雖然消費金融行業(yè)逐漸進入盈利爆發(fā)期，資金的涌入加上監(jiān)管趨嚴，行業(yè)利率下行壓力凸顯。隨著行業(yè)規(guī)模及覆蓋人群的不斷擴大，大量資質(zhì)較差用戶的涌入使得消費金融行業(yè)的風(fēng)控成本不斷攀升。
本刊特約作者 劉 鏈／文
隨著中國GDP增速的放緩，未來消費將成為中國經(jīng)濟驅(qū)動的重要動力。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2015年，消費支出對GDP的拉動達到4.1%，對GDP的貢獻達到59.7%，與以美國為代表的發(fā)達國家相比，中國消費對GDP的貢獻仍有30%的提升空間，未來中國消費支出大幅上漲是大勢所趨，預(yù)計引2020年，中國短期消費信貸市場將達到9.4萬億元。
消費金融主要是指金融機構(gòu)向消費者提供消費貸款的金融產(chǎn)品與服務(wù)，以達到促進其消費的目的。目前，中國消費金融市場的主要參與主體由銀行、持牌消費金融公司、互聯(lián)網(wǎng)金融 公司、小貸公司、P2P公司等組成，除銀行系公司外，上市公司多以參股持牌消費金融公司與P2P公司為主。近年來，中國短期消費信貸市場需求旺盛，再加上金融機構(gòu)服務(wù)的不斷深入，短期消費金融市場發(fā)展迅速。
2017年上半年，上市系消費金融公司財報紛紛披露，整體業(yè)績大幅增長，各大消費金融公司營收與凈利潤增速均在80%以上，中國約有5億未被傳統(tǒng)金融機構(gòu)消費金融服務(wù)覆蓋的人群，這其中蘊藏著巨大的產(chǎn)業(yè)機遇，預(yù)計未來消費金融公司的業(yè)績?nèi)詫⒖焖僭鲩L。
行業(yè)整體仍處上升期
受益于消費升級等因素的促進，中國居民消費熱情日益高漲，隨著1990年后出生的新一代青年群體步入社會，居民消費的觀念逐漸發(fā)生改變，提前消費的理念日益普及，催生出龐大的消費信貸需求，受益于此，中國消費金融正進入快速發(fā)展期。
中國消費信貸的主體主要由銀行、汽車金融、消費金融公司、P2P等機構(gòu)構(gòu)成，銀行是消費信貸市場最主要的玩家，P2P、消費金融等其他相關(guān)方作為參與方進一步覆蓋那些銀行信貸所無法滿足的需求。除銀行外，越來越多的上市公司以參與設(shè)立消費金融公司從而開展互聯(lián)網(wǎng)消費金融的方式切入消費金融市場，截至2017年8月底，已有持牌消費金融公司23家。
隨著宜人貸與信而富在美股上市，P2P公司也逐漸進入資本市場，雖然近年來P2P受到監(jiān)管與輿論的雙重打壓，但是整個行業(yè)仍然保持較快的增長速度。
在所有消費金融相關(guān)上市公司中，國內(nèi)A股市場主要是以成立或參股消費金融公司（蘇寧云商、重慶百貨）與利用自身資源優(yōu)勢發(fā)展消費金融業(yè)務(wù)（二三四五、奧馬電器），美股上市的消費金融公司主要是信而富和宜人貸等P2P公司。就業(yè)務(wù)情況來看，2017年上半年，中外互聯(lián)網(wǎng)金融公司的業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴大，盈利能力不斷增強。
總體來看，從2345貸款王、中融金、蘇寧消費金融、馬上消費金融、招聯(lián)消費金融、中銀消費金融2017年上半年與2016年上半年營業(yè)收入與凈利潤數(shù)據(jù)的對比可以看出，消費金融公司2017年上半年營業(yè)收入與凈利潤均出現(xiàn)大幅增長，顯示行業(yè)整體仍處于快速發(fā)展階段。
上半年，A股絕大多數(shù)上市公司消費金融業(yè)務(wù)均實現(xiàn)業(yè)績快速增長或扭虧為盈，從體量上看，捷信占有絕對的優(yōu)勢，主要原因是捷信是中國最早成立的4家消費金融公司之一，先發(fā)優(yōu)勢顯著，其次，捷信消費金融的母公司捷信集團深耕消費金融市場多年，能夠在管理、風(fēng)控等領(lǐng)域給予其很多的業(yè)務(wù)支持。
