| 在3G大門(mén)即將洞開(kāi)之際，哪些子行業(yè)和上市公司面臨中期發(fā)展機(jī)遇呢？目前國(guó)內(nèi)A股通信設(shè)備行業(yè)整體的估值水平正逐步接近國(guó)際估值水平，在3G啟動(dòng)后將率先受益。相對(duì)于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備而言，3G手機(jī)的獲利空間并不 近期信息產(chǎn)業(yè)部表示，從各方面的情況來(lái)看，中國(guó)發(fā)展3G的條件已基本具備，信息產(chǎn)業(yè)部將會(huì)同有關(guān)國(guó)家部門(mén)，提出實(shí)施3G的決策和建議，同時(shí)，國(guó)家有信心將3G產(chǎn)品和服務(wù)運(yùn)用到2008奧運(yùn)會(huì)。在3G大門(mén)即將洞開(kāi)之際，哪些子行業(yè)和上市公司面臨中期發(fā)展機(jī)遇呢？我們從以下方面進(jìn)行分析：一、3G漸行漸進(jìn)一般來(lái)看，作為新興的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，3G在穩(wěn)定運(yùn)行前至少需要半年的試運(yùn)營(yíng)時(shí)間，由于網(wǎng)絡(luò)的覆蓋和需求因素，3G大門(mén)可能將在一兩年內(nèi)逐步打開(kāi)，帶來(lái)新一輪巨大商機(jī)。2008年的北京奧運(yùn)會(huì)是在夏天舉行,因此至少我國(guó)的3G網(wǎng)絡(luò)應(yīng)該在2007年年底前建設(shè)完成?？紤]到我國(guó)的3G網(wǎng)絡(luò)一開(kāi)始正式運(yùn)行就將面對(duì)世界矚目的北京奧運(yùn)會(huì),到時(shí)3G網(wǎng)絡(luò)應(yīng)該完全能夠穩(wěn)定的傳輸流媒體,以及大量的數(shù)據(jù)與語(yǔ)音等相關(guān)業(yè)務(wù)。而目前世界上已有的3G網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性都不是十分樂(lè)觀,為了網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性,我國(guó)的3G網(wǎng)絡(luò)試運(yùn)營(yíng)階段將有可能延長(zhǎng)到一年左右,因此,我國(guó)3G網(wǎng)絡(luò)建成時(shí)間應(yīng)該在2007年中期左右。 目前,普遍認(rèn)為一個(gè)3G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)周期應(yīng)該在10個(gè)月左右,當(dāng)然如果出現(xiàn)WCDMA與TD-SCDMA共同組網(wǎng)的情況建設(shè)周期還應(yīng)該更長(zhǎng)一點(diǎn)。如果以此推斷,我國(guó)3G網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始建設(shè)的時(shí)間不應(yīng)該晚于2006年三季度,這樣的話(huà),我國(guó)3G牌照發(fā)放的時(shí)間不應(yīng)該晚于2006年中期。此外，雖然原則上可以在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)需求量密集地區(qū)進(jìn)行3G網(wǎng)絡(luò)覆蓋，但事實(shí)上，用戶(hù)增長(zhǎng)與網(wǎng)絡(luò)覆蓋完善是密切相關(guān)的。此外，根據(jù)中興的進(jìn)程，TD－SCDMA系統(tǒng)將在2005年12月份完成預(yù)商用、具備規(guī)模商用能力；手機(jī)將在2006年中期批量生產(chǎn)。在這種預(yù)期之下，我們認(rèn)為2006年中期3G正式啟動(dòng)建設(shè)的概率較大。 二、政府推動(dòng)商用在我國(guó)政府的大力推動(dòng)下，TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)的系統(tǒng)設(shè)備、終端、芯片等產(chǎn)品估計(jì)在2005年可以實(shí)現(xiàn)商用化,并存在批量生產(chǎn)的可能,2005年底和2006年年初將會(huì)是TD-SCDMA的試用階段,可以預(yù)見(jiàn)TD-SCDMA將會(huì)完成商用產(chǎn)品的全面準(zhǔn)備。在終端方面,目前雖然解決了可用性問(wèn)題,但是要想達(dá)到易用與好用估計(jì)尚待一定時(shí)間。并且,與較為成熟的WCDMA、CDMA2000終端產(chǎn)品相比,存在的差距更大,不僅在外觀上,更在產(chǎn)品技術(shù)的穩(wěn)定性和功能方面。