如何賣空中國A股？
2007年08月27日10:47英 | 大 | 中 | 小 面對估值過高、利率上調(diào)和全球股市動蕩的不利條件，中國股市依然頑強(qiáng)地抵抗住了萬有引力定律，上證綜合指數(shù)在上周五再創(chuàng)新高，使得它今年以來的累計(jì)漲幅高達(dá)91%。
那么，那些相信萬有引力定律終會產(chǎn)生作用的投資者該怎么辦呢？
當(dāng)其他市場象中國股市這樣大幅上漲時，投資者都會欣然賣空，等待市場的暴跌。也有人會進(jìn)行對沖操作，放棄可能的上漲，以達(dá)到限制虧損程度的目的。
Pacific Sun Investment Management駐香港董事總經(jīng)理安迪•曼特爾(Andy Mantel)說，賣空的需求將會增加，而且一直在增加，尤其是在市場表現(xiàn)如此好的情況下。
唯一的問題是：中國監(jiān)管部門不允許在國內(nèi)A股市場進(jìn)行賣空操作。投資者可以賣空在香港或紐約交易的中國公司股票，但這些股票并未像A股那樣受到中國投資者的狂熱追捧，因此股價并不是很高。
不過，海外投資者還是可以通過多種方式繞過中國的盡管限制來賣空A股，盡管這些方法也都有本身的局限性和風(fēng)險性。當(dāng)然，賣空本身就是危險的游戲，上世紀(jì)90年代曾賣空過價值高估的科技類股的投資者都有親身體會。
曼特爾和其它基金經(jīng)理表示，最可行的賣空方式是利用規(guī)模較小但數(shù)量不斷增加的追蹤中國A股指數(shù)的海外上市交易基金。
在香港有兩只A股上市交易基金。一只是2004年開始交易的iShares FTSE/Xinhua A50 China Tracker，另一只是今年7月交易的WISE CSI 300 China Tracker。（其他大多數(shù)中國上市交易基金跟蹤的都是在海外市場上市的中國公司股票，這些股票與A股的表現(xiàn)相差很大。）
由于上市交易基金可以象股票那樣買賣，因此能夠借來賣空，而且沒有相應(yīng)的監(jiān)管限制。
Barclays Global Investors亞洲區(qū)（不包括日本）首席執(zhí)行長馬克•塔伯特(Mark Talbot)說，這是僅有的幾種能讓人們對沖A股風(fēng)險的投資工具之一，這顯然也是投資者的興趣所在。Barclays Global Investors是巴克萊集團(tuán)(Barclays PLC)的子公司，管理著iShares系列上市交易基金。
問題是，這只iShares基金共有約18億美元資產(chǎn)，這意味著能夠提供的賣空數(shù)量是有限的。而且并不是所有持有這只上市交易基金的投資者都愿意或能夠?qū)⑵浣璩龉┤速u空。根據(jù)香港交易所發(fā)布的數(shù)據(jù)，A50 China Tracker在7月份共有270萬股被賣空，僅占發(fā)行在外的4,920萬股的5.5%。
因此賣空上市交易基金的投資者通常會重點(diǎn)賣空一兩只基金，而不是大規(guī)模地賣空。Barclays Global Investors的塔伯特說，一方面他們持有A股市場上的股票，一方面又在賣空iShares A50。
曼特爾說，他的以中國為投資重點(diǎn)的基金過去曾經(jīng)利用上市交易基金賣空A股市場，以對沖持有的部分個股。他目前沒有賣空，但表示今后后可能會通過上市交易基金或其他投資工具再次賣空。
大投資者也可以通過具有合格境外機(jī)構(gòu)投資者(Qualified Foreign Institutional Investor, 簡稱QFII)資質(zhì)的經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)更有針對性地賣空中國A股。
QFII用自己的賬戶購買股票，然后向基金經(jīng)理等投資者賣出模仿這些股票表現(xiàn)的衍生工具。QFII也能向投資者賣出模仿空頭頭寸的衍生工具，而不是模仿標(biāo)準(zhǔn)的股票多頭頭寸。
比如，一名投資者想賣空500萬股寶鋼股份(Baoshan Iron & Steel)，該股上周五收于人民幣17.63元（合2.33美元）。此次賣空總額價值人民幣8,800萬元（約合1,160萬美元）。這名投資者同代表不同客戶持有2,500萬股寶鋼股份股票的QFII進(jìn)行了接觸，后者也愿意用其中部分股票進(jìn)行賣空交易。
QFII向這名投資者賣出了模仿賣空交易的衍生工具合約。然后QFII通過賣出持有的500萬股寶鋼股份股票來對沖衍生工具的風(fēng)險。中國市場上并未真正出現(xiàn)賣空交易，所發(fā)生的只是一個股東賣出了部分股票，但這名投資者仍對該股進(jìn)行了賣空。
三個月后，這名投資者決定結(jié)束交易，因此QFII在市場上買回了500萬股寶鋼股份。如果這段時間里寶鋼股份下跌至14元，則總額為7,000萬元，那么QFII就欠這名投資者1,800萬元，當(dāng)然還要從中扣除手續(xù)費(fèi)。
另一方面，如果寶鋼股份上漲到了20元，那么這名投資者就欠QFII約1,200萬元，外加手續(xù)費(fèi)和交易費(fèi)等。
不過，這種交易并不容易執(zhí)行。里昂證券(CLSA)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品研究部主管弗雷澤•豪伊(Fraser Howie)說，可以通過這種方式賣空的數(shù)量非常有限，因?yàn)镼FII的頭寸并沒有那么大，而且也不一定總能夠借出。因此影響市場的能力也非常有限。
如果中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行在國內(nèi)證交所推出股指期貨的承諾，這一切就可能發(fā)生改變?；贔TSE/Xinhua A50指數(shù)的期貨已經(jīng)在新加坡交易，但成交量非常清淡，主要原因在于指數(shù)數(shù)據(jù)的來源所面臨的法律挑戰(zhàn)。新加坡證交所的發(fā)言人表示，授權(quán)方已經(jīng)向該交易所保證，他們擁有合法的合同安排。
