策略延伸具有三大優(yōu)勢
備兌開倉策略是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一，可以在有限地保護(hù)標(biāo)的下增強(qiáng)持倉收益，相當(dāng)于降低了持倉成本。
策略構(gòu)建
實(shí)盤舉例
我們在8月15日買入開倉1手M1801期貨合約，同時(shí)賣出開倉1張看漲期權(quán)m1801-C-2800，策略構(gòu)建如下表：
盈虧效果由下表可以看出，只買入豆粕1801期貨合約的虧損為0.55%，持有備兌開倉策略的盈利為0.53%，賣出看漲期權(quán)起到了一定的增強(qiáng)收益的作用，1個(gè)月大約增加1%的收益，那么一年就可以增加12%左右的收益（假設(shè)標(biāo)的一年波動不大的情況下）。
實(shí)盤應(yīng)對
1.期權(quán)還沒到期前
當(dāng)豆粕1801期貨合約價(jià)格大幅下跌時(shí)，比如跌到2600元，投資者認(rèn)為跌到支撐價(jià)時(shí)，買入平倉看漲期權(quán)m1801-C-2800 ，繼續(xù)持有豆粕1801期貨合約博一下反彈，等反彈到位時(shí)再賣出開倉看漲期權(quán)m1801-C-2700，把期權(quán)合約向下移倉。
當(dāng)豆粕期貨價(jià)格大幅上漲時(shí)，比如漲到2800元，擇機(jī)買入平倉看漲期權(quán)m1801-C-2800 ，同時(shí)賣出開倉看漲期權(quán)m1801-C-2900，把期權(quán)合約向上移倉。
2.期權(quán)臨近到期日時(shí)
當(dāng)豆粕1801期貨合約價(jià)格在2700元以下時(shí)，買入平倉看漲期權(quán)m1801-C-2800 ，并賣出平倉豆粕1801期貨合約，然后重新構(gòu)建下一個(gè)主力月份合約的備兌開倉策略。
當(dāng)豆粕1801期貨價(jià)格在2800元以上時(shí)，買入平倉看漲期權(quán)m1801-C-2800 ，擇機(jī)賣出平倉豆粕1801期貨合約，然后重新構(gòu)建下一個(gè)主力月份合約的備兌開倉策略。
策略要點(diǎn)
1.該策略最大的不足就是怕下跌，因?yàn)橥顿Y者持有標(biāo)的，所以下跌時(shí)要做好標(biāo)的的保護(hù)，避免大虧損。
2.如何保護(hù)標(biāo)的？一是多賣出開倉一份或者0.5份更虛值的看漲期權(quán)m1801-C-2900，盤中及時(shí)平倉多賣的合約；二是買入開倉一份或者0.5份淺虛值看跌期權(quán)m1801-P-2600。
3.構(gòu)建該策略時(shí)可以錯(cuò)時(shí)開倉，比如先買入豆粕期貨合約，等上漲后再賣出開倉看漲期權(quán)，這樣可以先鎖住部分利潤。
4.選擇賣出開倉平值行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)保護(hù)力度比賣出開倉淺虛值的保護(hù)力度更強(qiáng)，但總體收益率有可能會降低。
5.該策略可以反向構(gòu)建，也就是說賣出開倉豆粕期貨合約做空，同時(shí)賣出開倉看跌期權(quán)做多。
6.該策略在牛市中還能獲得額外的收益，因?yàn)榕Ｊ兄姓J(rèn)購期權(quán)會被高估，時(shí)間價(jià)值會高一些。
策略延伸
備兌開倉策略中我們選擇“期貨合約+期權(quán)”的組合，可以延伸為“期權(quán)合約+期權(quán)合約”的組合，用期權(quán)合約代替期貨合約，也就是說可以選擇深度實(shí)值的期權(quán)合約，該合約的DELTA>0.9以上，DELTA越接近1越好，如果沒有就選擇目前最實(shí)值的期權(quán)合約，比如在上例中，選擇最實(shí)值的看漲期權(quán)m1801-C-2450，來看看效果如何：
由上表可以看出，在橫盤振蕩過程中，豆粕1801期貨合約下跌15元/噸，而深實(shí)值的看漲期權(quán)m1801-C-2450下跌27.5元，跌幅都差不多。再來看看大幅上漲過程中效果如何：
由上表可以看出，在大幅上漲過程中，豆粕1801期貨合約上漲278元/噸，而深實(shí)值的看漲期權(quán)m1801-C-2450上漲263.5元，漲幅差不多，可以用期權(quán)合約代替期貨合約。
策略延伸的優(yōu)勢
一是沒有爆倉風(fēng)險(xiǎn)。買入開倉1張深實(shí)值的看漲期權(quán)m1801-C-2450最多就跌到0元，虧損全部權(quán)利金，而買入開倉1手豆粕1801期貨有爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。
二是策略建倉后就知道盈虧區(qū)間在哪里。比如8月15日建倉的策略，到期時(shí)最大虧損為296-82=214元/手，最大盈利為2800-2450-296+82=136元/手。隨著豆粕期權(quán)9月15日放開持倉量至2000手，市場流動性越來越好，實(shí)施該策略會越來越容易。
三是提高資金利用率。這一點(diǎn)在商品期權(quán)上不是很明顯，在上證50ETF期權(quán)上效果很明顯。比如買入開倉1張上證50ETF購9月2500的認(rèn)購期權(quán)占用資金為2451元，同時(shí)賣出開倉認(rèn)購期權(quán)購9月2800，所需要的保證金約3800元，構(gòu)建這個(gè)策略只需要2451+3800=6251元，而買入10000股股票現(xiàn)貨要占用資金為27380元，只需要占用23%的資金（6251/27380=23%），剩下的資金拿去做固收類投資，還能獲得額外的收益。
來源：期貨日報(bào) 作者：黃旭東
