養(yǎng)在深閨人未識——哪只股投資價(jià)值被低估十幾倍
www.hexun.com 【2005.08.09 10:00】中國證券報(bào)/鐘精騰
『 點(diǎn)擊進(jìn)入解套大行動(dòng)——股民解套的機(jī)會來了！ 』近期市場再度掀起了新一輪的股改“尋寶”熱，一些重倉低成本持有上市公司非流通股的上市公司將是股改的更大受益者，對2004年年報(bào)十大股東進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析可知，目前有129家A股上市公司持有169家A股
上市公司的非流通股，合計(jì)持有155.87億股，總市值758.80億(以2005年8月5日收盤價(jià)計(jì)算)；一些上市公司持有多家上市公司的非流通股權(quán)，如中國石化，持有揚(yáng)子石化、上海石化、齊魯石化等十家上市公司非流通股權(quán)，中國紡機(jī)持有白貓股份、龍頭股份、上海三毛等七家上市公司非流通股權(quán)。且不少是“母子”上市公司，如天山股份第一大股東為新疆屯河，西昌電力的第一大股東是朝華集團(tuán)，齊魯石化、上海石化等公司均是中國石化的子公司。非流通股權(quán)投資潛藏的價(jià)值主要體現(xiàn)在以下兩方面:
第一，股權(quán)投資的股息收入成為一些上市公司利潤重要組成部分。目前上市公司的股權(quán)投資收益均是采取成本核算法，即當(dāng)上市公司收到股權(quán)投資的現(xiàn)金紅利時(shí)，方確認(rèn)收益。歷史上因?yàn)楣蓹?quán)投資的現(xiàn)金紅利過低，使得股權(quán)投資的收益對投資方上市公司的影響甚微，這也是投資上市公司股權(quán)價(jià)值被市場忽視的根本原因。但隨著管理層對上市公司派現(xiàn)的鼓勵(lì)政策出臺，股權(quán)投資的收益對上市公司的利潤貢獻(xiàn)逐步提升。統(tǒng)計(jì)顯示，2004年報(bào)中，129家上市公司可收到的股權(quán)投資現(xiàn)金紅利高達(dá)17.44億元，其中汕電力A對華能國際的股權(quán)投資所得的股息收入攤薄到每股高達(dá)0.0912元，而2004年汕電力每股收益僅0.009元。另外，美都控股、華聯(lián)股份的非流通股權(quán)投資的股息收入與其2004年凈利潤相當(dāng)。
第二，非流通股權(quán)投資的資本利得在股改后將變成實(shí)現(xiàn)。股權(quán)投資對上市公司最大的貢獻(xiàn)在于未來股改后所帶來的巨額差價(jià)收入，即資本利得。絕大部分上市公司所投資的股權(quán)是發(fā)起法人股，因此其成本較為低廉，甚至一些是在公司股份制改造前按面值一元折股。統(tǒng)計(jì)顯示，若按上市前每股凈資產(chǎn)計(jì)算，經(jīng)過多年的高比例送股或轉(zhuǎn)增股本后，上市公司投資這些非流通股權(quán)的每股平均成本為1.382元，其中投資于中衛(wèi)國脈、巴士股份等非流通法人股的原始成本不足0.2元。而這些非流通股權(quán)對應(yīng)的A股8月5日平均股價(jià)、10:3對價(jià)后股價(jià)、每股凈資產(chǎn)分別為4.585元、3.389元、2.543元，股權(quán)投資差價(jià)收益率分別高達(dá)231.77％、145.22％、84％。更值得關(guān)注的是，一些投資比例高或數(shù)量大的股權(quán)差價(jià)盈余對股權(quán)投資的上市公司每股收益貢獻(xiàn)相當(dāng)大，如每股貢獻(xiàn)在1元以上的個(gè)股有歲寶熱電、東方集團(tuán)、華聯(lián)股份等。這就是上市公司股權(quán)投資蘊(yùn)藏的最大投資價(jià)值。
當(dāng)然，也有些上市公司的非流通股權(quán)投資出現(xiàn)虧損，但此類股權(quán)投資主要是在公司上市后通過高價(jià)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓而來，加上近四年來二級市場股價(jià)大幅下挫或業(yè)績的滑坡，以致股價(jià)跌破轉(zhuǎn)讓成本價(jià)。如開開實(shí)業(yè)于2004年5月以每股4.21元的高價(jià)受讓蘭州三毛紡織(集團(tuán))有限責(zé)任公司所持有的三毛派神國有法人股，占其總股本的28％。但三毛派神股價(jià)今年初以來狂瀉至8月5日的2.74元，使得開開實(shí)業(yè)的股權(quán)投資出現(xiàn)巨額浮虧，攤薄到開開實(shí)業(yè)每股高達(dá)0.515元。類似的個(gè)股還有青鳥天橋?qū)η帏B華光的股權(quán)投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，因?qū)ι鲜泄镜姆橇魍ü蓹?quán)投資而每股浮虧在0.1元以上的個(gè)股還有申華控股、通化東寶、吉林敖東、羚銳股份等。相對浮動(dòng)盈余，此類浮動(dòng)虧損將會成為未來的跌價(jià)準(zhǔn)備而對股權(quán)投資上市公司的利潤構(gòu)成負(fù)面的影響。
從股權(quán)投資比例看，在所有股權(quán)投資的上市公司中，歲寶熱電股權(quán)投資所潛藏的投資價(jià)值最大。去年年報(bào)顯示，歲寶熱電持有民生銀行13119萬股，今年4月18日10股送2股后，持股數(shù)變?yōu)?5742萬股，超過歲寶熱電本身的總股本13659萬股，即目前1股歲寶熱電就含有1.15股民生銀行。該股2004年每股收益0.13元，8月5日市盈率為40.46倍，其市盈率在電力行業(yè)中屬于偏高，但偏高的市盈率背后卻蘊(yùn)藏著其非流通股權(quán)投資的價(jià)值:一方面，按民生銀行2004年年報(bào)每股凈資產(chǎn)計(jì)算，歲寶熱電持有的13119萬股法人股的凈資產(chǎn)總額為32666萬元，占?xì)q寶熱電凈資產(chǎn)總額42889萬元的76.16％。因歲寶熱電對民生銀行的股權(quán)投資采用成本核算法，即當(dāng)收到民生銀行的現(xiàn)金紅利時(shí)才確認(rèn)收入。而近幾年民生銀行分紅多以送轉(zhuǎn)股為主，派現(xiàn)為次，即派現(xiàn)比例較低。但這無法改變股權(quán)投資增值而受益的事實(shí)，投資民生銀行的股權(quán)收益儲存于民生銀行的凈資產(chǎn)中；另方面，如果民生銀行股改完成，歲寶熱電股權(quán)投資巨額的資本利得即將變成現(xiàn)實(shí)。統(tǒng)計(jì)顯示，民生銀行上市前每股凈資產(chǎn)為1.26元，可作為歲寶熱電投資民生銀行法人股權(quán)的原始成本。經(jīng)過民生銀行上市后多年的送股或轉(zhuǎn)增股本，目前歲寶熱電投資于民生銀行的原始成本已降為每股0.382元。8月5日民生銀行收盤價(jià)5.5元，那么以目前股價(jià)、10送3對價(jià)、每股凈資產(chǎn)值分別計(jì)算股權(quán)投資的資本利得分別為81563萬元、53017萬元、29221萬元，攤薄到歲寶熱電每股上即分別是5.971元、3.881元、2.139元。歲寶熱電股權(quán)投資隱藏的巨大價(jià)值不言而喻。
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