西王食品經(jīng)營(yíng)逐步改善，18年海外保健品收入基本持平，19年目標(biāo)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未來3年保持30%-50%增速。
二
白酒：Q4業(yè)績(jī)有所分化，一線總體表現(xiàn)穩(wěn)健
貴州茅臺(tái)：節(jié)奏調(diào)整良好，總體圓滿收官
公司已發(fā)布生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公告，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入750億元左右，同比增長(zhǎng)23%左右；歸母凈利潤(rùn)340億元左右，同比增長(zhǎng)25%左右，對(duì)應(yīng)Q4單季收入同增20.8%，利潤(rùn)同增30.6%，體現(xiàn)出公司在Q3單季增速放緩之后良好的節(jié)奏調(diào)整能力。公司在12月初針對(duì)專賣店等渠道進(jìn)行一次性配售狗茅及精品茅臺(tái)，新增投放有效帶動(dòng)Q4發(fā)貨量改善，非標(biāo)高噸價(jià)也在Q4結(jié)構(gòu)提升中有所體現(xiàn)，全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)總體圓滿收官，預(yù)計(jì)18年全年發(fā)貨量接近3萬(wàn)噸。公司19年茅臺(tái)酒投放量計(jì)劃在3.1萬(wàn)噸左右，較近兩年銷量實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，較好穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，2019年?duì)I業(yè)總收入目標(biāo)增長(zhǎng)14%。春節(jié)渠道調(diào)研反饋，旺季茅臺(tái)貨源緊批價(jià)高，批價(jià)維持在1750元以上，此前貴州省區(qū)經(jīng)銷商座談會(huì)上提及截止1月14日，茅臺(tái)酒銷量超5000噸，同增近1.5倍，預(yù)計(jì)春節(jié)期間投放7500噸茅臺(tái)酒可實(shí)現(xiàn)。
五糧液：業(yè)績(jī)順利收官，改革期待突破
公司已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司2018年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)400億元左右，同增超30%，實(shí)現(xiàn)年初指引目標(biāo)，五糧液投放量在2萬(wàn)噸左右，亦實(shí)現(xiàn)原先計(jì)劃。單Q4收入及利潤(rùn)增速均環(huán)比改善，公司自18年6月普五停貨以來，下半年基本處在渠道庫(kù)存調(diào)整階段，但草根調(diào)研反饋Q4渠道發(fā)貨及動(dòng)銷節(jié)奏好于Q3。從今年公司目標(biāo)來看，集團(tuán)提出提前完成千億目標(biāo)，奮力推進(jìn)二次創(chuàng)業(yè)，公司力爭(zhēng)酒業(yè)主業(yè)再上一個(gè)百億臺(tái)階，即收入達(dá)500億元，目標(biāo)較為積極，其中五糧液規(guī)劃2.3萬(wàn)噸銷量，同增15%左右。我們認(rèn)為，2018年業(yè)績(jī)按年初規(guī)劃順利收官，今年收入及投放量目標(biāo)積極，表明公司當(dāng)前對(duì)高端酒形勢(shì)及自身品牌及量?jī)r(jià)策略較為樂觀。從春節(jié)渠道跟蹤來看，近期部分經(jīng)銷商反饋五糧液動(dòng)銷改善，春節(jié)期間茅臺(tái)價(jià)高貨緊以及五糧液加大促銷力度、實(shí)際成交價(jià)小幅下降等因素綜合帶來需求及動(dòng)銷好轉(zhuǎn)，渠道庫(kù)存水平不高。春節(jié)期間批價(jià)變化不大，各地批價(jià)維持在790-800元之間，批價(jià)向上動(dòng)力仍相對(duì)不足，渠道利潤(rùn)較低現(xiàn)狀未有改觀，價(jià)格體系尚待調(diào)整。此外，經(jīng)銷商多數(shù)前期均已打款執(zhí)行本年度部分計(jì)劃，整體春節(jié)期間公司普五發(fā)貨量占比預(yù)計(jì)同比有所提升。
瀘州老窖：收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)穩(wěn)健，渠道積極控貨保價(jià)