從凈利率角度來看，中融金與二三四五的凈利率最高，中融金利率較高的原因是中融金日息寶等無風(fēng)險墊資等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品成本低毛利高；二三四五凈利率較高的原因是其2345貸款王小額消費信用現(xiàn)金貸利率高、周期短。而捷信消費金融凈利率較低主要原因是其采用現(xiàn)在駐店推廣的模式，成本較高拖累凈利率表現(xiàn)。
海外消費金融公司主要以宜人貸與信而富為主，2017年上半年，信而富營收2561萬美元，同比下滑5.29%，凈利潤-2837萬美元，同比下滑75.53%；宜人貸實現(xiàn)營業(yè)收入3.33億美元，同比增長73.23%，凈利潤9152萬美元，同比增長58.03%。
信而富業(yè)績表現(xiàn)不佳是由于轉(zhuǎn)型提供現(xiàn)金類消費業(yè)務(wù)，對原有生活方式類借款業(yè)務(wù)形成一定的沖擊，但是從二季度交易與服務(wù)費用毛收入總額從2016年同期的1550萬美元增長59%至2450萬美元來看，其業(yè)務(wù)正持續(xù)改善。2017年上半年，宜人貸業(yè)績保持較高增速，表明其業(yè)務(wù)仍在快速拓展。
公司經(jīng)營模式有別
二三四五消費金融業(yè)務(wù)主要以2345貸款王業(yè)務(wù)為主，該業(yè)務(wù)開始于2015年，2345貸款王主要針對是沒有被銀行信用卡覆蓋的藍領(lǐng)人群，用戶定位精準，這部分用戶主要是一些外來務(wù)工人員以及年輕人，雖然收入較低但借款頻次高，這些客戶尚未或很難被傳統(tǒng)銀行機構(gòu)覆蓋，長尾屬性明顯。通常而言，公司向其提供500-5000元的小額信貸。
從半年度放款總金額、單月放款金額、期末放款余額三個核心指標來看，2345貸款王均實現(xiàn)快速增長。國元證券據(jù)此認為，目前，中國有將近5億人群都是2345的潛在用戶，對金融的需求非常旺盛，潛在空間巨大。不過，相比2016年，2345貸款王2017年上半年的毛利率下降1.39%，凈利率下降10.05%，主要原因是其下調(diào)月息與資金成本略有上升所致，但在放貸規(guī)?？焖僭鲩L的背景下，只要資金端供給充裕，業(yè)績?nèi)詫⒖焖僭鲩L。
2345貸款王的利潤主要來自利息收入減去各項成本，計算公式為利潤率=放貸利率-資金成本-壞賬損失-獲客成本-運營成本，而放貸利率（月息）=利率（1.8%）+手續(xù)費（5%）=6.8%；從資金來源看，最高的是信托資金，年化利率8%左右，銀行系年化5%-6.5%，最低的是小貸（0%），由此計算其資金成本區(qū)間為0.45%-0.55%（月息）；壞賬損失約為3%-3.5%；獲客成本主要是營銷推廣的費用，約為1.%-1.4%；運營成本是指人員工資、IT設(shè)施維護、支付、審核、催收等成本，約為0.2%。
綜合計算，2345貸款王的利潤率區(qū)間，約為1.15%-1.85%，由于2345貸款王采用純線上方式的商業(yè)模式，隨著放貸規(guī)模的擴大，運營成本的比重還會有所降低，壞賬主要來自新客戶，隨著風(fēng)控體系的完善，老用戶占比的提升，未來壞賬率有望有所下降。
馬上消費金融于2015年6月19日正式營業(yè)，借助重慶百貨、重慶銀行等豐富的股東資源，除小額現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)外，馬上消費金融還結(jié)合零售、教育等場景推出針對性的金融產(chǎn)品。除此之外，馬上消費還上線購物商城圍繞商城提供配套金融服務(wù)。
成立之初，馬上消費主要以線下為主，在股東重慶百貨的線下場景進行試水，后來，馬上消費金融開始逐漸向線上衍生，馬上消費金融的管理團隊很多來自捷信，業(yè)務(wù)及風(fēng)控經(jīng)驗豐富，2016年，馬上消費金融的業(yè)績開始逐漸反轉(zhuǎn)，尤其是2017年上半年，業(yè)績開始加速爆發(fā)，其1.36%的不良率遠低于4.11%的行業(yè)平均水平。
