本報(bào)記者 趙怡雯 實(shí)習(xí)生 樓佳驪

　　8月30日，備受關(guān)注的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)，中國(guó)股市的“全面做空時(shí)代”就此開(kāi)啟。盡管對(duì)于先行一步的轉(zhuǎn)融資，券商預(yù)測(cè)可能帶來(lái)百億資金入市，但A股市場(chǎng)8月30日的表現(xiàn)卻“并不領(lǐng)情”。面對(duì)接踵而至的轉(zhuǎn)融券，A股注定將面臨更加激烈的多空博弈，而中國(guó)資本市場(chǎng)的參與者們是否能夠從容面對(duì)，卻要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

　　市場(chǎng)不領(lǐng)“做多”情

　　相對(duì)于以往券商機(jī)構(gòu)只推“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)不同，如今不被看好或認(rèn)為被高估的股票，也會(huì)成為賣(mài)方投資者眼中頗具價(jià)值的信息

　　本周，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)的消息對(duì)資本市場(chǎng)的影響頗為戲劇性。周一在“做空時(shí)代即將到來(lái)”的論調(diào)下，上證綜指大跌1.74%，周二，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)論調(diào)又轉(zhuǎn)向了“利好券商”，在券商股的提振下，股指出現(xiàn)了反彈。而到了轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)的周四，上證綜指又露出了“不高興”的臉色。截至收盤(pán)，上證綜指報(bào)2052.58點(diǎn)，跌0.03%。

　　所謂轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，是指由銀行、基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)為證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券來(lái)源，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶(hù)。轉(zhuǎn)融通包括轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)兩部分。但與轉(zhuǎn)融資相比，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的制度安排和實(shí)施方案的設(shè)計(jì)更為復(fù)雜。

　　根據(jù)此前公布的《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，證券金融公司有權(quán)暫停全部或部分轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，先行辦理轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)。

　　值得注意的是，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)，恰逢多空對(duì)決2000點(diǎn)之際。因而，在許多市場(chǎng)人士看來(lái)，“融資先行”傳遞了管理層鼓勵(lì)做多的態(tài)度，對(duì)渙散的市場(chǎng)人氣有望起到一定的提振作用。

　　然而，對(duì)于這樣的“做多態(tài)度”，市場(chǎng)似乎并不領(lǐng)情。更多的市場(chǎng)投資者擔(dān)憂(yōu)的是隨之而來(lái)的“做空”。隨著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，這些問(wèn)題股和垃圾股不僅將暴露在閃光燈下，更可能遭遇類(lèi)似渾水、香櫞這樣的做空機(jī)構(gòu)的狙擊。相對(duì)于以往券商機(jī)構(gòu)只推“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)不同，如今不被看好或認(rèn)為被高估的股票，也會(huì)成為賣(mài)方投資者眼中頗具價(jià)值的信息。因而，不少業(yè)內(nèi)人士也擔(dān)心，A股推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)時(shí)，可能難以防范“渾水式”惡意做空現(xiàn)象的出現(xiàn)。

　　安信證券資深投資顧問(wèn)張德良則表示，目前格局，不論做多或做空都會(huì)出現(xiàn)激烈爭(zhēng)斗，因此，選擇此時(shí)推出轉(zhuǎn)融通制度，對(duì)市場(chǎng)的沖擊是最小的，比較恰當(dāng)?shù)?。“這個(gè)制度會(huì)構(gòu)成一個(gè)長(zhǎng)期的正面的影響?！睆埖铝紡?qiáng)調(diào)。

　　券商摩拳擦掌

　　轉(zhuǎn)融通的推出對(duì)券商而言有一定經(jīng)濟(jì)效益。轉(zhuǎn)融通的推行為券商提高了杠桿，粗算之下，對(duì)整個(gè)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)利潤(rùn)高達(dá)3%左右

　　轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)正式啟動(dòng)之際，海通、申銀萬(wàn)國(guó)(微博)、華泰、國(guó)泰君安等11家證券公司將作為首批借入人，向證金公司融入資金。

　　據(jù)了解，8月30日，11家轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)券商均下達(dá)了向證金公司借款的委托指令，指令金額全部為5億元，這達(dá)到了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的單家券商單日可借額度的最高值。據(jù)悉，該款項(xiàng)將在8月31日早晨到賬。

　　從各家試點(diǎn)券商的熱情來(lái)看，券商非?？春迷擁?xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)為機(jī)構(gòu)帶來(lái)的短期、中期乃至長(zhǎng)期利好。

　　“轉(zhuǎn)融通的推出對(duì)券商而言有一定經(jīng)濟(jì)效益。”國(guó)金證券(11.86,-0.01,-0.08%)財(cái)富管理中心分析師孫宏廷在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，轉(zhuǎn)融通的推行為券商提高了杠桿，粗算之下，對(duì)整個(gè)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)利潤(rùn)高達(dá)3%左右?！岸蜋C(jī)構(gòu)而言，則是盈利模式增加，從原來(lái)單一實(shí)施低買(mǎi)高賣(mài)的模式，通過(guò)轉(zhuǎn)融通轉(zhuǎn)為多空組合，甚至能夠做絕對(duì)收益產(chǎn)品?！?/p>