國(guó)窖1573預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年有望維持30%以上增長(zhǎng)；中端產(chǎn)品特曲和窖齡逐步加大資源投放，特曲增速明顯加快，預(yù)計(jì)全年也有較好表現(xiàn)。公司年初以來控貨挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，渠道調(diào)研反饋，華東區(qū)域目標(biāo)完成情況較好，河北區(qū)域反饋國(guó)窖1573良好，渠道投入力度匹配；成都國(guó)窖前期批價(jià)偏低，控貨之后批價(jià)有所回升，目前在710-720元，特曲60勢(shì)頭較好。公司18年起明顯加大華東和華南市場(chǎng)投入，費(fèi)用方面延續(xù)此前投放模式，聚焦1573和特曲，費(fèi)用率全年預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行及行業(yè)增速回落背景下，公司提前謹(jǐn)慎進(jìn)行積極布局應(yīng)對(duì)，預(yù)計(jì)全年收入實(shí)現(xiàn)25%增長(zhǎng)目標(biāo)，其中預(yù)計(jì)Q4收入增速20%，利潤(rùn)增速15%。
洋河股份：Q4增速有所回落，年初目標(biāo)預(yù)計(jì)完成
公司Q4增速預(yù)計(jì)有所回落，但年初披露的20%以上增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)計(jì)可完成，預(yù)計(jì)Q4收入增速5%，利潤(rùn)增速5%。根據(jù)草根調(diào)研反饋，夢(mèng)之藍(lán)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，省內(nèi)經(jīng)銷商反饋春節(jié)回款表現(xiàn)一般。
山西汾酒：收入維持高增，完成國(guó)改目標(biāo)
公司已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.16-15.10億元，同比增長(zhǎng)50%-60%，其中Q4歸母凈利潤(rùn)1.52-2.46億元，同比增長(zhǎng)10.14%-78.26%。預(yù)計(jì)Q4收入增速80%，利潤(rùn)增速50%。2018年汾酒集團(tuán)完成酒類銷售110億元，同比增長(zhǎng)34%，酒類利潤(rùn)同比增長(zhǎng)57%，完成年度責(zé)任書考核目標(biāo)，預(yù)計(jì)公司收入全年增長(zhǎng)保持快增，完成年初規(guī)劃90億左右收入目標(biāo)?？紤]到17Q4收入基數(shù)不高，18Q4環(huán)山西等市場(chǎng)發(fā)貨量加大，18Q4收入增速預(yù)計(jì)環(huán)比加速。利潤(rùn)方面，Q4利潤(rùn)在1.5-2.5億元之間，公司歷來Q4費(fèi)用確認(rèn)較多，按預(yù)告區(qū)間中值計(jì)，Q4利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)在50%左右，基本符合預(yù)期。近期渠道調(diào)研反饋，春節(jié)山西省內(nèi)市場(chǎng)任務(wù)完成度在30%以上，上海等市場(chǎng)任務(wù)完成度在30%左右，山東地區(qū)青花掃碼活動(dòng)帶動(dòng)渠道進(jìn)貨、老白汾系列動(dòng)銷良好。公司指出2019年任務(wù)目標(biāo)為在全力完成集團(tuán)下達(dá)銷售任務(wù)的前提下，確保50億元的基地市場(chǎng)、5個(gè)5億元以上核心市場(chǎng)、15個(gè)億元以上規(guī)模市場(chǎng)和2個(gè)30億元級(jí)大單品系列，19年仍值得期待。
水井坊：Q4收入增速環(huán)降，費(fèi)用投入預(yù)計(jì)有所加大
公司已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約28.19億元，同比增長(zhǎng)約38%；歸母凈利潤(rùn)約5.79億元，同比增長(zhǎng)約73%。其中Q4收入增速17.9%，歸母凈利潤(rùn)增速26.7%，環(huán)比有所下降。此前渠道調(diào)研反饋公司Q4終端動(dòng)銷有所放緩及渠道進(jìn)貨意愿減弱，但渠道庫(kù)存保持良性，因此報(bào)表與渠道調(diào)研情況較為貼近。18年初提價(jià)以來產(chǎn)品終端價(jià)格提升不明顯，因此渠道推力有所下降，Q4以來公司明顯加大費(fèi)用投入以促進(jìn)終端動(dòng)銷。春節(jié)期間江蘇、上海、湖南等市場(chǎng)反饋回款良好，但考慮到18Q1高基數(shù)，預(yù)計(jì)增速仍有一定壓力。
舍得酒業(yè)：年初控貨挺價(jià)，股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)積極性
公司已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2018年歸母凈利潤(rùn)3.3-3.6億元，同增130%-151%。預(yù)計(jì)Q4收入增速20%，利潤(rùn)增速50%。草根調(diào)研反饋，公司渠道庫(kù)存略高，終端動(dòng)銷略緩，1月對(duì)品味舍得系列進(jìn)行控貨挺價(jià)，取消隨貨配贈(zèng)政策，3月起執(zhí)行，此外還啟動(dòng)舍得俱樂部培育核心消費(fèi)者，跟蹤政策執(zhí)行效果。公司實(shí)施限制性股權(quán)激勵(lì)方案，核心骨干覆蓋面較廣，有望充分調(diào)動(dòng)各方面積極性。
