作者@白夜
隨著唐德影視與燦星文化和解，《中國(guó)好聲音》的版權(quán)之爭(zhēng)也畫(huà)上了一個(gè)句號(hào)?！逗寐曇簟肪硗林貋?lái)，然而如今的綜藝江湖已經(jīng)不是燦星熟悉的那個(gè)江湖了。
《中國(guó)好聲音》落寞，幕后的操盤(pán)手燦星文化卻在近日正式?jīng)_刺IPO。公司擬登陸A股創(chuàng)業(yè)板上市，將募集15億元資金用于綜藝節(jié)目的制作與運(yùn)營(yíng)。如今網(wǎng)絡(luò)自制綜藝節(jié)目異軍突起，大浪淘沙之下，燦星文化的“星途”還明朗嗎？
捆綁《好聲音》 凈利一路跳水
《中國(guó)好聲音》到底有多賺錢(qián)？燦星文化披露的招股書(shū)顯示，2015-2017年，公司盈利數(shù)據(jù)非常養(yǎng)眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為24.62億元、27.06億元、20.58億元；歸母凈利潤(rùn)分別為8.06億元、7.32億元、4.52億元。其中，《中國(guó)好聲音》、《中國(guó)新歌聲》的節(jié)目制作收入分別占總收入的46.43%、37.33%、32.33%。
粗略計(jì)算，“好聲音”系列三年為燦星文化貢獻(xiàn)了約28億元的營(yíng)收，而燦星文化對(duì)其依賴也可見(jiàn)一斑。然而2018年上半年，燦星文化的營(yíng)收急速縮水至2.65億元，同期公司歸母凈利潤(rùn)僅有800萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)虧損2726.05萬(wàn)元。
2018年上半年“成績(jī)單”難看，燦星文化解釋稱，公司主要大型綜藝節(jié)目檔期集中在下半年，全年收入主要分布在下半年，《中國(guó)好聲音》、《蒙面唱將猜猜猜》等節(jié)目已在下半年陸續(xù)上線。
但從數(shù)據(jù)來(lái)看，燦星文化旗下的綜藝節(jié)目吸金能力已明顯下滑。2015-2017年，公司凈利潤(rùn)分別同比下滑9.23％、38.31％；扣非后凈利潤(rùn)則分別同比下滑15.94％、41.14％。
《中國(guó)好聲音》經(jīng)歷過(guò)與唐德影視的版權(quán)之爭(zhēng)，更名為《中國(guó)新歌聲》后收視率也一路跳水。2015-2017年，節(jié)目首播收視率分別為5.508%、3.843%和2.604%，第七季首播收視率直接降至1.73％，“好聲音”似乎“陷入僵局”。
凈利潤(rùn)連續(xù)下滑，王牌節(jié)目收視率遭遇滑鐵盧，“吃老本”已然行不通。按照燦星文化的安排，本次將募集15億元資金用于補(bǔ)充綜藝節(jié)目制作營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目，擬投資于未來(lái)兩年的新綜藝節(jié)目制作，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。
負(fù)債高于同行 一年分紅7億遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)
燦星文化真的很缺錢(qián)嗎？財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年上半年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.87％、33.74％、27.56％，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。同期公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率則遠(yuǎn)低于同行上市公司均值。
來(lái)自：招股書(shū)
對(duì)此，燦星文化表示，可比公司在報(bào)告期內(nèi)均進(jìn)行過(guò)股權(quán)融資，因此資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)于公司。然而，2018年6月，燦星文化剛剛完成融資，杭州阿里巴巴創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司和西藏齊鳴音樂(lè)有限公司分別投入資金2億元、1.6億元，燦星文化的解釋顯然有些站不住腳。
