瀘州老窖(000568)
事件：3月28日，公司發(fā)布2017年業(yè)績快報和2018年一季度業(yè)績預(yù)告。2017年，公司實(shí)現(xiàn)營收103億，同比增長20.5%；歸母凈利潤25.6億，同比增長30.7%。
2018一季度，公司營收同比增長預(yù)計超25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.96億-12.76億，同比增長50%-60%。
2017年國窖量價齊升，提前完成全年任務(wù)2017年，公司營收同比增長20.5%，歸母凈利潤同比增長30.7%，增長主要來自于高檔白酒國窖1573。2017年，公司兩次提高結(jié)算價，出廠價也有所上調(diào)；同時，公司通過新增銷售人員、加大費(fèi)用投放、加強(qiáng)費(fèi)用落地等系列措施，使得國窖1573動銷不斷改善，經(jīng)銷商渠道利潤較競品也有所提升，渠道推力足，預(yù)計高檔產(chǎn)品銷售收入同比增長超過50%，終端銷售增長更快。
四季度，由于公司將瀘州老窖養(yǎng)生酒業(yè)有限責(zé)任公司納入合并報表范圍（同一控制下企業(yè)合并），在業(yè)績快報中對2016年經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行了追溯調(diào)整，影響全年收入增速。剔除養(yǎng)生酒并表影響后，2017年營收增速預(yù)計在23%左右，與前三季度基本一致。另外，由于2017年前三季度銷售完成度高，四季度公司軋帳時間較往年有所提前。從我們對渠道調(diào)研情況來看，2017年10月部分區(qū)域已經(jīng)完成目標(biāo)并停止發(fā)貨，這也可能和公司年底醞釀漲價有關(guān)系（后由于發(fā)改委約談白酒企業(yè)取消）。
消費(fèi)稅影響被抵消，2018年一季度利潤增長略超預(yù)期根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告中顯示，2018一季度，公司營收增速預(yù)計同比增長超25%，其中中高檔產(chǎn)品增速更快，這和我們前期渠道調(diào)研反饋的信息基本一致。
歸母凈利潤方面，2018一季度預(yù)計實(shí)現(xiàn)11.96億-12.76億，同比增長50%-60%，其中因被投資單位華西證券股份有限公司上市，公司一季度投資收益同比增加1.53億元。如果扣除這一科目影響，公司歸母凈利潤同比增長約32%-42%(假設(shè)少數(shù)股東權(quán)益增速與歸母凈利潤一致)?？梢钥吹剑m然公司自2017年5月份開始執(zhí)行消費(fèi)稅新政，消費(fèi)稅繳納比例有所提升，但是2018一季度利潤增速仍然高于收入增速（預(yù)估），說明公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及費(fèi)用管控等方式能夠完全抵消消費(fèi)稅的影響。一季度后，隨著消費(fèi)稅影響的消除，公司凈利潤彈性有望更大。整體來看，公司一季度增長延續(xù)2017年較快的趨勢，尤其是歸母凈利潤增長略超市場預(yù)期，全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長有保障。
今年有望發(fā)力中檔酒，期待后續(xù)進(jìn)展經(jīng)過過去2年的調(diào)整，預(yù)計2017年公司中低檔酒已經(jīng)基本調(diào)整到位，全年營收也已經(jīng)企穩(wěn)。2018年，公司有望加大對中低檔酒（尤其是中檔酒）的支持力度，從我們渠道了解到的情況來看，以上海地區(qū)為例，年初至今已經(jīng)新招了很多特曲的銷售人員。公司中低檔白酒品牌基礎(chǔ)好，未來如果能夠?qū)崿F(xiàn)較快增長，有望推動公司整體收入增速再上一臺階。
盈利預(yù)測與評級2017年，公司高端白酒國窖1573增速較快，雖然中低檔白酒處于調(diào)整期增速相對較慢，但是整體仍然超額完成公司任務(wù)；同時，公司結(jié)算價格穩(wěn)步提升，經(jīng)銷商利潤空間也有保障，產(chǎn)品動銷和需求持續(xù)恢復(fù)，為2018年繼續(xù)增長打下基礎(chǔ)。另外，2018年公司有望加大對中檔酒的投入，未來如果有所起色，對于公司整體營收增長也會有幫助。我們預(yù)測公司2018—2020年EPS分別為2.45/3.13/3.91，對于PE分別為21.6/16.9/13.5，給予2018年30倍PE，目標(biāo)價73.5元，對應(yīng)19年P(guān)E23.5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國窖1573增長不及預(yù)期，市場拓展不及預(yù)期。