古井貢酒：省內(nèi)省外齊發(fā)力，集團(tuán)百億目標(biāo)首實(shí)現(xiàn)
公司已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為16.1-17.2億元，同增40%-50%；18Q4凈利潤(rùn)同增0.3%-33.1%。2018年古井集團(tuán)預(yù)計(jì)營(yíng)收104.4億元，同比增長(zhǎng)19.5%，利潤(rùn)總額23.5億元，同比增長(zhǎng)44.2%，集團(tuán)完成百億收入目標(biāo)。預(yù)計(jì)Q4收入增速10%，利潤(rùn)增速15%。
口子窖：短期提價(jià)影響銷售節(jié)奏，Q4預(yù)計(jì)恢復(fù)正常
公司于18Q3進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，針對(duì)口子窖5年、6年、小池窖、御尊口子窖等產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。經(jīng)銷商于Q2進(jìn)行了集中打款，7-8月相對(duì)淡季，渠道觀望較為濃厚，中秋旺季因提價(jià)備貨意愿有所下降，導(dǎo)致整體Q3增速放緩。公司提價(jià)經(jīng)過Q3渠道消化，Q4渠道和終端基本接受，預(yù)計(jì)未來公司銷售和終端需求逐步回歸平穩(wěn)。根據(jù)渠道調(diào)研顯示，口子窖5年增速有所放緩，6年和10年增速較快，公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)全年任務(wù)能夠完成。預(yù)計(jì)Q4收入增速10%，利潤(rùn)增速15%。
今世緣：省內(nèi)發(fā)展動(dòng)能良好，Q4預(yù)計(jì)有所預(yù)留
公司已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2018年度歸母凈利潤(rùn)10.75億元-11.65億元，同增20%-30%，增速預(yù)計(jì)在中樞水平，預(yù)計(jì)Q4收入增速-5%，利潤(rùn)增速-24%。根據(jù)渠道調(diào)研，省內(nèi)南京市場(chǎng)增速較快，省會(huì)市場(chǎng)輻射帶動(dòng)效應(yīng)明顯，公司此前已提前完成全年任務(wù)，Q4發(fā)貨有所控制。在公司2019年發(fā)展大會(huì)上，公司領(lǐng)導(dǎo)指出2018年公司省內(nèi)市場(chǎng)六個(gè)大區(qū)、13地級(jí)市71市縣辦事處、除連云港個(gè)別縣區(qū)因主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)小幅負(fù)增長(zhǎng)外，其余全部實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，省內(nèi)整體大板塊向上發(fā)展的動(dòng)能越來越強(qiáng)；省外市場(chǎng)累計(jì)拓展地級(jí)市場(chǎng)94個(gè)，已開發(fā)縣級(jí)市場(chǎng)222個(gè)，“2 5”省外重點(diǎn)省份銷售占比達(dá)66.2 %，確立的31家重點(diǎn)市縣級(jí)市場(chǎng)占比達(dá)43.7%，省外呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
順鑫農(nóng)業(yè)：白酒收入較快增長(zhǎng)，外阜市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力
公司已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告公告，2018年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.0-8.3億元，同比增長(zhǎng)60%-90%，預(yù)計(jì)全年白酒收入維持高增，全年在90-100億收入?yún)^(qū)間，豬肉業(yè)務(wù)有所虧損，我們預(yù)計(jì)Q4收入增速8%，利潤(rùn)增速40%。根據(jù)渠道調(diào)研顯示，長(zhǎng)三角地區(qū)增速較快，公司核心產(chǎn)品牛二性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，持續(xù)擠占地產(chǎn)散酒、老村長(zhǎng)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額。江蘇地區(qū)反饋春節(jié)旺季表現(xiàn)較好，收入增速超目標(biāo)計(jì)劃，任務(wù)量已完成全年計(jì)劃的50%左右。公司泛全國(guó)化布局成效顯著，預(yù)計(jì)牛欄山百億目標(biāo)有望盡快實(shí)現(xiàn)，19年地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望逐步確認(rèn)收入改善業(yè)績(jī)。