2016年之前，馬上消費金融由于線下業(yè)務(wù)較重，前期拓展投入較大；2016年之后，隨著業(yè)務(wù)布局的完善，投入逐漸減少，業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長已是必然。2017年上半年的業(yè)績爆發(fā)說明馬上消費金融已經(jīng)逐漸進入業(yè)績釋放期，未來幾年業(yè)績將持續(xù)保持高速增長。
宜人貸是宜信公司2012年推出的在線消費金融服務(wù)平臺，為出借人和個人借款人提供金融信息中介服務(wù)，2015年12月18日，宜人貸在美國紐約證券交易所成功上市，成為中國金融科技第一股。截至2017年6月30日，自2012年成立以來，宜人貸累計促成借款總額474億元人民幣。
2017年上半年，宜人貸促成貸款總額快速增長，但是營業(yè)收入增速與凈利潤增速都低于前值，主要原因是線上產(chǎn)品的價格和利潤率比線下產(chǎn)品低，因此，線上撮合的交易量增長越快，可能會出現(xiàn)凈收入增速放緩。線上產(chǎn)品收費結(jié)構(gòu)不是一次性的，其中，期繳產(chǎn)品就是按每月收取費用的，這也使得收入會有滯后。線上模式具有低成本、覆蓋面廣、易拓展等優(yōu)勢，2017年二季度，宜人貸70.9%的借款人通過線上渠道獲取，51.2%的借款額通過線上渠道促成，線上產(chǎn)品成為宜人貸未來業(yè)務(wù)拓展的重要驅(qū)動力，預(yù)計未來宜人貸線上業(yè)務(wù)將維持高速增長的態(tài)勢。
中銀消費金融成立于2010年6月，是獲準建立的全國首批消費金融公司之一，也是上海第一家消費金融公司。中銀消費金融主營業(yè)務(wù)為向消費者發(fā)放以小額、分散為特點的消費貸款，包括個人耐用消費品貸款和一般用途個人消費貸款，目標客戶群體主要為年齡較低、學(xué)歷較低、收入中等偏低、非本地戶籍、具備剛性消費需求、缺乏消費融資渠道的工薪階層或受雇人士等次貸人群，目標客戶群體數(shù)量巨大。
根據(jù)國元證券的分析，中銀消費金融目前主要為消費者提供三大類消費貸款：第一類是“信用貸款”，包括無抵押的信用貸和需要房產(chǎn)抵押的樂享貸；第二類是“商戶專享貸”，與商戶開展消費金融業(yè)務(wù)合作，將消費金融的申請、使用環(huán)節(jié)嵌入到消費環(huán)境中；第三類是“互聯(lián)網(wǎng)貸款”，基于互聯(lián)網(wǎng)方式授信的小額現(xiàn)金貸及分期，該類產(chǎn)品主要有新易貸和信用金。
由于中銀消費的平均貸款利率約為14%，較高的放貸利率導(dǎo)致其業(yè)績增速較高。2013-2016年，中銀消費金融營業(yè)收入年復(fù)合增長率為161%，歸母凈利潤年復(fù)合增長率為143%。2017年上半年，營業(yè)收入為20.07億元，同比增長126.42%；歸母凈利潤達到6.45億元，同比增長191.72 %。中銀消費金融作為老牌消費金融公司，業(yè)績?nèi)阅鼙３州^高增速，充分展現(xiàn)出消費金融市場強勁的增長勢頭。
中銀消費金融營業(yè)支出主要包括業(yè)務(wù)及管理費和資產(chǎn)減值損失，隨著員工數(shù)量的增長、營業(yè)網(wǎng)點和中介合作渠道的拓寬，中銀消費金融業(yè)務(wù)及管理費支出規(guī)模持續(xù)增加，但增長速度明顯低于營業(yè)收入的增速，成本收入比逐漸下降。整體來看，得益于營業(yè)收入的大幅增長以及成本的良好控制，公司盈利水平不斷提升，2016年，中銀消費金融平均資產(chǎn)收益率和平均凈資產(chǎn)收益率分別為2.67%和31.7%，盈利能力較強。
雖然中銀消費金融近年來不良率有所上升，但是整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，中銀消費金融目前是凈利潤最高的消費金融公司，2017年上半年，中銀消費金融在較高的凈利潤基數(shù)上仍保持高增速，可以看出居民的消費借貸需求遠沒有被滿足，市場遠未飽和，預(yù)計中銀消費金融未來的業(yè)績?nèi)阅鼙３州^高的增速。
