黃慧 于良
早在2001年中國(guó)就開始了貨幣互換。金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)陸續(xù)與各國(guó)簽訂了貨幣互換協(xié)議，這不僅對(duì)緩解貿(mào)易融資，穩(wěn)定區(qū)域經(jīng)濟(jì)有幫助，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，對(duì)人民幣國(guó)際化也有重大的戰(zhàn)略意義。
一、全球掀起貨幣互換浪潮
2007年12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行和瑞士央行簽訂了貨幣互換協(xié)議。國(guó)際金融危機(jī)深化后，2008年9月29日，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲、瑞士、英國(guó)、日本四家央行簽署貨幣互換協(xié)議，旨在緩解世界范圍內(nèi)美元流動(dòng)性的緊張。此后三天，這五家央行又聯(lián)合宣布擴(kuò)大互換協(xié)議的規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)將分別向英國(guó)央行、歐洲央行、日本央行和瑞士央行提供800億美元、2400億美元、1200億美元和600億美元的流動(dòng)性。2009年4月6日，歐洲、瑞士、英國(guó)、日本和美國(guó)的五家央行宣布達(dá)成外匯互換額度協(xié)議，必要時(shí)可向美國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供外匯。幾大央行并承諾將繼續(xù)協(xié)作，鞏固金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。依照協(xié)議，英國(guó)央行、歐洲央行、瑞士央行和日本央行將向美聯(lián)儲(chǔ)提供各自本幣，以便在必要時(shí)出借給美國(guó)公司?；Q額度總計(jì)達(dá)2950億美元。
這是央行首次設(shè)立確保美國(guó)公司能獲得充裕英鎊、歐元、日?qǐng)A和瑞郎等外匯流動(dòng)性的互換協(xié)議。早先的互換協(xié)議則是為確保國(guó)外公司能獲取美元流動(dòng)性。之前美聯(lián)儲(chǔ)已與14個(gè)他國(guó)央行建立貨幣互換額度，協(xié)助他們向當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)放貸美元。
早在2001年，中國(guó)人民銀行就同泰國(guó)銀行簽署了總額為20億美元貨幣互換協(xié)議。2002年3月，中國(guó)與日本簽訂了約30億美元的貨幣互換安排協(xié)議，允許在緊急情況下相互融通相當(dāng)于30億美元的日元和人民幣。2005年11月26日，中國(guó)人民銀行與包括四大國(guó)有商業(yè)銀行在內(nèi)的10家商業(yè)銀行進(jìn)行了一筆為期1年、總金額達(dá)60億美元的貨幣互換業(yè)務(wù)。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，2008年12月15日，中國(guó)人民銀行和韓國(guó)銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，提供的流動(dòng)性支持規(guī)模為1800億人民幣/38萬億韓元。2009年1月20日，中國(guó)人民銀行與香港金融管理局簽署貨幣互換協(xié)議，提供的流動(dòng)性支持規(guī)模為2000億人民幣/2270億港元。2月8日，中國(guó)人民銀行與馬來西亞國(guó)民銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為800億人民幣/400億林吉特。3月11日，央行和白俄羅斯共和國(guó)國(guó)家銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，規(guī)模為200億人民幣/8萬億白俄羅斯盧布。3月23日，中國(guó)人民銀行和印度尼西亞銀行簽署了規(guī)模達(dá)1000億人民幣/175萬億印尼盧比的貨幣互換協(xié)議。這是中國(guó)與印尼自2003年12月簽署首份雙邊互換協(xié)議以來，第三次續(xù)簽，同時(shí)也是兩國(guó)首次直接使用本國(guó)貨幣進(jìn)行互換。3月29日，中國(guó)人民銀行和阿根廷中央銀行簽署了700億元等值人民幣的貨幣互換框架協(xié)議，這是迄今我國(guó)和拉美國(guó)家歷史上最大規(guī)模的金融交易。根據(jù)該框架協(xié)議，阿根廷從我國(guó)進(jìn)口商品時(shí)可以使用人民幣，不必再使用美元作為交易的中介貨幣。
金融危機(jī)以來我國(guó)簽署的六項(xiàng)相關(guān)協(xié)議，總計(jì)規(guī)模達(dá)6500億元人民幣，并一律改變了以往以美元為載體的互換形式，直接用兩國(guó)貨幣交換。由于金融危機(jī)導(dǎo)致匯率不斷波動(dòng)，目前許多企業(yè)希望規(guī)避雙邊貿(mào)易活動(dòng)中面臨的美元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，利用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，而貨幣互換協(xié)議正可為此提供基礎(chǔ)。
