關(guān)于分散投資，巴菲特在1965年致合伙人的信中寫道：與大多數(shù)同行相比，我們投資的分散程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)更低。一筆投資，我們掌握了事實(shí)和邏輯，正確的概率極大，與此同時(shí)，這筆投資的內(nèi)在價(jià)值不可能出現(xiàn)根本變化，出錯(cuò)的概率很小，在這種情況下，我們可能最多拿出40%的凈資產(chǎn)用于這筆投資。
要是有50個(gè)不同的投資機(jī)會(huì)擺在我面前，每個(gè)機(jī)會(huì)都有每年領(lǐng)先道指15個(gè)百分點(diǎn)的數(shù)學(xué)期望值，而且這50個(gè)投資機(jī)會(huì)的期望值是不相關(guān)的，我可以把資金分成50份，每個(gè)機(jī)會(huì)投資2%的資金，然后就可以高枕無(wú)憂了。因?yàn)槲覀兊恼w業(yè)績(jī)會(huì)非常接近領(lǐng)先道指15個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)確定性非常高。
但是實(shí)際上不是這么回事。經(jīng)過(guò)一番艱苦的努力，我們也就能找到寥寥幾個(gè)特別可能賺錢的投資機(jī)會(huì)。按照我們的目標(biāo)，對(duì)于這樣的投資機(jī)會(huì)，我的要求是擁有領(lǐng)先道指至少10個(gè)百分點(diǎn)的數(shù)學(xué)期望值。這樣的機(jī)會(huì)能找到的就不多，找到的機(jī)會(huì)里，每個(gè)的數(shù)學(xué)期望值又存在巨大差異。
可以看出，巴菲特所說(shuō)的是否要分散投資，主要與確定性的投資機(jī)會(huì)有關(guān)。如果投資機(jī)會(huì)很多，確定性也很高，那就可以都買點(diǎn)。但是現(xiàn)實(shí)中能跑贏道指10個(gè)百分點(diǎn)的投資機(jī)會(huì)很少，當(dāng)偶爾遇到一次這樣的投資機(jī)會(huì)，正確的概率極大，出錯(cuò)的概率很小時(shí)，就可以下重注投資。但是即使是下重注，所給的投資比例最多也不超過(guò)40%。股神整天都在看財(cái)報(bào)，尋找投資機(jī)會(huì)，給的最大的投資比例才只有40%?？墒强吹骄W(wǎng)上很多人單吊一只股票，我覺(jué)得他們不是在投資，是在賭博，賭對(duì)了會(huì)所嫩模，賭錯(cuò)了下海干活。作為一個(gè)散戶，還是盡量避免這種情況，穩(wěn)健地投資，依靠復(fù)利，慢慢變富，才是正道。
巴菲特寫道：我們做投資就是確定事實(shí)，然后用經(jīng)驗(yàn)和理智分析事實(shí)，得出數(shù)學(xué)期望值。這個(gè)過(guò)程不精確，受情緒影響，但這就是投資。有一點(diǎn)我非?？隙?，就算不以追求良好業(yè)績(jī)?yōu)槭滓繕?biāo)，無(wú)論資金量多大，一個(gè)投資組合，要是其中包含了一百只股票，就肯定不符合邏輯。在投資組合中加入第一百只股票，它拉低整個(gè)投資組合數(shù)學(xué)期望值的弊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于平滑組合業(yè)績(jī)波動(dòng)的利。
一個(gè)最佳投資組合，有兩個(gè)決定因素：一是各種股票的不同數(shù)學(xué)期望值，二是對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)的容忍程度。選的股票越多，每年的實(shí)際收益率與預(yù)期收益率越接近，波動(dòng)越小。既然各只股票具有不同的數(shù)學(xué)期望值，選的股票越多，預(yù)期收益率也越低。
為了追求更高的長(zhǎng)期整體收益率，我會(huì)毫不猶豫地放棄平滑每年的業(yè)績(jī)波動(dòng)。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，一旦看準(zhǔn)了投資機(jī)會(huì)，我愿意下重注集中投資。我很清楚，我這么操作可能偶爾一年業(yè)績(jī)特別差，要是分散了，就沒(méi)這個(gè)情況。我們的業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度更大，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，我們的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也更大。
我看到網(wǎng)上有些基金經(jīng)理宣傳他的投資理念是：低估、分散、不深研。如果這樣做，我覺(jué)得還不如投資滬深300指數(shù)穩(wěn)妥。為什么有些人要買很多股票，就是因?yàn)樗麑?duì)每只股票都沒(méi)做深入研究，因?yàn)槊恐还善绷私獾亩疾簧?，所以每只股票都不敢多買。你要是有70個(gè)女人的后宮，沒(méi)一個(gè)女人你能懂。所以，太分散的話，根本不知道每只股票為什么會(huì)漲，為什么會(huì)跌，每天都是懵懂的狀態(tài)，最終也就只能獲得平均水平或者平均水平之下的收益。
巴菲特寫道：我們能投入40%的倉(cāng)位，肯定是遇到了特別罕見(jiàn)的情況。正因?yàn)楹币?jiàn)，抓準(zhǔn)了機(jī)會(huì)，才要下重注。能成為集中投資的機(jī)會(huì)，首先是與其它機(jī)會(huì)相比，它們相對(duì)道指的預(yù)期收益率必須遠(yuǎn)遠(yuǎn)更高。除此之外，它們還必須是通過(guò)定性和定量分析挑選出來(lái)的一等一的好機(jī)會(huì)，出現(xiàn)嚴(yán)重永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)極低。在安排倉(cāng)位時(shí)，任何一筆投資，我都要對(duì)它的倉(cāng)位進(jìn)行限制，盡可能降低一筆投資導(dǎo)致整體組合落后道指10%的概率。
A股雖然有4000多只股票，但是值得投資的也就100多只，其中處在朝陽(yáng)行業(yè)中的，有良好行業(yè)前景的，有優(yōu)秀競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭股票就更少了。我根據(jù)毛利率、凈利率、ROE、過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)?cè)鏊?、未?lái)三年的預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊?、收現(xiàn)比等設(shè)定了一些條件，最終只找出了19只值得投資的股票，這些股票有的現(xiàn)有股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值，我已經(jīng)買入了，有的估值還是有點(diǎn)高，還得等待。經(jīng)過(guò)定性和定量分析之后，如果真的發(fā)現(xiàn)某個(gè)投資機(jī)會(huì)確定性很大，那就可以下重注了。有時(shí)候，只需要兩三次好機(jī)會(huì)，我們就能實(shí)現(xiàn)我們的目標(biāo)。
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