這就是說(shuō),如果我國(guó)在2006年中期發(fā)放3G牌照,這將會(huì)給TD-SCDMA,不僅是系統(tǒng),還有終端,一個(gè)較為充足的準(zhǔn)備階段,估計(jì)到時(shí)候該標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)化程度也將有可能和另外兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)一比高下了。 數(shù)據(jù)顯示，信產(chǎn)部對(duì)2005年電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資的規(guī)劃為2060億元，這一市場(chǎng)規(guī)模僅較2004年下降3.58％。從歷史看，2000年以來(lái)，國(guó)內(nèi)電信投資均未低于2000億元。我們認(rèn)為，盡管電信重組對(duì)運(yùn)營(yíng)商投資安排3G的步驟有影響，但全年電信投資的降幅不大。 從投資的時(shí)間分布看，電信投資歷年特點(diǎn)均體現(xiàn)為上下半年分布不均。2004年是電信投資較為特殊的一年，由于電信、網(wǎng)通在2004上半年新建PHS較多，因此2004上半年電信投資占全年比重為42％，而2001－2003年上半年比重均不超過(guò)35％，特別是2002年電信重組致使上半年投資比重僅為24.5％。因此，在3G進(jìn)程以及電信投資的推動(dòng)下，2005年會(huì)再度重演前低后高格局。 三、通信設(shè)備制造將率先受益相對(duì)于3G接收終端而言，3G發(fā)射設(shè)備制造以及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的技術(shù)含量要高的多，其應(yīng)有的公司估值也應(yīng)較高。但由于股價(jià)的大幅下跌，該行業(yè)A股的市盈率已經(jīng)與國(guó)際接軌，在3G啟動(dòng)后將率先受益。目前，A股的通信設(shè)備制造業(yè)剔除ST與虧損股之后的整體市盈率約為34.0倍，動(dòng)態(tài)市盈率為32.5倍。而新華富時(shí)(FTSE)的通信設(shè)備(Telecommunications&Equipment)行業(yè)市盈率為38.9倍，動(dòng)態(tài)市盈率為30.1倍，由此可以看出，目前國(guó)內(nèi)A股通信設(shè)備行業(yè)整體的估值水平正逐步接近國(guó)際估值水平，在3G啟動(dòng)后將率先受益。 從凈資產(chǎn)收益率的角度講，國(guó)內(nèi)A股通信設(shè)備制造業(yè)的情況要好于新華富時(shí)通信設(shè)備行業(yè)的水平，因?yàn)楹笳?004年平均凈資產(chǎn)收益率為－41.87％，而國(guó)內(nèi)A股通信設(shè)備制造業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為1.80％，剔除負(fù)值后還達(dá)到了6.32％，雖然尚低于全部A股(剔出負(fù)值)的11.19％，但是考慮到近兩年國(guó)際國(guó)內(nèi)通信設(shè)備行業(yè)處于弱勢(shì)時(shí)期的現(xiàn)實(shí)，其表現(xiàn)仍屬不錯(cuò)。 從整個(gè)電子信息產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，通信、計(jì)算機(jī)、廣電等行業(yè)的平均市盈率均高于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的平均值，以及上證50、上證180等指數(shù)，但是與國(guó)外市場(chǎng)的主要行業(yè)指標(biāo)項(xiàng)目相比，差距并不大。值得注意的是，國(guó)際主要通信設(shè)備類(lèi)上市公司盈利狀況是比較好的，其平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了10.42％，其中思科(Cisco)、惠普(HP)和愛(ài)立信都接近或超過(guò)了20％，這一點(diǎn)國(guó)內(nèi)上市公司只能望其項(xiàng)背，同時(shí)也導(dǎo)致了他們的市凈率處于一個(gè)較高的水平。但3G的未來(lái)增長(zhǎng)將使得該類(lèi)公司的PEG保持一個(gè)良好的估值，其市凈率較高并不影響3G對(duì)其帶來(lái)的正面效應(yīng)。 四、手機(jī)業(yè)在陣痛中發(fā)展相對(duì)于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備而言，3G手機(jī)的獲利空間并不是很大，且國(guó)際同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)下降，手機(jī)業(yè)將在陣痛中發(fā)展。美國(guó)高通公司的首席運(yùn)營(yíng)官近期表示，兩年內(nèi)市場(chǎng)上將出現(xiàn)50美元的3G手機(jī)。