二、貨幣互換的原因
中國(guó)走出以上幾大步的最重要原因就是為了應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)。
?。ㄒ唬?yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施之一。當(dāng)前，正在持續(xù)蔓延的國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的流動(dòng)性緊張，已經(jīng)給以外向型經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的亞洲國(guó)家和有關(guān)地區(qū)的貿(mào)易體系帶來了巨大困難。因此，加強(qiáng)地區(qū)金融合作成為維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定、防范金融危機(jī)的有效途徑。如果沒有金融危機(jī)，貨幣互換也會(huì)出現(xiàn)，這要根據(jù)市場(chǎng)需要來決定，而在危機(jī)下，增加市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性顯得尤為迫切，而貨幣互換不僅滿足了這方面的需求，增加了央行干預(yù)的空間，還在一定范圍內(nèi)避免了匯率的惡性波動(dòng)。因此，可以預(yù)見，未來進(jìn)行貨幣互換的國(guó)家和地區(qū)會(huì)越來越多，規(guī)模也會(huì)越來越大。
?。ǘ╉槕?yīng)世界貨幣互換潮流。西方五大央行簽署貨幣互換協(xié)議有積極維護(hù)美元地位的意義。目前國(guó)際貨幣供應(yīng)沒有紀(jì)律約束，更多靠道德層面和自我約束。新興市場(chǎng)國(guó)家積極呼吁改革國(guó)際貨幣體系，西方感受到了巨大壓力，應(yīng)對(duì)來自中國(guó)等國(guó)的挑戰(zhàn)首先要在西方確立美元的優(yōu)勢(shì)地位。歐美貨幣互換提高了外匯儲(chǔ)備規(guī)模，不僅增加了國(guó)際貨幣的流動(dòng)性，而且還保持了匯率的穩(wěn)定，并在一定程度上緩解了國(guó)際清償結(jié)構(gòu)性不平衡的問題，維持了美元國(guó)際貨幣地位，增加了應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力。但這也說明現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系不適合實(shí)際需要，影響到世界各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如果通過市場(chǎng)操作，美國(guó)增加其他貨幣就要用美元到市場(chǎng)上去購買，就會(huì)使美元的市場(chǎng)投放量增加，從而導(dǎo)致美元貶值或者影響到匯率穩(wěn)定。在正常情況下，國(guó)際貨幣基金組織可以用類似貸款的方式為各國(guó)提供流動(dòng)性，但國(guó)際貨幣基金組織能力有限而且還附加很多條件。而實(shí)行雙邊互換，美元的市場(chǎng)投放就得到各國(guó)央行的控制，增加了美元的可控性。而且其他國(guó)家注入美元，也沒有增加本幣在本地區(qū)的供應(yīng)量，這就不會(huì)對(duì)外匯匯率產(chǎn)生影響，外匯市場(chǎng)可以穩(wěn)定運(yùn)行。
?。ㄈ﹪?guó)際化戰(zhàn)略的考慮。通過開展雙邊本幣互換，為周邊經(jīng)濟(jì)體提供流動(dòng)性支持，正是中國(guó)積極參與應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)合作的重要內(nèi)容。通過貨幣互換支持需要救助的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家，有利于中國(guó)穩(wěn)定周邊環(huán)境。只有保全了亞洲鄰國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，才能使中國(guó)的經(jīng)濟(jì)損失減到最小，也有利于推動(dòng)人民幣境外結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時(shí)也是人民幣挺進(jìn)的一個(gè)重要戰(zhàn)略。隨著多項(xiàng)貨幣互換協(xié)議的付諸實(shí)施，新興市場(chǎng)央行的公開市場(chǎng)操作空間將不斷加大，操作的自主性及靈活性也將大為增強(qiáng)。這標(biāo)志著新興市場(chǎng)央行應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)、維護(hù)金融穩(wěn)定的能力與手段都提升到了一個(gè)新的水平，在維護(hù)區(qū)域以及全球金融穩(wěn)定，推動(dòng)與有關(guān)方面之間的貿(mào)易投資增長(zhǎng)中，將發(fā)揮更加積極的作用。
三、貨幣互換的意義