利率下行和風(fēng)控壓力
窺一斑而見全豹，從個體公司的經(jīng)營情況可以了解行消費金融行業(yè)的發(fā)展情況，并對未來行業(yè)發(fā)展趨勢有一個大致的把握。
目前，銀行（消費借貸利率5%-14%）、信用卡分期費率（13%-16%），消費金融公司借貸利率（服務(wù)費14%-18%）、小貸公司（15%-30%）、P2P借貸利率（10%-20%）、小額現(xiàn)金貸借貸利率（大于18.5%以上不考慮服務(wù)費），由于越來越多的資金的涌入，加上監(jiān)管越來越嚴，過去利率較高的現(xiàn)金貸等行業(yè)的利率下行壓力較大。
由于資金來源渠道的不盡相同，目前，消費金融各參與主體的資金成本差異顯著，銀行（1%-2%，主要來自公眾存款），持牌消費金融公司（3%-5%，主要來自銀行授信、同業(yè)拆借、股東存款），互聯(lián)網(wǎng)巨頭（4%-6%，銀行借款、ABS等），P2P系消費金融公司（7%-12%，P2P募集資金）。對消費金融行業(yè)而言，資金來源至關(guān)重要，它決定了消費金融公司資金成本的高低。
當(dāng)前，各互聯(lián)網(wǎng)平臺都在積極尋求與銀行借貸、獲取互聯(lián)網(wǎng)金融或互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照、發(fā)行ABS等方式降低資金成本，再加上P2P行業(yè)融資成本的下行，未來隨著更多低價資金的進入，消費金融整體行業(yè)的資金成本短期內(nèi)有望下行。
而風(fēng)控成本則各家公司的經(jīng)營方式和運營模式的不同而有所不同，差異性會比較大，風(fēng)控較好的平臺成本會有所降低，風(fēng)控較差的平臺的壞賬率將不斷上升。由于行業(yè)規(guī)模及覆蓋人群的不斷擴大，隨著大量資質(zhì)較差的用戶的涌入，消費金融整體行業(yè)的風(fēng)控成本會不斷攀升。
另一方面，隨著市場競爭的愈發(fā)激烈，消費金融行業(yè)的獲客成本水漲船高。目前，現(xiàn)金貸的獲客成本約為50-100元，P2P的獲客成本約在上千元。隨著房租、流量價格的日益上行，未來獲客成本仍將持續(xù)上漲。
運營成本與各公司自身的經(jīng)營和管理有很大的關(guān)系，不同類型公司的運營成本差異較大。由于貸款規(guī)模的擴大導(dǎo)致成本攤薄效應(yīng)顯著，線上模式的消費金融公司的運營成本基本穩(wěn)定；而線下模式的消費金融公司由于采用重資產(chǎn)運營模式，運營成本則隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張而呈線性擴大。
下一個風(fēng)口：泛金融共享生態(tài)系統(tǒng)
在“雙創(chuàng)”的背景下，新技術(shù)、新模式、新行業(yè)不斷形成和發(fā)展，共享經(jīng)濟作為一種創(chuàng)新的商業(yè)模式，深度影響著傳統(tǒng)商業(yè)模式。在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)整體保持高速發(fā)展態(tài)勢的前提下，各互聯(lián)網(wǎng)金融公司的整體戰(zhàn)略也必須快速更新，以適應(yīng)時代的發(fā)展。
經(jīng)過多年的深耕細作，當(dāng)前，中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展基礎(chǔ)已發(fā)生根本性改變，整體環(huán)境從增量市場轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?，線上生態(tài)對抗已然形成，企業(yè)間的競爭已經(jīng)變成戰(zhàn)略和模式的較量。在中國已悄然進入移動互聯(lián)網(wǎng)時代的背景下，新的時代環(huán)境意味著新的運行規(guī)則：即人們消費習(xí)慣的改變讓移動端交互方式的改變顛覆了傳統(tǒng)的商業(yè)模式，推動了新的經(jīng)濟增長。