三
大眾品：龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)，關(guān)注業(yè)績(jī)改善標(biāo)的
伊利股份：收入增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，龍頭市占率持續(xù)提升
預(yù)計(jì)公司全年收入趨勢(shì)保持穩(wěn)健，液體乳收入增速預(yù)計(jì)延續(xù)良好趨勢(shì)，常溫奶份額持續(xù)提升，低溫奶因競(jìng)爭(zhēng)激烈份額提升相對(duì)較慢；安慕希、金典、暢意等大單品保持高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)Q4收入增速16%，利潤(rùn)增速15%。公司今年將繼續(xù)加強(qiáng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，金典、安慕希預(yù)計(jì)表現(xiàn)優(yōu)異；成本端，預(yù)計(jì)19年奶價(jià)溫和上漲，因公司與上游奶源有著穩(wěn)定的合作，預(yù)計(jì)奶源緊張對(duì)公司影響有限；公司費(fèi)用投入不會(huì)大幅下降，依然保持份額優(yōu)先戰(zhàn)略。近期終端反饋看，春節(jié)期間公司產(chǎn)品動(dòng)銷表現(xiàn)良好，新鮮度較高，買贈(zèng)促銷力度不減，龍頭保持份額提升趨勢(shì)。
海天味業(yè)：全年目標(biāo)完成無虞，醬油等品類保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
預(yù)計(jì)Q4業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年目標(biāo)完成無虞，醬油、蠔油保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q4收入增速15%，利潤(rùn)增速15%。近期渠道反饋，經(jīng)銷商動(dòng)銷情況保持平穩(wěn)。近期公司調(diào)研反饋，公司19年目標(biāo)收入增長(zhǎng)15%，毛利率預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，目前上游原料成本尚無較大壓力，暫無提價(jià)計(jì)劃。公司未來增長(zhǎng)看點(diǎn)依舊是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，品類拓展及渠道深度下沉。
中炬高新：全年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，期待機(jī)制改善釋放活力
公司已發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，公司全年收入41.7億元，同增15.46%，預(yù)計(jì)調(diào)味品業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約10%，基本達(dá)成年初目標(biāo)；歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同增33.8%，凈利率同比提升2.0pcts。預(yù)計(jì)Q4收入增速14%，利潤(rùn)增速23%。在寶能系入主后，公司將進(jìn)一步聚焦調(diào)味品主業(yè)，并利用寶能資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，同時(shí)公司在餐飲渠道、品類拓展等方面具備較大增長(zhǎng)潛力。隨管理機(jī)制活力提升，后續(xù)期待激勵(lì)加大及目標(biāo)加壓加速業(yè)務(wù)發(fā)展。
恒順醋業(yè)：提價(jià)改善業(yè)績(jī)表現(xiàn)，渠道營(yíng)銷漸有成效
預(yù)計(jì)全年完成年初規(guī)劃指引，其中Q4收入增速17%，利潤(rùn)增速-13%。公司年初對(duì)恒順香醋、恒順陳醋、恒順料酒等五個(gè)品種的產(chǎn)品進(jìn)行出廠價(jià)格調(diào)整，主力產(chǎn)品幅度較大，一方面可有效應(yīng)對(duì)原材料成本上漲壓力，一方面有望進(jìn)一步理順產(chǎn)品價(jià)格體系，改善產(chǎn)品盈利能力。未來期待公司機(jī)制改善帶動(dòng)品類收入提速，規(guī)模效應(yīng)及費(fèi)用控制帶動(dòng)盈利能力提升，以釋放更大業(yè)績(jī)彈性。
雙匯發(fā)展：屠宰業(yè)務(wù)整合趨勢(shì)不改，肉制品關(guān)注新品及中式發(fā)展
