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1月30日晚中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試行注冊(cè)制的一系列文件并公開征求意見，同時(shí)，上交所就《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《審核規(guī)則》）、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷實(shí)施辦法》、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《上市規(guī)則》）等6項(xiàng)科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見，備受矚目的科創(chuàng)板和注冊(cè)制如期而至。

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上市條件具有“包容性”。

在市場(chǎng)準(zhǔn)入和財(cái)務(wù)條件方面，科創(chuàng)板設(shè)置了五套上市財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)在關(guān)鍵領(lǐng)域的核心技術(shù)取得階段性成果，發(fā)展前景良好但尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的科創(chuàng)型企業(yè)提供了上市準(zhǔn)入支持，并不再對(duì)無(wú)形資產(chǎn)占比進(jìn)行限制。從注冊(cè)制流程方面來(lái)看，上交所將負(fù)責(zé)科創(chuàng)板發(fā)行上市審核，初步預(yù)期的審核周期在6到9個(gè)月之間，證監(jiān)會(huì)則在上交所審核通過(guò)后20個(gè)工作日內(nèi)完成注冊(cè)，將大大縮短企業(yè)上市流程。

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退市標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)。

一方面科創(chuàng)板要求簡(jiǎn)化退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對(duì)符合退市條件的企業(yè)直接終止上市，避免主業(yè)“空心化”的企業(yè)長(zhǎng)期滯留市場(chǎng)；另一方面將有效壓縮退市流程，但凡觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接進(jìn)行退市處理。另外，科創(chuàng)板將不再設(shè)置專門的重新上市環(huán)節(jié)，已退市企業(yè)如果符合科創(chuàng)板上市條件的，可以按照股票發(fā)行上市注冊(cè)程序和要求提出申請(qǐng)、接受審核，但因重大違法強(qiáng)制退市的，不得提出新的發(fā)行上市申請(qǐng)，永久退出市場(chǎng)。?

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實(shí)行IPO和CDR雙車道。

除了通過(guò)IPO發(fā)行股票方式進(jìn)行登陸，監(jiān)管層亦鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)發(fā)行CDR的方式登陸科創(chuàng)板，此舉為優(yōu)質(zhì)的海外獨(dú)角獸企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)提供了基礎(chǔ)。

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完善市場(chǎng)定價(jià)功能。

科創(chuàng)板新股上市前5個(gè)交易日將不設(shè)置漲跌停限制，5個(gè)交易日之后，漲跌幅限制將適當(dāng)放寬至20%，（現(xiàn)階段未提及此前市場(chǎng)預(yù)期的T+0交易制度）。另外，為著力改善“單邊市”問(wèn)題，科創(chuàng)板上市企業(yè)自上市后首個(gè)交易日起可作為融券標(biāo)的，融券標(biāo)的證券選擇標(biāo)準(zhǔn)將與主板A股有所差異。同時(shí)，科創(chuàng)板將引入盤后固定價(jià)格交易模式，作為盤中連續(xù)交易的有效補(bǔ)充，可以滿足投資者在競(jìng)價(jià)撮合時(shí)段之外以確定性價(jià)格成交的交易需求，也有利于減少被動(dòng)跟蹤收盤價(jià)的大額交易對(duì)盤中交易價(jià)格的沖擊。

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靈活調(diào)整配售機(jī)制。

科創(chuàng)板允許首次公開發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的發(fā)行人進(jìn)行戰(zhàn)略配售，而不足1億股、戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過(guò)首次公開發(fā)行股票數(shù)量20%的，也可以進(jìn)行戰(zhàn)略配售。

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實(shí)現(xiàn)盈利前特定股東不得減持。

科創(chuàng)板允許特定股東每人每年在二級(jí)市場(chǎng)減持1%以內(nèi)首發(fā)前股份，但是在企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利前董監(jiān)高以及核心技術(shù)人員不得進(jìn)行減持操作。其次，將適當(dāng)延長(zhǎng)核心技術(shù)人員的鎖定期，上市后36個(gè)月不得減持股份。再次，科創(chuàng)板公司應(yīng)當(dāng)足額計(jì)提商譽(yù)減值損失，以免出現(xiàn)人為因素的財(cái)務(wù)擾動(dòng)。

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強(qiáng)調(diào)投資者保護(hù)，鼓勵(lì)專業(yè)投資者參與。

從投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和價(jià)值判斷能力方面考慮，科創(chuàng)板要求個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻為50萬(wàn)元，必須有證券交易滿24個(gè)月的投資經(jīng)驗(yàn)，方可參與科創(chuàng)板股票交易。而未滿足以上條件的中小投資者，監(jiān)管層鼓勵(lì)其通過(guò)購(gòu)買公募基金等方式參與科創(chuàng)板。

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為進(jìn)一步發(fā)揮券商在發(fā)行承銷中的作用，強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的履職擔(dān)責(zé)，科創(chuàng)板要求保薦機(jī)構(gòu)必須通過(guò)旗下子公司以自有資金對(duì)新股以發(fā)行價(jià)格進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，跟投主體不參與詢價(jià)與定價(jià)，只能被動(dòng)接受價(jià)格，認(rèn)購(gòu)比例為2%-5%，且鎖定期兩年。

另一方面，明晰中介責(zé)任，保證證券服務(wù)機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，監(jiān)管層將對(duì)保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信息披露進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。

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科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)的落地有效提升企業(yè)上市效率，利用IPO和發(fā)行CDR雙車道并行豐富了交易層次，同時(shí)為海外優(yōu)質(zhì)獨(dú)角獸企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)提供了平臺(tái)。其次，“保薦+跟投”機(jī)制、設(shè)立投資者準(zhǔn)入門檻以及進(jìn)一步完善市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，有望增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的履職擔(dān)責(zé)，強(qiáng)化投資者保護(hù)措施，鼓勵(lì)更多專業(yè)投資者參與理性投資，有效推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)改革步伐。

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市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板于2019年一季度的推出落地有較為充分的預(yù)期，雖然短期內(nèi)難免出現(xiàn)市場(chǎng)資金分流壓力的擾動(dòng)，但中期來(lái)看市場(chǎng)仍有望保持向上修復(fù)的空間和趨勢(shì)。從板塊來(lái)看，由于業(yè)績(jī)基數(shù)較低，券商板塊2019業(yè)績(jī)整體有望得到改善，疊加低估值、高彈性優(yōu)勢(shì)，建議重點(diǎn)關(guān)注投行業(yè)務(wù)能力較強(qiáng)，綜合實(shí)力突出，能直接受益科創(chuàng)板相關(guān)業(yè)務(wù)紅利的券商龍頭個(gè)股配置價(jià)值。

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科創(chuàng)板推行力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下行壓力加大引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。