中藥行業(yè)2013年1月月報(bào)：投資價(jià)值漸現(xiàn)關(guān)注基藥機(jī)會(huì)
醫(yī)藥估值溢價(jià)有所下降。12月A指上漲19.59％,醫(yī)藥生物以及中藥指數(shù)分別下跌7.13％和6.77％,持續(xù)跑輸大盤(pán),風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放。醫(yī)藥生物行業(yè)市盈率（TTM）相對(duì)整體A股溢價(jià)率已經(jīng)降至1.2倍。中藥子行業(yè)市盈率已經(jīng)調(diào)整為32x,我們認(rèn)為目前醫(yī)藥以及中藥板塊的估值相對(duì)于大盤(pán)溢價(jià)率下降明顯,風(fēng)險(xiǎn)得到一定的釋放,逐漸體現(xiàn)出投資價(jià)值。但由高估值引發(fā)的未來(lái)增長(zhǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)依然存在,同時(shí)政策不確定性也給中藥板塊但來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。我們認(rèn)為未來(lái)三類公司具有一定的投資價(jià)值:估值低,增長(zhǎng)穩(wěn)健;明年有望高增長(zhǎng);基本面有好轉(zhuǎn)預(yù)期。同時(shí),近期可能出臺(tái)的基藥目錄或?qū)⒊蔀閭€(gè)股股價(jià)的催化劑,天士力、康緣藥業(yè)等公司或?qū)⑹芤嬗讵?dú)家品種進(jìn)基藥。
行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定。1-10月,中成藥行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)21.41％,增速與1-9月基本持平;利潤(rùn)較去年同期增長(zhǎng)13.49％,增速較1-9月0.93個(gè)PP。由于去年基數(shù)較高,中成藥收入以及利潤(rùn)較去年同期均出現(xiàn)大幅下降。中藥飲片行業(yè)1-9月累計(jì)收入同比增長(zhǎng)27.13％,增幅較上年同期下滑31.89個(gè)PP,1-9月累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增速23.93％,增速較上年同期下滑38.83個(gè)PP;收入增速大幅下滑主要由于2011年中藥材價(jià)格暴漲導(dǎo)致收入增速包含了價(jià)格因素,今年以來(lái)中藥材價(jià)格企穩(wěn)回落,使得行業(yè)增速恢復(fù)正常水平。
限麻利好感冒中成藥制劑。感冒零售用藥市場(chǎng)也是OTC零售占比最大的市場(chǎng),2010年占16.13％,預(yù)計(jì)2011年占比約17％,達(dá)163億,同比增長(zhǎng)20％。感冒的患病率比較穩(wěn)定,未來(lái)推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要是流行性疫情的增加和產(chǎn)品的升級(jí)替代,預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年感冒零售終端用藥市場(chǎng)將保持15％左右的增速。
公司推薦:我們認(rèn)為未來(lái)三類公司具有一定的投資價(jià)值:估值低,增長(zhǎng)穩(wěn)健;明年有望高增長(zhǎng);基本面有好轉(zhuǎn)預(yù)期。同時(shí),近期可能出臺(tái)的基藥目錄或?qū)⒊蔀閭€(gè)股股價(jià)的催化劑,天士力、康緣藥業(yè)等公司或?qū)⑹芤嬗讵?dú)家品種進(jìn)基藥。
華潤(rùn)三九:我們判斷未來(lái)1-2年公司將實(shí)現(xiàn)快于行業(yè)的增速水平,大約在15％左右。前兩年收購(gòu)的整合效應(yīng)將逐步顯現(xiàn),"金剛烷胺類"感冒藥修改說(shuō)明和限"麻"都有助于公司提升其在感冒藥零售市場(chǎng)的份額。處方藥領(lǐng)域,公司以中藥注射液和中藥配方顆粒為契機(jī),以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng),爭(zhēng)做行業(yè)的創(chuàng)新者。中藥配方顆粒,未來(lái)3-5年行業(yè)依舊呈寡頭壟斷,公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,預(yù)計(jì)新產(chǎn)能將于年內(nèi)達(dá)產(chǎn),公司配方顆粒業(yè)務(wù)將恢復(fù)快速增長(zhǎng)。
康緣藥業(yè):我們認(rèn)為明年業(yè)績(jī)能持續(xù)高增長(zhǎng)的主要邏輯是熱毒寧的持續(xù)放量以及桂枝茯苓膠囊恢復(fù)發(fā)貨。未來(lái)三年內(nèi)熱毒寧高增長(zhǎng)將不會(huì)放緩,我們預(yù)計(jì)明年依然能夠保持40％左右的增速。桂枝茯苓膠囊根據(jù)我們跟蹤的終端銷售數(shù)據(jù),目前渠道清理進(jìn)程順利。我們認(rèn)為明年最保守假設(shè)終端消化不出現(xiàn)增長(zhǎng),僅僅是恢復(fù)發(fā)貨,同比會(huì)有20％以上的增長(zhǎng)。 （華泰證券彭海柱）
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