短期豬瘟對(duì)公司Q3屠宰量有所影響，18Q3公司屠宰量376萬(wàn)頭，僅同比微增0.4%，預(yù)計(jì)Q4公司屠宰規(guī)模已有所回升，我們預(yù)計(jì)豬瘟將加快行業(yè)整合步伐，19年龍頭屠宰上量趨勢(shì)不改。肉制品方面，18年預(yù)計(jì)肉制品銷量基本持平微增，Q4低端產(chǎn)品提價(jià)或影響部分銷量，19年公司計(jì)劃保持高溫業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，推動(dòng)低溫業(yè)務(wù)兩位數(shù)增長(zhǎng)、中式業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，目前公司在高低溫及中式產(chǎn)品繼續(xù)培育高端新品，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。預(yù)計(jì)Q4收入增速0%，利潤(rùn)增速5%。
安井食品：規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，豬瘟事件短期影響但整體可控
公司分別于2018年9月底和12月中旬以減促方式提價(jià)，提價(jià)幅度約3-5%，渠道反饋提價(jià)后銷量基本無影響，且熱銷單品渠道存缺貨現(xiàn)象。公司魚糜采購(gòu)成本鎖定，提價(jià)有望較好覆蓋成本上行，豬肉制品積極發(fā)揮多工廠集團(tuán)化優(yōu)勢(shì)，豬肉庫(kù)存周期亦有所加大。整體來看，公司收入有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，前期提價(jià)渠道反饋良好，有望緩解成本上行壓力，盈利能力具備提升空間。預(yù)計(jì)Q4收入增速20%，利潤(rùn)增速22%。近期公司公告產(chǎn)品發(fā)生豬瘟突發(fā)事件，公司積極應(yīng)對(duì)，泰州工廠目前生產(chǎn)基本保持正常，肉制品相關(guān)產(chǎn)品訂單暫停轉(zhuǎn)移至其他工廠，短期甘肅市場(chǎng)產(chǎn)品下架影響有限，我們認(rèn)為事件短期或帶來小幅影響，但整體影響預(yù)計(jì)可控。
洽洽食品：提價(jià)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升
公司紅袋系列于18年6月提價(jià)，提價(jià)后銷售情況良好，預(yù)計(jì)增速維持約10%。藍(lán)袋系列預(yù)計(jì)全年含稅收入約7億元左右，每日?qǐng)?jiān)果系列自17年4月推出以來，保持較快增速，預(yù)計(jì)全年銷售額超5億元，同時(shí)，公司積極推出山藥脆片等新品。整體來看，預(yù)計(jì)全年提價(jià)效應(yīng)持續(xù)凸顯，收入有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力有望持續(xù)提升，在17Q4及18Q1低基數(shù)下利潤(rùn)增速有望更快。預(yù)計(jì)Q4收入增速20%，利潤(rùn)增速25%。
西王食品：經(jīng)營(yíng)逐步改善，估值可看修復(fù)
公司已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)18年歸母凈利潤(rùn)為4.5億元-4.7億元，同增29.6%-35.5%，18Q4歸母凈利潤(rùn)1.2~1.4億元，同增7.0%~25.5%。我們預(yù)計(jì)Q4收入增速19%，利潤(rùn)增速21%，全年業(yè)績(jī)處于預(yù)告區(qū)間偏上限。食用油業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)18年玉米油銷量實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)至18萬(wàn)家，19年小包裝目標(biāo)銷量18萬(wàn)噸以上。保健品業(yè)務(wù)在并購(gòu)后海外渠道庫(kù)存清理、價(jià)格體系等歷史問題逐步消化觸底，海外全年基本持平，2019年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要依靠新渠道、國(guó)際市場(chǎng)開拓及原有業(yè)務(wù)恢復(fù)。國(guó)內(nèi)方面，下半年起發(fā)力線下渠道，與健身房和健身學(xué)院展開合作，并推出了營(yíng)養(yǎng)棒新品，渠道推廣良好，預(yù)計(jì)全年銷售約3億元，預(yù)計(jì)2019年線上保持穩(wěn)定增長(zhǎng)同時(shí)，線下渠道將有不小突破，目標(biāo)全年銷售額超4億元，線下銷售翻倍，未來3年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保持30%-50%增速。
安琪酵母