資金緊張情況下，燦星文化也不忘分紅。招股書(shū)顯示，公司的資金需求中包含2.86億元的分紅支出，占募資總額的19.07％。
來(lái)自：招股書(shū)
2012年推出的《中國(guó)好聲音》早已使?fàn)N星文化賺得盆滿缽滿，公司的分紅也相當(dāng)“大手筆”。
據(jù)招股書(shū)披露，截至2014年底公司可供分配的利潤(rùn)為2.93億元，2016年3月，燦星文化引入6名投資者，經(jīng)各方協(xié)商，截至2016年3月31日前公司產(chǎn)生的全部未分配利潤(rùn)9.56億元?dú)w原股東所有。截至2018年6月末，尚余2.86億元股利未支付。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)
國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)官網(wǎng)顯示，公司引入6名投資者之前股權(quán)高度集中，上海星投投資有限公司與上海晝星投資有限公司（下稱“上海晝星”）分別持有公司75.5％、24.5％股權(quán)，兩家公司的實(shí)控人均為燦星文化的實(shí)控人田明。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016-2017年，燦星文化分配股利、利潤(rùn)或償還利息支付的現(xiàn)金合計(jì)約10.07億元。按照上述內(nèi)容，僅2017年，燦星文化便為控股股東分紅近7億元，而當(dāng)年公司的凈利潤(rùn)為4.52億元。
另一方面，由于2016年公司應(yīng)付股利較上年度增加較多，當(dāng)期公司的流動(dòng)比率由3.7降至0.54，短期償債能力急劇下滑。如此集中的大額分紅，難免有突擊分紅之嫌。
溢價(jià)17倍關(guān)聯(lián)并購(gòu) 實(shí)控人套現(xiàn)約20億
《中國(guó)好聲音》成功的背后有燦星文化與夢(mèng)響強(qiáng)音兩家公司，上述兩家公司均隸屬于星空華文傳媒。早在2014年，燦星文化的董事長(zhǎng)田明就主動(dòng)向媒體透露，燦星文化及其母公司星空華文傳媒，及夢(mèng)響強(qiáng)音，未來(lái)都要進(jìn)入資本市場(chǎng)。
兩家公司分工明確，燦星文化負(fù)責(zé)節(jié)目制作，獲取廣告收益，夢(mèng)響強(qiáng)音則掌控節(jié)目的藝人經(jīng)紀(jì)、品牌管理和互聯(lián)網(wǎng)衍生業(yè)務(wù)。
昔日擬在A股上市的夢(mèng)響強(qiáng)音，如今擬與燦星文化一起打包上市。招股書(shū)顯示，2016年3月，燦星文化以20.8億元收購(gòu)上海民星文化傳媒合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“上海民星”）及上海晝星持有的夢(mèng)響強(qiáng)音99.99%和0.01%的股權(quán)，交易估值較當(dāng)時(shí)夢(mèng)響強(qiáng)音賬面凈資產(chǎn)1.12億元增值19.68億元，增值率1757.14％。
資料顯示，燦星文化的實(shí)控人田明持有上海民星的兩家母公司上海望星投資管理有限公司和霍爾果斯晨星股權(quán)投資管理有限公司約100%的股份，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，夢(mèng)響強(qiáng)音近年來(lái)股權(quán)變動(dòng)較為頻繁，這筆高溢價(jià)并購(gòu)背后的故事并不簡(jiǎn)單。
回溯夢(mèng)響強(qiáng)音的歷史沿革，公司成立于2012年12月，首次出資300萬(wàn)元。經(jīng)過(guò)兩次增資后，上海民星認(rèn)繳出資1800萬(wàn)元，持股比例60％，西藏璀燦星河文化傳媒有限公司（下稱“璀璨星河”）認(rèn)繳出資900萬(wàn)元，持股比例30％，華人文化認(rèn)繳出資300萬(wàn)元，持股比例10％。
2014年3月25日，浙富控股（002266.SZ）與璀燦星河及田明簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議，公司擬以不超過(guò) 4.2 億元受讓璀燦星河持有的夢(mèng)響強(qiáng)音20%股權(quán)。公告顯示，本次評(píng)估采用收益法，估值較賬面凈資產(chǎn)增值約20億元，增值率2055.69％。
