投資摘要
4季度行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量環(huán)比改善，板塊間有分化：大行、農(nóng)商行保持向好的趨勢，股份行平穩(wěn)，城商行下滑幅度較大。多維度看：1、行業(yè)不良率有較大幅度的改善，環(huán)比3季度下降4bp至1.83%，預(yù)計4季度加大了對不良的核銷。2、行業(yè)安全邊際有提升，撥備覆蓋率與撥貸比均環(huán)比增加。3、行業(yè)未來不良壓力尚可，未來有可能向下遷移為不良的關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降。
行業(yè)凈息差仍延續(xù)上行趨勢，環(huán)比上升3bp至2.18%，升幅與3季度一致，絕對值水平為2017年來最高。邊際變動貢獻(xiàn)預(yù)計資產(chǎn)端利率和結(jié)構(gòu)決定因素更大，負(fù)債端主動負(fù)債付息率和存款付息率總體平穩(wěn)。
4季度行業(yè)總資產(chǎn)與信貸增速均有放緩，預(yù)計同業(yè)資產(chǎn)降幅更大，信貸占比因而提升。國有行、股份行信貸增速均有放緩，同比增速保持在8.8%、13.9%；城商行、農(nóng)商行則保持24、20個點的高增。信貸占比方面，國有行、城商行提升0.4個百分點至56%、43%；股份行、農(nóng)商行預(yù)計加大同業(yè)資產(chǎn)投放，信貸占比下降0.5、0.15個百分點至55%、45%。
預(yù)計受撥備計提影響，行業(yè)整體凈利潤同比增速較3季度下降近0.3個百分點至4.5%。在行業(yè)息差改善，總資產(chǎn)增速稍放緩、信貸占比提升的背景下，預(yù)計行業(yè)整體盈利保持穩(wěn)定，凈利潤增速的下滑更多是撥備計提力度的加大，因此板塊間由于資產(chǎn)質(zhì)量壓力呈現(xiàn)的分化持續(xù)加大。
銀行板塊18年4季度業(yè)績穩(wěn)健：資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，不良率環(huán)比下降、安全邊際提升，未來不良壓力持續(xù)下降；盈利能力方面，息差延續(xù)向上的趨勢，總資產(chǎn)增速較3季度稍有放緩，但信貸占比總體提升，預(yù)計整體營收保持向上。今年1季度預(yù)計也會超市場預(yù)期，社融快增，確保銀行2019年的貸款和資產(chǎn)增速；凈息差取決于未來的真實需求，預(yù)計下行速度緩慢。銀行1季報業(yè)績會好于預(yù)期。看好板塊穩(wěn)健收益，今年銀行所處環(huán)境：金融監(jiān)管中性、總量政策弱持續(xù)、倒逼的市場化改革增加。銀行業(yè)績的穩(wěn)健性會超市場預(yù)期（“弱周期”性），估值由于市場資金結(jié)構(gòu)的變化而保持穩(wěn)定。2019年，銀行股會帶來穩(wěn)健收益。
一、行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量環(huán)比改善，板塊間有分化
4季度行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量環(huán)比改善，板塊間有分化：大行、農(nóng)商行保持向好的趨勢，股份行平穩(wěn)，城商行下滑幅度較大。多維度看：
1、行業(yè)不良率有較大幅度的改善，環(huán)比3季度下降4bp至1.83%，預(yù)計4季度加大了對不良的核銷。國有行、農(nóng)商行改善幅度大于行業(yè)，國有行環(huán)比下降6bp至1.41%，不良率絕對值在行業(yè)中最低；農(nóng)商行則在高位下降27bp至3.96%。股份行較為平穩(wěn)，環(huán)比上升1bp至1.71%；城商行預(yù)計受區(qū)域風(fēng)險更為集中影響，4季度再次環(huán)比大幅上升12bp至1.79%。
