一般來說，在一個自由開放的世界經(jīng)濟體系中，盡管貨幣是世界性的，但貨幣政策卻是區(qū)域性的，即絕大多數(shù)國家的貨幣政策適用的目標范圍是區(qū)域性的。因為，一個國家的貨幣政策放松或緊縮，資金都會根據(jù)這種貨幣政策變化進行跨境的流入或流出。但是，在信用貨幣為美元的國際貨幣體系下，這條一般性的原則是不適用的。
由于美元在國際市場的結(jié)算貨幣、投資貨幣及儲備貨幣等方面占有絕對高的比重，美國的貨幣政策既是國內(nèi)的，也是國際的。美國貨幣政策放松或收縮所導致的美元強弱，往往會影響全球市場的資金流向及利益格局，美元也將成為國際金融市場上最重要的風險源。
從今年的情況來看，在年初，由于全球經(jīng)濟出現(xiàn)全面穩(wěn)健增長、大宗商品價格也不斷地上漲，再加上通貨膨脹溫順及美元疲軟，大量的資金紛紛流向新興市場，從而導致新興市場國家一波減息潮，從巴西、俄羅斯，到亞美尼亞、贊比亞，大大小小的發(fā)展中國家近年來都在持續(xù)不斷地下調(diào)利率，以此來推動經(jīng)濟增長，同時也把這些國家股市、債市、貨幣的價格全面推升。
但是，最近美元反彈，這種情況出現(xiàn)突然逆轉(zhuǎn)，不僅可能讓新興市場持續(xù)3年的減息周期走向終點，也可能讓新興市場的貨幣出現(xiàn)震蕩性貶值。
數(shù)十年來，只要美元開始走強，對新興市場來說就是壞消息。上個世紀80年代墨西哥貨幣危機、1997年的亞洲金融危機等都是與美元強勢有關。還有，2013年美聯(lián)儲暗示貨幣政策正?；?，立即演化為“收水恐慌”（Taper Tantrum）。
最近美元開始走強，所以，新興市場的貨幣最近數(shù)周出現(xiàn)普遍跌勢。如南非蘭特和捷克克朗，拉丁美洲的墨西哥披索、巴西雷亞爾和智利披索等都在下跌，土耳其里拉和阿根廷披索跌得更慘。
根據(jù)摩根大通一項指數(shù)，隨著美元上揚，新興市場貨幣過去兩個星期已經(jīng)貶值達3%。國際金融協(xié)會（IIF）這個星期發(fā)布的資源顯示，資金流出新興市場債市的速度比2013年“收水恐慌”時的類似階段更快，上兩個星期內(nèi)合計流出資金55億美元，IIF將此稱為“過往恐慌的幽靈”。同時，在亞洲國家也現(xiàn)出了資金流走的跡象。
現(xiàn)在的問題是，當前全球新興市場的資金流走，其貨幣紛紛大貶，會不會引發(fā)一場新的全球金融危機？或新興市場是不是正在醞釀一場全球性的金融危機？在此，我們可以以阿根廷的案例分析來看當前全球金融市場之大勢。
最近，阿根廷披索持續(xù)下跌，使阿根廷央行不得不8天內(nèi)三度上調(diào)利率，7天回購利率由27.25厘升至40厘。阿根廷央行希望以此行動來遏止其貨幣再大貶。只是上個星期，阿根廷披索兌美元就大跌超過6%，今年以來下跌了17%。
從歷史經(jīng)驗來看，像阿根廷央行短時間內(nèi)數(shù)度加息，并非罕見的事情。
1992年秋天英鎊暴跌，英格蘭銀行也曾在一天時間里再度加息，令隔夜拆借利率由10厘抽高至15厘，當時一起消耗了英國40%外匯儲備來支撐英鎊匯價，但英鎊的匯率并沒有由此而停止下跌，最后英鎊退出歐洲匯率機制才結(jié)束。
1998年8月香港市場受金融大鱷的襲擊，其隔夜拆借利率也上升到30厘以上，最后在香港金融管理局的統(tǒng)籌下，股市、匯率、期貨市場同時出擊，把金融大鱷殺得落荒而逃。
2014年12月，俄羅斯央行突然上調(diào)利率650個基點，把基準利率上升到17%，以阻止盧布暴跌。而阿根廷在2001年也曾經(jīng)嘗試過披索大幅貶值之痛，所以，這次阿根廷央行也破釜沉舟來捍衛(wèi)匯率。
現(xiàn)任阿根廷總統(tǒng)馬克里（Mauricio Macri）一直在極力推動國內(nèi)經(jīng)濟增長。所以，馬克里上任后，經(jīng)濟恢復增長，固定資本形成總額（GFCF）在國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）中所占的比例，從2017年他上臺時的17%升至接近20%，建造業(yè)也顯著改善。MSCI阿根廷指數(shù)成分公司的盈利（按美元計算）今年應該會上升25%。2018年1月阿根廷的股票指數(shù)也上升到歷史最高水平。
但是，受美元走強之影響，阿根廷股票指數(shù)開始下跌，而且今年以來的跌幅快達四分之一。在這種情況下，國際市場的資金開始流出阿根廷市場。有了2001年的經(jīng)驗教訓，阿根廷央行只能下重手來遏制資金流走。
所以，阿根廷的經(jīng)濟形勢突然轉(zhuǎn)勢，阿根廷央行得以大幅抬升利率來遏制資金外逃，并非會引發(fā)新一輪的全球金融危機，阿根廷也不是新一輪金融危機倒下的第一個國家。但有一點則是十分明顯的，當一個國家的基準利率上升到極高的水平時，實際上意味著這個國家經(jīng)濟將出現(xiàn)增長放緩或?qū)⒖赡苁墙?jīng)濟衰退的開始。英國、俄羅斯的情況都是如此。
還有，美元強勢為何會對新興市場造成如此大的沖擊？如果今年美聯(lián)儲的升息速度加快，美元的強勢到底會到什么程度？等等，這些都是國內(nèi)外投資者必須面對的問題。
美元匯率重大變化，一定會改變?nèi)蛸Y金流動的方向、引發(fā)全球金融資產(chǎn)的重新定價及改變?nèi)蚪鹑谑袌龅睦娓窬帧?/p>
鮑威爾領導的美聯(lián)儲可能會改變上一任的風格，貨幣政策正?；乃俣葘涌臁Ｓ蛢r快速上漲及美國減稅效應顯現(xiàn)，也都是加快美聯(lián)儲利率上升的推手。美國利率上升加快，美元也可能隨之更為強勢，這些對每一個投資者來說都是至關重要的信息。
END