高通指出，美國(guó)和日本的3G手機(jī)（WCDMA）價(jià)格正在下降，低端的3G手機(jī)距離50美元只要一兩年時(shí)間。與此相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商紛紛發(fā)布預(yù)警公告。如夏新電子（600057）預(yù)計(jì)上半年將出現(xiàn)較大虧損，波導(dǎo)股份（600130）在4月底發(fā)布半年度預(yù)警公告，而中科健(000035)直到現(xiàn)在甚至連去年的年報(bào)都無(wú)法按期公布。 事實(shí)上，自去年以來(lái)，中科健(000035)的資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，為熊貓貼牌生產(chǎn)手機(jī)的易美爆發(fā)危機(jī)、南京熊貓(600775)被迫退出手機(jī)業(yè)，就已經(jīng)顯現(xiàn)出手機(jī)業(yè)“陣痛”的殘酷性。如當(dāng)初TCL集團(tuán)與阿爾卡特聯(lián)姻時(shí)曾躊躇滿(mǎn)志，合資公司也T&A自2004年9月起開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，其全資子公司SAS公司在2004年及2005年一季度除稅及非經(jīng)常項(xiàng)目目前虧損約港幣2.89億元和3.09億元，表明T&A公司的虧損有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。無(wú)奈之下，TCL急推整合方略，希望通過(guò)降低運(yùn)營(yíng)成本迅速止血。根據(jù)TCL集團(tuán)的一季報(bào)，1－3月公司虧損3.27億元，而公司在4月30日的公告更是預(yù)計(jì)半年報(bào)將繼續(xù)虧損。 不過(guò)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在中國(guó)發(fā)放3G牌照后的3年左右，國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商仍有機(jī)會(huì)奪回領(lǐng)先地位。賽諾的數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，中興和聯(lián)想分別借助在CDMA手機(jī)和拍照手機(jī)上的銷(xiāo)售，已經(jīng)分別排名第九和第十，成為上升最快的手機(jī)廠商，而夏新、波導(dǎo)等國(guó)產(chǎn)廠商，也開(kāi)始在3G等新技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行投入，以追趕洋品牌的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。因此我們不難預(yù)計(jì)，在經(jīng)歷了陣痛和行業(yè)洗牌過(guò)后，手機(jī)類(lèi)上市公司在3G中還是應(yīng)占有一定地位，投資者不宜盲目悲觀。 五、重點(diǎn)上市公司分析中興通訊（000063）：與全球主要通信設(shè)備制造商相比，中興通訊是近三年唯一保持年銷(xiāo)售收入和EBITDA收入均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的公司。自主的研發(fā)實(shí)力、較低的人工成本形成的顯著性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，使公司能在3G時(shí)代的國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)一步拓展增長(zhǎng)空間。而相對(duì)于3G終端手機(jī)，3G的系統(tǒng)設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)的門(mén)檻要高得多，中興通訊的研發(fā)優(yōu)勢(shì)十分明顯。近期公司再度展示了ＴＤ－ＳＣＤＭＡ產(chǎn)品，顯示ＴＤ－ＳＣＤＭＡ的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)已經(jīng)成形，并將在近期進(jìn)入試商用階段，已經(jīng)占據(jù)3G產(chǎn)品的先機(jī)。目前，公司的壓力既來(lái)自國(guó)內(nèi)投資滯緩及結(jié)構(gòu)調(diào)整，也來(lái)自海外拓展競(jìng)爭(zhēng)加劇及費(fèi)用剛性增長(zhǎng)，但相信公司仍將在調(diào)整中實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司今年的增長(zhǎng)來(lái)自以下幾個(gè)因素:簽單的海外增長(zhǎng)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)局部下降；新增簽單及2004年結(jié)算延遲共促2005年收入增長(zhǎng)；營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)或可通過(guò)管理費(fèi)用部分減值準(zhǔn)備回?fù)艿譁p，從而保持綜合費(fèi)用率上漲幅度有限；實(shí)際所得稅率的顯著降低。