　　中金公司分析師黃潔通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析測(cè)算出，目前融資利率為6個(gè)月基準(zhǔn)利率加3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)利率為8.6%，中金公司預(yù)計(jì)，轉(zhuǎn)融通推出之后，無(wú)論是轉(zhuǎn)融資還是轉(zhuǎn)融券，證券公司的利差均為2個(gè)百分點(diǎn)左右。2015年將貢獻(xiàn)收入44億元(其中利息凈收入和傭金收入各為23億元和21億元)，占證券行業(yè)總收入的2%；以50%－55%的凈利潤(rùn)率計(jì)算，將貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)23億元，占證券行業(yè)凈利潤(rùn)的3.2%。如果考慮利用自有資金開(kāi)展的兩融業(yè)務(wù)，融資融券(含轉(zhuǎn)融通)合計(jì)將貢獻(xiàn)13%的收入和23%的凈利潤(rùn)。

　　散戶(hù)請(qǐng)暫時(shí)遠(yuǎn)離

　　缺乏業(yè)績(jī)支撐的題材股、概念股、周期性股票等肯定會(huì)成為賣(mài)空的對(duì)象，因此投資者需盡量回避

　　盡管轉(zhuǎn)融通的正式啟動(dòng)給已經(jīng)“紛亂不平”的市場(chǎng)帶來(lái)了更多爭(zhēng)執(zhí)，但不少業(yè)內(nèi)專(zhuān)家卻對(duì)它“冷眼旁觀”，認(rèn)為轉(zhuǎn)融通的開(kāi)啟對(duì)A股市場(chǎng)的現(xiàn)狀并不會(huì)帶來(lái)什么改變。

　　復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)(微博)在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)也認(rèn)同這一觀點(diǎn)。“轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的導(dǎo)入只是‘錦上添花’的裝飾，而不可能給今天中國(guó)冰冷的股市帶來(lái)雪中送炭的效果。即使市場(chǎng)流動(dòng)性短期‘被激活‘，但只要企業(yè)利潤(rùn)下滑的格局不扭轉(zhuǎn)，資金的缺口就會(huì)越來(lái)越大，誰(shuí)會(huì)來(lái)埋單？！所以這種‘制度創(chuàng)新’只會(huì)加劇今天的市場(chǎng)波動(dòng)，激化‘智慧’玩弄‘無(wú)知’的‘零和博弈’！”

　　在孫立堅(jiān)看來(lái)，轉(zhuǎn)融通的推出，是為了使券商能夠更大范圍從機(jī)構(gòu)融券，提供給市場(chǎng)一個(gè)做空的力量，從而支撐底部，扭轉(zhuǎn)中國(guó)股市單邊式的格局?！暗聦?shí)上，這根本改變不了任何格局”。

　　孫立堅(jiān)強(qiáng)調(diào)，政府不應(yīng)急于求成，為了能夠立刻扭轉(zhuǎn)中國(guó)股市的格局而放棄了需要根本改變的企業(yè)業(yè)績(jī)問(wèn)題，把錢(qián)都投入虛擬經(jīng)濟(jì)。

　　孫宏廷也表示，融資融券在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)是比較常見(jiàn)的投資手段，但是在國(guó)內(nèi)，融券才剛剛開(kāi)始，交易的手段其實(shí)只是改變股票漲幅下跌的時(shí)間。如果沒(méi)出現(xiàn)做空手段，那么在下跌的過(guò)程中會(huì)因?yàn)椴粩嗟姆磸椂容^慢，而一旦有做空手段，成本的時(shí)間就能到達(dá)理論上的底谷。這提高了股票的效益，卻未必能夠影響趨勢(shì)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明則認(rèn)為，雖然推出轉(zhuǎn)融通對(duì)股市是有作用的，其提供增量資金的作用也是顯著的。但是，真正解決股市的資金匱乏問(wèn)題，還需有頂層設(shè)計(jì)和大力度的改革多管齊下，僅僅靠轉(zhuǎn)融通，或讓證券金融公司增加點(diǎn)資本金是做不到的。

　　同時(shí)，孫宏廷提醒散戶(hù)投資者，“缺乏業(yè)績(jī)支撐的題材股、概念股、周期性股票等肯定會(huì)成為賣(mài)空的對(duì)象，因此投資者需盡量回避?！?/p>

　　而孫立堅(jiān)對(duì)散戶(hù)的建議則更為直接：“當(dāng)企業(yè)還沒(méi)有強(qiáng)起來(lái)的時(shí)候，散戶(hù)應(yīng)遠(yuǎn)離市場(chǎng)，否則就會(huì)任人宰割?！?/p>

　　也有業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，隨著轉(zhuǎn)融通時(shí)代的帶來(lái)，四類(lèi)品種或面臨未來(lái)做空風(fēng)險(xiǎn)的巨大沖擊：一是績(jī)差股；二是題材股；三是券商或另類(lèi)機(jī)構(gòu)持有過(guò)重的高價(jià)酒業(yè)股；四是業(yè)績(jī)包裝上市，受到機(jī)構(gòu)研究挖掘存在重大財(cái)務(wù)問(wèn)題的部分近年新上市股。對(duì)于上述品種需要保持高度的警惕，回避品種做空風(fēng)險(xiǎn)為第一要?jiǎng)?wù)。