2、行業(yè)安全邊際有提升，撥備覆蓋率與撥貸比均環(huán)比增加。國有行大幅提升14個點至220%，遠(yuǎn)高于其他板塊（絕對值上有新準(zhǔn)則影響，大行均實施I9）。農(nóng)商行在低位回升7個點至133%。股份行、城商行則環(huán)比下降3、12個百分點至187%，預(yù)計不良暴露增多，而撥備計提有放緩。
3、行業(yè)未來不良壓力尚可，未來有可能向下遷移為不良的關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降，4季度為3.13%，環(huán)比大幅下降12bp，行業(yè)自3Q16以來持續(xù)下降。
二、凈息差向上趨勢不改
行業(yè)凈息差仍延續(xù)上行趨勢，環(huán)比上升3bp至2.18%，升幅與3季度一致，絕對值水平為2017年來最高。板塊間升幅農(nóng)商行>城商行>股份行>國有行，環(huán)比上升7、4、3、2bp至3.02%、2.01%、1.92%、2.14%，邊際變動貢獻(xiàn)預(yù)計資產(chǎn)端利率和結(jié)構(gòu)決定因素更大，負(fù)債端主動負(fù)債付息率和存款付息率總體平穩(wěn)，絕對值水平仍是存款優(yōu)勢決定，農(nóng)商行高于國有行、城商行次之、股份行最低。
三、總資產(chǎn)增速放緩，信貸占比提升
4季度行業(yè)總資產(chǎn)與信貸增速均有放緩，預(yù)計同業(yè)資產(chǎn)降幅更大，信貸占比因而提升。國有行、股份行信貸增速均有放緩，同比增速保持在8.8%、13.9%；城商行、農(nóng)商行則保持24、20個點的高增。信貸占比方面，國有行、城商行提升0.4個百分點至56%、43%；股份行、農(nóng)商行預(yù)計加大同業(yè)資產(chǎn)投放，信貸占比下降0.5、0.15個百分點至55%、45%（信貸增速與央行金融數(shù)據(jù)有誤差，一個是本文信貸數(shù)據(jù)由不良余額和不良率測算，另一方面是央行口徑為金融機(jī)構(gòu)，本文為商業(yè)銀行）。
四、行業(yè)凈利潤增速放緩
預(yù)計受撥備計提影響，行業(yè)整體凈利潤同比增速較3季度下降近0.3個百分點至4.5%。在行業(yè)息差改善，總資產(chǎn)增速稍放緩、信貸占比提升的背景下，預(yù)計行業(yè)整體盈利保持穩(wěn)定，凈利潤增速的下滑更多是撥備計提力度的加大，因此板塊間由于資產(chǎn)質(zhì)量壓力呈現(xiàn)的分化持續(xù)加大，國有行增速較3季度稍下降0.1個百分點，股份行下降1個百分點，城商行則轉(zhuǎn)為負(fù)增長。
五、投資建議
銀行板塊18年4季度業(yè)績穩(wěn)?。?/strong>資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，不良率環(huán)比下降、安全邊際提升，未來不良壓力持續(xù)下降；盈利能力方面，息差延續(xù)向上的趨勢，總資產(chǎn)增速較3季度稍有放緩，但信貸占比總體提升，預(yù)計整體營收保持向上。今年1季度預(yù)計也會超市場預(yù)期，社融快增，確保銀行2019年的貸款和資產(chǎn)增速；凈息差取決于未來的真實需求，預(yù)計下行速度緩慢。銀行1季報業(yè)績會好于預(yù)期。看好板塊穩(wěn)健收益，今年銀行所處環(huán)境：金融監(jiān)管中性、總量政策弱持續(xù)、倒逼的市場化改革增加。銀行業(yè)績的穩(wěn)健性會超市場預(yù)期（“弱周期”性），估值由于市場資金結(jié)構(gòu)的變化而保持穩(wěn)定。2019年，銀行股會帶來穩(wěn)健收益。