溢價(jià)20倍并購(gòu)的同時(shí)，夢(mèng)響強(qiáng)音也給出超高業(yè)績(jī)承諾，協(xié)議規(guī)定在2014年至2016年期間，夢(mèng)響強(qiáng)音的凈利潤(rùn)將分別達(dá)到2.2億、2.8億、3億，否則將按股權(quán)比例用現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償。據(jù)披露，2013年夢(mèng)響強(qiáng)音實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5068.85萬(wàn)元。
經(jīng)過(guò)此次收購(gòu)，一家成立不足兩年的公司市值已拉升至21億元。僅隔兩天，2014年3月27日，華人文化以2.1億元將所持10％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給璀璨星河，實(shí)現(xiàn)退出。同年4月8日，璀璨星河再次將其所持剩余夢(mèng)響強(qiáng)音20％股權(quán)以4.2億元轉(zhuǎn)讓給浙富控股。
參股夢(mèng)響強(qiáng)音僅一年，2015年10月與11月，浙富控股又以夢(mèng)響強(qiáng)音整體交易估值 22.9億元為基礎(chǔ)，以合計(jì)9.16億元的作價(jià)將所持夢(mèng)響強(qiáng)音40％股份轉(zhuǎn)讓給上海民星，退出夢(mèng)響強(qiáng)音。
一買一賣，浙富控股股權(quán)投資賺了7600萬(wàn)元。通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，燦星文化實(shí)控人套現(xiàn)約20億，買賣雙方皆大歡喜。
盡管浙富控股退出夢(mèng)響強(qiáng)音，但雙方依然綁定。2016年3月，浙富控股以現(xiàn)金3億元增資燦星文化，獲得6.0698％股權(quán)。按照燦星文化此時(shí)的估值，該筆投資穩(wěn)賺不賠。
值得一提的是，2014年夢(mèng)響強(qiáng)音實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.26億元，剛剛達(dá)到業(yè)績(jī)對(duì)賭及格線，2015年公司凈利潤(rùn)則腰斬至1.05億元，該年業(yè)績(jī)對(duì)賭完成率僅37.5％。
新增4名員工 薪酬增加5000萬(wàn)
這筆超高溢價(jià)關(guān)聯(lián)并購(gòu)給燦星文化合并報(bào)表增加了19.7億元的商譽(yù)，截至2018年上半年，燦星文化凈資產(chǎn)為30.47億元，商譽(yù)高達(dá)19.83億元，占凈資產(chǎn)的比例超過(guò)6成。
然而查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，夢(mèng)響強(qiáng)音的盈利能力已大不如前。2017-2018年上半年，夢(mèng)響強(qiáng)音實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.8億元、3560.98萬(wàn)元。倘若高額商譽(yù)減值，將直接侵蝕燦星文化的凈利潤(rùn)。
夢(mèng)響強(qiáng)音并表后，燦星文化的營(yíng)業(yè)成本也直線上升。2016年，公司的管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用分別為2.2億元、3515.3萬(wàn)元，分別同比大增189.47％、336.57％。
招股書(shū)提到，銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用中的職工薪酬占比相對(duì)較大。財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，報(bào)告期內(nèi)燦星文化職工薪酬的變動(dòng)幅度也較大。
數(shù)據(jù)顯示，2016年公司管理費(fèi)用中的職工薪酬為5239.78萬(wàn)元，較上年同期的2426.52萬(wàn)元增加115.93％，2017年又降至4601.5萬(wàn)元。2016年公司銷售費(fèi)用中職工薪酬由上年同期的764.57萬(wàn)元增至2653.02萬(wàn)元。
此外，燦星文化2016年的應(yīng)付職工薪酬為3176.91萬(wàn)元，2015年則為2068.08萬(wàn)元，公司稱，主要系2016年度夢(mèng)響強(qiáng)音納入合并范圍，應(yīng)付職工薪酬增加。