在91投資、91文化、91金融、91眾創(chuàng)空間創(chuàng)始人、董事長、CEO許澤瑋看來，未來擁有資源的“使用權(quán)”比擁有“擁有權(quán)”更具價值，將會有更多東西被共享。所謂的共享經(jīng)濟，就是通過模式創(chuàng)新與變革，使得資源可以像空氣、河流一樣自由流轉(zhuǎn)，而資源的自由流轉(zhuǎn)極度弱化了企業(yè)和行業(yè)間的邊界，實現(xiàn)資源的最大化利用。在共享經(jīng)濟時代，數(shù)據(jù)成為挖掘用戶需求的核心，數(shù)據(jù)將成為最有價值的資產(chǎn)；共享經(jīng)濟的本質(zhì)是使用權(quán)共享，讓資源實現(xiàn)最大化利用。
許澤瑋認為，打造泛金融共享生態(tài)系統(tǒng)，則是包括91金融在內(nèi)的所有互聯(lián)網(wǎng)金融公司實現(xiàn)戰(zhàn)略擴容的必要之舉?；ヂ?lián)網(wǎng)金融公司戰(zhàn)略擴容的應(yīng)有之義是，泛金融生態(tài)系統(tǒng)雖然能使金融、文化、投融資等與金融關(guān)聯(lián)性較強的業(yè)務(wù)相互補充，讓公司更為穩(wěn)固的發(fā)展，但這其實也是一種自我的內(nèi)部循環(huán)。
文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融創(chuàng)新息息相關(guān)、互利共生，金融助力文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也需要嫁接文化產(chǎn)業(yè)的各種產(chǎn)品和內(nèi)容。文化金融一定要服務(wù)于實體經(jīng)濟，服務(wù)于產(chǎn)業(yè)實踐。文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為推進金融創(chuàng)新開辟了廣闊的空間，金融創(chuàng)新則為文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了強大的動力。
從經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律來看，金融是經(jīng)濟運行的“血脈”，是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心；而金融創(chuàng)新通過對金融要素的有序組合和創(chuàng)造性變革，能夠有力促進資源的優(yōu)化配置，推動文化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。金融支持文化產(chǎn)業(yè)，不是靠強勢資金和高深運作吞噬文化，而是要尊重文化發(fā)展的規(guī)律?，F(xiàn)階段，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展之勢方興未艾，金融行業(yè)服務(wù)之舟百舸爭流，文化產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的融合大有可為。
受益于主流金融服務(wù)的缺席，應(yīng)收賬款、融資租賃等金融業(yè)態(tài)的快速發(fā)展以及企業(yè)轉(zhuǎn)型的迫切需求，供應(yīng)鏈金融行業(yè)正處于高速發(fā)展的階段。未來的供應(yīng)鏈金融的發(fā)展正在逐步往智慧化方向延伸，不僅僅是產(chǎn)業(yè)與金融的結(jié)合，也是產(chǎn)業(yè)金融與技術(shù)的結(jié)合。