因此，預(yù)期2006年中國(guó)3G建設(shè)正式啟動(dòng)后，公司在固網(wǎng)向下一代網(wǎng)絡(luò)以及移動(dòng)網(wǎng)向3G演進(jìn)中將獲取有利份額，將是3G大門(mén)打開(kāi)后受益最為明顯的上市公司。 中國(guó)聯(lián)通（600050）：目前，中國(guó)聯(lián)通的ＣＤＭＡ1Ｘ可以提供高速無(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)接入和豐富的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。而聯(lián)通可以在極短的時(shí)間內(nèi)，花較少成本，將ＣＤＭＡ1Ｘ的網(wǎng)絡(luò)直接升級(jí)到3Ｇ，可支撐聯(lián)通未來(lái)的網(wǎng)上電影、無(wú)線(xiàn)電視、在線(xiàn)音樂(lè)、移動(dòng)郵箱等業(yè)務(wù)。目前，上海聯(lián)通已得到聯(lián)通總部的批準(zhǔn)，將設(shè)立國(guó)內(nèi)首個(gè)商用型3Ｇ試驗(yàn)網(wǎng)，這張商用試驗(yàn)網(wǎng)計(jì)劃在今年七八月形成公眾目標(biāo)，年底實(shí)現(xiàn)區(qū)域覆蓋。因此，作為大型網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，中國(guó)聯(lián)通也將從3G當(dāng)中分一杯羹。值得我們注意的是，雖然中國(guó)聯(lián)通的用戶(hù)市場(chǎng)占有率不斷增長(zhǎng),但是收入的占有率并沒(méi)有同比例增長(zhǎng)。2004年中國(guó)聯(lián)通的手機(jī)用戶(hù)全國(guó)市場(chǎng)占有率為35.6%,而其收入占有率卻只有約27%,這說(shuō)明中國(guó)聯(lián)通手機(jī)用戶(hù)中,低端用戶(hù)占較大比例。市場(chǎng)調(diào)查顯示,在中國(guó)移動(dòng)通信市場(chǎng)上,90%的高端客戶(hù)在中國(guó)移動(dòng)手中,中國(guó)聯(lián)通只占高端客戶(hù)市場(chǎng)份額10%左右。由此可見(jiàn)，缺乏高端客戶(hù)是中國(guó)聯(lián)通的一大軟肋所在。由于3G主要面對(duì)高端客戶(hù)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通的受益程度將不如中國(guó)移動(dòng)。 大唐電信：（600198）：大唐集團(tuán)主導(dǎo)下的TDS-CDMA的產(chǎn)業(yè)化預(yù)計(jì)到期可以達(dá)到商用程度,作為上市公司的大唐電信可以從代理TDS-CDMA設(shè)備的銷(xiāo)售中獲益,并且存在集團(tuán)內(nèi)有關(guān)3G的資產(chǎn)進(jìn)入上市公司的可能,但歷史遺留問(wèn)題使得基本面的不確定性很大,公司出現(xiàn)大幅虧損，3G的影響將在2006年之后得以體現(xiàn)出來(lái)。由于歷史遺留原因,公司對(duì)不良資產(chǎn)的計(jì)提比例明顯偏低,存貨和應(yīng)收款額依然較大,兩者占流動(dòng)資產(chǎn)的比例仍高達(dá)78.6%,分別占全年收入的64.1%和86.8%。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善明顯的同時(shí),由于應(yīng)收賬款和存貨數(shù)額大,增加了公司的資金成本,對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)。值得注意是,公司還沒(méi)有徹底解決在應(yīng)收賬款和存貨方面的歷史問(wèn)題,特別是應(yīng)收賬款中有1.4億元賬齡已經(jīng)超過(guò)3年,出現(xiàn)壞賬的可能性很大,將為公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)埋下了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，雖然3G對(duì)于公司的長(zhǎng)期發(fā)展有利，但其正面影響應(yīng)待其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)釋放之后才能顯現(xiàn)出來(lái)。 |
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