?。ㄒ唬┓€(wěn)定出口。因全球美元流動(dòng)性吃緊，中國(guó)的一些貿(mào)易伙伴陷入貿(mào)易結(jié)算的困境，利用人民幣互換穩(wěn)定多邊貿(mào)易是對(duì)抗金融危機(jī)的一種方式。對(duì)我國(guó)而言，則對(duì)穩(wěn)定出口，扶持出口企業(yè)起到重要的支撐作用。
?。ǘ┓€(wěn)定地區(qū)貨幣制度，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)人民銀行的最新舉動(dòng)意味著人民幣國(guó)際化版圖已“趁勢(shì)”從亞洲擴(kuò)張到東歐、拉美。不難看出，自金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國(guó)人民銀行已經(jīng)加快了與周邊國(guó)家以及歐洲、拉美國(guó)家的貨幣互換步伐。中國(guó)與一些亟需資金的國(guó)家簽訂一系列貨幣互換協(xié)議，這一慷慨之舉的最大受益方或是中國(guó)自身面臨困境的出口企業(yè)。此舉在金融危機(jī)日益蔓延的非常時(shí)期，對(duì)穩(wěn)定地區(qū)貨幣制度、防范金融風(fēng)險(xiǎn)和減少危機(jī)擴(kuò)散性效應(yīng)，起到積極作用。
?。ㄈ┲С只Q資金用于貿(mào)易融資，可推動(dòng)雙邊貿(mào)易及直接投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我國(guó)簽訂的這些互換協(xié)議的作用有所差別。在阿根廷、馬來西亞和印尼，人民幣主要是在貿(mào)易中充當(dāng)支付結(jié)算的角色；白俄羅斯則將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣；韓國(guó)主要是幫助在華企業(yè)進(jìn)行融資；香港是人民幣第二大集散中心，中央又準(zhǔn)備在香港發(fā)債，貨幣互換主要是為滿足資金供給。目前中國(guó)央行還在就簽署雙邊貨幣互換協(xié)議與其他有類似需求的央行進(jìn)行磋商。
?。ㄋ模┏浞职l(fā)揮地區(qū)資金救助機(jī)制作用。貨幣互換步伐的加快，一方面順應(yīng)了市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求，另一方面區(qū)域性貨幣的使用顯然已成為對(duì)抗危機(jī)、增進(jìn)貿(mào)易的重要手段。特別是為了應(yīng)對(duì)美元等“硬通貨”的波動(dòng)，在東亞、中亞甚至南美的發(fā)展中國(guó)家，人民幣正日漸成為各方認(rèn)可的結(jié)算貨幣，甚至儲(chǔ)備貨幣，表明中國(guó)的貿(mào)易伙伴認(rèn)可了人民幣的地位和穩(wěn)定性，從而給人民幣走向國(guó)際化帶來了良好的機(jī)遇。
?。ㄎ澹┤嗣駧诺匚豢色@提升。我國(guó)的貨幣互換更多是基于貿(mào)易需求，除了“解決短期流動(dòng)性問題”之外，由于互換貨幣可以用于貿(mào)易、投資方面的日常支付，也為人民幣的國(guó)際化創(chuàng)造了條件。
不過，如果說貨幣互換能夠?qū)崿F(xiàn)人民幣的國(guó)際化，未免太過樂觀。韓國(guó)、印尼、阿根廷等國(guó)使用人民幣，仍無法將其兌換成韓元或盧比，因人民幣并非完全可自由兌換貨幣。人民幣即使要達(dá)到區(qū)域化，短期內(nèi)也難以實(shí)現(xiàn)。而在近兩三年實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換的可能性也不大，至少目前我們還看不到人民幣真正國(guó)際化的時(shí)間表。
貨幣互換增加了人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的活動(dòng)范圍，促進(jìn)了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。然而，這個(gè)作用不可高估。一則人民幣利率、匯率的市場(chǎng)化進(jìn)程仍有待有效推進(jìn)；二則從中國(guó)的綜合實(shí)力看，尚無法支撐人民幣走向國(guó)際化，特別是在當(dāng)前的境況下，為應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)，還有很多事情要做。從客觀上說，危機(jī)有促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的可能，但并不需要刻意推動(dòng)。一個(gè)貨幣能不能國(guó)際化，說到底還是這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、外貿(mào)規(guī)模和資本市場(chǎng)質(zhì)量。因此，中國(guó)仍然需從根本上改善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。
?。ㄗ髡邌挝唬荷綎|經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)政金融學(xué)院；山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院）
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