全年收入增速預(yù)計(jì)在15%左右，完成年初經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。利潤(rùn)方面，公司10月對(duì)國(guó)內(nèi)60%的產(chǎn)品提價(jià)3%，預(yù)計(jì)Q4利潤(rùn)率有所回升。預(yù)計(jì)Q4收入增速10%，利潤(rùn)增速15%。
湯臣倍健
公司已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2018年歸母凈利潤(rùn)為9.20億元-10.73億元，同增20%-40%。預(yù)計(jì)公司全年收入保持高增，線下藥店渠道在健力多大單品帶動(dòng)之下延續(xù)良好增長(zhǎng)，LSG于18年9月并表，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)過億元收入。線上渠道，淘數(shù)據(jù)顯示2018年湯臣品牌線上銷售額13.85億元，同增50.8%，高于線上行業(yè)整體增速。18年前三季度計(jì)提減值6000多萬(wàn)元，預(yù)計(jì)Q4計(jì)提小部分減值。預(yù)計(jì)Q4收入增速30%，利潤(rùn)增速0%。
桃李面包
公司已發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2018年?duì)I業(yè)收入48.3億元，同增18.5%；歸母凈利潤(rùn)6.4億元，同增25.2%。18Q4實(shí)現(xiàn)收入13.1億元，同增16%，歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同增16%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持穩(wěn)健。
好想你
預(yù)計(jì)Q4收入增速15%，利潤(rùn)增速50%。Q4百草味電商雙11費(fèi)用投入有所減少，利潤(rùn)有所改善，全年預(yù)計(jì)收入增速在25%，利潤(rùn)增速在25%-30%之間。
四
投資建議
白酒方面，年初以來板塊受益于旺季需求擔(dān)憂緩解及外資持續(xù)流入，估值見底后進(jìn)入修復(fù)期，中線布局價(jià)值凸顯；業(yè)績(jī)預(yù)期方面，此前悲觀預(yù)期逐步消化，春節(jié)整體動(dòng)銷好于預(yù)期但仍有分化，企業(yè)力爭(zhēng)高基數(shù)之下實(shí)現(xiàn)Q1開門紅，節(jié)后淡季密切跟蹤現(xiàn)金流及渠道庫(kù)存變化。優(yōu)先推薦貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份等。
大眾品方面，從年報(bào)前瞻來看，龍頭業(yè)績(jī)保持相對(duì)平穩(wěn)，建議繼續(xù)深挖基礎(chǔ)消費(fèi)品牌化機(jī)遇，繼續(xù)尋找細(xì)分品類下真成長(zhǎng)龍頭，推薦中炬高新、伊利股份、安井食品、恒順醋業(yè)、洽洽食品、湯臣倍健等；同時(shí)守正之上建議出奇，繼續(xù)推薦市場(chǎng)預(yù)期較低、業(yè)績(jī)具備改善空間的標(biāo)的，如上海梅林、西王食品等。
五
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
團(tuán)隊(duì)介紹
組長(zhǎng)，高級(jí)分析師：方振
CFA，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，3年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn)，曾就職于中信證券、安信證券。
分析師：張燕
上海社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2018年加入華創(chuàng)證券，2年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn)。
研究員：于芝歡
廈門大學(xué)管理學(xué)碩士，1.5年消費(fèi)行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，曾就職于中金公司。
助理研究員：楊傳忻
英國(guó)帝國(guó)理工學(xué)院碩士，2018年加入華創(chuàng)證券。
研究所所長(zhǎng)，首席分析師：董廣陽(yáng)
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，10年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn)，曾就職于瑞銀證券、招商證券，2015-2017連續(xù)3年新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)等最佳分析師排名第1，為多家大型食品飲料企業(yè)和創(chuàng)投企業(yè)提供行業(yè)顧問咨詢。
聯(lián)系客服