吊詭的是，2016年夢(mèng)響強(qiáng)音并表后，燦星文化員工人數(shù)僅增加4人。招股書(shū)披露，2015-2018年上半年，燦星文化在冊(cè)員工人數(shù)分別為607人、611人、611人和543人。根據(jù)上述內(nèi)容粗略計(jì)算，公司新增4名員工，卻需多付職工薪酬5315.54萬(wàn)元。
來(lái)自：招股書(shū)
2018年上半年，燦星文化員工人數(shù)減少68人，裁員比例超10％。在公司營(yíng)收凈利縮水的環(huán)境下，此舉是否有壓縮成本的意圖？
對(duì)于上述問(wèn)題，財(cái)經(jīng)網(wǎng)曾致函燦星文化，不過(guò)截至發(fā)稿，公司尚未回復(fù)。
超級(jí)網(wǎng)綜蜂擁而至 毛利率承壓
這是一個(gè)最好的時(shí)代，也是一個(gè)最壞的時(shí)代，在網(wǎng)絡(luò)浪潮的推動(dòng)下，老牌電視綜藝節(jié)目的風(fēng)光已不復(fù)從前，網(wǎng)絡(luò)自制綜藝節(jié)目蜂擁而至“C位出道”。
相比電視綜藝節(jié)目“戴著鐐銬跳舞”，觀眾對(duì)優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)自制綜藝訴求更強(qiáng)。據(jù)《2017騰訊娛樂(lè)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，2017 年網(wǎng)絡(luò)自制綜藝井噴式發(fā)展，全年上線103檔，較2016 年增加27%，播放量超過(guò)40億的網(wǎng)綜13檔，超過(guò)20億的網(wǎng)綜4檔，主推網(wǎng)綜播放量則突破了40億。
另一方面，騰訊視頻、愛(ài)奇藝、優(yōu)酷視頻三大平臺(tái)也紛紛加入戰(zhàn)場(chǎng)布局網(wǎng)絡(luò)綜藝。據(jù)愛(ài)奇藝招股書(shū)披露，預(yù)計(jì)2018-2020年版權(quán)采購(gòu)金額分別為61.5億元、53.8億元、28.01億元，電視綜藝的網(wǎng)絡(luò)授權(quán)收入難免會(huì)出現(xiàn)下滑。
這種局面下，燦星文化也主動(dòng)求變，與優(yōu)酷視頻合作推出熱播網(wǎng)絡(luò)綜藝《這！就是街舞》。與同類節(jié)目相比，《這！就是街舞》收視口碑雙豐收，然而并沒(méi)有給公司帶來(lái)相應(yīng)的利潤(rùn)。
招股書(shū)披露，上半年，該節(jié)目為公司貢獻(xiàn)1.04億元營(yíng)收，與《中國(guó)好聲音》的貢獻(xiàn)相差甚遠(yuǎn)。對(duì)此，公司解釋稱，主要系采用了受托承制方式，該項(xiàng)目貢獻(xiàn)的收入較少，毛利率相對(duì)較低。
據(jù)悉，根據(jù)與播出平臺(tái)合作模式的不同，燦星文化收入實(shí)現(xiàn)分為受托承制模式和合作分成兩種模式。
為公司帶來(lái)巨大收益的《好聲音》便采用的是合作分成模式，燦星文化向浙江衛(wèi)視提出“對(duì)賭協(xié)議”，以節(jié)目收視率為一個(gè)節(jié)點(diǎn)計(jì)算雙方不同的分成比例，雙方共同進(jìn)行節(jié)目廣告招商，包括冠名、贊助以及節(jié)目中的植入廣告等。
這種不同于傳統(tǒng)電視節(jié)目電視臺(tái)與制作單位的制播分離的合作模式，為燦星文化帶來(lái)巨大的利潤(rùn)。然而隨著節(jié)目熱度退卻，燦星文化的毛利率已有逐漸下滑趨勢(shì)。
來(lái)自：招股書(shū)
數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年上半年，燦星文化的綜合毛利率分別為46.77％、43.65％、36.86％、37.58％。其中，內(nèi)容制作及運(yùn)營(yíng)的毛利率下滑更為明顯，分別為46.64％、41.27％、28.94％、23.24％。
目前燦星文化并未披露兩種模式分別的毛利率，可以預(yù)見(jiàn)的是，倘若未來(lái)公司采用受托承制的模式，未來(lái)公司毛利率將進(jìn)一步下滑。老牌IP逐漸褪色，燦星文化的能否順利上市還是一個(gè)未知數(shù)。
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